1、1我国企业并购中评估方法的选择和运用探析【摘要】 评估工作已成为企业并购中的一项非常重要的环节。本文分别简单介绍了企业并购资产评估的三种方法：成本法、市场法和收益法。并在此基础上分析企业并购应如何灵活选择和运用这些评估方法。最后提出了优化国内评估方法，灵活运用外部环境的要求。 【关键词】 成本法；市场法；收益法；优化评估方法 一、企业并购中资产评估的必要性 企业并购是企业兼并和收购的简称，在英文中缩写为（M&A） 。其中“兼并”一词是指两个或两个以上的企业按照某种条件组成一个企业的产权交易行为。 “收购”是指一个企业以某种条件取得另一企业大部分产权，从而居于控制地位的交易行为。这里的某种条件通
2、常表现为现金、证券以及两者的组合。企业并购可按不同标准分类：从收购企业和被收购企业的关系上来看可分为横向并购、纵向并购、混合并购；按照是否委托第三者出面可分为直接并购和间接并购；根据并购动机可分为善意并购和敌意并购。 随着社会主义市场经济的不断深化，国企改革工作的不断深入，企业并购接二连三的成为热门话题，不时掀起商界浪潮。中华人民共和国国务院第 91 号令发布的国有资产评估管理办法规定，凡是进行中外2合资和合作、股份制改造、企业联营、兼并等都必须进行资产评估，因此企业并购中的资产评估工作就成为一项非常重要的环节。 企业并购过程中的评估工作主要是针对目标企业的评估，目标企业的评估不仅关系到目标企
3、业是否符合并购企业发展战略，而且直接影响并购的成本。因此对目标企业的评估是企业并购中的核心问题。 二、企业并购资产评估的三种方法 JamesC.Bonbright 于 1937 年在其经典著作ValuationOfProperty描述到评估任何资产，工厂设备及用于商业或工业目的的无形资产只有三种方法。这三种方法被 JamesC.Bonbrigh 划分为成本法、市场法和收益法。目前国际上通用的评估方法就是JamesC.Bonbrigh 提出的这三种方法。 成本法，也是目前我们国内除了无形资产评估以外最常用的一种评估方法，是指估价数值要求复制一个副本或全部资产的复制品，以同样的种类和材料，按照目前
4、市场价格包括：材料，劳动力，生产工具，契约人的管理费和利润，费用。但是不含加班规定，劳动分红，材料或设备的额外费用。成本法有其明显的缺陷：只考虑到普通的折旧贬值，没有考虑普通贬值外的功能性贬值和经济性贬值。功能性贬值是价值损失引起贬值的一种形式，由于效用缺乏或资产设计上的内在需求。经济性贬值，也称为外部损失，是指资产本身的外部影响造成的价值损失。外部条件造成的经济性贬值可以源自国际，国内行业基础或地方。各种各样的外部因素影响潜在经济回报，因而，直接影响资产或物业的市场价值。 3市场法，也称销售比较法，就是到市场上寻求跟它类似的相仿的商品，就是市场的价值。目前，市场法已经发展为房地产评估的主要方
5、法。收益法，也就是根据企业的未来收益，运用适用于这个被评估企业的一个折现率，将它未来可预见到的潜在收入折现到评估基准日这一天的价值。资产评估着眼于企业未来，主要就体现在收益法上。决定收益法主要有两个因素：一个是收益，一个是折现率。运用收益法最大的障碍就是如何确定企业未来的收益和折现率。 三、我国企业并购评估方法的选择 目前，国际上比较流行的对企业的整体价值评估运用的都是收益法，我国评估业普遍采用的都是成本法（对于无形资产评估采用的比较多的是收益法） 。具体应该选择哪种评估方法主要取决于并购企业的不同和资产的专用性。不同的并购企业；同一并购企业，但从并购企业和目标企业不同角度看，评估价值都不会相
6、同。 就企业并购而言，同一目标企业对于不同的潜在购买者来说具有不同的价值，这取决于潜在购买者从何种角度看待目标企业。对于战略性并购而言，潜在购买者目的是要实现企业的发展战略，其看重的是目标企业本身的长期盈利能力，更看重目标企业被并购后，能否与原企业产生协同效应，能否实现并购方的企业发展战略。所以，战略性并购应该把目标企业价值看为资本化价值，具体采用收益法评估目标企业价值。而对于财务性并购而言，并购企业的目的并非要长久经营企业，而是要将企业分拆出售或包装后上市，其看重的是目标企业被分拆后出售的资4产的价值或者是否有包装后上市的潜力。可以看出，财务性并购主要注重企业当前价值，在对目标企业经营管理体
7、系进行重新整顿、注入后，就将目标企业分拆出售或包装上市以收回资金。所以，财务性并购具体应采用成本法评估目标企业价值。 以上所计算得出的目标企业评估价值对目标企业而言是可以接受的，但对于并购企业就不一定了。并购企业在评估目标企业价值时，不仅要考虑目标企业自身所具有的价值，还要考虑在整合目标企业后，是否与并购企业在扩大市场份额、完善产业链以及高效利用资产等方面产生协同效应，并且这些协同效应能让并购企业愿意最多付出多少成本获得；或者并购后会给整个企业带来哪些不利之处，需要多少额外费用才能补偿这些不利之处。上述目标企业评估价值加上这些成本或减去这些额外费用才是并购企业心中目标企业的价值。 四、我国企业
8、并购评估方法的运用 从以上分析可以看出由于种种因素影响评估价值，所以我们需要灵活运用评估方法。 目前，国内评估业在企业价值评估中普遍采用成本评估方法（无形资产除外） ，这种方法过于单一化。而且，企业价值评估并不专注于单项资产的价值，而注重企业在市场竞争中的获利能力，资本化看待企业，这更适应于竞争日趋激烈的现代经济，因此国际上评估一般采用的是以收益法为主并辅之以其他方法。例如，外国投资者想知道一个企业整体的价值，不需要采取成本法（评估它的每一项资产，然后将它们的价值与流动资产相加，扣除负债） ，而是采用更为直接的评估方法：收益资本5化法、现金流量折现分析、指标公司对比法、以及收入倍数法。这些方法
9、利用潜在收入，即投资者在投资中可能获得的收入，估算投资的价值。国内评估业在使用成本法时有较大缺陷，评估时常常没有考虑普通贬值外的功能性贬值和经济性贬值。而这恰恰是某些企业需要特别关注的地方。比如某些高科技企业，企业资产贬值主要在于功能性贬值和经济性贬值，如果资产评估时没有考虑到这两方面贬值，那么企业资产的评估价值将在很大程度上高估。 使用收益法评估时需要注意的问题（协同效应、技术水平、管理能力）用函数来表达评估价值。这是对并购企业单方面而言的，只有它们才会考虑到这些问题。为并购企业做目标企业价值评估时，评估师就可以具体分析目标企业，把协同效应、技术水平、管理能力等因素产生的效应视为并购的额外收
10、益（或损失） 。用函数 f（协同效应、技术水平、管理能力）表示额外收益（或损失） ，根据特定企业做出具体评估。最后用收益法评估的企业价值加上额外收益（或损失）值就是并购企业对目标企业的评估价值了。这个评估价值同时也是并购企业在并购中所愿意付出的最高成本限额。 五、我国优化评估方法灵活运用的外部环境 在使用这些评估方法时，评估师需要有一个良好的外部环境，他们会要求有权使用公司的经过审计的财务文件，这些财务文件会有一个重要的特点：公开性和透明度。必须保证这些，评估师做出的评估才是有意义的。 由于我国正处于经济转型期，市场发育不成熟，市场体系不健全，6给评估带来一些风险；企业行为不规范，评估师面临的
11、陷阱太多；政府行为不规范，干预评估师执业，使其难以摆脱风险； 法律环境不完善； 缺乏评估师执业责任鉴定机制； 评估机构间恶性竞争严重；社会公众、政府部门对行业的理解存在偏差。这些都带给评估工作带来很多不便。 规范上述方面是评估工作能否顺利进行的前提，只有在健康、规范的市场经济下，国内的评估业才能越来越向国际化目标靠拢，才能真正做到评估方法的灵活合理的运用。 【参考文献】 1王馨园，姜宏伟.我国资产评估业存在问题及发展前景J.煤炭经济研究.2003（09）. 2王珏.资产评估业存在的问题及对策探讨J.北方经济，2006（12）. 3余莉，汪俊.资产评估方法的比较及在我国的应用J.科协论坛（下半月）.2007（03）. 4袁文清.中小评估机构发展思考J.行政事业资产与财务，2009（03）. 5曹玉贵.企业价值评估方法比较与实用性分析J.华北水利水电学院学报（社科版）.2009（06）. 6袁莉.我国资产评估行业如何走出发展瓶颈J.审计月刊，2009（08）.
