1、我国上市公司融资现状和分析【摘要】我国上市公司的融资结构有着自身的特点，本文从我国上市公司融资结构现状入手，总结并归纳出其特点，并做了简要的概括，分析其存在的问题，并且提出相关的改进意见。 【关键词】融资结构 内源融资 外源融资 股权融资 债务融资 根据以信息不对称理论为基础的关于企业融资的“啄食顺序原则” ，企业首先是偏好于内源融资，其次是债务融资，最后才是股权融资。但是，由于我国市场经济的特殊性，各种融资方式的可行性并不相同，我国上市公司具有较强的股权融资偏好，融资方式有着浓厚的中国特色。 一、我国上市公司融资结构现状 融资结构是指企业通过不同的融资渠道筹措的资本的有机搭配以及各种资本所占
2、比例。具体地说，融资结构是指企业所有资本来源项目之间的比例关系，即自有资本及借入资本的构成比例。 根据我国上市公司历年融资结构分析可知，内源融资比例明显低于外源融资，相差一倍之多。内源融资是诸多融资手段中融资成本最低的一种融资手段，国外不少上市公司将其视为最主要融资手段。它可以降低资本成本，在发达国家上市公司以内源融资为主的融资结构充分体现了内源融资的优势。然而，在中国，上市公司在融资方式的选择上严重依赖外源融资，形成“重外源轻内源”的融资特征。 不仅如此，将外源融资中两种最主要的方式（股权融资和债务融资）分别进行分析得出我国证券市场上股权融资与债务融资的基本情况。首先，股权融资发展迅速，并且
3、在整个证券融资中占有绝对优势。在 2000和 2001 年股票市场处于牛市行情时，股权融资比重甚至达到了整个证券融资的 90%。根据 2009 年的统计年鉴：到 2009 年底，境内上市公司（A、B 股）总数已由 1990 年的 10 家上升到 1718 家。然而，企业债券融资则处于低迷的状态，19982008 年我国上市公司的平均债券融资水平在 30%左右，和发达国家相差很大，也与我国股票市场的繁荣形成极大对比。由此可见，我国上市公司显示出强烈的股权融资偏好。因此，在中国，上市公司在外源融资方式的选择上严重依赖股权融资，形成“重股权融资轻债务融资”的融资特征。 二、我国上市公司偏好股权融资的
4、原因 债务融资的财务效应包括税收抵减效应和财务杠杆效应。税收抵减效应是指由于负债的利息税前支付，起到税收抵减作用，从而增加每股税后利润。财务杠杆作用是指由于固定利息费用的存在使得股东权益利润率的变动幅度大于公司总资本利润率的变动程度。罗斯（Ross，1977）的信号传递理论认为，公司经理选择债务融资，表明了管理者对企业未来现金流量和未来经营业绩预测的乐观估计，向市场传递了资产质量良好的积极信号，提升企业的市场估价，有利于实现公司价值最大化。 债务融资存在诸多优势，那为什么我国上市公司却偏好股权融资方式筹集资金呢？ 外部宏观环境：从国家政策方面分析，我国目前对上市公司的审批制度尚不完备，资本市场
5、尚不健全。尤其是在对上市公司配股资格的审批方面的约束比较松，这就使得我国上市公司的配股随意性大；但是，相比借款而言，尤其是长期借款，无论是向银行借款还是发行债券，依据公司的预期收益率，对公司投资项目的审查比较严格，约束性大。所以，上市公司当然更偏向股权融资作为渠道筹集资金；从我国资本市场方面分析，资本市场发育不成熟，有待改善。我国资本市场存在着严重的失衡。当股票市场高速发展之时，债券市场则停滞不前。国家政策方面对债券市场管理严格，限制多，大大影响了企业发行债券的积极性。由于债务融资渠道不畅，阻碍多多，我国的上市公司更多地选择股权方式进行融资。 微观角度：一方面，从企业自身出发，最重要的影响因素
6、是融资成本问题。相关理论表明，股权融资的成本是高于债务融资，但公司的融资成本与股利发放成反比。在中国，大多数上市公司并没有形成一个稳定增长的持续股息政策，大多数上市公司常年不分红，所以，从我国上市公司的政策来看，股权融资的成本要低于债务融资；另一方面，债务融资的财务风险高，我国上市公司普遍盈利性远低于西方发达国家，企业业绩差，盈余积累水平较低，经营效益不高，债务融资的财务风险大，因此，我国的上市公司更加偏好股权融资。 三、我国上市公司股权融资偏好存在问题 目前我国的股权融资偏好的现象十分严重，并且具有相当大的盲目性，上市公司的融资行为非常随意。而这种盲目性将会使得公司的筹资超过项目需要，筹得资
7、金的利用率不高，经营能力根本无法得到提高。 我国上市公司净资产收益率走势表明其持续盈利能力逐年下降。且其表现出的“一年优、两年平、三年亏”的现象充分说明我国上市公司偏爱股权融资决策的弊端，企业筹资和投资的盲目性使得企业断送了长期的营运能力。 另一方面，上市公司强烈的股权融资偏好满足了投资者对股票的需求，但是，由于这种融资偏好并不符合上市公司股东利益最大化的要求，再加上滥用资本的行为及因此造成的资本使用效率低下，定会影响到上市公司的盈利水平，从而影响国有股本的保值增值，影响公众投资的回报，进而打击投资者长期投资的积极性。 四、改进意见 从外部环境来说，政府应加强监管力度，积极完善、健全资本市场，
8、约束上市公司不当的融资行为；从企业自身来说，上市公司应该优化公司的资本结构，建立约束机制和激励机制，加强管理层教育。 上市公司应该选择合理的融资渠道以适应公司的长期发展，避免由于股权融资的过度偏好影响到公司的经营业绩和持续盈利能力；应该根据自身财务特点、经营战略，科学决策，合理选择融资手段，实现企业长期、健康地发展。 参考文献 1姚利辉，曹立新.刘桂.我国上市公司融资偏好探析J.湖南科技大学学报（社会科学版） ，2010，13（6） ，90-93. 2高威威.我国上市公司股权融资偏好的成因及效应分析J.中国集体经济，2008（16） ，103-104. 作者简介：谢嘉琦（1992-） ，女，安徽亳州人，本科，研究方向：企业金融。 （编辑：陈岑）
