1、1本科毕业论文外文翻译外文题目USINGTHEPERMANENTINCOMEHYPOTHESISFORFORECASTING出处ECONOMICQUARTERLY10697225WINTER95,VOL81ISSUE1,P49,15P,2CHARTS,2GRAPHS作者IRELAND,PETERN原文ABSTRACTDISCUSSESTHEUSEOFMILTONFRIEDMANSPERMANENTINCOMEHYPOTHESISTOEXPLAINTHEBEHAVIOROFCONSUMPTION,INCOMEANDSAVINGSINTHEUNITEDSTATESIRVINGFISHERSTHEO
2、RYOFINTERESTROBERTHALLSMATHEMATICALVERSIONOFTHEPERMANENTINCOMEHYPOTHESISJOHNCAMPBELLSFORMULATIONOFANECONOMETRICFORECASTINGMODELUSINGDATAONSAVINGSTOPROJECTFUTUREINCOMEGROWTH1INTRODUCTIONPERSONALCONSUMPTIONEXPENDITURESGREWBYALMOST2PERCENTDURING1993INREAL,PERCAPITATERMSREALDISPOSABLEINCOMEPERCAPITA,MEA
3、NWHILE,ACTUALLYFELLSLIGHTLYBYDEFINITION,HOUSEHOLDSDRAWDOWNTHEIRSAVINGSWHENCONSUMPTIONGROWSFASTERTHANINCOMEINFACT,THEFIGURESFORCONSUMPTIONANDINCOMEJUSTMENTIONEDUNDERLIEADECLINEINTHEPERSONALSAVINGSRATEFROMOVER6PERCENTINTHEFOURTHQUARTEROF1992TOONLYABOUT4PERCENTINTHEFOURTHQUARTEROF1993ONEPOPULARINTERPRE
4、TATIONOFTHESEDATASTARTSWITHTHEIDEATHATREDUCTIONSINTHESAVINGSRATECANNOTBEPERMANENTLYSUSTAINEDEVENTUALLY,HOUSEHOLDSMUSTREBUILDTHEIRSAVINGSBYCUTTINGBACKONCONSUMPTIONTOTHEEXTENTTHATLOWERCONSUMPTIONLEADSTOLOWERINCOME,INCOMEMUSTFALLASWELLTHUS,INUSNEWSHENCE,U1U0THESLOPEOFEACHINDIFFERENCECURVEISDETERMINEDBY
5、THEHOUSEHOLDSMARGINALRATEOFINTERTEMPORALSUBSTITUTION,THERATIOOFITSMARGINALUTILITIESOFCONSUMPTIONATDATES0AND1,ORTHERATEATWHICHITISWILLINGTOEXCHANGEGOODSATTIME1FORGOODSATTIME0TOMAXIMIZEITSUTILITY,THEHOUSEHOLDCHOOSESTHECONSUMPTIONPAIRC0,C1,WHERETHEINDIFFERENCECURVEU0ISTANGENTTOTHEBUDGETCONSTRAINTAAATC0
6、,C1,THEHOUSEHOLDSMARGINALRATEOFINTERTEMPORALSUBSTITUTIONEQUALSTHEGROSSRATEOFINTEREST1RTHEHOUSEHOLDSAVESAMOUNTSOY0C1NOWSUPPOSETHATTHEHOUSEHOLDSINCOMEPAIRCHANGESTOY0,Y1SINCETHISNEWINCOMEPOINTLIESONTHESAMEBUDGETCONSTRAINTASY0,Y1,THEHOUSEHOLDCONTINUESTOSELECTC0,C1ASITSOPTIMALCONSUMPTIONCOMBINATIONINFACT
7、,THEHOUSEHOLDCHOOSESC0,C1STARTINGFROMANYINCOMEPOINTALONGAASINCEALLINCOMEPOINTSALONGAAHAVETHESAMEPRESENTVALUE,EQUALTOPVY0Y1/1R,1THISEXAMPLEILLUSTRATESTHEFIRSTIMPLICATIONOFFISHERSTHEORYTHEHOUSEHOLDSCONSUMPTIONCHOICEDEPENDSONLYONTHEPRESENTVALUEOFITSINCOMEPAIRY0,Y1,NOT4ONY0ANDY1SEPARATELYTHEPERMANENTINC
8、OMEFORECASTINGMODELJOHNCAMPBELL1987SHOWSEXACTLYHOWHALLSVERSIONOFTHEPERMANENTINCOMEHYPOTHESISCANBEUSEDTOFORMULATEANECONOMETRICFORECASTINGMODELFORTHEUSECONOMYSINCETHEPERMANENTINCOMEHYPOTHESISIMPLIESTHATDATAONSAVINGSWILLHELPFORECASTFUTURECHANGESINLABORINCOME,CAMPBELLSTARTSWITHABIVARIATEVECTORAUTOREGRES
9、SIONVARFORAYLTANDSTOFTHEFORMYLTALBLYSUBLT1U1T,STCLDLST1U2T16WHERE,FOREXAMPLE,ALA1A2LA3L2APLP1,LISTHELAGOPERATOR,ANDU1TANDU2TARESERIALLYUNCORRELATEDERRORS4CAMPBELLTHENSHOWSHOWTHERELATIONSHIP15BETWEENSAVINGSANDFUTURELABORINCOMEIDENTIFIEDBYHALLSMODELTRANSLATESINTOASETOFPARAMETERRESTRICTIONSONTHEVAR16CA
10、MPBELLWORKSTHROUGHTHESERIESOFLINEARALGEBRAICMANIPULATIONSOUTLINEDINAPPENDIXAFIRST,HEUSESTHEVAR16TOCOMPUTETHEEXPECTEDFUTUREDECLINESINLABORINCOMEETALTJTHATAPPEARONTHEFIGHTHANDSIDEOFEQUATION15NEXT,HEDEMONSTRATESTHATTHESEEXPECTEDFUTUREDECLINESDEPENDONTHECOEFFICIENTSOFTHELAGPOLYNOMIALSAL,BL,CL,ANDDLINPAR
11、TICULAR,IFTHEPRESENTVALUEOFTHEEXPECTEDFUTUREDECLINESININCOMEARETOEQUALTHECURRENTVALUEOFSAVINGSST,ASREQUIREDBYEQUATION15,THEFOLLOWINGPARAMETERRESTRICTIONSMUSTHOLDA1C1,APCP,D1B11R,B2D2,BPDP17EQUATION17GIVESTHERESTRICTIONSIMPOSEDBYHALLSVERSIONOFTHEPERMANENTINCOMEHYPOTHESISONTHEVAR16PERFORMANCEOFTHEPERM
12、ANENTINCOMEFORECASTINGMODELQUARTERLYDATA,1959119943,AREUSEDTOESTIMATETHEVARINEQUATION16BOTHWITHANDWITHOUTTHEPERMANENTINCOMERESTRICTIONS17THESPECIFICATION16ASSUMESTHATTRIANGLEYLTANDSTHAVEZEROMEANINPRACTICE,ADDINGCONSTANTTERMSTOTHEVARREMOVESEACHVARIABLESSAMPLEMEANTHEESTIMATEDMODELSINCLUDESIXLAGSOFEACH
13、VARIABLEONTHERIGHTHANDSIDEPANELAOFTABLE1SHOWSTHEUNCONSTRAINEDEQUATIONFORLABORINCOMEGROWTHTHENEGATIVESUMOFTHECOEFFICIENTSONLAGGEDSAVINGSINDICATESTHATADECREASEIN5SAVINGSTRANSLATESINTOAFORECASTOFFASTERINCOMEGROWTH,EXACTLYASIMPLIEDBYTHEPERMANENTINCOMEHYPOTHESISMOREOVER,ANFTESTEASILYREJECTSTHEHYPOTHESIST
14、HATTHESAVINGSDATADONOTHELPTOFORECASTFUTUREINCOMEGROWTHAGAINASPREDICTEDBYTHEPERMANENTINCOMEHYPOTHESIS,THECOEFFICIENTSONTHELAGSOFSTAREJOINTLYSIGNIFICANTATTHE000037LEVELPANELBOFTABLE1DISPLAYSTHEEQUATIONFORLABORINCOMEWHENTHEPERMANENTINCOMECONSTRAINTS17AREIMPOSEDONTHEVARTHEESTIMATESASSUMETHATR001,WHICHCO
15、RRESPONDSTOANANNUALREALINTERESTRATEOF4PERCENTTHECOEFFICIENTSOFTHECONSTRAINEDEQUATIONCLOSELYRESEMBLETHOSEOFTHEUNCONSTRAINEDEQUATION,INDICATINGONCEAGAINTHATTHEDATAARECONSISTENTWITHTHEPERMANENTINCOMEHYPOTHESISASTATISTICALTESTREJECTSTHECONSTRAINTS17ATTHE99PERCENTCONFIDENCELEVELASNOTEDBYKING1995,HOWEVER,
16、FORMALHYPOTHESISTESTSSELDOMFAILTOREJECTTHEIMPLICATIONSOFDETAILEDMATHEMATICALMODELSSUCHASHALLSULTIMATELY,THEPERMANENTINCOMEHYPOTHESISMUSTBEJUDGEDONITSABILITYTOFORECASTTHEDATABETTERTHANALTERNATIVEMODELSTHUS,TABLE2REPORTSONTHEFORECASTINGPERFORMANCEOFTHEPERMANENTINCOMEMODELFIRST,THECONSTRAINEDVARISESTIM
17、ATEDWITHDATAFROM19591THROUGH19704ANDISUSEDTOGENERATEOUTOFSAMPLEFORECASTSFORTHETOTALCHANGEINLABORINCOMEONE,TWO,FOUR,ANDEIGHTQUARTERSAHEADNEXT,THESAMPLEPERIODISEXTENDEDBYONEQUARTER,ANDADDITIONALOUTOFSAMPLEFORECASTSAREOBTAINEDCONTINUINGINTHISMANNERYIELDSOUTOFSAMPLEFORECASTSFOR19711THROUGH19943THETABLEC
18、OMPUTESTHEPERMANENTINCOMEMODELSMEANSQUAREDERRORATEACHFORECASTHORIZONITEXPRESSESEACHMEANSQUAREDERRORASAFRACTIONOFTHEMEANSQUAREDERRORFROMAUNIVARIATEMODELFORLABORINCOMEGROWTHWITHSIXLAGSTHUS,FIGURESLESSTHANUNITYINTABLE2INDICATETHATTHEVARSMEANSQUAREDFORECASTERRORISSMALLERTHANTHEUNIVARIATEMODELSTHETABLESH
19、OWSTHATTHEPERMANENTINCOMEFORECASTSIMPROVEONTHEUNIVARIATEFORECASTSATALLHORIZONSTHEGAININFORECASTACCURACYEXCEEDS10PERCENTATHORIZONSLONGERTHANONEQUARTERTHEPERMANENTINCOMEMODELISESPECIALLYVALUABLEFORFORECASTINGATTHEANNUALHORIZON,WHEREITREDUCESTHEUNIVARIATEFORECASTERRORSBY25PERCENT6TABLE2ALSOCOMPARESTHEF
20、ORECASTINGPERFORMANCEOFTHECONSTRAINEDVARTOTHEPERFORMANCEOFTHEVARWHENTHEPERMANENTINCOMECONSTRAINTS17ARENOTIMPOSEDONCEAGAIN,THEFIGURESLESSTHANUNITYINDICATETHATTHEPERMANENTINCOMEFORECASTSHAVELOWERMEANSQUAREDERRORTHANTHEUNCONSTRAINEDFORECASTSTHEIMPROVEMENTISMOSTDRAMATICATLONGERHORIZONSTHUS,TABLE2SHOWSTH
21、ATTHEPERMANENTINCOMECONSTRAINTSHELPIMPROVETHEMODELSOUTOFSAMPLEFORECASTINGABILITYRELATIVETOBOTHAUNIVARIATEMODELFORLABORINCOMEGROWTHANDANUNCONSTRAINEDVARFIGURE2PLOTSTHEDATAFORREALPERSONALSAVINGSPERCAPITAITSHOWSTHATSAVINGSINCREASEDFROM1987THROUGHTHEENDOF1992,BUTHAVEFALLENSINCETHENACCORDINGTOTHEPERMANEN
22、TINCOMEHYPOTHESIS,THISRECENTDECLINEINSAVINGSINDICATESTHATHOUSEHOLDSEXPECTFUTUREGAINSININCOMEINDEED,FORECASTSFROMTHEPERMANENTINCOMEMODELREFLECTTHESEEXPECTATIONSWHENESTIMATEDWITHDATATHROUGH19943,THECONSTRAINEDVARPREDICTSGROWTHINREALDISPOSABLELABORINCOMEPERCAPITAOF181FOR1995SINCEREALDISPOSABLELABORINCO
23、MENOWSTANDSATABOUT12,300ANDTHEPOPULATIONISGROWINGATANANNUALRATEOFABOUT1PERCENT,THISFIGURETRANSLATESINTOAGAININAGGREGATEREALLABORINCOMEOF25PERCENTTHUS,THEPERMANENTINCOMEMODELPREDICTSTHATTHEUSECONOMYWILLCONTINUETOEXPANDIN1995CONCLUSIONCONVENTIONALWISDOMSUGGESTSTHATTHERECENTDECLINEINPERSONALSAVINGSCANN
24、OTBESUSTAINEDEVENTUALLY,HOUSEHOLDSWILLHAVETOREDUCETHEIRCONSUMPTION,CAUSINGECONOMICGROWTHTOSLOWTHEPERMANENTINCOMEHYPOTHESIS,HOWEVER,CONTRADICTSTHISCONVENTIONALWISDOMACCORDINGTOTHISHYPOTHESIS,HOUSEHOLDSREDUCETHEIRSAVINGSWHENTHEYEXPECTFUTUREINCOMETOBEHIGHALOWLEVELOFSAVINGSINDICATESTHATFASTER,NOTSLOWER,
25、INCOMEGROWTHLIESAHEADTHISARTICLEUSESAMATHEMATICALVERSIONOFTHEPERMANENTINCOMEHYPOTHESISTOFORMULATEASIMPLEECONOMETRICFORECASTINGMODELFORTHEUSECONOMYESTIMATESFROMTHEMODELREVEALTHATTHEDATAAREBROADLYCONSISTENTWITHTHEHYPOTHESISIMPLICATIONSMOSTIMPORTANT,THEDATAINDICATETHATDECLINESINSAVINGSTYPICALLYPRECEDEP
26、ERIODSOFFASTER,RATHERTHANSLOWER,GROWTHININCOMETHERESULTSSHOWTHATTHEPERMANENTINCOMEMODELIMPROVESONUNIVARIATE7FORECASTSFORANNUALLABORINCOMEGROWTHBY25PERCENTTHEMODELALSOIMPROVESONTHEFORECASTINGABILITYOFANUNCONSTRAINEDVECTORAUTOREGRESSIONFORSAVINGSANDLABORINCOMEINLIGHTOFTHERECENTDECLINEINSAVINGS,THEPERM
27、ANENTINCOMEMODELFORECASTSCONTINUINGGROWTHINPERSONALINCOMEFOR1995THEAUTHORWOULDLIKETOTHANKMIKEDOTSEY,MARYFINN,BOBHETZEL,TOMHUMPHREY,ANDTONYKUPRIANOVFORHELPFULCOMMENTSANDSUGGESTIONSTHEOPINIONSEXPRESSEDHEREINARETHEAUTHORSANDDONOTNECESSARILYREPRESENTTHOSEOFTHEFEDERALRESERVEBANKOFRICHMONDORTHEFEDERALRESE
28、RVESYSTEM8译文使用永久性收入假说预测摘要使用米尔顿弗里德曼的持久收入假说来解释消费、收入和美国储蓄行为。采用欧文费雪的兴趣理论；罗伯特霍尔的永久收入假说的数学版本；约翰坎贝尔的计量方法预测经济，以储蓄数据预测未来收入增长模式。一、引言1993美国实际人均消费开支增长了近2，个人储蓄率由1992年第四季的6以上下降到1993年第四季的4。同时，实际人均可支配收入其实略有减少。家庭消费增长速度快于收入。事实上,刚才提到的这些数字下降的基础是消费和收入。近几年流行的一个解释这些数据的思想是储蓄率减少不能永远持续下去，最终家庭必须重建其储蓄削减消费,消费程度较低导致收入下降。因此，在美国，戴
29、维哈格199394使用的消费行为,收入和储蓄的经济预测，会减慢于1994年“A消费开支放缓，它可以减少额外的06个百分点的增长”P43。在同一时间,基因爱泼斯坦1993的巴伦的引用经济学家菲利普布雷弗说，“消费者以并不足够的资金,保持目前的支出步伐”P37。同样，在麦格劳希尔的审查美国经济、专业预报员吉尔汤普森1993写道“并不乐观，香港经济需要启动，消费者的储蓄率很低，招致更多的债务，消费必须放慢”P16和18。根据这一常规表明，在储蓄下降带来的经济增长放缓的情况下，继续保持强势的1994年美国经济是一个意外。提出问题，是否有替代框架可以更好地协调最近的消费行为，收入和储蓄。本文认为有一种选
30、择米尔顿弗里德曼1957固定收入假设。这一假设意味着，家庭节省他们预期未来上升的收入。因此，根据长期收入假设，储蓄下降，收入增长摆在面前。文章开始审查费希尔的图形分析和说明这种分析如何扩大至全部永久收入假设。接着展示罗伯特霍尔1978从一个数学理论获得永久收入假设，都有非常具体的影响消费的行为，收入和储蓄。继约翰坎贝尔1987，利用储蓄的数据制订一个简单模式，预测未来收入增长。根据这一模式显示,美国数据不符合常规理论。费雪的利益和长期收入假设理论在提出他的利益理论时，欧文费雪1907利用一个图表，图1所示，说明9一个家庭的消费和储蓄决定。根据图形分析，费雪认为只有两个时期，他假设货物在时间横轴
31、上为0时，货物在时间垂直轴上为1，家庭获得的收入Y0和Y1在期间为0和1次。家庭面临的固定利率R,它的速度，实际价格，使市场的家庭交换物品在时间10时。特别是，如果家庭提供一个单位的良好0时，它被偿还1R单位时的良好1。同样，如果家庭借入一个单位的良好0时，它必须偿还1R单位时的良好1。因此，在图1,家庭的预算限制AA,经过收入点，斜坡1R。家庭的消费偏好，在两个日期是冷漠曲线,实用与消费增加两个时期；因此，每一个斜坡的冷漠曲线是由家庭的边际税率时际替代的比例，其边际消费日期0和1，它是愿意交流货物在时间10时。家庭最大的效用消费选择，是漠视曲线和切线，家庭的边际税率等于时际替代的毛利率1R，
32、家庭节省数额。家庭的收入变化，因为这种新的收入是同一预算限制，家庭仍然选择,其消费最佳组合。事实上，家庭选择从任何收入点。由于所有收入点这个例子说明了第一个影响费希尔的理论家庭的消费选择只取决于本价值的收入组合，而不是分散的个体。霍尔的固定收入假设罗伯特霍尔1978发展一个数学版，假设长期收入之间的关系使储蓄和预期未来收入确定。事实上，数据节约模式显示可以用来预测未来收入的变化。弗里德曼假设有很多时间T0、1、2、。，家庭不确定自己的未来收入前景。其中E再次意味着家庭的期望,UCT措施实用工具的消费额CT在时间T和折扣因子介乎0和一个。家庭开始期间资产的价值，利息收入，这些资产在不断上升；其资
33、本收入期间T，因此家庭也收到劳动收入金期间笔。在该期间结束T，分裂的家庭总收入，消费之间和储蓄次。随后，它有资产的价值家庭允许借款，对其未来劳动收入的息率R；由于借贷和积累的债务的联系，其资产可能成为负的。长远而言其借贷受限制，如何平衡9限制家庭的借贷，注意的是公式8是一个不同变量的方程式。用公式9作为一个终端条件，可以解决公式8。公式10显示，家庭必须偿还债务的今天，制定未来消费节约未来劳动收入。公式10也意味着，凡指代表性的家庭的期望时间T。这种情况下，目前的水平,必须在资产不足以支付任何差异现值预期未来消费和现值以及未来的劳动收入。选择的代表性的家庭消费CT和资产控股的所有T0、1、2。
34、，为最大限度地利用功能7受限制8及9。公式12只可OPTIMALITY条件的图1和家10庭之间的冷漠曲线，其预算限制。这表明，家庭将其预期边际税率除时间替代的比例，其边际效用在时间T消费预期的消费边际效用平等的毛利率1R。假设利率R是有关家庭的折扣率通过。3根据这些额外假设、公式12减至公式13意味着CT所有J0、1、2这一结果代入公式11产量在右边的公式14，相当于目前的资本收入1R倍的现值，预期未来的劳动收入公式14,就像方程式6，国家的第一个主要影响的固定收入的假设消费是由固定收入，第二个固定收入假设重要影响因素。根据公式15，目前的家庭的储蓄等于未来预期的劳动收入。因此，公式15指出，
35、家庭储蓄少，预期未来收入上升。相反，储蓄多的家庭时，预期未来收入下降。再次，第二所涉的固定收入假设数据表明，储蓄有助于预测未来收入的变化。固定收入的预测模式约翰坎贝尔1987显示固定收入的假设可用于制定一项经济计量模型预测美国经济。由于固定收入假设意味着储蓄将有助于预测未来劳务收入的变化，坎贝尔开始的一种媒介AUTOREGRESSIONVAR和STAYLT的形式。4坎贝尔说明当时在储蓄和未来的劳动收入的关系的确定模式转变为一套参数限制VAR（16）。坎贝尔通过一系列的线性代数概述了第一，他利用VAR16计算，预计未来的劳动收入下降。下一步，他表明这些预期下降取决于未来的滞后的系数式L、BL、C
36、L,和DL。特别是如果预期未来收入减少，价值等于目前的储蓄价值。固定收入预测模式的业绩季度数据,1959119943，用来估计在公式VAR16，并没有永久收入限制17。规格16假定TRIANGLEYLT意味着；在实践中不断增加的VAR除去每个样本变量，估计模式包括0后面的每个变量的右边。小组（A）表1显示不受限制劳动收入的增长的方程式。储蓄减少表明，在储蓄转化为预测的较快的收入增长，正如假设的固定收入。此外，储蓄数据不帮助预测未来收入增长；再次，假设的固定收入的预测系数的间隔次在000037的水平。小组B的表1显示劳动收入的固定收入限制17。估计,R001,这相当于每年的实际利率的4，再次表明
37、是一致的数据与固定收入的假设。表2固定收入模式预测第一，限制VAR估计数据，从1959通过197014和用于生成的样本预测的总改变劳动收入。下一步，样本期延长一个季度，在这种方式预测1994年通过13。计算表的固定收入模式的方式错误，这意味着每11一个表示方式错误作为一部分的错误UNIVARIATE模式与劳动收入增长0落后。因此，数字低于统一的表2表明，平均方式预测错误是比UNIVARIATE模式。长期收入预测改善UNIVARIATE预测的视野。所得到的预测准确率超过10，视野超过一个季度。如减少UNIVARIATE预测错误的25。比较业绩预测的限制VAR的表现时VAR的固定收入限制17并没有
38、限制。再次，数字显示，统一的固定收入预测降低意味着比方形错误不受限制的预测。最大的改善是在于较大视野。因此，长期收入限制有助于改善模式的样本预报能力。事实上，从预测的固定收入模式反映这些期望。当估计数据,1994年，限制VAR预测的增长，实际可支配收入人均劳动，1995年的181元。因为实际可支配收入劳动目前12300元和人口增长每年增加约1,这一数字相当于获得的实际劳动收入总额的25。因此，长期收入模式预测，美国经济将继续扩大在1995年。总结常规理论建议，最近不能持续的减少个人储蓄，最终，住户减少消费，造成经济增长放缓。固定收入的假设，违背了这种常识。根据这一假设，家庭减少他们的积蓄，他们预期未来收入很高；一个低水平的储蓄,收入将会增长。本文使用的数学版的固定收入假说来制订一个简单经济计量模型预测美国经济。数据显示，大致符合假设，最重要的是，数据显示，一般储蓄下降之前时间更快，而不是较慢，且收入增加。结果显示，长期收入改善示范UNIVARIATE预测每年的劳动收入增长25。这一模式改善了预测能力不受限制的矢量AUTOREGRESSION储蓄和劳务收入。鉴于最近储蓄减少，利用固定收入持续增长模式来预报1995年个人收入。导师评语签字年月日12
