1、1本科毕业设计论文届论文题目房地产上市公司资本结构研究所在学院商学院专业班级财务管理学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名_日期_I摘要资本结构理论在西方已经研究近60年，出现了MM定理经典资本结构理论；随着信息不对称理论的引入，又形成了如代理理论、信号传递理论等现代资本结构理论。资本结构成为国际金融理论界研究的热门话题，国内外
2、大量学者对资本结构进行了广泛而深入的研究。专门对房地产行业的资本结构进行研究的文献不算很多。房地产业是国民经济的支柱产业，房地产业健康发展是社会进步和经济发展的保证之一。研究中国房地产上市公司的资本结构以及影响这些资本结构的公司内外部因素，显得尤其重要。本文以房地产上市公司为研究对象，引入资本结构理论研究成果，分析研究房地产上市公司资本结构的影响因素。通过主成分分析法寻找主要影响因素，采用回归分析法构建资本结构决策模型，尝试确定企业资本结构优化方向。关键词房地产上市公司；资本结构；影响因素IIABSTRACTHAVINGASIXTYYEAREVOLUTIONINTHEWEST,THESTUDY
3、OFCAPITALSTRUCTUREPRODUCESSUCHCLASSICALTHEORIESASMMTHEOREMWHICHINTRODUCESAGENTMODEL,SIGNALMODELANDPECKINGMODELTHEISSUEOFCAPITALSTRUCTUREHASGENERATEDGREATINTERESTSAMONGFINANCIALACADEMICSANDPRACTICESALLAROUNDTHEWORLD,CAPITALSTRUCTUREOFALARGENUMBEROFSCHOLARSATHOMEANDABROADCARRIEDOUTBROADANDDEEPSTUDYDEV
4、OTEDTOTHEREALESTATEINDUSTRYTOSTUDYTHECAPITALSTRUCTURELITERATUREISNOTALOTASACAPITALINTENSIVEINDUSTRY,REALESTATEINDUSTRYCANNOTGOWITHOUTTHESUPPORTFROMFINANCIALINSTITUTIONSSOASTUDYONTHECAPITALSTRUCTUREOFTHELISTEDREALESTATECOMPANIESWILLBENECESSARYANDPARTICULARLYIMPORTANTTHEPRESENTTHESISINTENDSTOSTUDYTHOS
5、EFACTORSTHATDETERMINETHECAPITALSTRUCTUREBYAPPLYINGMAINTHEORETICALFINDINGSTOLISTEDREALESTATECORPORATIONSBYAPPLYINGPRINCIPALCOMPONENTANALYSISTOLOCATEKEYELEMENTS,THEPRESENTWRITERUSESAREGRESSIONMETHODTOESTABLISHADECISIONMAKINGMODELOFCAPITALSTRUCTUREWHICHISABLETOOPTIMIZETHECAPITALSTRUCTUREKEYWORDSLISTEDR
6、EALESTATECOMPANIES；CAPITALSTRUCTURE；FACTORSI目录1资本结构的相关理论111融资定义112融资方式213资本结构定义214资本结构理论综述32房地产上市公司资本结构分析421房地产上市公司资本结构现状422房地产上市公司的资本结构特征5221房地产业融资来源结构特征5222房地产上市公司资本结构特征63房地产行业资本结构影响因素的理论分析731盈利能力732成长性733偿债能力734营运能力835企业规模836非负债税盾837所得税84房地产上市公司资本结构影响因素的实证分析941研究方法942样本选取943变量设计1044确定资本结构主要影响因素11
7、45资本结构决策模型构建1346资本结构决策模型分析151盈利能力与资本结构正相关152成长性与资本结构无显著相关关系163短期偿债能力与资本结构负相关164营运能力与资本结构正相关165房地产上市公司资本结构的优化1751房地产上市公司最优资本结构的判断17II52优化房地产上市公司资本结构的策略17521提高盈利能力17522注重公司的短期偿债能力17523拓宽融资渠道17结论19参考文献20致谢221随着中国经济的健康稳步发展，中国资本市场机制的不断完善和投融资体制改革的深化，中国企业的融资渠道变得多样化。此时，研究中国上市公司的资本结构以及影响这些资本结构的公司内外部因素，显得尤其重要
8、。国内外大量学者的研究发现，资本结构具有明显的行业差异。因此，必须将对在资本结构的研究细化到一个行业中。1998年以来，房地产业持续快速发展，对于扩大内需、调整产业结构、推动城镇化进程、带动相关产业发展、拉动经济增长等方面都发挥了重要作用，房地产业在国民经济中的重要地位和作用日益明显。这是选择房地产行业来做专门研究的主要原因之一。1资本结构的相关理论企业间的资本结构存在差异，其原因在于企业的融资方式不同。因此，资本结构与融资方式之间具有内在逻辑关系。这些概念内涵的界定对本论文研究起着重要作用。11融资定义从广义上讲，企业融资是指资金融入者从资金融出者处筹集资金的过程或行为。金融市场参与者众多，
9、包括中央政府、中央政府的代理机构、地方政府、国际机构、非金融机构、金融机构和众多的家庭，都扮演着资金融入者的角色。从狭义上讲，企业融资是指企业为经营和生产而准备好所需的资金的过程或行为，即指资金融入者从自身的生产经营状况和现金流情况出发，依据企业未来的经营与发展需要，筹措生产经营所需资金的过程或行为。本文所指的融资即狭义的概念。企业融资是企业金融活动的重要内容。不同的融资过程对应着不同的融资渠道、方式和工具，随着资本市场的完善和金融工具的不断创新，融资趋于多元化，各种各样的融资工具被设计出来，或单一使用或组合使用，其目的不外乎是为了降低融资成本、降低融资风险和提高融资收益。因此，在探讨企业融资
10、行为时，就要对不同融资渠道、融资方式及融资工具的风险/收益特性、成本计量方法及组合比例等问题有一个细致的分析。212融资方式企业的融资方式按资金来源可以分为内源融资方式与外源融资方式。前者指从企业内部筹集资金的方式，后者指从企业外部筹集资金的方式。内源融资是企业将自己的留存收益和折旧转化为投资的过程。包括1留利资金。留利资金是指企业创造的利润中，除去向所有者支付的报酬外如向股东支付的股利，企业留用的剩余利润；2沉淀资金。企业的折旧基金在对应的固定资产更新期限到来之前处于闲置状态，可以加以利用；3内部集资。企业在必要时可以向内部职工集资。这种集资既可以是投资性的，也可以是借款性的。内源融资具有以
11、下优点1以留存盈利作为融资途径，不需要实际对外支付利息或者股息，不会减少企业的现金流量；同时，由于资金来源于企业内部，不发生融资费用，在融资费用相当高的今天，留存盈利的资本成本要低于外源融资的成本。2对企业来说，留存盈利与普通股的作用是相同的，都属于企业的权益资本，然而企业利用普通股融资可能带来所有权与控制权的问题、以留存盈利作为融资来源则可以避免这些问题。3当企业缺乏其他融资来源时，往往利用留存盈利作为融资来源。外源融资是企业通过资本市场吸收其他经济主体的资金，转化为企业投资的过程。在金融市场日益货币化、信用化和证券化的过程中，外源资金成为企业主要的资金来源，表现出高效性、灵活性、大量性和集
12、中性的特点。具体包括以下内容1借款，借款在这里仅指间接融资，包括向银行借款和非银行金融机构如信托投资公司借款；2财政投资，是指由国家各级财政投入资金，它曾是我国投资中的最主要渠道；3吸收外资，可以分为外商直接投资和间接投资两种方式，就最终的供应渠道来看，主要由外国政府、国际金融组织和亚洲开发银行等机构提供资金；4股权融资，包括首次公开发行和再次公开发行如配股、增股等；5融资券与债券融资，融资券被企业用来筹集短期资金、它是企业发行的期限在一年及一年以下的票据，对应于西方的融通性商业票据；6其它方式融资，即通过商业信用融资、资产租赁融资，以及如期权、期货、远期协议及互换等衍生金融工具融资。13资本
13、结构定义资本结构是以债务、优先股和普通股权益为代表的企业的各种资本的构成及其比例关系。但由于对资本的含义有不同的界定，学术界对资本结构的概念也存在一定的分歧。一种观点认为，资本是指企业全部资金来源，包括负债和3股东权益；另一种观点则认为，资本是指长期资金来源，即包括股东权益和负债中的长期负债，而将短期负债排除在外，由此，也就形成了资本结构的两种界定广义资本结构和狭义资本结构。广义资本结构和狭义资本结构的根本分歧体现在对资本结构中负债内涵的界定上。而造成这种分歧的原因是基于对长期负债和短期负债功能的认识不同。从资本结构研究的相关文献来看，在实际研究工作中，对资本结构概念上的差异往往不会加以严格的
14、区分，而是根据研究工作的需要灵活运用。14资本结构理论综述从其历史沿革看，资本结构理论大致经历了两个阶段前一阶段是旧资本结构理论时期，后一阶段为新资本结构理论时期。旧资本结构理论研究从20世纪50年代一直延续到20世纪70年代后期，其间形成了两大流派，即传统资本结构理论和现代资本结构理论。传统资本结构理论以美国金融学家大卫杜兰特DAVIDDURAND为代表，该流派以朴素资本结构理论为基础，认为随着负债比例的提高，资本成本会发生变化。负债比例提高之后，公司风险增加，企业资本成本会随之提高。现代资本结构理论与传统资本结构理论的分水岭是1958年莫迪利亚尼FRANCOMODIGLIANI和米勒MER
15、TONHMILLER的MM定理。20世纪60年代末，资本结构理论循着MM理论，在逐渐释放原先的假设条件的基础上对MM理论进行修正，形成了两派。一是以米勒为代表的“税务学派”；二是以斯蒂格里茨为代表的“破产成本学派”，研究破产成本对资本结构的影响。20世纪70年代，梅耶MYERS等人经过研究，认为企业最优的资本结构是在负债的税收利润和破产成本现值之间权衡，到后期，该学派将负债的成本拓展至代理成本、财务困境成本和非负债税收收益损失，由此产生了“权衡理论”。20世纪70年代末开始至今，资本结构理论研究发生了重大变革，具有革命性的变化是，以信息不对称理论为中心的新资本结构理论取代了旧资本结构理论。新资
16、本结构理论突破了旧资本结构理论的研究套路，在研究中，引入了大量经济学方面的最新分析方法，一反过去只重视税收、破产等“外部因素”对企业资本结构的影响，转而引入信息不对称理论中的“信号”、“动机”和“激励”等概念，从企业“内部因素”来展开对资本结构问题的研究。这一理论突出的特征是，认识到了“信息不对称”在资本结构决定中的主导作用。较为主要的流派是詹森和麦克林的“代理成本说”、斯密斯和汤生等人的“财务契约说”、梅耶等人的“新优序融资理论”以及近年来罗斯等人的“信号模型”。42房地产上市公司资本结构分析住房制度自从上个世纪80年代开始改革以来，我国房地产业得到了长足发展，房地产企业数量在增多，实力在提
17、高。但是由于房地产企业普遍实力弱，资产负债率非常高。为了扩大融资渠道，增强企业实力，部分房地产企业开始通过上市筹集资金。由于出现房地产泡沫和国家宏观经济政策调整，房地产企业上市融资历程曲折。下面将对房地产上市公司资本结构进行分析。21房地产上市公司资本结构现状房地产上市公司资本结构的变动受国家的经济环境和政策环境影响，同时与房地产业发展周期也有很高的关联度。与非上市房地产公司相比，房地产上市公司的融资渠道较多，可以通过资本市场调节资产负债率，优化企业的资本结构。根据中国房地产上市公司统计资料，1992年平均资产负债率高达6615，1993年下降为5786，虽然国家于1993年开始宏观调控，严格
18、控制和规范房地产业的发展，但是由于房地产投资周期长，投资效应滞后，所以在1994年和1995年房地产上市公司的平均资产负债率分别为6218和6395，较1993年有大幅上升。1996年国家宏观调控的作用开始显现出来，房地产上市公司的平均资产负债率下降到584。随着房地产泡沫的破灭和1998年亚洲金融危机的爆发，中国房地产业进入低迷时期，在许多地方房地产的发展处于停滞状态，许多房地产上市公司基本没有开发项目。1997年和1998年房地产上市公司平均资产负债率分别为5191和521。自1999年起，房地产业开始复苏，各地房地产项目投资逐步增多，房地产业开始处于上升阶段。1999年至2002年房地产
19、上市公司平均资产负债率稳步上升，每年以22的速度增加，这说明经过房地产泡沫破灭的考验之后，房地产上市公司更加注重稳健发展。2003年，房地产类上市公司的平均资产负债率为551。2004年，房地产企业平均资产负债率高达741，这一比例仅次于金融业955。2005年，房地产企业资产负债率为727，比2004年下降了14个百分点。2007年18月份，全国房地产企业共投入资金21998亿元，增长351。2009年，在营业收入较快增长影响下，多数房地产上市公司的净利润增长显著，进一步提升了企业的净资产收益和每股收益水平。沪深房地产上市公司平均净资产收益率ROE为1290，较上年提升48个百分点。沪深上市
20、公司的毛利率为3807，较上年下降近一个百分点。较高的土地成本、过快的扩张速度是房地产上市公司毛利率下降的主要原因。2010年一季度沪深上市公司的净负债率达到54108，较2009年末提高8个百分点，未来房地产上市公司的债务风险值得警惕。建议企业调整心态，积极适应市场变化，科学制定企业成长速度，恪守财务稳健原则，防范经营风险，以实现企业长期稳健的发展。22房地产上市公司的资本结构特征221房地产业融资来源结构特征1从总体规模看我国房地产业投入始终保持快速增长的发展势头，特别是2003年以后，相对于宏观经济的协调发展，房地产投资一直在高位运行。2从资金来源结构来分析国内贷款，自筹资金和其他资金来
21、源占比较大，其中，购房定金及预收款每年都保持最高的比例。而其他三项资金来源只占很小的比例。据统计，截止到2006年底，国内房地产企业只有53家实现上市融资。虽然2003年以后我国债券市场有较大发展，几家大型房地产公司主要为非上市公司通过发行企业债券募集资金，但相对于数以千亿计的银行信贷资金而言还微乎其微。国家预算内资金每年也仅有10多亿元。3从发展趋势来看2003年是分水岭，1998年2003年，房地产国内贷款在房地产投资中的比重一直保持在20左右的水平，2003年国家出台了121号文，随后又实行了一系列的调控政策，导致银根紧缩，银行贷款明显下降，2004年国内贷款比2003年下降了近5个百分
22、点，房地产自筹资金和其他资金来源比例持续提高。然而2006年国内贷款比例又开始增大，这主要与房地产的特性有关。房地产属不动产，它附着于特定的地块。土地是稀缺性资源，随着经济的发展，对土地的需求不断增加，房地产的价值随之增大，土地和房产的抵押成为金融机构欢迎的融资条件。4从资金来源的形式看以外源融资为主，而内源融资比例较小，而外源融资中又以国内贷款和定金及预收款为主。这主要是因为房地产业是资本密集型行业，开发一个房地产项目动辄数亿，甚至数10亿，仅仅依靠企业自有资金，是不可能完成项目开发的，房地产开发商必须通过各种手段进行外源性融资，从今后的发展趋势看，我国房地产单纯依赖银行信贷的局面会有所缓和
23、，但外部融资比例不减，只是在结构上多元化。5从资金风险上看由于随着贷款规模和资金投入规模快速增加，资金风险不容忽视。尽管经过几年来的宏观调控，对房地产企业开发贷款的风险整体下降，但由于房地产企业自筹资金和其他资金的比例逐年提高，实际上，这部分资金主要由商品房销售收入转变而来，大部分来自购房者的银行按揭贷款，按首付30计算，有大约70来自银行贷款，以此计算在房屋销售的过程中使6用银行贷款的比重在55以上，定金和预收款比重的增加加大了消费者的购房风险，而银行作为个人住房贷款的提供方，仍然承担着巨大的金融风险。222房地产上市公司资本结构特征1房地产上市公司的资产负债率一直比较高，这从总体上说明了行
24、业内大部分公司的资本结构决策倾向于保持中高资产负债率。既可以达到财务杠杆的作用，又可以尽量避免破产风险。2我国房地产行业内部公司间资本结构差异很大。这说明了我国上市公司的一种状况越是盈利能力强的公司越倾向于内源融资，保持比较低的资产负债率；而过高的资产负债率则说明自身实力的不足，这种风险融资必然会被ST甚至停牌埋下隐患。3总负债中流动负债占比非常大。一般负债期限结构应该均衡地安排长短期负债，保持适当的比例以满足企业不同用途的资金需求，保证资金的有效周转同时合理规避财务风险。然而经过统计，发现短期债务比重极高，每年的平均流动负债比率都在80以上，2000年居然高达932。说明我国房地产上市公司债
25、务融资中绝大部份为短期贷款，这与房地产行业资金需求特点极为矛盾。73房地产行业资本结构影响因素的理论分析在西方，资本结构理论已经得到广泛的研究，出现了众多的研究成果和理论。由于企业的资本结构受到众多因素的影响，相关研究通常是对一些因素进行限制或暂且不考虑的前提下，进行资本结构研究。31盈利能力优序融资理论从信息非对称与理性预期角度指出内源融资的优先性。由于企业盈利能力的高低直接决定着保留盈余的可能性，不难推断作为保留盈余的重要来源，盈利能力的提高会导致企业负债能力的增强，进而使得企业盈利能力与其负债水平之间呈现正相关关系。然而，BRANDER和LEWIS从盈利能力对企业风险偏好的影响出发，认为
26、高盈利企业偏好于选择高风险项目，进而可能选择较高的负债水平。傅元略则从总资产收益率与平均负债利率的角度分析了企业盈利能力与其负债水平的关系，认为总资产收益率大于平均负债利率是企业增加负债的前提条件。这隐含着企业盈利能力与其负债水平正相关的结论。32成长性公司的快速成长离不开财务杠杆的支持，基于此，BASKIN从美国最大的500家公司中选取378个样本，研究发现不管是否存在最优的资本结构，公司的负债都与成长性直接正相关，TIMAN和VESSELS以及ESPERANCA等人的研究支持了这一观点。33偿债能力流动比率或速动比率越大，说明企业的营运资金越多，则企业越能够在短时间内满足公司扩大生产等的资
27、金需要。因此，如果企业变现能力强，则在能够满足资金需要的情况下，可以减少外部融资，这样就规避了企业的财务风险。反之，对于变现能力差的企业，在短期内自身不能满足扩大生产等的资金需要，因此，只能进行外部筹资，而在筹资中，依据优序融资理论，最好的选择是发行债券，提高资产负债率。因此，偿债能力与企业的资产负债率呈负相关关系。834营运能力营运能力常用存货周转率来表示。存货周转速度反映存货管理水平，存货周转率越高，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快，可为企业提供更多的运营资金，因此降低了企业的负债率。因此，对营运能力与资本结构的关系，研究结果基本一致营运能力与资本结构正相
28、关。35企业规模关于资本结构与企业规模的相关关系，研究结果不一。资本结构理论认为，企业规模大小对其资本结构的影响是双重的一方面公司规模越大，内部筹资的能力越强，因此企业的负债率就越低，两者应该呈现出负相关关系；另一方面，企业规模越大越倾向于且越有条件实施多角化经营或纵向一体化，多角化经营能够分散经营风险，纵向一体化可以通过交易内部化提高企业经营效率，这种情况有利于企业在较高的负债率下经营，因此两者应该呈现出正相关关系。36非负债税盾在一个考虑企业所得税、个人所得税及非负债税盾的模型中，折旧及投资的税收减免等非负债税盾是负债融资税收优惠的一种有效替代。这就意味着如果企业预期现金流面临较高的非负债
29、税盾，则企业可能选择较低的负债水平。37所得税在我国，由于政府行为的不规范、企业寻租行为的普遍存在，使得税收制度存在很大弹性，企业的实际税收负担存在很大差异。这就使得在我国研究所得税对企业资本结构的影响很有必要。冯福根等就企业所得税对上市公司资本结构的影响进行了分析，得到企业实际所得税税率与账面短期负债比率及市值资产负债率正相关的结论。94房地产上市公司资本结构影响因素的实证分析因为影响因素众多，相应所涉及的变量亦比较多，并且有些变量存在相关性，为消除这种相关性，将采用主成分分析法来完成这项工作，构建出主成分因子来表现主要影响因素。根据主成分因子可以得到主成分得分，将主成分得分与被解释变量进行
30、回归分析和检验，寻找主成分与资本结构间的关系。41研究方法研究资本结构常用的方法有截面分析和时序分析，两种方法各有优缺点。对于房地产行业来说，并不适合采用时序分析。其原因主要是由于我国房地产企业中股份有限公司上市挂牌交易的历史较短，时间序列数据比较少，无法有效说明问题。而单独某一年的截面分析具有可操作性，可以反映影响当前房地产上市公司资本结构形成的主要因素和获得资本结构决策模型。42样本选取本文按以下原则选取样本1将中国证监会上市公司行业分类指引中的房地产上市公司作为样本基础。2公司上市初期，各类因素对公司融资决策的影响通常不稳定，因此，我们选择2000年以前上市的公司为研究对象。3ST房地产
31、上市公司经营状况与其他公司相差较大。为保证统计结果的有效性，剔除ST公司。4公司年报中的会计报表必须相对公允地反映公司当年的财务状况、经营成果和现金流量，受到证券监管部门处罚的公司均予以剔除。5只选取这三年中均有相关数据的公司。根据上述原则,本文共选取了44家房地产上市公司见表1。表1上市公司名单代码简称代码简称000002万科A600208新湖中宝000006深振业A600239云南城投000009中国宝安600256广汇股份10续表000014沙河股份600266北京城建000024招商地产600322天房发展000029深深房A600325华发股份000031中粮地产600376首开股份
32、000042深长城600533栖霞建设000043中航地产600576万好万家000046泛海建设600615丰华股份000502绿景地产600620天宸股份000511银基发展600622嘉宝集团000534万泽股份600638新黄浦000540中天城投600639浦东金桥000558莱茵置业600641万业企业600052浙江广夏600663陆家嘴600053中江地产600665天地源600064南京高科600736苏州高新600158中体产业600748上实发展600159大龙地产600791京能置业600162香江控股600823世茂股份600173卧龙地产600895张江高科43变量
33、设计由于我国房地产上市公司的特点，本部分实证分析中选择资产负债率作为因变量。影响资本结构的因素众多，对于多变量经济统计模型，本文使用主成分分析法。对于本文而言，影响资本结构的因素有很多，而每种因素又可以用一个或多个指标来表示。一般来说，同种因素的各个指标本身就具有高度相关性，而不是杂乱无章的。所以，笔者认为，完全可以只从每种因素内选择一个或几个，一样可以简单的达到复杂的主成分分析法的效果。因此，笔者的研究思路是先对每组影响因素选取几个可能的指标，再分析其相关性，如果不相关则全选用，如果高度相关，则只选择最有代表性的一个。然后利用筛选出的指标11做回归分析。自变量的选取见表2。表2资本结构影响因
34、素变量选取表影响因素代表指标代用符号盈利能力净资产收益率X1主营业务利润率X2成长性主营业务收入增长率X3总资产增长率X4短期偿债能力速动比率X5营运能力存货周转率X6应收账款周转率X7资本结构资产负债率X8变量选取的相关说明1反映盈利能力的指标有很多，常用的是净资产收益率、资产报酬率和总资产净利润率，但通过相关性分析，发现三者具有很强的相关性，因此只选净资产收益率作为自变量。2能反映盈利能力的主要有主营业务收入增长率和总资产增长率两个指标，但笔者认为对以房地产开发经营为主营业务的房地产公司，主营业务收入增长率更能有效的反应企业的成长性。3流动比率和速动比率是反映企业短期偿债能力的两个常用指标
35、，但对于房地产企业，其存货份量较重，因此将存货扣除计算的速动比率更能有效反应公司的短期偿债能力。4反映营运能力的一般有存货周转率，应收账款周转率和总资产周转率这三个指标，但相关性分析发现三者之间有显著的相关性，于是只选取存货周转率作自变量。44确定资本结构主要影响因素以下计算过程均采用SPSS统计分析软件。对8个原始变量进行主成分分析1通过对这8个原始变量的KMO检验，得KMO0389，说明可以进行主成分分析。2原始变量的相关矩阵表3根据样本数据，对所选取的变量进行相关性分析，结果如表3。表3原始变量的相关矩阵12X1X2X3X4X5X6X7X8续表X110000932460540461451
36、34278X20931000171015118164031163X32461711000023004040013141X40540150231000332018007032X50461180043321000295054451X61451640400182951000021328X71340310130070540211000084X82781631410324513280841000从表3中可以看出，某些变量之间确实存在着高度的相关关系，这说明需要进行主成分分析。3根据因子负荷矩阵解释主成分意义。表4因子负荷矩阵主成分1234X1净资产收益率702184537003X2主营业务利润率3751
37、98790103X3主营业务收入增长率633213095261X4总资产增长率180683124412X5速动比率274731032291X6存货周转率133681175360X7应收账款周转率206200252691X8资产负债率699091329380在选取6个主成分之后，可以求出因子负荷矩阵以便进一步确定每个主成分的意义。从表4因子负荷矩阵中，很难获取主成分的实际意义，因此，对因子负荷矩阵做最大方差旋转，得到如表5所示的结果。表5旋转后因子负荷矩阵主成分1234X1净资产收益率03305781725413X2主营业务利润率060003877204续表X3主营业务收入增长率08466924
38、6092X4总资产增长率083862099062X5速动比率828009084056X6存货周转率407511042561X7应收账款周转率053044087782X8资产负债率088255652501从表5中分析主成分的意义主成分1与速动比率正相关，相关系数为0828；主要反映公司的短期偿债能力，因此可以将主成分1定义为公司偿债能力指标。主成分4与存货周转率、应收账款周转率正相关，相关系数为0561、0782；存货周转率和应收账款周转率表明公司的运营能力，因此可将主成分定义为运营能力指标。主成分3与净资产收益率、主营业务利润率正相关，相关系数为0817、0877；净资产收益率和主营业务利润率
39、表明公司的盈利能力，因此可将主成分3定义为盈利能力指标。主成分2与主营业务收入增长率、总资产增长率正相关，相关系数分别为0669、0862；主营业务收入增长率反映公司的成长能力，因此可以将主成分2定义为成长性指标。4主成分得分利用表4的因子负荷矩阵对样本原始数据作线性变换，可计算出各样本的主成分得分。45资本结构决策模型构建根据以上所选取的变量，拟构建的多元回归理论模型为（31）表6回归系数分析表MODELUNSTANDARDIZEDCOEFFICIENTSSTANDARDIZEDCOEFFICIENTSTSIGBSTDERRORBETA14常数项69979519113482000X1净资产收
40、益率6982314623021005续表X2主营业务利润率3891374012842007X3主营业务收入增长率001003039263794X4总资产增长率0200161891256217X5速动比率313430181581038306X6存货周转率923743743132112042X7应收账款周转率000001057416680表7方差分析表MODELSUMOFSQUARESDFMEANSQUAREFSIG1REGRESSION180686372581232744022ARESIDUAL33861403694059TOTAL519300343运用SPSS软件对上述因变量和应变量进行多元线
41、性回归分析。回归所得R067，RSQUARE0449，可以看出因变量和自变量之间的线性相关系数不是很高，相关性449。所以需要采用逐步回归分析方法来分析因变量与自变量之间的关系。表8逐步回归分析方法系数表MODELUNSTANDARDIZEDCOEFFICIENTSSTANDARDIZEDCOEFFICIENTSTSIGBSTDERRORBETA1常数项55647283619624000X1净资产收益率49922033022650292常数项64562461513991000X1净资产收益率5442103602596013X2主营业务利润率32013433023780223常数项6857547
42、1514545000X1净资产收益率6742074463257002X2主营业务利润率378130390290200615X6存货周转率945740763212320026表9方差分析表MODELSUMOFSQUARESDFMEANSQUAREFSIG1REGRESSION56532215653225131029ARESIDUAL462768142110183TOTAL5193003432REGRESSION112618125630905677007BRESIDUAL40668224199191TOTAL5193003433REGRESSION160856835361895984002CRES
43、IDUAL35844364089611TOTAL519300343由表8和表9可以看出，确定速动比率、净资产收益率、存货周转率、主营业务利润率和总资产增长率作为自变量和因变量DAR进行多元回归分析所得回归模型可以通过F检验和T检验，能够反映资本结构影响因素与资本结构之间的关系。资本结构决策模型如下DAR685750674净资产收益率0378主营业务利润率9457存货周转率（32）46资本结构决策模型分析由式32和主成分的含义，可以知道房地产上市公司的资本结构受到企业的运营能力、成长性、盈利能力、短期偿债能力的影响。下面就各主要影响因素进行分析。1盈利能力与资本结构正相关房地产上市公司的资本结构
44、与企业获利能力呈正相关，这与多数学者的结论是不一致的。根据融资顺序理论，企业融资的一般顺序是保留盈余、发行债券或者贷款、发行股票。因此对有高获利能力的企业来说，当需要资金时，首先以保留盈余支付，待不足时再考虑债务融资。当然也有少数文献得出的结论与本文的结论相同，我们的解释理由是获利能力是一个企业实力的象征，16也是债权人看好的最重要条件，获利能力强的企业从金融机构获得资金就比较容易，相应地，融资成本也较低。2成长性与资本结构无显著相关关系这一结论又与大多数学者的结论不一致。主要是因为一方面，成长性高的企业对外部资金的需求很强，而自有资金又有限，由于其具有良好的发展前景，为防稀释股权，公司不愿过
45、多地发行新股，更依赖债务融资；另一方面，房地产行业本身就是一个高利润、高风险的行业，虽然高成长性意味着公司有比较大的发展潜力，但高成长性的大都是新兴的企业，具有更大的经营风险。近年来，银行加强风险管理，对这种高风险性的企业贷款实行更严格的控制。所以，很难说高成长性到底能否为企业带来更多的融资机会。3短期偿债能力与资本结构负相关反映短期偿债能力的指标速动比率与资本结构负相关，是因为速动比率越高，意味着企业的速动资产相对越多，企业的营运资金越多，那么企业所需外部融资的要求就越低。房地产上市公司的营运资金充足，所以房地产上市公司的资本结构与短期偿债能力间存在负相关关系是正常的。4营运能力与资本结构正
46、相关企业的存货周转率比较大，说明企业的运营能力强，企业运用资金的能力强。这对债权人来讲，将资金借给经营能力强的企业可以带来丰厚稳定的利息回报，所以经营能力强的企业更容易获得借款，企业的资产负债率会有所提高。175房地产上市公司资本结构的优化51房地产上市公司最优资本结构的判断由于受上述因素的综合影响，企业的最优资本结构将随着内外部环境的改变而动态地发生变化。现有的资本结构模型是在假设资本总额不变的前提下，考虑资本结构变动对某项指标的影响。但是，企业在将资本结构调整至理想状态的过程中，很难保持原有资本规模，因为企业不可能为了保持一个形式上的最优资本结构点而不顾可能面临的风险，甚至放弃良好的发展规
47、划。所谓最优资本结构，不是一个点，而应是一个区间。这一区间以企业价值最大化为导向，以静态最优资本结构为基础，以同行业先进企业相关指标为参照，以融资成本最低为标准，同时考虑可行的融资方式和融资工具综合确定。52优化房地产上市公司资本结构的策略521提高盈利能力盈利能力提高，有利于提高公司的偿债能力，可以将风险降至最低。房地产上市公司应通过管理、销售等方面的创新、合理配置资产、加速资金周转、降低产品成本、改进产品质量和结构等措施提高产品市场占有率和销售速度，增强盈利能力，加快资金回笼，偿还负债，进而降低公司面临的相关风险。522注重公司的短期偿债能力房地产上市公司负债结构中，长期负债比重过低，短期
48、负债比重过高。短期负债比重大，可以使企业灵活的根据市场情况进行投资，但是不利于企业的资金稳定。企业没有稳定的资金来源，就不能很好的把握住商机，使企业在市场竞争中处于不利地位。因此，企业应合理安排长期负债与短期负债比例，注重偿债能力对资本结构的影响。523拓宽融资渠道目前我国房地产企业对于银行的依赖过大，使得商业银行系统过多地承担了房地产行业的系统风险。为了维持房地产业的持续健康发展，同时有效地防18范金融风险，当务之急就是增加融资工具、拓宽融资渠道。在政策层面加大对银行信贷以外的融资渠道的支持力度，按照市场化原则发展资本市场融资。政府应该在制度允许的情况下在这些方面给予政策支持和引导，最终建立
49、多元化的房地产行业融资机制。同时在房地产企业融资的多渠道中，每种方式各有其优缺点，适合不同规模的房地产企业使用，不仅可以解决融资难问题，还可以进一步规避风险，优化房地产企业资本结构。19结论房地产业的发展离不开银行金融部门的支持，房地产公司要想有长足的发展离不开银行金融部门的支持。房地产企业的资本结构是银行金融结构重点考虑的因素，房地产企业同样也要重视企业的资本结构。论文通过研究房地产上市公司的资本结构问题，来探讨资本结构的影响因素和资本结构优化，希望以对上市公司的研究为切入点，在将来延伸到一般意义的房地产企业资本结构研究中。论文通过对房地产上市公司资本结构影响因素的研究，构建资本结构决策模型，尝试寻找企业资本结构优化方向和以此指导企业合理安排融资。论文通过深入研究，取得了如下主要进展1整理了资本结构理论研究主要成果。2分析研究了房地产企业的资本结构现状。3将资本结构理论研究成果引入房地产上市公司的资本结构研究中，利用主成分分析法和回归分析法确定房地产上市公司的资本结构主要影响因素，构建资本结构决策模型。理论上讲，房地产上市公司存在最优的资本结构。但是影响资本结构的因素非常多，寻找到最优的资本结构存在比较大的困难。通过研究房地产上市公司的资本结构寻找确定最优的资本结构方向，可以指导企业往优化资本结构的方向发展，指导企业合理安排融资；银行等金融部
