1、 1 关于社会保障基金安全运用的若干思考 社会保障制度是社会的 “ 安全网 ” 和 “ 减震器 ” 其安全完整是社会保障制度的核心和物质基础而社会保障基金的保值增值则是社保基金运用的核心环节因此如何规避投资风险通过合适的投资渠道实现社会保障基金的安全、保值和增值成为社会保障基金运用的一个核心问题一、社会保障基金运用的理论渊源及文献述评干预主义奠定了社会保障基金运用的理论基石庇古在福利经济学一书中论证了通过国民收入总量增加来增大全社会的福利主张举办社会保障事业发放失业津贴、社会救济、养老金等；瑞典学派和凯恩斯则主张依靠收 入再分配的方法主要是利用累进所得税以及转移性支付举办社会福利设施使社会各阶
2、级、集团之间的收入和消费水平通过再分配趋于均等化提高国民的生活质量实现收入平等这些成为福利国家的理论基础西欧和北欧很多国家实施了普遍福利政策走上了福利国家的道路路德维希艾哈德在大众的福利中指出实现大众福利的根本办法不是如何分配现有收入而是如何将现有收入增大的问题只有增大现有收入才能使每个人的所得有所增加才会增加社会福利这孕育了社会保障基金通过投资运用来实现保值增值的思想伯尔丁研究了2 养老基金的投资认为在金融市场多样化投资有利于分散风险；而彼得戴蒙德和吉拉科普诺斯建议将其投资于股票市场扩大基金的规模以应付未来的支付问题阿扎伊沙赫与科沙马费尔南德斯深入研究了指数基金投资在养老基金股票投资中的作用
3、讨论了发展中国家对指数基金的运用并建议发展中国家构建股票市场的市场机制和市场指数提高指数基金的生存能力从社保基金的投资运用来看其主要是围绕公平与效率、市场与政府两大主题展开 1.公平与效率美国学者阿瑟奥肯曾在其代表作平等与效率中说过 “ 源于机会不均等的经济不均等比机会均等时的经济不均等更加令人不能忍受 ” 社会保障基金的安排要做到机会均等最大限度地使个 人努力和个人收益具有正相关性如果机会不均等就会导致 “ 寻租性非效率 ” 和 “ 内耗性非效率 ” 因此要求社会保障基金在筹集、发放、管理体制、投资运营等方面都应尽量做到机会平等即基金筹集按个人能力和收入水平征收发放过程中兼顾能力差异和互济原
4、则基金管理增加透明度基金投资要尽量做到保值和增值同时还要兼顾效率真正的公平必须是有效率的公平 2.市场与政府社会保障基金的改革促使人们重新认识社会保障中政府与市场的关系重新界定政府的职能以及政府的作用形式由于信息不对称在市场这只 “ 看不见的手 ” 无法触及的地方需要政府介入才能有效运作从各国实 践来看政府的间接作用日益渗透到私人养老金计划中如通过法律法规制度以及监管3 实施强制性的私人养老金计划对私人养老金资产比例限制等此外政府还要对基金管理公司进行严格的监控并提供信息以弥补市场失灵在社会保障基金运用中政府和市场都不是万能的要想发挥二者的作用还须寻找一个有机结合的均衡点二、国外社会保障基金运
5、用成功经验以美国为例国外对社会保障基金的运用主要是指将其资金一部分投入资本市场实行市场化运作一般侧重于安全性较高的投资品种一方面在充分分散风险的基础上提高投资收益率另一方面为资本市场提供长期、稳定的资金但由于社会保 障基金的特殊性各国又把其投资安全放在首位对投资品种、投资比例都有严格的限制目的是在控制好投资风险的前提下提高投资收益在美国作为社会保障基金主体的社会保险信托基金投资渠道主要是购买美国政府特种国债根据社会保障法案信托基金只能投资于政府发行的债券或由美国政府对其本金和利息担保的债券其投资范围具有强制性、投资决策强调科学性和投资品种的流动性为安全起见政府还规定信托基金至少要保存受益支出总
6、额的20% 30%作为盈余储备美国比较推崇基金指数化投资指数基金的巨大成功使得指数化投资的概念在投资者心中树立了良好的形象并以其 低管理成本低系统性风险、较高的资产流动性和较少的 “ 寻租 ” 机会使其成为社会保障基金的重要投资工具早在 1997年美国加州、德州、纽约州最大的公共养老基金 50% 以 上 的 股 票 己 经 指 数 化 TIAA-CRER （ 美 国4 TIAA-CRERRetirement）持有的国内公司股票指数化比率高达80%.到 2004 年底美国共约有 12.9 万亿元退休金投入指数基金的总额为 3.1 万亿美元它们在投资中获得了相当可观的回报许多养老基金因此而壮大了自
7、己的实力美国政府还针对个人账户管理推出了一种 “ 节俭储蓄计划 ” 由政府挑选出几个市场指数这些指数跟踪国 内外的股票市场然后政府与一些合格的基金管理者签约由他们来负责建立和管理相应的指数基金作为社保基金尤其是养老金投资工具职工可以将自己个人账户中的资金在这些指数基金中进行分配这里职工所选择的是不同风险水平的投资策略另外养老基金还通过多种方式参与公司治理 20 世纪 80 年代以来养老基金开始对公司治理产生重大影响在指数化投资战略下养老基金拥有的不仅仅是权力他们还有责任确保美国最大的和最重要的公司表现出色并取得成绩三、中国社会保障基金运用的现状及其问题 2005年期初全国社保基金余额 1659
8、.86 亿元期末总额为 1954.27 亿元净增加 294.41 亿元其中财政拨入资金净增加 228.70 亿元投资收益转入增加 52.90 亿元社保基金投资入股交通银行产生的股权资产准备 12.80 亿元而其直接投资资产 1387.58 亿元占比 65.52%；委托投资资产 730.29 亿元占比 34.48%.我国社会保障基金的实际投资组合貌似安全但实际上收益率较低投资效果较差虽然近几年我国社保基金投资收益率维持在2.61%以上但如果加进通货膨胀及工资水平上涨等因素对货5 币价值的影响社保基金实际投资收益率比较低 2004年甚至为负值 1.社保基金规模不够大资金不充裕由于基金 的筹集主要是
9、依靠征收相关的费用和国家财政拨款资金来源不足规模不够大而进入资本市场的社保基金又受到严格的比例控制使得最后进入资本市场的社保基金少之又少这样社保基金对资本市场的影响力就变弱了 2.投资工具有限投资收益率偏低目前社保基金的投资工具主要有银行存款、购买国债、企业债券和金融债券、股票和证券投资虽然银行利率有所提高银行存款的收益比以往有所增加但投资回报率仍然偏低无法抵御通货膨胀的侵蚀；购买国债也难以规避通货膨胀的风险以 2004年的一年期存款和三年期国债为例二者的利率分别为 2.25%和 2.68%远远低于当年 的通货膨胀率；而购买企业债券和股票是提高投资收益率的重要途径但由于股票市场的风险较大无法保
10、证收益的安全性另外银行存款和国债的比例过高影响了基金的盈利以 2004年为例我国社保基金中银行存款和债券投资的比例分别为 39%和 43%按全国社会保障基金投资管暂行办法规定企业债和金融债投资比例不得高于 10%那么社保基金中国债投资至少为 33%.银行存款与国债在社保基金中占到72%而其投资回报率无法抵御当年 3.90%的通货膨胀率这是造成 2004 年社保基金真实投资收益率为负值的主要原因 3.与社保基金投资相关的法制不健全市场 不完善一方面未建立统一的社保基金投资运营机构也就不可能对社保基金投资的效6 益性作出科学的预测；也缺乏更加全面、科学的投资法律、法规的约束来避免社保基金投资领域中
11、的低效率和道德风险另一方面我国的债券市场规模小股票市场的市场也有待规范要想实现社保基金的保值增值还需进一步改善社保基金投资的市场环境 4.社保基金管理不规范监管混乱目前我国的社保基金的监管弱化缺乏统一的行政监管和社会监管机构对拨放的财政性资金缺乏全程的跟踪监督财务管理制度、会计核算制度也不健全使政府对社会保障基金的筹集和使用监控非常缺乏资金使用过程中也缺 乏安全意识和保值增值责任挤占、挪用浪费的情况比较严重 9 四、基于安全视角我国社保基金投资渠道相关制度安排在社会保障基金的投资运用方面要在保证基金安全性、流动性的前提下实现基金的较高收益通过借鉴国外的成功经验切实结合我国社会保障基金运用的现状
12、有效促进我国社保基金的保值增值（一）鼓励社会保障基金投资多元化社会保障基金多元化投资是实现社会保障基金有效投资和保值增值的重要选择多元化投资能最大限度兼顾社会和经济目标降低基金积累制度的成本保证基金的实际安全性减轻社会保障制度的负担以及产生良性的外部效益按照全国社会保 障基金投资管理暂行办法第二十五条的规定其投资范围限于银行存款、买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具包括上市流通的证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券投资范围有所扩7 大除在传统领域中进行投资以外还要涉及金融创新工具金融创新工具为社保基金投资提供了更广泛的选择主要包括 1.指数化投资首先其管理费用低
13、投资管理人只需按照指数的成分复制组合避免了市场分析、公司调研、证券组合管理等方面的支出其次指数化投资的交易成本很低指数化策略不做个股和时机选择股票的换手率很低从而节省了交易成本最后是风险 较低指数化组合经过广泛的分散化非系统风险（个股价格波动对组合的影响）已基本被剔除主动式投资中通常会出现的基金经理操作失误和道德风险在指数化投资中也得到了有效降低正是由于上述优点而国外的养老基金、保险基金等也都对其青睐有加 2.购买住房抵押贷款证券对目前中国的商业银行来说住房抵押贷款（按揭）是所有资产类别中最优质的资产相对于国有商业银行 20%以上的贷款坏账率而言住房抵押贷款平均坏账率仅 0.52%.加之一些信
14、用增级措施投资者承担的风险极小从收益上看它的利率通常高于国债利率因此它完全可以成为社保基金新的投资工具 2005年 12月 15日建设银行发行了金额为 30.16 亿元的个人住房抵押贷款证券据估计其年收益率在 4%以上这正是我国社保基金投资的大好时机103.投资国家基础设施项目社会保障基金具有长期稳定的特点可以将之投资到电力、石油、通讯、铁路、等关系国计民生的基础建设项目这些项目具有资金需求量大、回收期长但投资回报率高、风险小的特点恰好符合社会保障基金可以长8 期使用但必须低风险运作的特点可以为社会保障基金赢得较高的投资回报 4.投资信托产品可以最大限度的提升资金的安全性从其特有的破产风险隔离
15、功能上看信托投资公司管理的资产不会因 为其固有财产或其他信托财产的负债而承担任何风险甚至信托投资公司破产了信托财产仍然不会受到破产债权人的追索信托投资还可以同时涉足资本和实业领域投资运用渠道广泛 5.投资于开放基金对开放基金的投资规模不受限制它的申购和赎回价格以基金的资产净值为依据不受市场供求关系影响从而可随时买卖流动性较强它的信息披露时间间隔短有利于规范基金的管理和投资行为（二）积极推动社会保障基金的投资入市社保基金入市会增加市场的资金供给壮大机构投资者的力量据测算 2006 底社保资产规模已达 2500多亿元这部分资金一旦能够通过合法途径进入资本市 场就会大大增加市场的资金供给平衡市场资金
16、供求改变当前机构投资者之间互相搏弈、机构投资者和散户投资者之间争利的局面同时其入市对基金管理公司的运营能力和风险控制能力提出了更高的要求基金管理公司在提交参选社保基金管理人申请材料、接受专家委员会评选的过程中需要做大量的前期准备工作有利于基金管理公司的运作更加规范和透明作为最重要的机构投资者和市场的中坚力量基金有意识地减少投机、短线的炒作方式代之以理性、长期的投资方式会在客观上起到稳定市场的作用社会保障基金入市可以采取两种方式一是9 直接方式设立专门的社保基金管理公司或参 与发起设立开放式基金公司对社保基金进行直接的管理与监督；另一种是间接方式委托证券基金管理公司、券商银行、商业性保险公司等金
17、融机构进行投资理财考虑到我国社保基金的现状目前我国主要采取间接方式并在此基础上按照规范、稳健、专业化和市场化的原则搞好基金运作防范和抵御各种投资风险 1.设置合理入市比例其入市并不是说所有的投资都投到股票市场只是部分进入股市由于投资股票风险比较大我国也对其投资于股票的比例作了具体的规定不高于 40%.2.注重投资品种的选择挑选的基本标准是绩优而有成长性的公司如国家重点鼓励发展的行业、品种和技 术从目前来看业绩优良的蓝筹股将成为其投资的主要品种而分散投资、波段操作乃至长期持股将可能成为其主要的操作手法 3.严格选择基金管理人严格核查其市场准入资格通过考察经营机构注册资本、业绩、财务以及信用评级等
18、条件选择合格的基金管理人、基金托管人此外还要提高这些机构的整体素质经常性的进行清理整顿对不合格的及时清理出局 4.保证投资期限与币种匹配一是确保投资期限和负债期限大体一致使投资的利率风险最小化；二是资产货币和负债的货币相匹配使汇率波动的风险最小化在初期以指导意见的形式明确社保经营机构在资产和负债的期限以及所持币 种方面的匹配目标待条件成熟后以告示的方式引导社保经营机构将资产和负债进行匹配并通过经常性的检查10 对其进行督促（三）谨慎稳妥推进社保基金投资海外市场由于国际资本市场的发展比较完善投资工具比较多各项法规制度比较健全投资收益相对较高因此投资国际资本市场是一个有效途径进行海外投资对拓宽社保
19、基金投资渠道更加有效的规避和控制投资风险缓解外汇储备压力、保持国际收支平衡、为资本项目管制的逐步放松起到积极作用为完善人民币汇率形成机制创造条件但目前我国社会保障制度尚需完善资本项目尚未完全开放我国社保基金投资海外应采取循序渐进的原则谨慎稳妥地推进 1.在投资策略上采取谨慎的态度并应当建立相应的风险预警和控制机制以防范和减少风险 2.在投资运作方式上可以选择由社保基金自设机构进行投资也可以选择委托国外投资机构进行投资目前社保基金进行国外投资的资金来源主要是国外上市的国有股减持部分所以一般选择国际投资公司今年 11月 29日 10家境外资产管理机构成为社保基金海外投资管理人选择标准应该主要是看投资回报的业绩、收费及稳健程度如何其中最重要的标准就是保证社保基金的安全 3.在投资的分散化方面可以将基金投资到不同国家不同行业的股票中因为各国股票之间的相关 系数比行业股票间的相关系数略高投资于不同行业的股票对于分散风险更为有利因此可以首先选定几个全球性的、平稳增长型的行业然后再选择一些相关度较低、市场稳定的国家进而确定目标国家、目标行业中的龙头股作为投资对象还可以采用股票互换方式
