1、对基金市场热点问题的思考摘要：基金作为机构投资者的重要组成部分，是证券市场的中坚力量。中国的基金不断发展，日趋成熟，期间也涌现出了大量热点问题，本文就大小非解禁、利益输送等问题做了重点阐述。 下载 关键词：“大小非”套现 利益输送 基金管理费 引言：回顾十年来基金业的发展历程，从只有封闭式基金发展到开放式基金逐步占据主流，从只有准股票基金到拥有准债券基金，从只有主动投资到引进指数型基金，从只有单体基金到出现系列基金，从只有内资基金管理公司发展到出现合资基金管理公司，直至今年一月刚刚推出的基金专户理财,虽然成绩斐然,但道路未必平坦。 一、“大小非”套现成为关注焦点 始于 2005 年 5 月的股
2、权分置改革，出发点是解决 A 股市场积存十几年的同股不同权问题，解决占上市公司总股本三分之二的国有股、法人股流通问题。然而，这一问题的解决，却带来了股票市场供给的大幅增加。 据统计，迄今有 1274 只股票的 1283.71 亿股公告解禁流通。2007 年 10月、2008 年 8 月及 2009 年 2 月，都是解禁高峰期。有数据显示， 2008 年全年非流通股解禁的资金估计将超过 28000 亿元。这个市值相当于目前流通股市值的三分之一。 市场影响固然重要，但问题的另一面却更不应该被忽略，那就是“大小非”减持所产生的国资收益的去向问题。目前，“大小非”中国有股权转让后的收益所得，虽不用上缴
3、，但仍属于国有资产，央企（或国有企业）对该笔收益的支配也应该引起政府足够的注意。“大小非”减持所获资金主要有两个流向，一是资本市场，如民间借贷、企业债、股权投资等。由于最近几年民间借贷业务发展很快，融资需求很大，一些从股市退出的资金进入了民间借贷领域，其投资收益一年不低于 20%。二是实业和楼市，呈现出多元化的趋势。如果“大小非”套现资金流入实体经济或民间借贷领域，将增加固定资产的投资力度，冲击从紧的货币政策，减弱宏观调控的效果。 “大小非”减持无可非议，但应该有所规范。减缓“大小非”减持的速度，延长“大小非”减持的时间，有助于减少股市的大幅振荡，有助于证券市场健康发展，也有助于国有资产保值增
4、值。 二、 基金管理费提取方式亟待改革 目前基金管理人的报酬主要指的是基金管理费,通常以基金资产净值的1.5%年费率计提。提取方式为按前一日基金资产净值的 1.5%年费率,每日计算,逐日累计至每月月底,按月支付。这样的计提方式,使得基金净值成了基金管理费提取的惟一参考系数,相反基金持有人最关心的基金分红情况、基金的盈利能力却与基金管理人效益无直接影响。毕竟相对于二三十亿份的基金份额来说,基金盈亏的变化反映到净值变化上是比较小的,而经过 1.5%年费率的处理,反映到基金管理费的高低上就更小了。甚至由于基金起点净值高低的不一,收益高的基金所提管理费反而可能低于收益低的基金。 业内人士认为,基金管理
5、报酬提取与经营能力的脱钩,在某种程度上已经影响了基金业的发展。上半年基金业内已经出现这样一些负面因素,如有意无意地做低封闭式基金的业绩,或者过于分散投资等等。 但是，我们还应看到，固定费率制度尤其为刚刚处于起步阶段的中国基金业提供了强烈的激励，吸引、培养了基金专业人才，促使社会资源有效地转移到基金业，为我国基金业长期稳定的发展打下了较为扎实的基础。 如果说，在封闭式基金时期，固定费率制一定程度上阻碍了基金管理公司间的竞争，但是在开放式基金条件下，基金持有人能够自由申购和赎回，那些业绩表现良好的基金会吸引更多的投资者加入，这会促使基金规模的不断扩大，意味着不需要提高管理费率也可以收到更多的管理费
6、，这就形成了市场对于经营业绩优良公司的奖励。 相反，如果让费率与基金业绩挂钩，则易产生过度的激励信号，从而加大了基金的风险。我们也曾经实行过一段时间的固定费率加业绩报酬的基金费率制度，但是这种制度提供的激励信号强烈地促使基金在相对忽视风险的条件下追求净值增长，因而此种做法被取消，这也是基金管理层对这个问题的科学认识的反映。 当然，基金费率不是一成不变的，可根据市场发展状况进行适当地调整。随着我国基金产品不断丰富，费率可以根据基金管理运作的难易程度来提取，如国外股票基金、债券基金、指数基金及货币市场基金依次管理费率递减，事实上国内基金市场上已发行的债券基金的管理费率已低于股票基金。费率也可以参照
7、国际惯例对基金管理费设置递减的安排，通常以基金资产达到预定数量时，管理费用自动降低约定的比例。 三、 基金专户理财慎防利益输送 始于 2006 年 4 月的海南会议，酝酿 20 个月之久的“基金管理公司特定客户资产管理业务”终于有了明确的结果，基金公司专户理财 2008 年一月起实施。 基金公司开展特定客户理财业务的优势与优点是显而易见的。基金开启“专户理财”业务,将丰富目前中国基金管理领域存在的业务与资产结构方面的缺陷。目前公募基金的资金来源多为中小散户投资者，而这些投资者的普遍行为特征是受市场氛围变化的影响较大。一旦市场出现剧烈波动，那么赎回效应将会对市场主流的开放式基金造成强烈的冲击。
8、相比而言，特定客户的专户理财资金进入门槛在 5000 万元以上，并且往往签订一年以上的交易合同，其特征是资金规模较大且投资期限较为稳定。因此，开启特定大客户的专户理财义务，对于改善目前基金市场业务和资产结构具有积极效应。不过，在看到大客户专户理财这项业务的积极效应同时，我们也不能忽视其潜在的风险空间。事实上，大客户资产管理业务曾经在资本市场发展过程中扮演过不光彩的角色，当时证券公司开展的专户理财业务出现过提供保底收益、一般理财业务向有利润提成的专户理财业务利益输送等恶性竞争局面，严重伤害了市场的公平，伤害了公募基民的利益，最终证监会不得不对其叫停。 此番试点办法与通知积极探讨如何对相应的风险进
9、行规避：如相关文件中明确要求基金公司要建立专门的管理制度，在特定客户资产管理业务与公司的其他资产管理业务之间建立严格的“防火墙”制度，严格禁止各种形式的利益输送行为。管理层从市场健康发展的角度出发考虑问题，用心良苦，但是，从目前基金管理公司内部激励与风控制度建设及目前的宏观监管制度安排来看，类似的风险依然挥之不去。 首先，从产生金融机构内部不公平交易与利益输送的产生机制来看，产生公募向私募利益输送的根本原因在于两者收益的不平等，公募需按业绩排名，同时不能按利润空间分成；而私募却无需考虑公开业绩排名问题，同时可以按所获净利润进行提成。目前证监会规定的提成空间为不超过20%，相对于公募来说，这是一
10、个巨大的蛋糕分成，足以促使基金经理们放弃虚幻的业绩排名而追求实际的业绩收获。其次，现行的监管制度主要仍集中于合规性监管。而目前的基金资产信息披露是按季度、半年进行的，这对于短期内基金经理不公平对待不同资产业务，实现利益输送是无能为力的。 参考文献： 李操纲.中国共同基金治理结构中存在的问题及对策J.世界经济与政治论坛,2003(1):43-46. 张志.完善信托型基金治理结构的若干思考J.金融广角,2004(3): 杨光.如何完善基金管理公司治理结构N .中国证券报,2002- 10- 15. 易旭辉、吴红岩证券投资基金经理人与受益人利益的冲突与平衡, 当代法学, 2001 , 1. （责任编辑：张晓辉）
