1、人民币汇率波动对我国金融发展的影响机制研究 摘要：伴随着人民币汇率浮动区间的不断扩大，关注人民币汇率波动的研究日益增多。尤其是在近几年世界各主要经济体积极实施量化宽松货币政策，这一系列措施使得人民币汇率波动日益频繁，并且呈现出更加复杂的特点。另一方面，金融改革深化，金融体系发展有利于充分发挥金融的中介功能，特别是对解决我国中小企业融资难，促进企业技术升级与产品创新都起到至关重要的作用。那么在外部冲击加剧的背景下，人民币汇率波动是否对我国金融发展造成冲击？其影响机制如何？为解决这些问题，需要提前厘清汇率波动对金融发展的影响机制。这对于防范风险，促 进金融发展同样具有重要意义。 下载 关键词：汇率
2、波动 金融发展 一、金融发展与汇率波动的关系 我国社会融资规模能从总体规模上反映金融发展水平。从趋势上看，在2007 年至 2008 年间，我国社会融资规模变化与人民币汇率波动存在显著的一致性。 2007 年起，由于人民币汇率波动区间放宽，因此人民币波动达到高峰，突破 4%后维持在 6%至 8%波动幅度。同期，尽管中国人民银行连续 11次上调金融机构人民币存贷款基准利率，但是我国社会融资规模不减反增，但规模水平增幅并不快，直到在 2008年 1月突破 1万亿，同比增速 57%，环比增速 153%。 2008 年下半年，由于美国的次贷危机导致的金融危机席卷全球，我国保持人民币汇率相对稳定，汇率波
3、动大幅回落。同期的金融机构人民币存贷款基准利率不断下调，但是社会融资规模持续走低。由此可见，人民币汇率大幅波动会影响利率政策有效性，即不利于通过调整利率水平来扩大或者缩减社会融资规模，进而促进金融发展。 2009 年至 2010 上半年，我国社会融资规模增长与人民币汇率波动呈现非对称性的变化趋势。该期间，人民币重启与美元挂钩的制度，人民币汇率波动幅度接近 0。但是，社会融资 规模长期保持在万亿级别，并高速增长。该趋势一直持续到 2010 上半年，央行承诺增强人民币交易的灵活性，事实上结束了两年来人民币与美元挂钩的制度，重新采取参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。由此可见，尽管维持人民
4、币汇率在固定水平，能够促进社会融资规模的大幅快速增长，进而加速金融发展的进程，但是该机制不可持续，仅是危机时期的刺激措施。 2010下半年至今，人民币汇率波动基本维持在 4%以下，社会融资规模长期维持在万亿水平。两者依然存在上述两个特点：第一、人民币汇率波动增大时，社会融资规模与人民币 汇率波动保持较显著的一致性，如 2010 年下半年至 2011年、 2013年初，人民币汇率波动较大，维持在 4%左右，同期的社会融资规模大幅增长；第二、维持人民币汇率波动在较低水平，能够刺激社会融资规模的大幅快速增长，如 2012 年，人民币汇率波动水平低于2%，但社会融资规模稳步增长。 2014 年 7 月
5、开始，我国社会融资规模迅速回落至 2737 亿，接近历史最低水平，同比增速出现连续五个月负增长，与此同时，人民币汇率波动水平逐渐走低，多次出现 O 波动的情况。 综上所述，通过对社会融资规模的观察，我国金融发展与人民币汇 率波动的直接联系存三个特点：第一、人民币汇率波动增大时，金融发展与人民币汇率波动保持较显著的一致性；第二、维持人民币汇率波动在较低水平，能够大幅快速地促进金融发展；第三、汇率稳定对金融发展的促进作用不可持续，仅是危机时期的刺激措施。 二、政策建议 （一）识别造成人民币汇率波动的主要因素 影响汇率波动的因素多种多样，如何在众多影响因素中，识别特定时期的主要因素，合理解释汇率波动
6、于把握汇率波动趋势，对我国货币管理当局至关重要。如果来自贸易变化的）中击导致人民币汇率波动，那么中国人民 银行采取措施改变国际收支状况会是最优的选择。当前我国经常账户由顺差转为逆差，这导致人民币贬值的压力剧增，十分不利于人民币汇率稳定，会导致金融失衡的出现。因此，我国政府可以进一步推进 “ 一路一带 ”战略布局，改变原有进出口结构，拉动高附加值产业的出口增长，实现规模经济。如果来自金融市场的冲击导致人民币汇率波动，那么中国人民银行采取相应措施改变净资本流动将会是最优的选择。由于我国经济进入新常态，外汇储备出现下降的迹象，这导致在人民币贬值预期下，国际资本由单一的大规模流入转变为双向流动的特点，
7、可能引起人民币进一步贬值 。这一反向变化使得中国人民银行维持汇率稳定的难度加大，措施与方向不同于以往。因此，我国需要进一步开放金融市场，加快利率市场化进程，推动本国金融进一步开放，并且有必要建立一个发地、能够吸收资本流动的货币市场。唯有如此，来自金融市场的冲击对汇率波动的影响会降至最小。 （二）完善我国目前的汇率制度，适度放宽汇率波动区间 中国人民银行需要进一步推进中国人民币汇率形成机制改革，适当扩大人民币兑美元汇率的浮动区间，增加人民币汇率波动弹性，实现人民币双向波动；逐步放宽商业银行强制结售头寸限额，最终实现 全部放开限额，促使外部经济变化和企业自身业务发展与商业银行的外汇头寸相适应：进一步推进利率市场化改革；断完善外汇市场，丰富外汇市场产品；发挥市场在人民币汇率形成过程中的作用，增强货币政策的自主性。所有这些措施的最终目的就是维护币值稳定、抑制汇率剧烈波动，最终实现金融发展目标。
