1、联想跨国并购中的融资策略分析 摘要并购资金来源问题成为制约中国企业跨国并购的主要瓶颈之一。联想并购 IBM PC 的过程中采取的融资策略是这次跨国并购的一大看点。本文通过分析联想并购过程中的融资策略与技巧，对我国企业跨国并购中的融资工作提出对策建议。 关键词跨国并购 融资 联想 在经济全球化的背景下，跨国并购已经成为近年来国际直接投资的主要方式，中国企业也纷纷开始用这种方式加快其国际化步伐。联想正是通过这种方式 以 12.5亿美元的高价购下了 IBM旗下的 PC业务，成为第一个进入世界 500强的中国民企。学术界与企业界对这次并购的评论褒贬不一，但从中国企业海外投资的角度来说，合理的融资策略是
2、这次并购中的一大看点。 一、我国企业跨国融资过程中存在的问题 并购往往需要巨额资金，尤其是在国际资本市场上的投资与并购，对资金的需求更加紧迫。如果并购企业根据自身的资本结构 和国际资本市场的环境与偏好，能够找到一种合理的融资方式，就可以收到事半功倍的效果。如果选择不当，就可能背上沉重的财务负担，并影响并购后正常的经营活动。我国企业的跨国并购融资过程中主要存在以下问题： 1.在金融信贷方面受到诸多限制，并购融资方式有限 金融信贷的支持对需要几千万乃至上亿美元的投入的跨国并购来说是非常重要的。但就目前中国企业参与跨国并购面临的处境来看，在金融信贷方面受到诸多限制，包括受国内贷款额度与特定外汇额度的
3、限制。这限制了参与跨国并购的企业的国内融资能力。 2.没 有充分利用中介机构的作用 目前我国中介机构的操作还处于不规范的状况，并购融资方面的专门服务较少。也由于国家法律方面的一些限制，中介机构在提供融资服务方面还有一定的限制。造成融资市场没有得到充分的发展。 3.缺乏发达规范的资本市场 近年来，全球并购大量通过股票市场股票交换来实现，在中国资本市场和金融机构不发达的情况下，现金或其他资产并购方式长期存在，跨国并购需要强有力的资金支持。中国股市中约有三分之二的国有股不流通。在这种情况下，上市公司的市值难以准确估价，并购交易也难以实施。 二、联想跨国并购融资策略分析 正确的融资技巧的使用不仅能够帮
4、助并购者筹集足够的资金以实现目标，还可以降低收购者的融资成本和今后的债务负担。联想在这次并购中采取的融资策略有诸多高明之处，主要归纳为以下几点： 1.合理安排债券融资和股权融资的比例，在一定程度上控制财务风险 在整个财务安排上，当时自有资金只有 4 亿美元的联想，为减轻支付6.5 亿美元现金的压力，与 IBM 签订了一份有效期长达五年的策略性融资的附属协议，而后在 IBM与财务顾问高盛的协助下获得 6亿美元国际银行贷款。此 次贷款银团的牵头银行为工行亚洲、法国巴黎银行、荷兰银行及渣打银行，其他参与银行则包括中国内地、中国香港、亚洲和欧美等 16 家银行，由此联想走出了破解资金困局的第一步棋。
5、2.充分利用境外融资，促进资本结构国际化 境外融资一直是联想持续发展的动力。在这次并购的国际融资构成中，三家国际投资公司将斥资 3.5亿美元认购联想集团增发的新股。其中，德克萨斯太平洋集团投资 2亿美元，泛大西洋集团投资 1亿美元，新桥资本投资5000 万美元。这笔巨资的进入为新联想未来发展上了一份大大的 “ 保险 ” 。引入三家投资者后 ，新联想将成为一家真正意义上的跨国公司。由于这三家外资投资机构有着良好的声誉和丰富的股权并购经验，对于新联想未来在美国上市的计划，会有极大地帮助。 3.采取 “ 股票 +现金 ” 方式，加速与国际接轨的进程 联想并购 IBM PC 使用的 “ 股票和现金 ”
6、 的支付方式，呈现出明显的与国际并购接轨的特点。联想在香港上市，通过换股减少交易现金支出，通过国际银行贷款和私募筹集交易现金和运营资金。实际上，大型国际并购中，直接换股往往是主要交易方式。用股票来支付，可以尽可能的减少现金支出。获得额外投资后，联想集团再拿 出 1.5亿美元回购 IBM股份，而另 2亿美元用作运营资金及一般企业用途，最终联想向 IBM支付 8亿美元现金及价值 4.5 亿美元的股票。 4.选择专业的融资代理人，确保并购融资方案的成功实施 联想并购融资的方案设计及成功实施，还需要选择好的投资银行作为融资代理人。联想集团能够成功收购美国 IBM公司 PC 个人电脑业务，与高盛5 亿美
7、元的过桥融资及优良服务密切相关。另外，在通过美方审查时，学会依靠外国顾问公司也是联想这次通过审查后的一条重要经验。麦肯锡、高盛两家顾问公司都起到了很大的作用。 三、由联想跨国并购融资策略得到的启示 1.注重并购融资前期的分析工作 在企业并购融资前要对可选择的各种并购融资方式进行比较分析，并考虑影响企业并购的资本结构、融资成本、资金需要量、企业融资风险、融资环境及政策法规等各种因素，对它们进行综合的分析评价，以此为依据制定切实可行的融资方案。 2.重视境外融资，积极利用国际金融市场的资金 现在我国国际金融资本在世界资本总额中所占的比重还不足 2%。我国企业应当充分利用全球性或区域性国际金融中心进
8、行融资活动，这些组织能为我国跨国 企业提供数额巨大、来源广泛的国际资金，这对解决我国境外投资缺口具有重要意义。 3.积极培育投资银行业务，充分利用其中介作用与丰富经验 在我国，直接融资市场起步晚、规模小 , 间接融资市场仍是我国资本市场的主体。作为直接融资市场的重要角色的投资银行尚未发展起来。因此 ,我国开展企业并购 ,应充分发挥投资银行等金融机构的中介作用 ,充分运用投资银行、证券公司的资本实力、信用优势和信息资源 ,为企业并购开创多样的融资渠道。 当然，仅仅在企业层面采取一些措施来改善我国企业跨国并购融资的现状是远远 不够的，政府应参照国外经验进一步完善资本市场，积极调整利用外资策略，为企业境外并购融资创造更有利的条件，为我国企业的跨国并购提供良好的融资环境。 参考文献 : 卢力平 :联想并购探秘 ;融资策略与资源整合 J.资本运作 ,2005(8） 陈屹琼 :充满变数的联想融资 J.国际融资 ,2003(7） 陶勇境外融资：联想持续发展的动力 J.中国创业投资与高科技 ,2003(5）
