1、本科毕业设计论文届论文题目证券公司的交易风险控制研究以中信证券为例所在学院商学院专业班级金融学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日诚信声明我声明，所呈交的论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我查证，除了论文中特别加以标注和致谢的章节外，在此文中不包含他人已经发表过的或者撰写过的研究成果，也不包含为获得或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺，论文中的内容均真实、可信。论文作者签名签名日期年月日授权声明学校有权保存送交论文的原件，允许论文被借阅、查阅，学校可以公布此论文的部分或者全部内容，也可以采用影印、缩印或其他复制手段保存该论文，学校必须严格按照授权对论文进行处
2、理，不得超越授权对论文进行任意处置。论文作者签名签名日期年月日I摘要改革开放三十年，中国的证券业从无到有，成就令人瞩目，但由于证券业的自身的特点及制度不健全等原因导致中国的证券业在发展的过程中总是伴随着许多风险问题。证券市场是一个高风险市场，而证券公司以证券作为经营对象，以证券市场作为经营场所，所以证券公司时时都处在风险环境中，它的风险不是可避免的。故而对这个全公司交易风险的研究是相当有必要的。本文以中信证券为例，着重分析证券公司交易风险的问题及其深刻的制度背景。通过对中信证券公司交易风险的现状及其存在的交易问题进行研究并给出证券公司交易风险控制的办法，来改善中国证券行业及证券公司的外部监管体
3、系和内部控制制度。关键词交易风险，风险管理，内部控制证券公司的交易风险控制研究以中信证券为例IIABSTRACTCHINASSECURITIESINDUSTRYFROMSCRATCH,IMPRESSIVE,BUTBECAUSEOFTHECHARACTERISTICSOFTHESECURITIESINDUSTRYITSELFANDTHESYSTEMISNOTPERFECTANDOTHERCAUSESOFCHINASSECURITIESINDUSTRYINTHEDEVELOPMENTPROCESSISALWAYSACCOMPANIEDBYMANYRISKSSECURITIESMARKETISAHI
4、GHRISKMARKET,ANDSECURITIESFIRMSTOTHESECURITIESASABUSINESSOBJECTTOTHESECURITIESMARKETASAPLACEOFBUSINESS,SOTHERISKOFSECURITIESFIRMSINTHEENVIRONMENTALLTHETIME,ITSRISKISNOTAVOIDABLETHEREFORETHISTRANSACTIONRISKOFTHEWHOLECOMPANYISVERYNECESSARYINTHISPAPER,CITICSECURITIES,FOREXAMPLE,ANALYZEDTHERISKSOFTRADIN
5、GSECURITIESCOMPANYPROBLEMSANDPROFOUNDINSTITUTIONALBACKGROUNDSECURITIESCOMPANYONTHESTATUSOFTRADINGRISKANDSTUDYTHEISSUEOFTHEEXISTENCEOFTRANSACTIONSANDSECURITIESCOMPANIESAREGIVENTRANSACTIONRISKCONTROLMETHODSTOIMPROVECHINASSECURITIESINDUSTRYANDSECURITIESREGULATORYSYSTEMFORTHEEXTERNALANDINTERNALCONTROLSY
6、STEMKEYWORDSTRANSACTIONRISK,RISKMANAGEMENT,INTERNALCONTROL目录摘要IABSTRACTII引言1一、中信证券公司交易风险现状及存在的主要问题2（一）中信证券公司交易风险问题的现状3（二）中信证券公司主要存在的交易风险问题6二、中信证券公司交易风险问题的成因分析9（一）内部控制体系流于形式9（二）风险控制制度不健全10（三）控股公司对下属公司缺乏有效地监控11（四）违规的处罚成本过低11（五）管理者规则观念的缺乏12（六）证券市场监管不力12三、国外证券公司交易风险管理模式12（一）高盛的风险管理基本模式与经验13（二）美林公司管理风险的模
7、式13四、中信证券公司改善交易风险控制的对策15（一）完善相关法规，加强证券公司风险处置的相关立法15（二）加强公司内部控制、从组织结构上防范风险15（三）加大处罚力度、不断完善责任追究制度17（四）采用客户为导向的业务模式完善投资者保护制度17（五）提高企业员工素质优化业务流程控制风险18（六）重视证券交易操作风险文化建设18结论19参考文献20致谢211引言随着我国证券市场的发展，我国证券公司得到了迅速发展，可是由于受到各方面的制约和影响，我国证券公司大部分都是国有企业，长期以来收到国家的保护，证券公司数量多而且规模较小，行业集中度低，抵抗市场风险的能力差；证券公司对风险没有一个清楚的认知
8、，大部分证券公司都还没有建立起有效的内部风险管理系统。从世界范围来看全面、有效的风险管理是现代金融机构获得成功的一个相当重要的因素。要对风险进行全面有效的管理，就必须有与之相适应的组织架构作为支撑。证券公司的外部监管一般是指来自外部力量对证券公司的风险管理进行监督管制和引导，主要包括中国证监会及其派出机构对公司风险管理进行具有法律强制性和行政指导性的监管社会审计机构对公司风险管理进行具有自主服务性和依附性的管理建议以及证券业协会、证券交易所等对公司风险管理进行具有行业约束性的会员管理等三种形式。证券公司内部监控主要是指证券公司内部在各种环境和证券市场条件、各类金融控股模式下的内部风险监控组织体
9、系，采取的各种行为措施以对各类风险进行有效管理。我国证券公司起步较晚，内部控制机制建设更是滞后。在证券公司发展的初期，由于工作重点和注意力过分集中于如何开拓市场、扩大业务，内部控制意识薄弱，在证券业法规、法制建设滞后及业务监管不力的环境中，证券公司在利益驱动下不惜进行违规操作、违法操纵。近年来，我国证券公司内部控制机制建设取得了明显的成效从控制环境看，一系列规章制度的建立为证券公司的内部控制机制建设指明了方向，证券公司的产权结构得到较大改善从内部风险管理体制建设看，重视建设专门的风险监管机构，逐步制定涵盖公司内部经纪、投资银行、资产管理、证券自营等各项具体业务的内部控制制度，保证各项业务依据授
10、权展，探索建立公司内部风险预警和控制系统，通过建立以指标、管理为目标的风险限额预预普系统，寻求将公司经营风险的关键控制点落实到决策、执行、监督、反馈等各个环节及相关部门和相关岗位的具体办法，开始利用现代信息技术建设公司内部统一的管理信息系统，等等。而这些是本学位论文的研究重点，即主要是从内部行为的角度研讨风险监控以及与外部监管的结合和有效性问题。证券公司风险是一种特殊的金融风险，证券公司交易风险指的是在交易过程中由于事先各种无法预料的不确定因素的影响给证券公司造成损失的可能性。证券交易风险的种类证券公司的交易风险控制研究以中信证券为例2法律风险证券公司在自营或经纪业务中违反国家法律、行政法规和
11、中国证监会的规定，可能受到法律制裁而导致损失；市场风险由于影响证券市场诸多因素发生不可预见变化而导致市场波动，可能给证券公司造成损失。证券市场高风险主要指市场风险，因此证券交易的基本风险是市场风险。技术风险证券公司的电子信息系统发生技术故障，从而导致证券公司不能正常开展业务活动所带来的损失。经营风险证券公司在业务经营中由于经营水平的差异，可能导致对市场变化把握不准、决策或操作失误而造成经营上的损失。管理风险证券公司由于管理不善、违规操作而导致业务经营损失。对证券公司交易风险进行研究的必要性1、证券市场是一个高风险市场，而证券公司以证券作为经营对象，以证券市场作为经营场所，所以证券公司时时都处在
12、风险环境中，它的风险不是可避免的。2、中国证券公司面临的风险现状和特殊性来看，发展空间巨大、但仍处于初级发育阶段的中国资本市场，制度尚不完善，法制尚不健全，这使得资本市场上各类利益主体鱼龙混杂、良莠不齐，风险增大，社会主义市场经济建设和改革深化的新形势新问题不断出现，不断给资本市场造成巨大的机会诱惑和强烈的冲击挑战。3、我国的证券公司相比西方发达国家发展时间较短缺乏对风险管理的科学认识，而风险管理的经验都是在惨痛教训中积累出来的，所以为了确保投资者利益，降低证券公司的交易风险，完善我国证券公司的内部管理体制，对证券公司交易风险这一问题展开研究是十分必要的。4、在经济全球化步伐加速、我国的市场经
13、济体制建设和改革逐步深化的进程中，经济和金融形势变化频繁、不确定性因素增多，资本市场复杂性大大增加、各种变数影响深度和广度加大，监管部门的规章制度和管理政策不断更新和完善，证券业和证券公司必须进行相应的调整以适应新的变化，证券公司面临的风险形式更加错综复杂，问题更加严峻，影响更加深刻表现更加突出和紧迫。本文以中信证券交易风险为切入点，主要研究中信证券公司交易风险现状及主要问题并据此来提出风险控制的办法，改善我国证券公司应对交易风险控制的办法及风险管理的制度，提增强国有证券公司的竞争力。一、中信证券公司交易风险现状及存在的主要问题3中信证券股份有限公司是中国证监会核准的第一批综合类证券公司之一，
14、前身是中信证券有限责任公司，于1995年10月25日在北京成立，现注册资本9,945,701,400元。2002年12月13日，经中国证券监督管理委员会核准，中信证券向社会公开发行4亿股普通A股股票，2003年1月6日在上海证券交易所挂牌上市交易，股票简称“中信证券”，股票代码“600030”。中信证券主营业务范围为证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资融券；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务。中信证券长期以来秉承“稳健经营、勇于创新”的原则，在若干业务领域保持或取得领先地位。2009年底，经纪业务合并市场份额为8
15、36，排名第一；股票承销业务的合并市场份额为2413，债券承销的合并市场份额为1130，均排名第一；控股基金公司所管理资产规模超过3000亿元，排名第一。中信证券下属中信金通证券有限责任公司、中信万通证券有限责任公司、中信证券国际有限公司、华夏基金管理有限公司、中证期货有限公司、金石投资有限公司等6家控股子公司，下属中信产业投资基金管理有限公司、建投中信资产管理有限公司、中信标普指数信息服务（北京）有限公司等3家参股子公司。上市以来，中信证券进行了两次增资扩股，2006年非公开发行35亿股，募集资金约4640亿元；2007年公开发行334亿股，募集资金约250亿元。2008年4月，公司实施资本
16、公积转增。转增完成后，公司总股本达6,630,467,600股。2010年6月，公司实施资本公积转增。转增完成后，公司总股本达9,945,701,400股。截至2009年12月31日，公司总资产2,06807亿元，净资产61599亿元，净资本34904亿元，是国内规模最大的证券公司。（一）中信证券公司交易风险问题的现状公司自设立以来一直注重内部规章制度和管理体制的建设。在中国证监会颁布证券公司内部控制指引和上海证券交易所出台上市公司内部控制指引以后，公司按照证券公司内部控制指引和上市公司内部控制指引的要求进一步完善了内部控制，并把内部控制的建设始终贯穿于公司经营发展过程之中。董事会进一步加强了
17、对内部控制有关工作的安排、完善了公司的内部控制环境和内部控制结构，使内部控制为公司的整体决策提供依据，公司各项业务的内部控制与风险限制成为公司决策的一部分。1、内部控制机制的健全证券公司的交易风险控制研究以中信证券为例4公司内部控制的系统化建设已逾十年。公司从2001年开始专门组织人员根据市场发展和监管的要求梳理了业务流程，同时根据业务流程重新进行了岗位设计。这不仅配合了公司当时上市的要求，同时落实了监管机构颁布的证券公司内部控制指引，为公司合规和稳健发展奠定了基础。近年来，随着对各项业务流程的，不断改善，公司结合证券公司内部控制指引和上市公司内部控制指引，根据市场变化对公司组织结构进行积极调
18、整，目前，公司岗位设计、岗位制约机制、薪酬评定和激励等机制进一步完善，内部控制体系逐步完善、风险管理的能力不断提高。2002年5月，公司2001年度股东大会制定了董事会专门委员会制度和股东大会议事规则，进一步完善了公司法人治理结构，有助于提高公司决策的科学性和运作的规范性；2003年1月，公司顺利上市，公司治理结构得以进一步改善。在组织结构上，公司设立法律部，控制公司和业务的法律风险；设立合规部，全面负责合规管理，履行向监管部门定期和临时的报告义务等；设立风险控制部，负责分析和评价公司总体和业务风险；设立稽核部全面负责内部稽核。2、内部控制制度的建设公司内部控制制度的建设主要侧重于规范业务流程
19、、完善管理制度和明确部门岗位职责三个方面。规范业务流程。一是根据业务运作的实际需要，找出业务的主要风险点，根据风险点来制定管理制度、作业标准和操作守则；二是根据业务环节所涉及的岗位和人员，寻找岗位和业务环节的对应关系，以此确定不同岗位的职责，评价岗位重要性。完善管理制度。公司对所有内部管理制度进行及时地汇总和清理，并根据所发现的业务风险点对管理制度进行了补充和完善，具体包括三个方面一是制定管理制度，针对各项业务的开展方式、管理关系和决策过程进行规范；二是确定作业标准，明确业务对象的选择标准和业务操作标准；三是规定操作程序，明确规定各项业务的具体操作环节。明确部门岗位职责。公司对所有岗位制定了岗
20、位说明书，明确了岗位的设置目的、岗位职责、汇报关系、任职要求和所需技能。公司高度重视内部控制制度的建设，在业务开展的过程中坚持制度、流程先行的原则，并将制度建立、健全和遵循工作列入对部门的考核中，每年年终由法律部、合规部、风险控制部、稽核部、计划财务部等部门，分别从各自的专业角度，就各业务线和部门的制度建立、更新和遵守，主要工作流程中的控制点、风险程度等方面给予评定。此外，公司控股子公司也根据所处行业的监管要求，积极制定并落实内部控制制度。3、业务控制机制公司融资类业务所面临的风险主要包括三类政策风险、操作风险和承销风险，5承销风险又可以具体划分为项目本身的风险（包括财务方面和法律方面）和发行
21、风险。公司投资银行委员会下设发展战略及业务规划委员会，主要是确定投资银行委员会的整体业务战略、年度业务规划和业务定位，拟定重点客户及项目名单，发掘出业务机会并及时调整业务发展方向，对其投资银行业务进行整体上的风险控制。投资银行委员会下属行业组的项目人员负责项目的执行，在事前、事中、事后各个环节具体把握和控制项目自身的风险，实施尽职调查、申报材料的制作、项目质量控制和保荐工作档案的建立等。投资银行委员会下属项目及人力资源管理委员会，负责对公司融资项目进行立项管理，按照公司项目选择标准决定是否由项目人员进场承做业务。企业发展融资部有明确的业务定位，重点服务于新技术、消费、资源领域的优秀企业，并建立
22、了明确的立项标准。企业发展融资部采取专业化分工、一体化运营的机制。项目执行人员由部门根据客户特点统一优化配置，每个项目均配备合理的技术力量，最大限度的控制项目风险。公司资本承诺委员会对公司融资类业务的资本承诺进行最终的风险审查和审批。在具体操作上，投资银行委员会下属各业务线、企业发展融资部及项目组的项目人员负责发行条款的初步制定，资本市场部负责研究发行方案并与证监会和发行人就发行价格和发行方案进行沟通，对承销风险进行分析评估，牵头组织公司内的审批流程并组织协调发行工作。针对股票市场大幅波动的系统性风险，公司采取了如下风险管理措施与手段首先，通过股票交易业务的规模授权控制股票交易业务的总体市场风
23、险暴露水平。根据股东大会的授权，公司资产配置委员会每季度以及不定期对股票交易业务的一级资产配置进行讨论和核定。股票交易业务只能在公司核定的股票交易业务规模范围之内进行投资决策。公司资金运营部根据资产配置委员会的授权，对日常股票交易业务具体使用资金的规模进行控制。风险控制部每日对股票交易业务风险规模进行跟踪、分析与监控。其次，公司通过止损制度控制自营账户的下行风险与最大损失。公司制定了权益类业务的止损管理办法，对二级市场交易的权益类股票交易业务的止损授权与操作进行了规范。如果相关账户投资经理未按照事先规定的止损线进行平仓，那么账户到达止损线之后，将由风险控制部进行强行平仓。再次，公司通过多部门组
24、成的投资联席会、交易与衍生产品业务部内部定期投资策略会等方式，加强对股票市场系统性风险的趋势判断。同时风险控制部初步建立对国内外重大市场的风险监测机制，并采用定量方式，对系统风险进行研究和判断。证券公司的交易风险控制研究以中信证券为例6（二）中信证券公司主要存在的交易风险问题中信证券公司所出现的交易风险包括以下这些企业内部监管不力，企业业务单一导致风险不能分散，信息披露不完全，证券公司操纵市场价格，承销业务与自营业务具有不同的风险等等构成了我国证券公司的交易风险。1、企业违规操作证券资本市场是一充满诱惑力的市场，可以从中赚到很多钱，也可能跌进无底的深渊。独立的营业部，其职权范围过大，公司总部又
25、无法对其进行有效的监管，本身就是很大的风险点。它违规操作带来的损失，不仅对它本身带来灾难性后果，甚至会拖垮整个公司。集中式营业部的经营特点决定了其可能不会赚取超额利润，但它低风险运行的模式是整个公司稳健经营的保证。中信万通证券违法违规情况山东证监局在行政许可审核工作中，发现中信万通证券某分支机构负责人离任未向证监局报备，也未向证监局报送离任审计报告；该分支机构拟任负责人在未取得证监局批复的任职资格的情况下，公司以正式文件任命其为分支机构负责人，且已实际履行总经理职务超过1年。中信万通证券公司上述行为严重违反了证券法、证券公司监督管理条例、证券公司董事、监事和高级管理人员任职资格监管办法关于证券
26、公司高级管理人员任职前应当取得国务院证券监督管理机构核准的任职资格的相关规定。山东证监局的监管措施及公司整改情况发现上述问题后，立即向中信万通证券发出监管意见函，要求公司撤回该负责人的任职资格申请，并要求公司对其他分支机构负责人是否具备任职资格进行自查及整改。中信万通证券公司收到监管意见函后，于7月24日向证监局报送了自查报告，撤回了该负责人的任职资格申请，同时对相关部门负责人给予通报批评，扣发了一个季度的奖金。中信建投证券下属多家营业部网点存在大量规归操作一是非现场开户,二是开户时不进行身份审核,三是开空头帐户。这些都是急功近利的表现，涸泽而渔是会在将来付出代价的。对于券商违规开户的问题,监
27、管层的态度十分明确。从2005年至今,监管层一直在督促券商推进账户规范工作,并严厉打击券商违规开户。但中信建投证券从开业那天起就严重扰乱了当地的证券市场中国证券监督管理委员会一直明令证券投资者必须到证券公司柜台办理与证券开户相关的手续，然而就中信证券而言这仅仅就是一纸空谈，在重庆许多的所谓合作银行、渠道人，包括工作人员都存在代客户办理的相关事例，至于是否由本人签字从来7都不曾关心，而且现在到现场开户的必须进行摄像的操作，这一切都很好查验（是否到现场开户查图片背景），许多客户仅仅是通过一名工作人员而开立的证券帐户，就拿相机拍摄了身份证，而根本没到过其现场拍照，其工作人员还必须要求客户对所有的人说
28、是在起现场办理的相关手续。这种行为相信肯定不是某一个工作人员的问题，而是该公司普遍的操作手法。中信证券公司的工作人员长期以QQ的方式进行网络营销（QQ群号71360891），长期以来在重庆利用所谓的最低交易佣金树立自己的“口碑”，在同行中进行恶劣竞争，证券业协会是证券行业的公约性组织，中信建投的这家营业部在同行中造成恶劣影响，造成券商是敢怒不敢言，往往只有同步下调相同佣金来挽留客户，这也就是所谓的行规，管理层也就不得而知。从事经纪业务的证券公司的赢利来自于客户的交易佣金，中信证券公司使用低佣金为的是在市场拥有高占有率，有了相当的交易量才能向总公司交代。开证券帐户是要收费的，但是营业部为了占取市
29、场比率甚至不惜开设空头账户，用企业人员的的话来说开账户总有使用的时候，像这种为占据市场有利地位而不计成本的恶性竞争是管理层必须打击的。2、中信证券公司内幕交易中信证券投行部高管夫妇被捕，据证券时报报道，安雪梅于2009年5月上旬被上海检察机关批准逮捕，其丈夫谢风华则在早些时间被批捕。目前已查明安雪梅利用福建天宝矿业集团借壳万好万家、利用常州亿晶光电借壳海通集团重组信息进行内幕交易，非法获利167万元。内幕交易是证券公司交易风险中最重要的因素之一，内幕交易体现了证券公司交易的不公正性，以及对投资者资产的不负责，同时内幕交易的存在使投资者的资本一直与潜在的巨大的风险打交道，将对于国内的证券交易市场
30、遭受信任和声誉的双重打击。做为投行保荐代表人、项目执行人的谢风华获得其操作项目的内幕信息易如反掌。但在投资银行业内，内幕交易行为，谢风华并不是个案。内幕交易一直是比较难以查到的行为，而且投行项目也是小组承包的形式，监管层和证券公司都不好发现。投行在给上市公司做融资和重组之前，把消息漏给机构甚至已经成为项目推广的惯例，这实际就是内幕交易、操纵股价的一种表现。3、操纵证券交易价格证券法规定，市场操纵指的是“以获取利益或者减少损失为目的，利用其资证券公司的交易风险控制研究以中信证券为例8金、信息等优势或者滥用职权操纵市场，影响证券市场的价格，制造证券市场中的假象，诱导致使投资者在不了解事真实的情况做
31、出证券投资决定”。主要有以下几种情况通过合谋亦或者集中资金操纵证券市场价格；散布谣言等手段影响证券发行、交易；谋求制造证券的虚假价格，与他人串通，进行不转移证券所有权的虚假买卖；出售或者要约出售其本不持有的证券，扰乱市场秩序；以抬高或者压低证券交易价格为目的，连续交易某种证券；利用职务的便利，人为压低或者抬高证券价格等。操纵证券交易价格作为资本市场的伴生物一直充斥着资本市场各个发展阶段。“操纵行为人人为地控制着证券市场的供求的关系，扭曲了证券市场的正常价格，影响资本的自由流动，严重侵害投资者的合法权益。从更深层面来看，操纵行为破坏市场运行机制、严重扰乱证券市场正常交易秩序、损害市场声誉，进而导
32、致证券市场功能的丧失和彻底损毁。”因此，通过完善法律条款与健全制度等多方位、多层次规范与治理对操纵证券交易价格的行为是十分有必要的。尽管操纵市场价格对于投资者和整个证券市场都有着相当的危害但是从证券交易所与个人投资者的角度来看，他们并不完全反对证券价格操纵行为。由于交易所的主要功能是设计合理的交易机制，使交易活动正常开展，维持交易的正常秩序，因此这决定了它从本质上并不反对庄家炒作，从而推动成交量规模的扩大和股价指数的上升。作为一个提供资本产品竞价交易的场所，证券交易所的功能就是促进更多的证券交易，而股价操纵行为正是促使证券交易额大幅上升的捷径。个人投资者也并不是都在进行价值投资，一大部分人期望
33、从买卖差价中获取利润而非分红的途径。如果市场上缺乏股价操纵行为，个人投资者就很难在短期内进行低吸高抛的套利行为。因为散户的特点决定了其投资策略只能是被动防守，即“跟庄”，搭庄家的“便车”完成一轮交易，实现投资收益。因此，从个人投资的角度来看，证券操纵行为也为其提供了谋利的机会。2009年首批10家创业板企业询价报告近乎疯狂般亮相。以保荐人给出的询价区间上限预计,本周五将发行的10家企业合计募集资金高达7713亿元,是预计募资额2815亿元的274倍,保荐人给出的询价上限对应的2009年动态市盈率无一低于30倍。最过疯狂的莫过于神州泰岳,其保荐人中信证券居然给出63647453元的询价区间,这是
34、创业板10家首发公司中估值定位最高的一家。如果以询价区间上限为准,则神州泰岳刚一发行就位居沪深两市第二高价股。在询价区间曝光后,市场在质疑神州泰岳何以估值如此高的同时,也将该公司的主9承销商中信证券推到风口浪尖上。许多业内资深人士指出,“保荐人是以实际募资额收费的,因此故意抬高发行价可以获得更大好处。”其实,对于中信证券而言,推高神州泰岳的发行价或许还不仅是“多赚点佣金”那么简单。根据神州泰岳招股书,中信证券的全资子公司金石投资持有其210万股发起人股,占发行前总股本的22152。而且,金石投资的董事长担任中信证券的常务副总经理职务,金石投资的其他两名董事也均担任中信证券的副总经理职务。显而易
35、见,在担任保荐人的同时,中信证券又是发行人股东的实际控制人,就好比卖东西的人在报出售价,这肯定是越高越好。以中信证券给出的询价上限7453元计算,金石投资持有的210万股账面市值就已高达1565亿元,而金石入股神州泰岳时的成本价仅为2772万元。同时获得此巨大赚钱效应的还有汇金立方,其持有神州泰岳270万股。更令人存疑的是,金石投资和汇金立方签订入股神州泰岳均不足5个月。今年5月18日,神州泰岳才分别与汇金立方、金石投资签订股份认购协议,约定汇金立方以货币出资3564万元认购270万股,金石投资以货币出资2772万元,认购210万股。直到2009年6月26日,神州泰岳才完成了工商变更登记。这就
36、意味着,正式入股尚未满3个月,两家公司就狂赚46462,如此巨大的财富效应并不是任何一家创投都能得到的。金石投资显然是靠母公司中信证券的后门才得以进入神州泰岳。种种不正常的现象和市场的怀疑态度均表示中信证券在神州泰岳这件事上以权谋私操纵市场价格。二、中信证券公司交易风险问题的成因分析（一）内部控制体系流于形式1、法人治理结构形同虚设,未能真正发挥作用虽然我国绝大多数证券公司都已经按照证监会的要求建立了由股东大会、监事会、董事会和经理层组成的法人治理结构,但是由于内部治理机制设置不完善,管理层权责划分不清晰,股权结构混乱,因此公司的治理并没有真正地发挥其应有的作用,治理结构问题依然存在。自从19
37、87年我国第一家证券公司出现以来,我国证券公司基本都是国有独资或者国有控股企业,国有资本一股独大。2、内部控制体系设置不合理,缺乏执行力虽然我国的证券公司都建立了内部控制制度,但是许多证券公司没有对内部控制证券公司的交易风险控制研究以中信证券为例10进行正确、合理的定位,内部控制制度过于形式化和大众化,忽视了内部控制对于公司经营活动的有效监督作用,没有从企业的战略层次上来高度重视内部控制建立。这就造成了证券公司内部缺乏保证内部控制制度得到充分实施的机制,真正得到执行的制度很有限。而且由于证券公司分支机构众多,公司内部缺乏有效、及时的沟通机制,信息沟通渠道不畅,造成了总公司对分支机构监控不力,分
38、支机构违法、违规风险比较大。3、违规经营、风险控制意识薄弱随着证券业的发展,证券公司之间的竞争也越来越激烈,证券公司之间为了抢占市场份额,特别是一些成立时间不长的证券公司为了迅速获得经营业务,扩大自身的规模和实力,可能出现利用自身的规模和信息优势来操纵证券市场,或者违规挪用客户的交易结算资金为公司谋利。而且,一些证券公司内部自营、资产管理、研究咨询等部门的职能未能得到完全的隔离,公司内部员工可能利用内部信息违规获利。中信证券在1998年3月至4月间利用丁一娈、马晓礼、王东3个个人股东帐户自营买卖“棱光实业”股票。中信证券的上述行为，违反了证券经营机构证券自营业务管理办法第十四条的规定，构成自营
39、办法第三十五条所述的行为。依据自营办法第三十五条的规定，对中信证券处以警告；责令中信证券在收到本处罚决定之日起20个工作日内，将开立的3个个人股东帐户予以清理并注销。4、公司内部治理的低效性我国证券公司存在着严重的治理结构问题，其根源并不在于公司治理结构的形式不够完备，而在于内部治理结构的低效性和外部制度环境的缺陷。从公司内部治理结构的低效性来看，主要是指在当前证券公司股权结构状况和股东主体行为特征下，无法形成有效的道德风险防范机制和制衡约束机理。（二）风险控制制度不健全在实际运行过程中由于风险管理部门不进行具体的业务运作,其制订的风险管理政策可能并不适应市场情况,从而导致业务运作与风险管理脱
40、节。因此,业务部门风险控制部门要应当及时反馈市场及业务单位风险变化情况,和风险管理部进行沟通,主动进行风险控制及推动风险管理部风险政策变化,这样才能够有效地实施风险管理。由于中信证券的信息披露不完全，从而导致了此次高管内幕交易的发生，信息不对称永远都使得散户处在交易不力的位置，一旦出了交易问题，受到的打击总是最大的，同时对证券行业和证券公司的信誉也造成双重的打击。要提高证券交易的透明度就必须细化信息披露的有关法律条文。首先，在要求披露具体内容时，应当对需要披11露的事件有一个量化的规定。例如，可以规定投资行为所涉及的金额占到资产总额的一定比例时，上市公司必须履行其披露义务，以此类推使得所有需披
41、露的事件都有一个量化的标准。这样就可以在一定程度上减少上市公司规避披露义务情况的发生。其次，随着上市公司经营环境的变化，所应披露的重要内容也应有所调整。例如，如果市场对于介入网络业的上市公司表现出相当高的敏感度。虽然短期内这一投资汁划并不会对上市公司的经营状况产生多少影响，且其投资额也相当有限，但市场会对这一消息做出强烈反应。监管机构就应要求上市公司对相关内容做出及时准确的披露，以满足投资者的需求。最后，不能赋予企业过大的会计选择权和自主权。新的会计准则显然已经注意到了这一问题，并已经做了改进。（三）控股公司对下属公司没能有效地监控近年来，证券公司下属分支机构忽视风险防范，违法操作，越权行事，
42、违规经营频频引发证券公司交易风险，随着证券公司的合并，证券公司经营规模越来越大，分时机构数目越来越多，地域分布越来越广，业业务人员参差不一，从而大大增加了公司风险防范的难度。在各地的中信建投很多都曾曝光过盗用他人身份开立股票交易账户的案件，在一些地区甚至更为猖獗，成立传销团队，敛身份证到外地开户，不仅非现场，而且还异地。事实证明中信建投在开户监管方面相当不严，只注重自身的利益，忽视了客户的权益，在这一点值得有关部门注意和企业内部整改。（四）违规的处罚成本过低大多数经济案的罪犯，在犯罪之前都会进行一番成本与收益的分析，首先考虑的将是获得利益与被抓付出代价之间的孰大孰小，其次是被抓获的概率大小。只
43、有当犯罪收益远大于成本时，罪犯才有不惜以身试法的町能。”为了最大程度防止此类犯罪的发生，保障金融市场的有序运行，加大违规处罚的力度势在必行。加大处罚的力度，增加上市公司的违规成本。从处罚的实际效果看，程度较轻的处罚没能起到防止再犯的作用，绝大多数接受程度最轻的内部批评处罚的上市公司有再犯的现象。尽管各种违规现象应视违规性质实施合适的处罚，但从再处罚的比例和内部批评的相关性看，低力度的处罚手段，不能有效地增加上市公司的违规成本，也不能起到处罚的威慑作用。因此，可以考虑适当增加对各种违规行为的处罚。美国证券法历来重视对证券犯罪行为的打击，1933年证券法和1934年证券交易法均规定了对虚假陈述、操
44、纵价格、内幕交易等行为进行严厉制裁，安然事件后，2002年的萨班斯法案更是相当严苛地打击证券犯罪，证券欺诈罪规定被处以证券公司的交易风险控制研究以中信证券为例1225年监禁。中国刑法中的操纵证券交易价格罪的量刑有两个幅度，一个是一年以下，一个是5年以上10年以下。与美国法律相比，中国刑法上的操纵证券交易价格罪的法定刑幅度不大，缺乏严厉性。（五）管理者规则观念的缺乏虽然引发证券公司交易风险的是公司不完善的内部控制度和外部不健全的控制体系，但是作为企业的内部管理者上同样难辞其咎，对风险管理的不了解，对于内部控制观念的缺失，导致了整个企业在面对交易中可能存在的隐患而显得底气不足，从源头为交易风险的出
45、现埋下了隐患，管理者的不重视或者说对业务的不熟悉，对制度的不了解导致了企业的上行下效，这样的企业在交易过程中更容易引发危机。（六）证券市场监管不力此次中信证券内幕交易的曝光反映出的也是证券公司外部监管部门的监管不力，尽管是外因其重要程度不及证券公司的内部控制但同样不能忽视监管部门缺乏独立性，监管体系功能发挥不充分。我国证券市场存在大量不规范现象，机构联手、内幕交易、恶意炒作等违法违规行为时有发生。我国的证券监管有许多盲区和不足之处。中国证券市场虽然政府监管的三级监管体系已经建立，但各级监管部门的分工不明确，行政干预色彩浓厚，证券监管部门的独立性受到很大制约，监管功能不能很好的发挥。特别是证监会
46、派出机构，与地方政府有很深渊源，受地方政府干预很大，积极性发挥不够。政府监督、自律管理和社会舆论监督的相互促进和相互补充的多层次监督机制还需要进一步强化，应加强自律机制的自身建设。同时中国证监会虽然明确提出了证券市场市场化改革方向，重塑监管理念。但在实际工作中，仍然存在重审批、轻监管的现象，管工作还缺乏系统性和规划性，仍未摆脱市场推着监管走的局面。投资者已经在一定程度上习惯于根据监管部门的“提示”来判断市场走向，他们认为中国的证券市场是所谓的“政策市”，他们更为关注的不是与上市公司业绩有关的市场风险而是政府行为风险，这等于是监管者将证券市场的各种风险系于一身，替投资大众承担责任。一旦监管者为了
47、抑制证券市场的过度投机行为，采取较为严厉的措施的话，很容易引起市场的非理性暴跌，使广大投资者怨声载道。例如，2007年5月30日，税收提高后，出现的情况即是如此。这种监管方式一方面不利于培养投资者，由于监管部门承担调节市场、判断市场的任务，投资者始终被扶着走路，难于形成真正成熟的投资者。三、国外证券公司交易风险管理模式13（一）高盛的风险管理基本模式与经验1、强调控制部门对业务部门的独立性在管理风险的理念上,高盛在治理层面非常强调业务部门与风险控制部门之间的独立性。高盛认为业务部门的基本动机是为了赚取更多的经济利润,控制部门的基本职能则是评价、管理和控制风险,两类部门之间存在监督与被监督、评价
48、与被评价的关系,因此,必须保持控制部门的独立性,特别是人员、薪酬与汇报条线上都要独立于业务部门,这样方能达到独立控制的目的。业务拓展中,业务部门在利润动机驱动下可能甘冒损害公司利益的风险,因此,一项业务是否接受不是由业务部门说了算,而是要交由风险控制部门进行事前风险评价,其评价意见对业务的接受与否起决定性的作用。2、发挥各类委员会在风险管理中的核心作用业务部门更多地追求部门收益,而控制部门要控制风险,两类部门对风险评级的态度经常相左。当业务部门与控制部门就某项业务的风险评价有较大差异而会影响其可接受性时,必须将此项业务的相关风险交由专门的委员会来讨论,业务部门与控制部门中高职位的职员是这些委员会的成员,委员会经过全面客观地评价业务风险,决定是否接受此项业务。因此,各类风险控制与业务委员会在高盛公司风险管理中处于核心地位。与风险相关的委员会包括管理委员会、公司风险委员会、部门风险委员会、资本承诺委员会、信用政策委员会、创新产品评审委员会、操作风险委员会、财务委员会等。管理委员会是高盛风险管理框架中最高执行机构,所有关于风险控制的信息最终均报告至管理委员会,管理委员会通过直接授权或委托授
