1、张裕多年高增长终结 未来前途不明张裕 A（000869.SZ）多年的高增长正在宣告结束，为此今年投资者报将其从“TZ50”成份股中剔除。 财报显示，一季度公司营业收入为 18.49 亿元，同比下降 3.34%；净利润为 5.71 亿元，同比下降 5.57%。 这样的数据对于张裕这样的上市公司是不多见的。在经历了 2012 年“农药门”以及“三公消费”受限等多重不利因素影响后，张裕 A 的业绩前景不明。 投资者报记者拨打张裕 A 董秘曲为民的电话，截至发稿一直无人接听。 面对酒水行业的困境及进口葡萄酒的冲击，多位券商分析师均表示，张裕 A 的未来很难料。 多因素终结张裕高增长 去年，市场上传出三
2、家国内葡萄酒上市公司的十款葡萄酒经国家食品质量监督检验中心检测后，均检出多菌灵或甲霜灵农药残留，张裕葡萄酒残留值超过另两家。多菌灵为美国禁用的农药，有致肝癌的风险。 受此影响，张裕 A 在消息发布当日股价逼近跌停，张裕 B 则在当日午后被重重地摔在跌停板上。而民众对于食品安全的担忧必然放大到企业的“农药门”上。 不过这还只是突发事件的短期冲击，更深刻的事实是，在宏观经济和需求下滑、进口酒冲击以及控制三公消费等不利因素影响下，高端奢侈消费明显受到挤压。 而张裕正是以中高档葡萄酒为主，卡斯特、解百纳系列产品收入占比合计超过 50%。2012 年张裕的卡斯特产品受负面冲击最大，销量下滑20%，收入下
3、滑 18%；其次是解百纳系列，销量下降约 9%，收入下降约7%。而当年的中国葡萄酒行业仍维持了两位数增长。 同时，国产中高档葡萄酒也在面临着进口葡萄酒的冲击。以张裕为例，其卡斯特零售价在 400 多元/瓶，解百纳在 100 元300 元之间，而近年来进口葡萄酒在零售价 100 元500 元的市场上对消费者形成了很强的吸引力，对张裕的主打产品有较大冲击。 长江证券分析师周密认为，张裕中高端产品比例较高，即使张裕的低端葡萄酒销售不错，依然无法弥补高端酒的下滑。 未来前途不明 事实上， “三公消费”受限和进口葡萄酒的冲击到底有多大，其实很难估量。 一方面， “三公消费”受限的影响还在继续，这从国内最
4、大的进口酒运营商厦门建发国际酒业集团交出的一份 2012 年巨亏 1.5 亿元的成绩单就可见一斑。 厦门建发巨亏的主要原因是其在价格高峰期进口了一批价格不菲的名庄酒，该公司一位业务员向投资者报记者透露，当初进口的拉斐很难销售出去，目前还在清理库存当中。 另一方面，进口葡萄酒的冲击也不可小觑。 多家上市公司均向投资者报记者表示，公司在国外有自己的酒庄，为本企业所特供。而一家著名的白酒厂家私下也向记者透露，公司计划未来进军葡萄酒，只要在国外收购酒庄，然后赋予新的品牌，便能做起来。 海关统计显示，2012 年全国进口葡萄酒 42.6 万吨，增长 8.9%，今年 1 到 2 月累计进口葡萄酒 8.0
5、万千升，同比上升 24.4%，高于国产葡萄酒增速 7.6 个百分点。 另据 2013 年全国春季糖酒交易会统计，以海外产品为主体的葡萄酒及国际烈酒展区面积同比增长超过 20%，从参展企业的数量比例来看，葡萄酒及国际烈酒企业（28.3%）首次超过传统酒类企业（20.1%） 。据此预计进口葡萄酒的冲击短期难以有效缓解。 国泰君安证券胡春霞分析师坦言，张裕短期增长仍有压力，静待终端销售转机。预计张裕短期销售仍将承受压力，但国内葡萄酒行业长期成长趋势并未改变，作为龙头，张裕仍有显著的竞争优势。 从财报上看，起码到今年一季度，张裕情况依然不乐观。公司销售收入同比减少 3.34%，毛利率同比降低 2.73
6、 个百分点。 其间，中高端产品营收延续了 2012 年下降的趋势，卡斯特、爱斐堡收入下滑约 20%，解百纳收入下降约 5%。而白兰地和进口酒仍保持较快的增速，分别增长 10%和 50%。 张裕表示，未来公司将加大白兰地和进口酒的运作力度。但是，白兰地和进口酒的增长并未弥补公司高端酒带来的损失，毛利率仍在下降。此外，公司一季度预收款环比下降 1 亿元，对此，胡春霞认为张裕短期收入增长仍承压，二季度收入增长压力加大。全年来看，完成年初60 亿元的收入目标有一定的难度。 对于未来张裕 A 能否应对进口葡萄酒的影响，能否有效提高自己的管理水平等。多位分析师均表示，这个不确定性很高。 长江证券分析师周密还提出，除了大环境的不利之外，另一方面，公司自身也处于产品和渠道老化的调整阶段。 4 月 17 日，有媒体报道称，张裕公司正在进行新一轮的人事变动，主要针对其销售体系中的城市经理和营销部经理，涉及 30%左右的销售人员（包括外派和外聘人员） 。张裕方面回应称，公司销售系统的变动为正常人事安排，目前张裕所做的都是“正能量”的调整。而媒体进一步指出，除了上述相关的人事变动，张裕的调整还包括基层业务人员的大规模换血。
