1、我国资产证券化的发展现状及对策分析【摘要】资产证券化最早创设于 20 世纪 70 年代的美国，经历了不到半个世纪的发展便成为金融市场中主流的直接融资工具，并于 2005 年在我国开始正式试点。通过回顾我国资产证券化的发展历史以及现状分析，将其从试点阶段到高速发展这十余年划分为四个阶段，发现其存在的问题，提出了促进我国资产证券化业务的政策建议。 下载 【关键词】资产证券化 问题 政策建议 一、绪论 资产证券化是指利用结构金融理论支持下的相关技术，对符合证券化要求资产的风险和收益要素进行分离和重组，使其成为能够满足不同风险偏好者的投资需求并在金融市场上可以自由流通的证券。它主要是通过发行证券从而在
2、资本市场和货币市场实现直接融资。更具体的来说，某些特定的资产在未来的某个时间可以产生稳定的并且可被预见的现金流，通过过结构安排，将部分资产中的收益和风险要素重组与分离，在一定程度上将缺乏流动性但可以产生未来现金流收入的资产转换成为可以在金融市场上出售的并且可以流通的有价证券的过程。2005 年我国资产证券化开始正式试点，在这十余年间业务发展有过高速前进亦有停滞不前。我国资产证券化虽然起步较晚，但随着当前经济发展的不断创新与推进，必将迎来一轮新的机遇。因而回顾我国资产证券化发展的现状，分析现阶段所存在的问题，对未来发展趋势进行展望并提出相应的促进资产证券化业务的建议。 二、我国资产证券化的发展历
3、程 （一）探索阶段：20 世纪末 1992 年三亚市开发建设总公司发行的以土地为标的物的“三亚地产投资券”为我国资产证券化探索先例。在那之后，不良资产证券化受到了国际投资者的关注与肯定，资产证券化步入了高速发展的道路。但是，前期的探索阶段依然存在着许多漏洞，例如法律法规、信息披露等方面从根本上不能满足投资者的要求，这就在一定程度上给资产证券化的发展带来了一定的阻力。 （二）试点阶段：2005 年 2005 年 3 月正式启动了信贷资产证券化的第一次试点，试点以来的第一个规范化项目是由国家开发银行发行的第一期“开元”CLO 项目。该项目采用了在银行间债券市场公开发行优先级债券和在私募方式发行次级
4、债券的两种发行方式。之后，由中国建行牵头，委托中信信托有限公司，通过优先级证券在银行间债券市场公开发行、次级证券向建设银行定向发行为信用支持的 MBS 产品，成为我国我国第一例成功发行的住房抵押贷款证券化产品的代表。但因为 2008 年美国次贷危机的爆发以此为契机引发的全球范围内的金融危机，重重的挫败了资产证券化业务，使其失去了近三年的发展机会，但是相关主体对和我国国情相适应的资产证券化产品仍在进行不断的探索。 （三）试点扩大阶段：2011 年2013 年 2008 年后，我国资产证券化止步不前，陷入僵局。2012 年，我国信贷资产证券化业务重新步入了正轨。伴随着国家对资产证券化业务的支持，相
5、关配套措施也逐步跟进，2012 年 5 月 17 日，中国人民银行、财政部与银监会下发了文件关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知，紧接着证监会发布了证券公司客户资产管理办法与证券公司资产证券化业务管理规定，我国证券化的发展得到了进一步的规范。 （四）常规化发展阶段：2014 年至今 2014 年，我国资产证券化业高速发展，全年共发行各类债券 118749.8亿元，较 2013 超出约 30000 亿元，同比增长速度为 27%。继 2013 年国务院发布的文件后，盘活信贷存量可以算是资产证券化业务的支柱业务，2014年我国信贷资产支持证券的发行数量为 60 余单，发行总规模约为 282
6、0 亿元，和 14 年相比足足增加了一倍多，由此可见 2014 年我国资产证券化的发行数量已肉眼可见的速度上升，发行数量远超上一年度，并且超出 2 倍之多。关于参与证券市场的有关机构，国有商业银行和政策性银行是原有的主力机构外，城商行、农商行、资产管理公司也纷纷投入，占有一席之地。我国的资产证券化发展良好正是借助着我国经济的快速发展，资本市场的不断改革与创新，从而才能为我国经济发展做出贡献。 三、我国资产证券化的发展现状 （一）参与主体范围不断扩大 各大金融机构自资产证券化新规发布后纷纷试水，包括中信、光大、华夏、浦发等 27 家银行也在不久前刚刚经过中国银行监督委员会批复获得了开办信贷资产证
7、券化业务资格。资产证券化的主要发行者，已经从原有的城市商业银行，逐步扩大范围，其中包括了国家政策性发展银行、农商行、外资注入的银行、资产管理公司，还包括汽车消费金融公司、财务公司等。不仅主要发行者数量日益增加，投资主体的结构也日益丰富。拿信贷资产支持证券举例，在持有人结构整体上，国内的信贷资产证券化集中程度高，其中近七成占比的为商业银行。随着经济的逐年发展，参与投资的人们自身的创新意识也逐渐提高。大型的财务管理公司、各类投资基金公司、城市与农村的信用合作社等等也一步一步的纳入信贷资产支持证券的投资者的考虑范围内。 （二）基础资产范围逐步扩大 资产证券化投资依托于相应的金融产品，随着发展已经逐渐
8、形成特有的基础资产池。其基础资产池内包含的产品主要可以分成 5 个部分为：个人住房抵押贷款、中小企业贷款、个人住房抵押贷款、一般中长期贷款和不良贷款。关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知是监管部门在 12 年中旬下发的用来鼓励选择多元信贷资产作为基础资产的相关政策，其中多元信贷资产包括了战略性新兴产业贷款、保障性安居工程贷款、鼓励选择符合条件的国家重大基础设施项目贷款等多种多样的信贷资产。 （三）产品种类日益丰富，业务不断创新 目前，我国较为重要的资产证券化产品主要有以下几类：首先是指机构资质由中国银行业监督管理委员会审批、主要负责发行的机构是中国人民银行的信贷资产支持证券。其次是企
9、业资产支持证券，它可以通俗的理解为管理机构为中国证券业监督管理委员会、具有为特定的资产管理服务的以此为依托的证券。最后是资产支持票据，相应的管理机构则是中国银行间市场交易商协会。?闹胁荒芽闯觯?当前资产证券化产品日趋多元化，各行各业也有积极参与，其中不乏交通、证券、电力、房产、林业、银行、基金、保险等众多行业。发散思维，踊跃创新也是当前业务发展的新常态。如阿里巴巴与东方证券公司合作推出的以信贷资产为基础资产的资产证券业务“阿里小贷”。这是证券公司首次以信贷资产为基础资产开展的资产证券化业务。2 月 6 日在深交所挂牌转让的华夏资本管理有限公司“中信华夏苏宁云创资产支持专项计划”是首个房地产投资
10、基金在资产证券化业务备案制后于深圳证券交易所挂牌。渣打中国作为国内首批参与信贷资产证券化试点的外资银行之一，发行的第一单信贷资产证券化商品为“臻骋2015 年第一期信贷资产证券化信托资产支持证券”，这开创了在华成功发行的先河。诺亚财富与阿里小贷公司发行首只私募信贷资产证券化产品。由此可见，证券资产化产品种类日益丰富，资产证券化业务不断创新。 （四）发行规模不断扩大 2005 年我国信贷资产证券化开始正式实行。其中，由建行和国开行负责发行的信贷资产证券化和住房抵押贷款证券的发行规模达到了约为 7.2 十亿人民币。2006 年后的两年间发行规模分别达到了 11.58 十亿人民币、17.808 十亿
11、人民币和 30.201 十亿人民币。好景不长，全球范围的次贷危机与金融危机的相继爆发，致使我国的有关部门不得不重新调整我国的资产证券化的步伐。2012 年初，创新型信贷资产证券化才由央行重新批准进行。2012 年中旬，有关于重新开展信贷资产证券化并扩大进程的通知才由央行联合银监会、财政部、卫生部门发布。一年后，发行总数与 2012 年相比多出 5 倍。 四、我国资产证券化发展过程中的问题 （一）专业人才缺失 随着资产证券化在我国的逐步推广加深，相应的资产证券化产品不断丰富，即使在前几年的起步阶段，其也因为自身所有的复杂结构和庞大数量，要求必须有相应的大量专业人才进行维护，而种类繁多、数量庞大的
12、产品与稀缺的人才不成正比，尤其在我国具有专业的法律知识和技术经验的人才极度缺乏，人才储备量相当不足，并且相关参与方的人才储备量也相对不足。 （二）缺乏流动性的二级市场交易 二级市场是有价证券的流通、交易场所，是可以进行有价证券买卖的市场。换句话说，二级市场可交易任意的过去的金融商品，从而达到为投资者提供资金流动。但中国的信贷资产证券化的市场受制于其规模。投资的主体大部分为银行，而银行间的互持现象往往十分严峻，银行持有信贷资产支持证券的比例占八成以上。截至 12 年中下旬，仍有 50%以上。 （三）政府过度干预 中国资产证券化的道路时间较短，相关的法律法规体系尚未完备。资产证券化业务受各方面的影
13、响例如相应政策不完善、监管不力、相应服务机构的公信力缺失等。当今，关于如何促进资产证券化发展中国的商业银行缺乏一定的主动性。首先，投资主体如商业银行的吸收存款与发放贷款的业务可以依靠利率管制此项政策获得高额的利润；其次，银行难以将优质资产进行证券化的行为，有关机构一直严加控制。 （四）资产证券化的法律制度缺失 由于市场主体的行为规范一直依靠于法律法规的限制与监管，而我国的市场经济发展与相应的法律制定建设不相匹配，因此投资者的合法权益也无法保证。目前，信托法、破产法等是关于资产证券化的主要法律法规，但是法律法规应该落实到细小之处，例如在规范此类行为方面的法规尚未完善。 五、促进资产证券化发展的政
14、策建议 （一）培养与发掘综合性人才 经济的发展离不开金融市场的一手推进，金融市场的组成多种多样，资产证券化市场更是其中必不可少的一部分，因此，教育更应该落到实处、落到方方面面，不仅要落实专业知识也要关注相关的法律知识，树立起心中的道德底线。注重人才教育，不仅仅是在校人员或者是在职人员都要做到懂法守法。全面提高综合素质，培养高专业性的团队，多样化发展。为挖掘综合性人才也可以从学校抓起，金融机构或有关部门可以和高效达成合作，提早制定培养计划、利用资源，建立人才培养基地，提前为我国的资产证券化储备专业人才。 （二）健全资产证券化法律体系 2005 年开始正式试点至今已经过去了十余年，但是仍然缺少完善
15、的法律法规体系。我完备的体系对资产证券化的发展至关重要，但我国一直存在的弊病是相关负责监管的部门因为数量庞大而导致的职能分散，虽然在这一段时间以来偶有一些相对应的法律规范制定与出台。但是，注意力不能只放在完善其种类商，审批程序的简化也值得引起我们的关注，与此同时扩充业务范围。 （三）提高利率改革的速度，放开银行不良资产证券化 为了将不良资产证券化是银行实行信贷资产证券化的第一目的，银行往往通过优良资产作为基础资产进行证券化从而获得利润，与优良资产相对应的不良资产也是银行基础资产的一部分，然而不良资产在长久来看会阻碍银行资金的流动性，进一步影响银行的获利，不利于长久的发展，必须进行大刀阔斧的利率改革。利率管制是我国目前一直实行的利率制度，这主要是指银行的收入可以由存款?c 贷款的利息差实现，降低对证券化业务的踊跃性，为了改善依赖于存款与贷款的利息差收入可以考虑取消利率管制，同时采取一定奖励措施鼓励银行将不良资产证券化，提高其业务的积极性，提高收入。 基金项目：浙江省社科规划课题（批准号：14NDJC086YB）和浙江省自然科学基金青年项目（批准号：LQ13G030012） 。 作者简介：邢?h 琳（1996-），女，浙江杭州人，温州商学院学生，研究方向：金融学；陈习定（1981-），湖南娄底人，任职于温州商学院，副教授，研究方向：宏观经济。
