1、1本科毕业论文开题报告会计学我国上市公司并购财务风险分析一、选题的背景与意义全球并购浪潮始于19世纪下半叶，至今已经出现五次并购浪潮，并购对世界经济的发展有重大的影响。以横向并购为特征的第一次并购浪潮出现在19世纪下半叶，科学技术取得巨大进步，大大促进了社会生产力的发展，为以铁路，冶金，石化，机械等为代表的行业大规模并购创造了条件，各个行业中的许多企业通过资本集中组成了规模巨大的垄断公司。以纵向并购为特征的第二次并购浪潮出现在20世纪20年代19251930，在第一次并购浪潮中形成的大型企业继续进行并购，进一步增强经济实力，扩展对市场的垄断地位，这一时期的并购的典型特征是纵向并购为主。以混合并
2、购为特征的第三次并购浪潮出现在20世纪50年代中期，战后，各国经济经过40年代后起和50年代的逐步恢复，在60年代迎来了经济发展的黄金时期，主要发达国家都进行了大规模的固定资产投资。随着第三次科技革命的兴起，一系列新的科技成就得到广泛应用，社会生产力实现迅猛发展。以金融杠杆并购为特征的第四次并购浪潮出现在20世纪80年代，多元化的相关产品间的“战略驱动”并购取代了“混合并购”，不再像第三次并购浪潮那样进行单纯的无相关产品的并购。并购企业范围扩展到国外企业，出现了小企业并购大企业的现象，金融界为并购提供了方便。第五次全球跨国并购浪潮出现在20世纪90年代，经济全球化，一体化发展日益深入。在此背景
3、下，跨国并购作为对外直接投资FDI的方式之一逐渐替代跨国创建而成为跨国直接投资的主导方式。上市公司的并购是随着我国同意证券市场的建立而发展的，分三个阶段21、从1990年到1993年为初始发展时期2、从1994年到1998年为快速发展时期3、从1999年到现在为规范发展时期在第一时期企业并购处于摸索阶段，企业并没有把并购作为战略手段之一。这个阶段的表现，缺乏法律制度和市场规则，市场缺乏统一的行为规范。并购的对象主要集中在二级市场和三无板块（无国家股、无法人股、无转配股）在第二时期，并购的动机主要利用壳的资源，目标公司大多是低迷衰退的企业，以资产换股，注入优质资产，剥离劣质资产。转让的股权大多是
4、国家股和法人股。在第三时期，并购出现多元化，并且企业看重目标公司的潜在价值，战略性重组增多，被并购呈现多样化，政府在并购中地位下降，依然处于主导地位。近两年，受世界经济不景气的影响，全球并购交易陷于低迷状态，而我国企业间的并购活动日益频繁。这是我国上市公司目前壮大、发展比较有利的方式。但是，我国独具特色的环境也给并购提出了种种挑战。根据麦肯锡研究我国企业并购成功率非常低，不到30。这引起社会各界对我国企业并购风险的广泛关注。并购活动是由多种活动组成，财务活动是其核心。首先，并购一般都需要巨额资金。企业进行并购，资金来源大多数是自有资金或银团贷款，使得完成并购的企业将面临巨大的资金流压力。其次，
5、融资风险，如果并购后整合期间的效益不佳，后期需要大量资金的投入和过度的负债加大了企业的财务风险。此外，企业并购的多为公司面临破产的或经营业绩不佳业务，企业以较低价格收购的同时，却忽略了价格背后的价值以及被收购企业的债务日后给企业的经营活动带来的负担。财务风险存企业并购风险中处于非常重要的地位，如何识别、管理、控制并购中的财务风险已经成为企业必须要解决的关键问题。综上所述，通过本文的一个分析，对企业并购过程中的财务风险进行一个界定、识别，并提出相应的防范措施。来对企业在并购过程中的出现的财务风险进行研究，从而提出企业在并购过程中及并购后的防范对策。有利于企业在加强自身的实力的过程中谨慎分析，帮助
6、企业在并购过程中对整个过程中可能出现的财务风险进行分析，选择相应的并购方式、支付方式及融资方式，较好的完成企业3希望的并购，以期提高今后企业并购的成功率。通过选取的并购案例，通过比较分析企业并购的动因和并购前后财务指标的状况。对在并购过程中存在的财务风险进行一个归纳总结，可以对以后企业在并购过程中的研究、方式提供一个借鉴。二、研究的基本内容与拟解决的主要问题（一）研究的基本内容基于并购动因的分析，把并购动因分为两大类，并购流程进行分段，对每一个阶段进行财务风险分析。选取并购案例，对并购前后公司整体的战略、运营及相关财务指标进行比较分析，从并购本质和并购后的结果来探析并购的财务风险，并在剖析并购
7、财务风险成因的基础上，提出防范对策本文的基本研究框架如下1引言11选题背景12国内外文献回顾121国外文献回顾122国内文献回顾2上市公司并购的动因21财务性动因22战略性动因3上市公司并购财务风险31上市公司并购财务风险的概念及界定32上市公司并购财务风险的分类及成因321上市公司并购前的财务风险及成因322上市公司并购中的财务风险及成因323上市公司并购后的财务风险及成因33上市公司并购风险控制4上市公司并购风险的识别和控制41上市公司并购风险的识别42上市公司并购风险的控制5三元公司并购案例剖析451公司简介52案例财务风险分析53案例分析结论6研究结论及展望61研究结论及展望62财务风
8、险对未来发展的影响（二）拟解决的主要问题从并购流程和并购后的结果来探析并购的财务风险，并在剖析并购财务风险成因的基础上，提出防范对策三、研究的方法与技术路线5四、研究的总体安排与进度进度安排时间内容文献回顾国外文献回顾国内文献回顾上市公司并购的动因财务性动因战略性动因研究设计并购案例研究结论及展望我国上市公司并购的财务风险分析上市公司并购财务风险概念界定上市公司并购财务风险分类成因案例财务风险分析财务风险对未来发展的影响上市公司并购风险的识别和控制上市公司并购前财务风险及成因上市公司并购中财务风险及成因上市公司并购后财务风险及成因上市公司并购财务风险的识别上市公司并购财务风险的控制财务风险对未
9、来发展的影响62010年11月1日至2010年11月14日教师和学生见面，明确外文翻译、文献综述、开题报告撰写等毕业论文阶段性工作要求。2010年11月15日至2010年11月29日教师具体对学生在选题、外文翻译、文献综述等指导。2010年11月30日至2010年12月12日在指导老师指导下完成开题报告及文献综述，参加开题认证会。2010年12月13日至2010年12月30日对文献综述和开题报告进行修改2011年1月16日前提交毕业论文外文翻译及初稿2011年3月2日前提交二稿2011年3月27日前提交三稿或定稿2011年4月17日前提交定稿三稿不符合要求，4月1日前完成修改2011年4月18
10、至2011年5月8日指导老师完成相关评语和整理资料2011年5月22日前答辩五、主要参考文献1张金良，李树华证券市场财务与会计问题研究M上海财经大学出版社，19982陈共荣论企业并购的财务风险J财经理论与实践双月刊,2002,33史红燕企业并购的支付方式述评D财经问题研究，2003,44吕久琴基于企业购并的核心竞争力培植J工业技术经济,2000,045柳明公司购并中的避税问题分析J广西财政高等专科学校学报,2000,026杰弗里C胡克著，陆猛译兼并与收购实用指南M经济科学出版社，20007戈银庆,杨建国甘肃企业兼并与产业结构的调整J甘肃社会科学,72002,018郭绪锋企业多元化经营面临的困境
11、与对策J广西商业高等专科学校学报,2001,039黄洁玲企业并购风险分析及对策J财会，2010,610李德平企业并购中的财务风险分析及防范D武汉大学,200511黄薇企业并购的财务风险分析及防范D西南财经大学,200712吴勇我国企业并购中的财务风险识别及防范D西南财经大学,200613黄琳并购中企业价值评估方法的探讨J当代经理人中旬刊,2006,2114舒利敏企业并购财务风险的来源与控制对策J科技创业月刊，2010,715周爱丽企业财务风险浅析J财会研究,2004,0316王保林公司并购中的财务风险及其控制J郑州经济管理干部学院学报，2007,917王淑琴浅议现代企业财务风险的成因及对策J北
12、方经贸2006年06期18ALOKEGHOSH,PREMCJAINFINANCIALLEVERAGECHANGESASSOCIATEDWITHCORPORATEMERGERSJJOURNALOFCORPORATEFINANCE,200019JARRADHARFORDWHATDRIVESMERGERWAVESJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,200520BINMEI,CHANGYOUSUNEVENTANALYSISOFTHEIMPACTOFMERGERSANDACQUISITIONSONTHEFINANCIALPERFORMANCEOFTHEUSFORESTPRODUCT
13、SINDUSTRYJFORESTPOLICYANDECONOMICS,200821HUGHTHOMAS,APRELIMINARYLOOKATGAINSFROMASSETSECURITIZATIOJJOURNALOFINTERNATIONALFINANCIALMARKETSINSTITUTIONSANDMONEY，199922ANDREEACOSNITA,JEANPHILIPPETROPEANO,NEGOTIATINGREMEDIESREVEALINGTHEMERGEREFFICIENCYGAINSJINTERNATIONALJOURNALOFINDUSTRIALORGANIZATION,200
14、98毕业论文文献综述会计学我国上市公司并购财务风险分析（一）国外研究综述GOLDBERG1973研究发现兼并对市场份额的影响并不显著。RAVENSERAFT1985发现两家规模相当的大企业的并购不会引起大幅的市场份额的变动，相反较其他类型的并购而言还有更高利润。美国著名的投资银行学家杰弗里C胡克认为，企业并购的财务风险是由于通过借债为收购融资而制约了买主经营融资并同时偿债的能力所引起的。ROSS，WESTERFIELD，JORDAN1995认为债务筹资会增加股东的风险，使用债务筹资所产生的这部分额外风险称为公司股东的财务风险。也就是说，财务风险是指由于公司财务政策所产生的权益风险。BARRON
15、1999研究认为美国在20世纪7O到90年代的经济发展的表现得益于当时美国公司进行的全球并购，跨国并购在一定程度上刺激了美国公司的创新意识。WESTON1999通过实证研究证明了美国企业的跨国重组对美国经济增长具有显著的正效应。JARRADHARFORD（2005）认为，合并潮流可能是由于市场时机或行业合并潮流推动改变的，从而造就市场的新环境。本研究发现，经济、行业法规和技术同时冲击推动着合并。这股冲击是否导致合并风潮的兴起，取决于是否有足够的流动资金。这个流动性成分引起产业集群合并潮流。高峰时期的现金收购也表明经济动机合并活动。TIMOTHYAKRUSE，HUNYPARK，KWANGWOOP
16、ARK，KAZUNORISUZUKI（2007）研究发现在东京证交所交易在1969年至1999年间，通过长期的观察69个制造公司合并案例。发现有证据证明合并的改善与整个企业,售前和合并后的情况有很大关联。此外,通过合并不同的产业，长期性能显著改变更证明公司的经营情况。ANDREEACOSNITA,JEANPHILIPPETROPEANO（2009）对并购控制的经济分析,考虑提高能源利用效率结构设计的合并当竞争者没有遵守对提高能源利用效率的约定时。分析表明,资产剥离也是必要的,并购者力求通过进行此次合并提高能源利用效率。为此提出一种启示机制，利用两个附加工具结合进行,调节合并的销售价格和剥离费用
17、。发现一个最优的两种工具联合有效的方案最有效的合并，支付合并费用,同时更有效率的剥离向上扭曲的卖价资产。9（二）国内研究综述改革开放以来，我国经济快速发展。经过30年的改革发展，现在产业结构处于大调整的状态，国企控制国家主要的资源，依然把握这国家的主要经济动脉，并购作为实现国企重组，促进国有资产结构优化的重要途径，但我国的企业并购理论依然很不完善。企业需要大量借鉴国外经验，而由于我国的国情特殊，与国外成熟的市场经济存在差异性，企业所面临的财务风险与西方企业并购的财务风险也存在很大的差异性，所以在借鉴的同时考虑自己的特殊性。张金良（1998）对我国企业并购的财务风险防范及控制做了专门的研究，在借
18、鉴国外的基础上，引入控制论和信息论，并在我国的特出情况下对并购做了研究，在微观和宏观上提出了防范措施。汤谷良（2000）认为，企业并购经营商品更加复杂，企业在并购，投资，控股扩张规模的同时，也在加大自身的风险。除了原先在经营过程中存在的风险外，还加上了企业在并购过程中支付风险及在并购后的整合风险。陈共荣（2002）认为，并购的财务风险是由于企业在并购中存在的各种财务活动状况的不确定性引起的风险，并购财务风险主要来自目标企业价值评估风险，融资风险，流动性风险及偿债风险。史红燕博士（2003）认为，企业并购活动首先是一项投资活动，其次是一项融资活动。无论是投资还是筹资都将影响并购后企业的财务状况。
19、她用实证的方法提出无论是政策法规风险还是体制风险，无论是反收购风险还是经营风险，都是通过并购成本影响到并购的财务风险。黄洁玲（2010）认为企业并购是一项高风险的活动，并购有收益有亏损。她把企业并购风险分为八大风险，并在此基础上提出完善企业结构，优化决策程序以及充分利用中介机构和事前做好调查工作的对策。肇启伟等（2009）分析公司并购的中长期价值效应，主要利用公司的财务数据进行研究，通过分析公司并购前后公司绩效指数变化的情况，论证公司并购活动对公司价值提升的影响。舒利敏（2010）以企业并购财务风险的内涵界定为出发点，剖析了企业并购财务风险的来源，并在此基础上提出了控制评估目标企业价值，融资风
20、险和支付风险的对策。综上所述，国内外学者分别从不同角度对影响公司并购过程及并购后财务风险的关键因素进行分析，论证了各因素与财务风险的关系，以及如何应用财务指标与样本研究来分析评10价各因素对公司财务风险的影响。本文将基于国内外丰富的研究成果，借鉴相关研究方法和成果的基础上，对中国上市公司并购案例进行样本分析，据此反映上市公司并购的财务风险，及作出相应的防范对策。参考文献1张金良，李树华证券市场财务与会计问题研究M上海财经大学出版社，19982陈共荣论企业并购的财务风险J财经理论与实践双月刊,2002,33史红燕企业并购的支付方式述评D财经问题研究，2003,44吕久琴基于企业购并的核心竞争力培
21、植J工业技术经济,2000,045柳明公司购并中的避税问题分析J广西财政高等专科学校学报,2000,026杰弗里C胡克著陆猛译兼并与收购实用指南M经济科学出版社，20007戈银庆,杨建国甘肃企业兼并与产业结构的调整J甘肃社会科学,2002,018郭绪锋企业多元化经营面临的困境与对策J广西商业高等专科学校学报,2001,039黄洁玲企业并购风险分析及对策J财会，2010,610李德平企业并购中的财务风险分析及防范D武汉大学,200511黄薇企业并购的财务风险分析及防范D西南财经大学,200712吴勇我国企业并购中的财务风险识别及防范D西南财经大学,200613黄琳并购中企业价值评估方法的探讨J当
22、代经理人中旬刊,2006,2114舒利敏企业并购财务风险的来源与控制对策J科技创业月刊，2010,715周爱丽企业财务风险浅析J财会研究,2004,0316王保林公司并购中的财务风险及其控制J郑州经济管理干部学院学报，2007,917王淑琴浅议现代企业财务风险的成因及对策J北方经贸2006年06期18ALOKEGHOSH,PREMCJAINFINANCIALLEVERAGECHANGESASSOCIATEDWITHCORPORATEMERGERSJJOURNALOFCORPORATEFINANCE,200019JARRADHARFORDWHATDRIVESMERGERWAVESJJOURNAL
23、OFFINANCIALECONOMICS,200520BINMEI,CHANGYOUSUNEVENTANALYSISOFTHEIMPACTOFMERGERSANDACQUISITIONSONTHEFINANCIALPERFORMANCEOFTHEUSFORESTPRODUCTSINDUSTRYJFORESTPOLICYANDECONOMICS,200821HUGHTHOMASAPRELIMINARYLOOKATGAINSFROMASSETSECURITIZATIOJJOURNALOFINTERNATIONALFINANCIALMARKETSINSTITUTIONSANDMONEY，199922
24、ANDREEACOSNITA,JEANPHILIPPETROPEANONEGOTIATINGREMEDIESREVEALINGTHEMERGER11EFFICIENCYGAINSJINTERNATIONALJOURNALOFINDUSTRIALORGANIZATION,200912本科毕业论文（20_届）我国上市公司并购财务风险分析目录摘要关键词13ABSTRACTKEYWORDS1引言1611选题背景1612国内外文献回顾17121国外文献回顾17122国内文献回顾172上市公司并购的动因1821财务性动因18211合理避税18212筹资19213企业价值增值19214投机19215拓展融资
25、通道1922战略性动因19221并购能给企业带来规模经济效应19222并购能给企业带来市场权力效应20223并购能给企业带来费用的节约20224并购能使企业实现多元化经营，降低投资风险203上市公司并购财务风险2031上市公司并购财务风险的概念及界定2032上市公司并购财务风险的分类及成因21321上市公司并购前的财务风险及成因21322上市公司并购中的财务风险及成因21323上市公司并购后的财务风险及成因214上市公司并购风险的识别和控制2241上市公司并购风险的识别2242上市公司并购风险的控制23421重视并购前调查工作，改善信息不对称的状况23422完善价值评估体系，采用恰当的估价方法
26、24423选择合理的并购方式，采用恰当的支付方式24424建立流动性资产组合,进行流动性风险管理25425建立风险预警体系，从动态上进行风险管理255案例分析2551公司简介2552案例财务风险分析26521盈利能力持续下降26522管理成本的增加27523资金陷入困境来自现金流量的进一步分析28524融资风险加大2953案例分析结论296研究结论及展望3061研究结论3062展望3014参考文献30致谢3015摘要公司并购作为资本运营的重要方式，是实现公司资源优化、产业结构调整与升级的重要途径。基于并购动因的分析，把并购动因分为财务动因和战略动因，同时从并购流程上进行分段，从时间点上进行财务
27、风险的分析，在每个阶段提出相应的防范措施。通过选取并购案例，比较分析主并购企业在并购前后财务指标的变化情况，对在并购过程中存在的财务风险进行一个归纳总结，借此对以后的企业并购提供一个借鉴。关键词并购；财务风险；风险控制ABSTRACTASANIMPORTANTMODEOFCAPITALOPERATION,THEENTERPRISEMERGERANDACQUISITIONMAISAVITALAPPROACHFORACHIEVINGACOMPANYSRESOURCESOPTIMIZATION，ADJUSTINGANDUPGRADINGINDUSTRIALSTRUCTUREBASEDONTHEANA
28、LYSISOFTHEREASONSOFMA,WHICHWERECLASSIFIEDINTOFINANCIALREASONSANDSTRATEGICREASONS,THEAUTHORHASANALYZEDTHEFINANCIALRISKSINDIFFERENTPERIODSANDSUGGESTEDPRECAUTIONSACCORDINGLYAFTERDIVIDINGTHEMAPROCESSINTOSEVERALPERIODSBYCOMPARINGANDANALYZINGTHEACQUIRINGENTERPRISESFINANCIALRATIOSBEFOREANDAFTERTHEMAINSELEC
29、TEDCASES,THEAUTHORHASMADEASUMMARYOFTHEFINANCIALRISKSINTHEPROCESSOFMA,WHICHCANBEUSEDFORREFERENCEINFUTURESTUDIESOFMAKEYWORDSMERGERFINANCIALRISKRISKCONTROL161引言11选题背景全球并购浪潮始于19世纪下半叶，至今已经出现五次并购浪潮，并购对世界经济发展有着重大影响。以横向并购为特征的第一次并购浪潮出现在19世纪下半叶，科学技术取得跨越式进步，极大地促进了社会生产力的发展，为以铁路、冶金、石化、机械等为代表的行业出现大规模并购创造了条件，各个行业中
30、的许多企业通过资本集中组成了规模巨大的垄断公司。以纵向并购为特征的第二次并购浪潮出现在20世纪20年代19251930，在第一次并购浪潮中形成的大型企业继续进行并购，进一步增强自身经济实力，扩展在市场上的垄断地位。以混合并购为特征的第三次并购浪潮出现在20世纪50年代中期，战后，各国经济经过40年代后起和50年代的逐步恢复，在60年代迎来了经济发展的黄金时期，主要发达国家都进行了大规模的固定资产投资。随着第三次科技革命的兴起，一系列新的科技成就得到广泛应用，社会生产力实现迅猛发展。以金融杠杆并购为特征的第四次并购浪潮出现在20世纪80年代，多元化的相关产品间的“战略驱动”并购取代了“混合并购”
31、，不再像第三次并购浪潮那样进行单纯的无相关产品的并购。并购企业范围扩展到国外企业，出现了小企业并购大企业的现象，金融界为并购提供了方便。第五次全球跨国并购浪潮出现在20世纪90年代，经济全球化，一体化发展日益深入。在此背景下，跨国并购作为对外直接投资FDI的方式之一逐渐替代跨国创建而成为跨国直接投资的主导方式。上市公司的并购是随着我国同意证券市场的建立而发展的，从1990年开始发展，到1998年之前的快速成长，最后从1999年开始走向规范。并购的发展在逐渐摸索中前行，从没有规范的市场，缺乏相应的法律制度，从并购的对象主要集中在二级市场和三无板块（无国家股、无法人股、无转配股）到并购主要是为了壳
32、资源，目标公司主要是低迷衰退的企业，最后成长到现在的并购，看重的是目标公司的潜在价值，并购的多元化发展。近两年，受世界经济不景气的影响，全球并购交易陷于低迷状态，而我国企业间的并购活动日益频繁。这是我国上市公司目前壮大、发展比较有利的方式。但是，我国独具特色的环境也给并购提出了种种挑战。根据麦肯锡研究我国企业并购成功率非常低，不到30。这引起社会各界对我国企业并购风险的广泛关注。并购活动是由多种活动组成，财务活动是其核心。首先，并购一般都需要巨额资金。企业进行并购，资金来源大多数是自有资金或银团贷款，使得完成并购的企业将面临巨大的未来资金流压力。其次，融资风险，如果并购后整合期间的效益不佳，后
33、期需要大量资金的投入，同时过度的负债加大企业的财务风险。此外，企业并购的多为公司面临破产的或经营业绩不佳业务，企业以较低价格收购的同时，却忽略了价格背后的价值以及被收购企业的债务日后给企业的经营活动带来的负担。财务风险存企业并购风险中处于非常重要的地位，如何识别、管理、控制并购中的财务风险已经成为企业必须要解决的关键问题。综上所述，通过本文的研究分析，对企业并购过程中的财务风险进行分段界定、识别，17并提出相应的防范措施。有利于企业在加强自身实力的过程中谨慎分析，帮助企业在并购过程中对整个过程可能出现的财务风险进行分析，选择相应的并购方式、支付方式及融资方式，较好的完成企业希望的并购，以期提高
34、今后企业并购的成功率。通过选取并购案例，分析企业的并购动因和并购前后财务指标的状况。对在并购过程中存在的财务风险进行归纳总结，借此对以的后企业并购提供借鉴。12国内外文献回顾121国外文献回顾GOLDBERG1973研究发现兼并对市场份额的影响并不显著。RAVENSERAFT1985发现两家规模相当的大企业的并购不会引起大幅的市场份额的变动，相反较其他类型的并购而言还有更高利润。美国著名的投资银行学家杰弗里C胡克认为，企业并购的财务风险是由于通过借债为收购融资而制约了买主经营融资并同时偿债的能力所引起的。ROSS，WESTERFIELD，JORDAN1995认为债务筹资会增加股东的风险，使用债
35、务筹资所产生的这部分额外风险称为公司股东的财务风险。也就是说，财务风险是指由于公司财务政策所产生的权益风险。BARRON1999研究认为美国在20世纪7O到90年代的经济发展的表现得益于当时美国公司进行的全球并购，跨国并购在一定程度上刺激了美国公司的创新意识。JARRADHARFORD（2005）认为，合并潮流可能是由于市场时机或行业合并潮流推动改变的，从而造就市场的新环境。本研究发现，经济、行业法规和技术同时冲击推动着合并。这股冲击是否导致合并风潮的兴起，取决于是否有足够的流动资金。这个流动性成分引起产业集群合并潮流。高峰时期的现金收购也表明经济动机合并活动。TIMOTHYAKRUSE，HU
36、NYPARK，KWANGWOOPARK，KAZUNORISUZUKI（2007）研究发现在东京证交所交易在1969年至1999年间，通过长期的观察69个制造公司合并案例。发现有证据证明合并的改善与整个企业,售前和合并后的情况有很大关联。此外,通过合并不同的产业，长期性能显著改变更证明公司的经营情况。ANDREEACOSNITA,JEANPHILIPPETROPEANO（2009）对并购控制的经济分析,考虑提高能源利用效率结构设计的合并当竞争者没有遵守对提高能源利用效率的约定时。分析表明,资产剥离也是必要的,并购者力求通过进行此次合并提高能源利用效率。为此提出一种启示机制，利用两个附加工具结合进
37、行,调节合并的销售价格和剥离费用。发现一个最优的两种工具联合有效的方案最有效的合并，支付合并费用,同时更有效率的剥离向上扭曲的卖价资产。122国内文献回顾改革开放以来，我国经济快速发展。经过30年的改革发展，现在产业结构处于大调整的状态，国企控制国家主要的资源，依然把握这国家的主要经济动脉，并购作为实现国企重组，促进国有资产结构优化的重要途径，但我国的企业并购理论依然很不完善。企业需要大量借鉴国外经验，而由于我国的国情特殊，与国外成熟的市场经济存在差异性，企业所面临的财务风险与西方企业并购的财务风险也存在很大的差异性，所以在借鉴的同时考虑自己的特殊性。张金良（1998）对我国企业并购的财务风险
38、防范及控制做了专门的研究，在借鉴国外的18基础上，引入控制论和信息论，并在我国的特出情况下对并购做了研究，在微观和宏观上提出了防范措施。汤谷良（2000）认为，企业并购经营商品更加复杂，企业在并购，投资，控股扩张规模的同时，也在加大自身的风险。除了原先在经营过程中存在的风险外，还加上了企业在并购过程中支付风险及在并购后的整合风险。陈共荣（2002）认为，并购的财务风险是由于企业在并购中存在的各种财务活动状况的不确定性引起的风险，并购财务风险主要来自目标企业价值评估风险，融资风险，流动性风险及偿债风险。史红燕博士（2003）认为，企业并购活动首先是一项投资活动，其次是一项融资活动。无论是投资还是
39、筹资都将影响并购后企业的财务状况。她用实证的方法提出无论是政策法规风险还是体制风险，无论是反收购风险还是经营风险，都是通过并购成本影响到并购的财务风险。黄洁玲（2010）认为企业并购是一项高风险的活动，并购有收益有亏损。她把企业并购风险分为八大风险，并在此基础上提出完善企业结构，优化决策程序以及充分利用中介机构和事前做好调查工作的对策。肇启伟等（2009）分析公司并购的中长期价值效应，主要利用公司的财务数据进行研究，通过分析公司并购前后公司绩效指数变化的情况，论证公司并购活动对公司价值提升的影响。舒利敏（2010）以企业并购财务风险的内涵界定为出发点，剖析了企业并购财务风险的来源，并在此基础上
40、提出了控制评估目标企业价值，融资风险和支付风险的对策。综上所述，国内外学者分别从不同角度对影响公司并购过程及并购后财务风险的关键因素进行分析，论证了各因素与财务风险的关系，以及如何应用财务指标与样本研究来分析评价各因素对公司财务风险的影响。本文将基于国内外丰富的研究成果，借鉴相关研究方法和成果的基础上，对中国上市公司并购案例进行样本分析，据此反映上市公司并购的财务风险，及作出相应的防范对策。2上市公司并购的动因21财务性动因211合理避税由于利息收入、股息收入、资本收益与营业收益之间的税率之间存在较大的差别，在并购过程中采取适当的财务方法可以达到合理避税的效果。利用税法中亏损递延的条款，拥有较
41、大盈利的企业通常考虑把那些拥有一定亏损的企业作为并购的目标对象。在换股并购过程中，收购公司既未收到现金也未收到资本收益，因此这个过程可以帮助企业达到避税的目的。企业通过合理的资产流动及转移使资产所有者实现追加投资和资产多样化的目的。并购方通过发行可转换债券换取目标企业的股票，这些债券一段时间后再转换成股票。这样发行债券的利息可先从收入中扣除，再以扣除后的盈余计算所得税，同时另一方面企业可以保留这些债券的资本收益直到其转换为股票为止，资本收益的延期偿付使企业减少支付资本收益税。19212筹资筹资是大多数企业在成长到一定阶段继续扩大做强需要面临的一个难题，由于资产的重置成本往往高于其市价，因此企业
42、在发展过程中热衷于并购企业而不是重置资产。在有效市场条件下，反映企业经济价值的是把企业盈利能力做为基础的市场价值，被兼并的企业资产的卖出价值往往比较低廉，兼并后如果可以使企业管理效率提高，职能部门改组有关费用降低，这些都将成为并购筹资的有利条件。213企业价值增值通常被并购企业股票的市盈率偏低，企业在市场上被认为的价值偏低，低于并购方，这样并购完成后被并购企业市盈率提升至较高的水平，股价上升使每股收益得到改善，提高了股东的财产价值。同时可以使企业信用等级上升，使投资方更加信任企业，使得筹资成本可以下降，使并购双方股价上扬，企业价值将得到增加，并产生财务预期效应。214投机企业并购过程中所使用的
43、证券交易、会计处理、税收处理等方法都可以产生非生产性收益，这些将改善企业财务状况，这就助长了某些企业进行所谓的投机行为，在中国市场上出现的外资并购案例中，投机现象日益增多，他们以大量举债方式通过股市收购目标企业全部股权或可达到控制公司的股权数，再将部分被认为是不良的、对企业的财务状况有不好影响的不良资产出售，然后对目标公司进行整顿，最后再寻找买家以高价卖出，充分利用被低估的资产获取并购收益。215拓展融资通道从长远来看，依靠公司上市来进行融资仍然是并购的主要动因之一。“壳”资源在中国证券市场比在一般市场经济国家有更高的价值，主要原因在于它的稀缺性以及国内资本市场的不完全发展，而这种稀缺性的存在
44、实际上是由于一些特殊的国内市场制度而形成的。这使得那些具有良好的市场发展前景又迫切需要资本市场资金支持的众多企业伺机借壳上市或买壳上市，成功进入证券市场。22战略性动因221并购能给企业带来规模经济效应这主要体现在两个方面一是企业的生产规模效应。企业通过并购实现规模经济，可以降低企业的单位平均生产成本，提高生产的专业化水平，以产生规模经济效益。二是企业的经营规模效应。企业通过并购可以实现针对不同的消费群或不同的市场而进行专门的生产或服务、满足不同消费者群体的需求；可集中足够的资金用于研究、设计、开发和生产工艺的改进等方面，进行产品和技术上的更新换代，提供更好的产品、利用更先进的技术；同时企业规
45、模的扩大使得企业在融资上相对更加容易一些。20222并购能给企业带来市场权力效应分为横向和纵向两方面的效应。企业通过横向并购可以提高市场占有率，凭借竞争对手数量和质量上的减少来增强对市场的控制力；企业的纵向并购是通过加强对大量关键性的原材料和下游销售渠道的控制，有力对竞争对手的活动进行把握和控制，提高企业所在行业的进入壁垒和企业之间的差异化优势。223并购能给企业带来费用的节约企业通过并购可以带来费用的节约交易费用、营销费用、管理费用、研发费用。在现代公司经营管理过程中，企业所有权与经营权分离的情况下，并购提供了一个解决内部管理问题的外部机制。当被并购的企业的管理活动出现问题时，可以通过更换管
46、理层、改革管理机制来提高管理的效率以及在同等条件下怎样去更好的运用有限的资金。224并购能使企业实现多元化经营，降低投资风险企业的收益在发展过程中会存在较大的不稳定性。不同的企业，其经济周期是不尽相同的，所需要的资源也是不一样的。因此，经济周期不同的企业通过并购活动可以实现投资组合、产业组合的多元化，既可以分散企业某些自身的特别风险，也可以降低投资组合的风险，进而增加收益的稳定性。同时可以对企业集团内部的资源进行互补，相互利用和调配。另外，由于在一定范围内，投资者把收益的不稳定性与风险相互联系来对企业进行一个投资前得观察，通过并购实现投资组合的多元化，降低企业收益的不稳定性，势必对企业股票价格
47、产生有利影响。3上市公司并购财务风险31上市公司并购财务风险的概念及界定财务风险有狭义与广义之分，狭义的财务风险一般就是指筹资决策引起的偿债风险。而广义的财务风险则是指企业的财务系统中客观存在的、由于各种无法预料及控制的因素的作用，是企业在实现预期的财务收益过程中发生偏离，由此可能获取额外的收益或者遭受损失。在并购过程中，筹资决策并不是财务风险的唯一原因。在企业并购的活动中，与财务结果有关的行为还包括对目标企业的定价及在并购过程的支付方式和在并购以后对被并购企业的重组运营。企业并购是一种投资行为和融资行为的结合，二者共同影响着并购后企业的财务状况。同时，企业并购的目标是获取远超过债务范畴的价值
48、预期目标，实现价值增值。所以，企业并购的财务风险应该是指由于并购投资、定价、融资、支付等各项财务活动决策所引起的一系列有关于企业财务状况和财务成果的不确定问题，是并购价值预期与价值实现严重偏离而导致的企业财务困境和财务危机。2132上市公司并购财务风险的分类及成因321上市公司并购前的财务风险及成因定价风险主要是指目标公司价值评估风险。目标企业的价值评估是并购交易的精髓，目标企业的估计取决于主并企业对目标企业未来收益的大小和时间的预期，对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确，这就产生了目标企业价值评估风险。目标企业价值评估风险的产生的根本原因在于并购双方之间的信息不对称。由于我国许多会计
49、师事务所提交的审计报告存在一定的水分，上市公司披露信息不够充分，使得并购方所取得的信息存在一定的质量问题。在定价中可能接受高于目标企业实际价值的收购价格，导致主并企业支付更多的资金或以更多的股权进行置换，由此可能造成资产负债率过高以及目标企业不能带来预期盈利而陷入财务困境。影响目标价值评估风险的因素1、目标价值评估方法。企业价值评估有各种各样的方法，包括净资产法、现金流量法、市盈率法等。2、并购双发对信息的拥有程度。在双方进行并购谈判的过程中，拥有信息优势的一方必将作出对自己有利的方案。假如目标企业处于优势地位，那么将导致买方以高于目标企业内在价值的价格收购。3、并购环境影响。在目前我国的一些企业并购中，政府还是有相当一部分的干预，违背经济规律和市场原则，过分强调目标企业的作用，实行“优帮劣”的解困行为，使买方不能根据自身的情况来进行并购，不能达到预期的效果。322上市公司并购中的财务风险及成因融资风险主要指主并企业是否能够按时足额的筹集到资金保证并购的顺利进行。如何利用企业的资金渠道，在短期内筹集到所需资金是关键。它包括三个部分1、融资方式安排风险。以自有资金进行并购可以降低并购成本和财务风险，手续简单，但就目前来说，我国大多企业在并购中存在资金不足的现象。所以如何融资，增加
