1、财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）（2011届）本科毕业设计（论文）题目企业并购的融资方式研究学院商学院专业财务管理班级学号学生姓名指导教师财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）诚信声明我声明，所呈交的论文（设计）是本人在老师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我查证，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文（设计）中不包含其他已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺，论文（设计）中的所有内容均真实、可信。论文（设计）作者签名签名日期年月日财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）授权声明学校有权保留送交论文（设计）的原件，允许
2、论文（设计）被查阅和借阅，学校可以公布论文（设计）的全部或部分内容，可以影印、缩印或其他复制手段保存论文（设计），学校必须严格按照授权对论文（设计）进行处理不得超越授权对论文（设计）进行任意处置。论文（设计）作者签名签名日期年月日财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）摘要在市场经济背景下，越来越多的企业为了寻求自身发展选择通过并购快速完成扩张，并购这一方式已逐渐成为企业深化改革、调整经济结构和盘活资产存量的主要手段。企业并购成功与否，资金问题已成为一个制约瓶颈，并且，不同的融资方式、融资数量的多少、成本的高低、风险的大小以及融资渠道的开拓和畅通与否都在相当程度上决定着并购活动的有效性，乃至
3、能否取得最后的成功。和西方国家相比，我国目前对企业并购融资问题的研究还只是刚刚起步。由于现阶段国内资本市场发展不完善，金融体制还不健全，对并购融资多是针对外部融资环境发展的研究，并购融资作为企业行为的研究在目前还远远不够。因此通过研究并购活动各环节的运作机理和我国企业并购融资状况，同时借鉴发达国家的经验，探索适合我国企业的并购融资方式是非常有必要的。本文主要对西方企业并购融资方式进行综述，分析西方企业并购融资发展的趋势，然后对决定企业并购融资的因素和其对企业财务的影响进行探究，从而选择正确的并购融资方式，并做出合理的并购融资方式规划，同时在详细分析了我国现阶段存在的并购融资方式和存在的现实障碍
4、的基础之上，提出了完善我国并购融资方式建议。关键词企业并购融资方式并购贷款并购基金ABSTRACTUNDERMARKETECONOMYBACKGROUND,MOREANDMOREENTERPRISESTOSEEKOWNDEVELOPMENTCHOICETOCOMPLETETHEEXPANSIONFASTTHROUGHTHEMERGERANDACQUISITION，MERGERANDACQUISITIONHASGRADUALLYBECOMETHEPRINCIPALMEANSOFENTERPRISETODEEPENSTHEREFORM,THEADJUSTMENTECONOMICSTRUCTUREG
5、RADUALLYANDSTIMULATESTHEPROPERTYSTORAGEQUANTITYENTERPRISEMERGERSUCCESS,CAPITALHASBECOMEABOTTLENECKRESTRICTION,ANDDIFFERENTMODEOFFINANCING,FINANCINGQUANTITY财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）ANDCOSTOFTHESIZEOFTHERISK,ANDTHEFINANCINGCHANNELSOFPIONEERINGANDSMOOTHORNOTDEPENDSONCERTAINEXTENTINMERGERACTIVITY,ANDCANOBTA
6、INTHEEFFECTIVENESSOFTHESUCCESSCOMPAREDWITHWESTERNCOUNTRIES,INOURCOUNTRIES,THEPRESENTPROBLEMSOFENTERPRISEMERGERFINANCINGISJUSTSTARTEDTHERESEARCHDUETOTHEPRESENTDOMESTICCAPITALMARKETDEVELOPMENTISNOTPERFECT,THEFINANCIALSYSTEMISNOTPERFECT,SOFINANCINGISFOREXTERNALFINANCINGENVIRONMENTDEVELOPMENTRESEARCH,ME
7、RGERSASENTERPRISEFINANCINGBEHAVIORRESEARCHATPRESENTISFARFROMENOUGHSOTHROUGHTHESTUDYOFMERGERANDACQUISITIONANDCHINASENTERPRISEOPERATIONMECHANISMANDFINANCINGEXPERIENCESOFDEVELOPEDCOUNTRIESFORREFERENCE,TOEXPLOREOURCOUNTRYBUSINESSENTERPRISEMERGEROFTHEFINANCINGWAYISVERYNECESSARYTHISARTICLEMAINLYCARRIESONT
8、HESUMMARYTOTHEWESTERNENTERPRISEMERGERANDACQUISITIONFINANCINGWAY,ANALYZESTHETENDENCYOFTHEWESTERNENTERPRISEMERGERANDACQUISITIONFINANCINGDEVELOPMENT,THENTODECIDEDTHATTHEFACTOROFTHEENTERPRISEMERGERANDACQUISITIONFINANCINGANDITCARRIESONTHEINQUISITIONTOBUSINESSFINANCESINFLUENCE,THUSCHOOSESTHECORRECTWAYOFME
9、RGERANDACQUISITIONFINANCING,ANDMAKESTHEREASONABLEPLANOFMERGERANDACQUISITIONFINANCINGWAY,SIMULTANEOUSLYINTHEANALYSISOURCOUNTRYPRESENTSTAGEEXISTENCESMERGERANDACQUISITIONFINANCINGWAYANDABOVETHEEXISTENCEREALISTICBARRIERSFOUNDATION,PROPOSEDSUGGESTIONTOCONSUMMATESTHEMERGERANDACQUISITIONFINANCINGWAYOFOURCO
10、UNTRYKEYWORDSMERGERANDACQUISITIONFINANCINGWAYACQUISITIONLOANBUYOUTFUND财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）目录一、引言1二、企业并购融资及理论1（一）企业并购融资概述1（二）国外企业并购融资基本理论2三、并购融资方式4（一）债务融资方式5（二）权益融资方式6（三）混合型融资方式7（四）特殊融资方式7四、我国企业并购融资的现状和相关问题8（一）我国企业并购融资的现状8（二）我国企业并购融资存在的问题8五、我国企业并购融资存在问题的对策10六、结论13参考文献14财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）1一、引言并购是企
11、业资本运作中最常见的一种方式，通过并购实现对资源的重新配置，改变产业组织结构，能有效降低企业成本并实现高速度扩张。在全球经历了五次并购高潮的背景下，企业并购因其独特的魅力已逐渐成为学术界研究的热点。现代企业并购的规模越来越大，涉及到大量资产转移，并购的成功离不开强有力的资金支持，所以融资方式也就成为十分重要的一环。二、企业并购融资及理论（一）企业并购融资概述“企业并购”是指企业为获取目标企业的控制权，利用其自身控制的资产（现金、有价证券和实物资产）购买目标企业的控制权（股权或实物资产），从而使目标企业的法律地位消失或引起其控制权改变的行为。并购（MA）包含了兼并（MERGER）和收购（ACQU
12、ISITION）的意思。兼并（MERGER）可以理解为两个或更多的独立企业或公司合并组成一家企业，通常由一家占优势的公司吸收一家或更多的公司。收购（ACQUISITION）指获取特定财产所有权的行为，一家企业的现金或有价证券购买目标企业的股票或资产，以获得对该企业的某项资产，尤指通过任何方式获取的实质上的所有权。并购又分为“狭义的并购”与“广义的并购”。狭义并购指除公司法中的吸收合并与新设合并以外，还根据对象不同，又可分为股权收购和资产收购。股权收购是买方企业直接或间接地根据持股比例与其他股东共同承担卖方企业的所有权与义务来购买卖方企业的部分或全部股票。资产收购是指买方企业购买卖方企业的部分或
13、全部资产的行为。而根据收购方所购入股票数量的多少，又可分为部分收购与全面收购。兼并与收购之间的主要区别是，兼并是一家企业与其它企业合为一体，收购则是一方企业控制另一方企业。然而在实践中，学术界和实业界往往很难区分二者概念，因此兼并与收购往往习惯于被合在一起使用。并购融资是指企业通过运用财务杠杆或资本市场融通资金，并借助于银行等融资顾问对并购双方的资本结构进行规划的融资筹划。其实质就是利用各种融资工具，从各种可能的融资来源，以最低的融资成本筹集到并购所需资金的经济活王进企业并购融资及对策合作经济与科技,20057SP5253财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）2动。其安排具有很多方式，包括
14、确定并购支付手段以及为获取支付手段而进行的各种财务规划。由于并购融资选择复杂而多样，所以会受到许多因素的影响。企业并购融资与一般的企业融资相比，它有其自身的特点1并购融资目的具有特殊性。并购融资是专门为获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动，其实质是实现控制权的变更或转移。2并购融资具有相对较大的规模。3并购融资在时间上要求比较紧迫，且对并购融资效率要求较高。4并购融资决策比较严格复杂。并购融资需要根据并购双方的资本结构及财务状况进行规划决策，其中需要考虑到许多因素，如并购双方的财务状况、资本结构、支付工具的选择、控制权的变化等。5并购融资涉及的融资工具较多，企业一般会选用债务融资、股权融资
15、，随着经济及市场的发展，常常会在此发展过程中产生大量金融工具的创新，因此企业将会更多地选用各种新型的混合融资方式。6并购融资中，融资方式和支付方式的组合运用。并购融资通常将融资方式和支付方式“合二为一”，如并购方式直接向被收购对象股东发行相应的金融工具（普通股、可转债等）作为支付工具。7并购融资一般都需要专业的融资顾问（如投资银行等）的参与。企业并购融资的上述特点决定了企业为了确保合理的资本结构和公司治理结构，需要在进行并购融资时必须要做好周密的融资计划，认真测算融资资金成本以及选择最佳融资方式及支付方式。（二）国外企业并购融资基本理论在企业并购中，并购交易主体要想筹集到并购所需的巨额资金，就
16、必然需要一个完善的资本市场作为平台。西方发达国家的资本市场历经百年的发展，已趋于成熟与完善，在企业并购的发展中，西方学者在并购融资渠道的分析与最佳并购融资的结果等方面做了深入系统的研究，各类融资渠道也相继齐全，融资工具也在不断地创新，这极大地推动了并购融资理论的发展。1资本结构理论企业融资理论中，资本结构是企业在筹集资金的过程中所做的融资决策行为，企业融资理论通过资本结构，着重分析了导致不同融资方式存在经济学成本财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）3差异的原因，并判断不同的融资方式对特定项目价值和利益相关者产生的影响。一方面，企业的融资结构影响也起的融资成本和市场价值，企业在对融资方式选
17、择时，会通过资本结构将选择的结果表现出来。另一方面，融资结构影响企业的治理结构，即经历、股东和债权人之间的契约关系，并通过企业行为和资本市场运行影响总体经济的增长和稳定。早期的资本结构理论包括三种理论净收益理论、净营业收益理论和介于二者之间的传统折中理论。但这三种理论都是单纯从有关投资者如何评估企业负债及权益价值的多种不同假设甚至经验判断推演出来的，在理论上缺乏行为意义和实证支持，因此并没有得到认可和进一步的发展研究。现代资本结构理论是以MM定理为基础，逐步释放假设条件，从而形成研究税收效应与资本结构关系的“税收学派”和研究破产成本与资本结构关系的“破产成本学派”，这两大学派最后归于“权衡理论
18、”。其放宽了MM理论信息完全以外的各种假设，讨论债务的收益与成本如何平衡，认为企业最佳资本结构应当是企业负债所引起的企业价值增加与因企业负债上升所引起的企业风险成本和各项费用相等时的平衡点。权衡理论认识到各个企业的目标负债率可以不同，有形资产和大量应税收入的企业应有高的负债率，而有着较多有风险的，或无形资产或亏损企业应该主要依赖股权融资。经验证实了有较多有风险的或无形资产的企业的负债率要低得多。但因为权衡理论把研究都集中在企业外在因素上，只重视税收、破产等外部因素对企业最优资本结构的影响，所以权衡理论并不是完美的，这就需要先在资本结构理论进一步的发展。到20世纪70年代后期，以信息不对称理论为
19、中心的新资本结构理论取代了权衡理论。2代理成本理论代理成本这一概念是企业理论中企业契约理论的基石。JENSEN和MECKLING1976年把代理成本的总和定义为委托人的监督支出、代理人的保证支出、剩余损失。即代理成本包括在利益冲突的各代理人之间建立、监督和组合一系列契约关系的成本以及契约实施的成本超过受益而造成的产值损失。JENSEN和MECKLING把管理者与股东利益冲突导致的代理成本界定为“外部股票代理成本”，而把债权人与股东利益冲突以及与债券相伴随的破产成本等界定为“债券的代理成本”。他们认为伴随这股权债务比率的变动，两种代理成本会呈现一种财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）4“此
20、消彼长”的权衡关系。在债务融资中，当投资项目取得好收益时，高于债券利息的收益都归股东所有；当投资项目亏损时，债权人将承担后果。这使得股东会从事风险较大的投资项目。然而，由于债权人能理性地预期到股东的这种资产替代行为，会要求更高的利率作为补偿，导致债务融资成本上升，这就是债权代理成本。当公司债务融资比率上升时，债权代理成本上升，代理成本的存在使得公司只能在股权融资与债务融资之间寻找平衡点。股权融资的代理成本与债务融资的代理成本相等时，公司总资本成本达到最小，此时资本结构是公司最优资本结构。3优序融资理论MYERS和MAJLUF（1984）在ROSS研究基础上，创立了优序融资理论。优序融资理论以非
21、对称信息条件以及交易成本的存在为前提，认为企业外部融资要多支付各种成本，使得投资者从企业资本结构的选择来判断企业市场价值。他们认为，如果公司利用内部资金为新项目融资，不需要股权融资，这样也就不存在信息不对称问题，当内部资金不足时，公司会优先考虑低风险的证券，最后才会考虑股权融资。从企业融资动态“偏好”为出发点，研究企业的资本结构，得出上市公司“先内融资，再外债务融资，最后股权融资”的融资偏好结论。三、并购融资方式并购融资的方式多种多样。其资金来源主要有外源融资和内源融资。外源融资指企业的外部资金来源，主要包括直接融资和间接融资。其中，直接融资是企业通过发行证券和普通股股票、优先股股票、公司债券
22、等方式进行融资，而间接融资也称债务融资，是企业从银行、非银行金融机构获得贷款等方式进行的债权融资。内源融资是指企业内部融通的资金，也就是企业经营活动结构产生的、主要由留存收益和折旧构成的资金，在这个过程中，企业会不断将自己的储蓄转化为投资。企业要想实现快速、简便且成本较低的并购，通过内部筹集并购资金是非常有效的。在企业拥有充足的资金（包括自有资金和以短期投资为目的持有的可随时变现的有价证券）时，企业可以直接支付并购款，但由于企业内部自有资金相对有限，一般不足以支付数额巨大的并购所需资金，同时会影响企业的现金流周转从而限制后续项目的再融资。因此单纯的依靠内部融资已经不能满足企业并购财务管理专业2
23、011届本科毕业论文（设计）5的需要。拥有包括债务融资、权益融资、混合型融资及一些创新型特殊融资方式在内的外部融资就成为了企业获取并购资金的重要途径。（一）债务融资方式1贷款融资在企业的并购融资中，银行贷款是主要的渠道和重要来源。其中商业银行向企业提供的往往是优先级别贷款，主要原因在于提供贷款的金融机构对要收购的资产或股权享有一级优先权，或收购方提供一定的担保抵押以降低风险。商业银行贷款在并购融资中扮演了重要角色。债券融资由于具有向外部投资者预示企业并购将产生更大的并购协同效应的特点而成为一种良性的信号，可以增大股东财富，提高企业的价值。同时因为商业银行与企业业务往来频繁，比外部投资者掌握了更
24、多的企业经营状况。若银行对企业并购融资持积极态度，就表明了这一并购项目值得投资，可以获得丰厚的回报。对于其他投资者而言，这一信号相当于间接对项目进行了评估，使得他们更愿意提供资金支持，从而拓宽了融资渠道，保证并购顺利进行。所以，如果企业能够比较容易地获取到条件比较优惠的商业银行贷款的话，相对来说，获取其他渠道的融资也相对比较容易一些，同时获取的条件也会比较的优惠。2债券融资企业债券是企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的债券。企业通过发行债券融资的方式属于直接融资。从融资角度来看，企业债券融资的优点主要有债券利息可以在税前支付，并计入成本，与股票相比发行债券成本较少；资金成本比较低，
25、还款期限较长；企业债券具有较好的流动性，并且其收益相对稳定；在负债率低的情况下发行企业债券还可以发挥财务杠杆作用，增加股东和公司财富；发债不会影响企业的所有权结构，可以保障股东控制权，可以避免股权稀释；可以筹措大额资金，规模一般较大，并且期限较长；社会资源的有效配置。但发行企业债券也存在着缺点财务风险高，债券有固定的到期日，并需要支付利息，要承担到期还本付息的义务。当经营不善时，会给企业带来沉重的财务负担，甚至导致其破产。而且发行企业债券限制条件严格，融资数量有限，还会产生负财务杠杆作用。企业发行债券筹集资金需要考虑许多因素，债券发行的主要条件包括发行财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）
26、6额、票面利率、市场利率、发行价格、担保情况、偿还期限、偿还方式等。其中票面利率、发行价格、债券期限是债券市场的三要素，也是影响债券筹资决策的重要因素。（二）权益融资方式1普通股融资普通股是股份有限公司发行的无特别股权的股份，也是最基本的、标准的股份。普通股的持有人是公司的股东，他们是公司的最终所有者，对公司的经营收益或公司清算时的资产分配拥有最后的请求权，是公司的主要承担者。与其他筹资方式相比，普通股融资具有如下优点（1）所筹集的资本具有永久性，无到期日，不需归还；（2）没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付的多少，视公司有无盈利和经营需要而定；（3）能增加公司的信誉，增强公司的举债能力；
27、（4）由于普通股的预期收益较高，并可一定程度的抵消通货膨胀的影响，因此普通股筹资容易吸收资金。普通股融资也存在着缺点（1）资本成本较高。从投资者的角度来看，投资于普通股风险较高，相应地所要求投资报酬率也较高。而对于筹资公司来讲，普通股股利从税后利润中支付，不像债券利息那样作为费用从税前支付，因而不具有抵税作用。而且普通股的发行费用也高于其他筹资方式；（2）以普通股筹资会增加新股东，这可能分散公司的控制权，另外，新股东分享公司未发行新股东前累积的盈余，会降低普通股的每股净收益，从而可能引发股价的下跌。2优先股融资优先股是同普通股相对应的一种股权形式，持有这种股份的股东在盈余分配和剩余财产分配上优
28、先于普通的股东。但是与普通股不同，优先股股东的权益受到一定的限制。在通常情况下，优先股股东的表决权要受到限制或者被剥夺。从并购方式的角度来讲，优先股融资的优点有（1）优先股筹集的资本属于权益资本，通常没有到期日，即使股息不能到期兑现也不会引发公司的破产，因而融资后不增加财务风险，反而使融资能力增强，可获得更大的负债额；（2）优先股股息通常是固定的，没有到期还本的规定，在收益上升时期可为现有普通股股东保存大部分利润，具有一定杠杆作用；（3）发行优先股不会分散控制权。优先股融资的缺点也是很明显的（1）优先股融资的成本比债券高，这是由财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）7于股息是在税后支付的，
29、不能冲抵税前利润；（2）有些优先股要求分享普通股的剩余所有权，会稀释其每股收益。优先股综合了债券和普通股的优点，即无到期还本的压力，也不必担心股东控制权的分散。但这一种方式税后资金成本要高于负债的税后资本成本，且优先股股东虽然负担了相当比例的风险，却只能取得固定的报酬，所以发行效果上不如债券。（三）混合型融资方式随着经济与资本市场的发展进步，在并购融资中大量涌现出一些新型的混合融资工具。常见的混合型融资工具有认股权证和可转换证券两种形式。1认股权证认股权证是授予持有人一项权利，在到期日前（或存在有其他附加条款）以行使价购买公司发行的新股或是库藏的股票。它通常被用来作为给予债券持有者一种优惠而随
30、同债券发行，以吸引潜在投资者。2可转换证券可转换证券是指持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将其转换成一定数量的另一种证券，是长期的普通股票的看涨期权。其可分为可转换债券和可转换优先股。它可以节约发行费用，降低筹集资金的成本，吸引机构投资者。（四）特殊融资方式1杠杆收购杠杆收购是指通过增加并购企业的财务杠杆去完成并购交易的一种并购方式。实质上是并购企业主要以借债方式购买被收购企业的产权，继而以被收购企业的资产或现金流来偿还债务的方式。2卖方融资卖方融资也叫推迟支付，是指并购方暂不全部偿付价款，而是承诺在未来一定时期分期分批偿还价款给目标公司的支付方式。采用这种分期支付方式时，虽然并购企业没有
31、直接获得资金，但由于支付期限的延长，从实际上阶段性地缓解了并购企业当期的资金需求，所以相当于卖方对买方提供的贷款融资支持，而且卖方还可以通过这种方式享受到递延纳税的好处。财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）8四、我国企业并购融资的现状和相关问题（一）我国企业并购融资的现状在我国改革开放的不断推进中，各类企业并购活动蓬勃发展。我国也逐步成为全球最活跃的并购市场之一。日益活跃的并购活动，对融资机制的健全和完善提出了更高的要求。我国并购融资从方式来看，与国外并无太大区别。但可供企业并购选择的融资方式却十分有限，主要原因在于我国现有法律法规出于规避风险等考虑，对各种融资方式的应用有着严格且具体的
32、规定。债券市场、股票市场和中长期信贷市场均存在诸多限制，融资渠道还十分不畅通。为了更好地推动企业改革的步伐，广泛开展并购活动，企业在深入挖掘内部潜力，大力筹集自有资金的同时，还应积极拓展外部融资渠道。（二）我国企业并购融资存在的问题1资本市场融资发展迟缓我国企业在股权融资时，大部分是通过发行新股和增发配股等方式筹集所需资金的。上市公司通常会以首次上市公开发行时募集的资金作为并购资金，而一些业绩较好的公司在为并购做准备时，会通过配股的方式继续募集资金。但是我国就企业是否具有股票发行资格以及股票发行的规定上还比较严格，上市公司发行新股的，前一次发行的股份已募足，并间隔一年以上；企业在最近三年内连续
33、盈利，并可向股东支付股利；本次新股发行募集资金数额原则上不超过企业股东大会批准的拟投资项目的资金需要数额。加之我国资本市场正处于调整阶段，系统性风险以及政策因素不容忽视，这都使得只有极少数企业可以利用上述手段进行并购融资，限制了企业并购融资的发展。2银行贷款融资有限银行信贷资金只能在一定程度上解决企业维持和扩大生产所需的正常经营，因为其会受银行资本金偏低、短期偏好、及计划性经营理念等方面的限制，这样就很难在并购融资中发挥有力的作用。相关法律规定，通过银行借款所融资金通常只能用于非上市公司的并购或只能用于收购国家股、法人股，而不能用于股票二级市场对上市公司的收购。又由于银行贷款利息普遍比较高，使
34、企业难以负担此项贷款，而且企业的并购贷款常常需要提供担保或需要贷款企业以一定的资产财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）9作为抵押才能发放，因此银行贷款在企业并购融资中发挥的作用不是很大。例如，吉利并购沃尔沃，吉利在和中资银行进行贷款谈判时，中资银行所开出的条件一度非常苛刻，吉利转而在中外资银行之间周旋，这使得中资银行大幅降低了贷款利率，有效的降低了吉利的融资成本。最终，吉利获得了两家中资银行15亿美元贷款。其中，中国银行提供了10亿美元的5年期贷款，这极大地缓解了吉利的信贷压力。其余由中国进出口银行提供，这对吉利并购成功来说非常关键。3债券融资比例小在我国一般只有上市公司或重点国有企业才
35、可以发行公司债券。影响一般企业发行债券融资的因素有一是发行债券由于规模、指标和数量等的限制，再加上审批程序复杂，尝尝导致资金筹集与需要的时间无法搭配；二是发行债券的条件都比较严格；三是债券筹集的资金一般难以用于并购支付。我国企业债券管理条例规定，“企业发行企业债券所筹资金不得用于房地产买卖、股票买卖和期货交易等与本企业生产经营无关的风险性投资。”股权并购涉及股票买卖，因而该条款限制了为股权并购而发行的企业债券融资。所以债券融资在企业并购融资中应用十分有限。4我国企业并购融资渠道单一，限制条件多股权并购属于股票交易范围之内，而金融机构不得为股票交易提供贷款，因此就限制了银行为股权并购提供贷款。而
36、债务性融资方面同样存在诸多限制，规定公司制企业累计债券总额不超过公司净资产额的40，债券的利率不得超过国家限定的利率水平等，企业债券管理条例规定“企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率40。”这些规定都对债券的发行起到了很大的约束作用。一般而言企业债券的风险比银行存款的风险要大，高风险下没有高收益的预期，企业债券就失去了吸引力，再加上债券交易不如股票交易活跃，因而限制了企业的融资渠道，所以越来越多的企业为了规避国内严格的管制，都选择海外上市。北京华远主动被香港华润创业并购，这样不仅避免了国内的法律限制，还使华远公司获得了大量资金。但是若在国内目前的证券市场管制下，华远公司若想上
37、市筹资几乎是不可能的。5不规范操作现象严重目前我国市场经济体制还不完善，仍然存在诸多问题，当前情况下，政府在财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）10企业并购中往往会参与过多，并对并购进行严重的干预。所以，很多时候企业并非自愿，而是由政府机构操纵其并购行为。这样造成了企业在计算并购融资需求量时会面临的很大的差别，导致一些企业可能将面对较重的融资压力。使这些企业在并购中缺乏应有的积极性与自主性，同时抑制了他们在并购融资中内在的动力。而政府过多干预的行为，也阻碍了融资市场的公平发展。此外，行政控制等非市场手段的应用，也很难保证企业并购融资的外在资金支持。政府只关注并购时的资金需求，而并购后的资
38、金支持及企业运作往往因政府的忽略而影响其正常经营和整合效果。例如，华源步入上药集团和北药集团，华源内控薄弱，导致没有使并购达到真正的财政整合，反而财权比率分离，集团总部难于掌握，集团未树立起统一的财政会计制度和财政陈诉制度，最终资金链断裂，集团倒塌。这是因为当局部门除了在政策上给予“绿色信号灯”的支持外，并没有给予相对应的政策指点和羁系。若当局对重点央企在给予重点支持的同时，再继续关注并给予重点指导，多举行一些例行查抄，则华源的潜在危害与并购中可能显现的问题就可能早点被发现。五、我国企业并购融资存在问题的对策为有效的进行企业并购，我国必须开辟更多的融资途径，使用更新的融资工具，建立合理的融资机
39、制。1改进和完善我国企业并购融资的政策法规体系目前我国对企业并购筹集资金方面仍然设置了诸多障碍，这不仅阻碍了企业并购，同时也导致了大量企业不得不为了并购融资进行违规操作，严重扰乱了资本市场秩序。因此，我国立法部门应该尽快对现有法规进行适当修订，使企业正常并购所需的资金渠道合法化。首先，逐步放宽商业银行贷款不得用于并购的限制。在国外并购中，商业银行贷款一直是重要的资金来源。建议我国对商业银行逐步放宽贷款限制，并通过专业机构的办法，让商业银行可以先间接后直接地大规模参与并购活动。其次，逐步放宽企业发行债券资格、用途等的限制，使企业债券可以用于以并购为目的的股权投资。我国法规规定，企业发行债券所筹集
40、资金应当按照审批机关批准的用途用于本企业的生产经营，但没有明确规定企业债券能否用于战略投资的股票交易。因此，在并购中债券融资需求越来越紧迫的情况下，迫切需要财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）11国家在相关法规中放宽企业债券用途的限制。再次，逐步放宽增发新股、配股的限制条件，尤其是用于并购的增发配股资格。最后，关于放宽私募的发行。新公司法允许和承认私募发行方式，在一定程度上增加了股份有限公司在发行股票时的自由度。私募发行的放开，便于并购企业以较低的发行费用和简单的手续向机构投资者获得并购资金，这对于并购融资将有实质性的变化。2加快发展资本证券市场成熟高效的资本市场能够为企业并购提供多种金
41、融工具及融资组合。对我国而言，应逐步放开金融证券市场之间的管制并推进利率的市场化。在企业完善公司治理结构与加强风险管理的前提下，除了银行资金可用于并购融资外，我国还应逐步考虑让保险公司、证券公司、养老基金、外资等各方面资金进入并购融资领域。目前我国相关制度建设还很不完善，各政府部门应该有步骤、有计划地推进相关制度改进来满足不同需求的融资者和投资者，这样逐步让我国资本市场最终形成一个多层次的并购融资市场。3开拓并购融资新渠道（1）并购贷款通过发放银行并购贷款，可以明显降低融资成本，减少非法融资行为，而且银行会根据需要建立不同的客户群来关注客户企业未来的发展趋势，并能够从保护银行信贷资产安全的角度
42、出发，不断向企业提供后续生产发展所需要的资金，因而这将有助于形成良好的银企关系，确保企业未来发展的资金供给。所以商业银行应更多的参与到并购融资中，这也会极大的拓宽企业并购融资的渠道。并购贷款可以综合双方因素，采用分期偿还贷款来取代通常形式上的一次性支付。即在初期还贷额可以比较少，以后再逐步增多。这样既不影响企业并购后的整合，也可以保证生产经营的资金需求，使银行贷款的收回有了可靠保障。（2）企业并购基金企业并购基金的建立，将有利于增加我国企业并购活动中的资金来源。企业并购基金也具有许多优势，首先，从投资对象来看，我国目前的企业并购活动仍财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）12以具有良好财务
43、状况的优势企业居多，这类企业在很大程度上降低了并购的风险；其次，我国目前的资本市场状况也非常适合并购基金的设立。所以，在目前我国企业并购不断发展的今天，设立并购基金具有极高的现实意义与可行性。（3）信托融资信托相对其他融资方式而言，具有推进投融资体制改革和企业改制重组的功能。信托融资可以降低企业整体融资成本，节约财务费用；融资期限较长，有利于企业的持续发展；并且根据信托的法律特点，企业可以在不提高资产负债率的情况下实现融资，优化企业资产负债结构。信托融资还可以壮大政府产业扶持力量，政府可以运用设立信托专项基金的方式，加大对重点行业、产业和企业的扶持力度。但目前我国的信托行业仍处于起步阶段，还很
44、不成熟，今后应充分重视信托机构的发展和信托功能的发挥，健全信托业制度体系等来发展我国的信托产业，不断增强信托参与并购融资的力度，丰富我国企业并购融资方式。（4）股权租赁融资所谓股权租赁是指包括租赁公司在内的各类投融资主体与收购方合作收购上市公司，各级投融资主体持有上市公司原股东拟转让的全部或部分股权，在收购完成后，将所持股权作为租赁标的物，通过设定租赁期限和收益的方式，逐步将所持股权转让给收购方。股权租赁的创新性是它将股权作为资产的一种形式纳入了租赁标的物范围之内，从而使租赁的融资功能和资产管理功能在企业并购的过程中得到充分发挥。因此，股权租赁是适应市场需要而产生的一种新型的并购融资工具。（5
45、）票据发行融资票据发行融资是指信誉较佳的大企业在金融市场上借助商业票据筹措短期资金的融资方式。它是一种中期周转性的商业票据融资，其发行对象主要是专业投资者和金融机构。对票据狭窄的定位，使得我国的票据功能仅局限于支付信用结算工具，票据的融资功能未能得到充分的发挥。因此，建议我国可适当扩大票据市场参与主体，建立专业性的票据交易机构。逐步允许非银行金融机构办理票据承兑、贴现业务，商业银行可以设立专业性的票据交易机构，尝试票据的担保、买卖和抵押等业务。4积极发展金融中介机构财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）13在并购融资中，信息不对称非常严重，这将导致专业中介机构的全面参与成为必然。中介机构不
46、仅需要具备与企业共同成长的连续性的财务顾问、管理顾问的能力，还应具有提供短期并购资金的能力，同时还要有专业的会计、审计机构、法律顾问、信用评级机构等参与其中，提高并购融资的公开性和透明性。目前，我国由于相应的法律法规不健全，且对投资银行没有准确的定位，同时，我国资本市场尚未完善，信息披露不充分，导致投资银行对并购目标的了解很少，也阻碍了投资银行并购业务的发展。因此，应尽快发展投资银行业务，并充分发挥投资银行等金融机构的中介作用，充分运用投资银行与证券公司的资本实力、信用优势和信息资源，为企业并购开创多样的融资渠道。六、结论从80年代开始，经过90年代的发展，我国企业并购的规模不断扩大。随着企业
47、并购案例的不断增加，对并购融资的需求也将越来越大。因此，如何解决好并购融资问题，促进我国企业并购的发展成为我们必须研究的一个重要课题。但目前我国关于并购尤其是并购融资的研究刚刚起步，有关并购融资的研究文献十分有限，加上我国企业并购中不规范操作现象严重，而我国证券市场的信息披露制度还不健全，企业也不愿公开并购融资的来源，导致了企业并购融资结构和融资来源的数据难以获得，这也是目前我国缺乏关于企业并购融资统计数据及实证研究的原因。在现实中，我国企业并购融资究竟该如何随着发展而适应与实施，在实施过程中又将可能会面临什么样的具体困难，以及如何解决面临的困难等这些问题更值得我们做进一步的研究。财务管理专业
48、2011届本科毕业论文（设计）14参考文献1张燕我国企业并购融资问题研究时代经贸,201010P26272田影浅谈我国企业并购融资的现状与对策中国乡镇企业会计，20105P53553肖小玮中国企业并购融资中存在的问题及其对策经济研究导刊，200928P13144黄瑜浅析企业并购融资方式的选择致富时代,20106P145陈威，王万州信托在企业并购融资中的应用财会通讯,20093P25266王瑾我国企业并购融资方式和发展策略研究商业现代化研究，20081P77龚覃企业并购融资的“五要素”财会学习,20107P59608孟悦浅析企业并购融资方式的选择技术与市场,20104P86879陶昌盛我国企业并
49、购融资的发展状况、政策障碍及相关建议经济论坛，200821P616310郭加林论我国企业并购融资方式会计之友,200927P495011高志英我国企业并购的融资方式及发展策略经济师,20095P707512陈守忠,沈丽浅议我国并购融资中存在的问题及其对策中国机电工业,20091P343813董少潭企业并购中融资方式和资金支付方式的比较分析会计师，20102P666714周景冉企业并购风险及其防范合作经济与科技,20104P343615杜育淼企业并购的资金支付方式与风险防范商业会计,200913P383916陈曦上市公司并购支付方式研究现状综述西南金融,20099P666817冯程程,林艳国有企业并购财务风险的分析与防范中国集团经济,20109P575918姜秀兰论企业并购融资问题及对策黑龙江对外经贸,200812P939419杨景海企业并购融资存在的问题及对策财会月刊,20078P293020张纪勇我国企业并购融资中存在的问题及对策浅析金融经济,财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）15200720P14514621魏利平，王军会，张书江浅析我国企业并购融资渠道的拓展商业现代化,2007（10）P25722骆长琴，盛晓鹤企业并购融资风险分析及防范商业文化,200911P123魏源企业并购融资问题研究时代经贸,201020P10924吴建梅我国企业并购融资方式
