1、1毕业论文开题报告财务管理企业并购中财务协同效应问题的研究一、立论依据1研究意义、预期目标研究意义随着我国市场经济的不断发展以及经济全球化，近几年我国企业的并购活动也越来越活跃。世界上最早的并购发生在美国，到现在已有100多年的历史了，而我国的并购历史尚短，特别是上市公司的并购只是近几十年来才有的事情，但是并购的数目却有较快的增长。从未来的发展趋势来看，中国的并购需求仍然很大。并购是现代企业资本运作的最重要手段之一，并购的财务协同效应则是资本运作这一外向型交易发展战略的显著体现，并极大地展示着资本运作的技巧和魅力。财务协同效应对并购重组的显著而又微妙的推动，使之成为企业并购的主要动因之一。所谓
2、财务协同效应是指企业兼并给企业财务带来的效益。这种效益的取得不是由于效率的提高而引起的，而是由于税务、会计处理惯例以及证券交易等客观规律作用而产生的一种纯金钱上的效益。企业并购中的财务协同效应主要来源于筹资、投资、经营活动和避免破产而产生的协同效应。但是企业在并购过程中也存在很多风险因素。这些因素来自于财务整合过程，并且会对企业财务整合产生影响。所谓财务整合，就是利用特定的财务手段，对财务事项、财务活动、财务关系进行整理、整顿、整治，以使企业的财务运作更加合理、协调，能相互融合的一种自我适应行为。财务整合是企业并购后整合的核心内容,是实现并购战略的重要保障，是并购方对被并购方实施有效控制的根本
3、途径，是发挥企业并购所具有的“财务协同效应”的保证。因此充分认识企业购并的财务协同效应，有利于更好的引导企业购并行为。探讨企业购并的财务协同效应，有着深远的现实意义。预期目标本文欲以国内外已有协同效应的理论为基础，探析协同效应的作用机理，以仁和药业收购泰力士一案为例，解读企业并购协同效应的在实践中的表现，从定性评价和指标分析两个层次，运用数据和理论分析，并结合实际提出自己的具体建议，希望能使企业以后在评估并购后协同效应的时候有所借鉴，以增加企业并购成功的概率。22国内外研究现状在西方并购活动延续的100多年时间内，西方学者对并购效应问题做了大量的实证研究，形成了独立的研究领域。从DEWING1
4、921的研究算起，国外已有近百年的研究历史，学者们从各个角度构建了企业并购的理论体系。我国的并购发展时间虽然不长，但相关研究也在近二十年内广泛盛行。从中外研究的历史来看，并购效应的实证研究主要有两种方法一是市场研究法，通过考查二级市场的股价来检验并购效应，其中最为常用的就是事件研究法；另外一种是财务指标法，即通过企业的财务指标来检验并购效应。国外研究现状1969年FAMA等人首次提出了时间研究法。在并购研究中，学者们将企业并购看作一个事件，以并购星系的首次宣告日为中心，确立“考察期”和“清洁期”，然后采用累计平均异常收益率来检验并购宣告对二级市场上股价的影响。“考察期”和“清洁期”时段的选择会
5、影响到并购研究的成功与否，另外研究过程也会受到一些不相干因素的影响。较早采用事件研究法对企业进行并购研究的是DODDE和RUBACK1997，他们分析了纽约证券交易所1973年至1976年期间的股权收购案例，对发生的172次典型要约收购事件进行了分析，其中124家完成，48家未完成，研究发现“不论要约收购成功与否，在收购事件发生前13个月的时间里，并购方股东有显著为正的异常收益率，被收购方在并购事件发生日也能获得显著的异常收益率。”JENSENRUBACK1983总结13篇文献研究得出结论，成功的兼并给目标公司股东带来的累积平均异常收益率约20，而成功的收购给目标公司股东带来的累积平均异常收益
6、率约为30。根据研究结果，他们认为成功的兼并和收购使企业资源得到有效配置，增加了社会财富。然而他们的结论是建立在有效市场假设的基础上的，因此研究结论具有一定的局限性。80年代后期，更多研究发现多数公司并购后其股东获得了负的平均收益。MAGENHEIM和MUELLER1998以并购发生后3年作为考察期，得出收购公司股东异常收益率低至16到42。AGRAWAL,JAFFE和MANDELKER1992研究了1955年到1987年的并购事件，发现并购公司在其后5年的平均损失为10。20世纪90年代后，由于传统的检验模型固有的弊端，随着窗口期的延长，传统的检验模型不能对多项不相关干扰因素进行分离，人们开
7、始注重并购的中长期检验。FRANKS,TITLNAN1991提出了并购效果检验的八个因素，突破了仅利用市场模型进行中期检验的方式。SCHWERT1996研究了19751991年间1814个并购样本后得出考察期内被并购方股东的累积平均异常收益为35。BRUNE2002对己发表的130篇研究文献做了分析，总结了有关收购方股东收3益的44项研究成果，有24项研究表明收益为正，其中17项显著为正另外20项的研究表明收益为负，其中13项显著为负。另外，研究发现成熟市场上并购过程中被收购方的收益高于收购方的收益。HEALY,PALEPU,RUBACK1992选择了1979年到1984年间美国50件较大的并
8、购事件为样本，以其经营现金流量作为指标，与行业平均业绩水平做比较。结果发现并购后收购公司比不进行并购的同类企业获得较多的营运现金流入。收购方的资本和研发支出比率与行业平均水平相同。并购后企业业绩的改善与并购公告发布带来的收益显著相关，这意味着预期业绩的提高驱动了并购后股价的变化。MAQUIEIRE,NAIL和MEGGINSON1998对“换股式并购”进行了研究。他们搜集了1963年到1996年260家“换股式并购”的企业，得出结论在横向并购或纵向并购中企业的经营绩效受较大的影响，绩效提高较多。而混合型并购对股东财富的增加作用并不明显。DAVIDKING2002做了公司并购效应的相关文献回顾。通
9、过众多文献的总结他发现学者们在这些文献中预先提出的看法一般都是认为并购活动会改善公司绩效。回顾的42个研究中14个研究发现并购对改善公司绩效有正面影响，17个研究发现并购对改善公司绩效没有影响或有负面影响，31个给出了关于并购效率的确定性结论。并购协同效应的检验和研究方法选取没有一定的标准是研究结论不一致的一个很可能的原因。另外，事件研究法是建立在市场有效性假设基础上的，而现实中并不存在完全有效的证券市场，所以这对研究结论的确定性有着很大的制约。国内研究现状国内学者对上市公司并购绩效的研究起步比较晚，由于样本较少，实证研究缺乏系统性。国内学者对并购效应评价采用财务指标法分析的较多，结论也有所不
10、同，主要有原红旗（1998）以1997年发生并购事件的上市公司为样本进行了实证研究，发现并购当年各个样本公司的盈利能力较上一年相比有所提高，但样本公司的长期偿债能力有所降低。研究结果表明并购方式和并购双方的关联交易关系对财务指标的变动幅度有一定的影响。王跃堂（1999）着重研究了上市公司并购中关联交易的影响。他收集并整理了1998年之前发生并购的上市公司。按一定标准剔除部分公司后，得到了172个样本。通过实证研究他得出结论资产置换型并购在关联方交易的样本中使用比例更高，关联方交易的样本的并购效果并不好于非关联方交易。冯根福和吴林江（2001）认为我国资本市场内在制度存在缺陷，不能用股价的波动来
11、考察我国上市公司的并购效应。他们使用会计研究法对我国1994年到1998年4上市公司的并购绩效进行了研究。该研究采用净资产收益率等关键业绩指标，并构建了综合得分模型。结论认为从总体上看样本公司的并购绩效在并购当年较前一年有所上升，但并没有保持这种上升趋势，从并购后一年开始并购绩效逐渐下降。王怡凯、朱宝宪（2002）采用资产收益率和主营业务利润率对1998年上证交易所和深证交易所发生并购的67家公司样本进行了研究。他们选取了并购前2年到后3年的较长的时间区域，涵盖5年的数据。通过实证，他们得出结论经营状况不好的公司容易接受对方的收购行为；战略性并购的样本占所有并购事件的比例较大，主要动机为通过“
12、壳资源”获取上市地位并购后主营业务利润率得到明显提高和无偿并购相比，有偿并购的效果较好。张新（2003）运用会计研究法对1993年到2002年我国1216个上市公司进行了分析，研究结果表明目标公司（股权收购与资产重组类事件）业绩短期有明显好转，财务指标在并购重组的当年和第1年后有较大改观，但到第2年和3年绩效改善缺乏明显的持续性。收购公司净资产收益率和主业利润率在并购后有下降趋势。余光、杨荣（2007）对上证交易所和深证交易所2001年到2005年发生并购的上市公司进行了并购效应的分析。他们分别从并购企业和目标企业两个角度做出了研究。最后得出结论受并购活动的影响，并购方企业的股东财富增加，而目
13、标企业的股东财富保持不变。官季玉，杨平彩（2007）分析了外资并购给我国上市公司带来的并购效应。通过实证分析他们得出结论从长期看，跨国并购对目标公司经营绩效的改善作用并不持久。大部分公司在并购后第2年净资产收益率和每股收益都出现不同程度的恶化，暴露出外资并购中存在的潜在问题。张金鑫，岳公正（2008）指出协同效应从理论上来说是存在的，但是由于计量上的问题使得其在实践中难以精确计量。何可（2008）指出并购财务协同效应的实现不是由于效率的提高而引起的，而是由于税法、会计处理惯例以及证券交易在内等内在的规定作用而产生的一种纯金钱上的收益，主要表现在资本成本效应和节税效应，他采用财务指标法，从并购前
14、后几年的会计指标的变化来衡量并购市场上部分企业并购的财务协同效应。肇启伟、唐英凯、杨安华（2009）对我国上市公司并购价值效应进行了分析，认为企业并购的短期价值效应完全是一种只有公司内部人员才能获得的短期投机收益，而中长期并购投资是具有正投资价值效应的。孙志英（2010）选取了2007年我国上市公司的并购中的113家为样本，得出2007年我国上市公司的并购的整体效果并不理想，并购活动只给上市公司带来了暂时的绩效增加，并不能持续提升企业的经营业绩。黄学庭（2011）认为协同效应本质上是给并购行为带给双方企业的未来一系列增量现金流，协同效应的当前价值必然等于这些现金流在金融市场上的真是价5值，对协
15、同效应价值的测评必须区分这些现金流的特征，若现金流部分具有期权收益特征，则需采用实物期权法进行评估。曾劲业，王启乐（2011）认为异常收益率法不太适合我国上市公司的并购协同效应研究，虽然会计指标方法也有一定的缺陷，但是与异常收益法相比，更适合我国企业的现状，并且他选择净现金流量作为价值衡量标准以克服综合会计指标主观性的不足。国外关于上市公司并购效应的研究是比较全面的。对于国内并购的研究，从总体上看，现有的我国上市公司并购效应的研究缺乏系统性和全面性，偏重于描述，缺少公司并购动因与并购趋势的实证研究。协同效应作为并购活动中的一个基本概念已经广为接受，但是在协同效应进行计量时，遇到了很多无法回避的
16、问题。不论是总体评估法还是加总评估法，事件研究法或者财务指标法，在对一些参数和作用的评估上都存在不足，至今还没有一种令人满意的方法，因此还需要学者继续探讨。3参考文献1DODD,RUBACKTENDEROFFERSANDSTOCKHOLDERREYURNSANEMPIRICALANALYSISJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,199732JENSEN,RUBACKTHEMARKETFORCORPORATECONTROLTHESCIENCEANDEVIDENCEJJOURNALOFFIANACIALECONOMICS,198353MAGENHEIM,ELLEN,MUELL
17、ERAREACQUIRINGFIRMSHAREHOLDERSBETTEROFFAFTERANACQUISITIONMOXFORDUNIVERSITYPRESS,19984FRANKS,TITLNANTHEPOSTMERGERSHAREPRICEPERFORMANCEOFACQUIRINGFIRMSJJOURNALOFFIANACIALECONOMICS,1991295HEALY,PALEPU,RUBACKDOESCORPORATEPERFORMANCEIMPROVEAFTERMERGERSJJOURNALOFFIANACIALECONOMICS,199296BRUNEDOESMAPAYASUR
18、VEYOFEVIDENCEOFTHEDECISIONMAKERJJOURNALOFAPPLIEDFINANCE,2002117MAQUIEIRE,NAIL,MEGGINSONWEALTHCREATIONVERSUSWEALTHREDISTRIBUTIONSINPURESTOCKFORSTOCKMERGERSJ,JOURNALOFFIANACIALECONOMICS,199848DAVIDKING,THESTATEOFPOSTACQUISITIONPERFORMANCELITERATUREWHERETOGOFROMHEREJWORKINGPAPER,2002299原红旗上市公司资产重组实证分析J
19、经济管理，1998310王跃堂，吕筱萍中国证券市场资产重组绩效之比较分析J财经研究，1999411冯根福，吴林江我国上市公司并购绩效的实证研究J经济研究，2001112余光，杨荣企业购并股价效应的理论分析和实证分析J当代财经，2007713王怡凯、朱宝宪1998年中国上市公司并购实践的效应分析J经济研究，20036614张新并购重组是否创造价值中国证券市场的理论与实证研究J经济研究，2003615官季玉，杨平彩外资对中上市公司并购效应的实证分析J中南财经政法大学研究生学院学报，2007616张金鑫，岳公正基于并购协同效应计量的难点研究J统计与决策，20082217何可企业并购协同效应的财务分析
20、D厦门厦门大学，200818肇启伟，唐英凯，杨安华中国上市公司并购长期价值效应分析J四川大学学报，2009219孙志英我国上市公司并购的财务效应研究D哈尔滨黑龙江大学，201020黄学庭企业并购协同效应及换股比率探析J财税统计，20117721曾劲业，王启乐上市公司协同效应基于净现金流量的实证检验J财会通讯，20111二、研究方案1主要研究内容（或预期章节安排）本文拟主要从以下几个大的方面开展研究1企业并购协同效应相关理论概述11并购协同效应的概念12并购协同效应的类别及其作用机理121市场力量协同效应122经营协同效应123管理协同效应124财务协同效应2企业并购的财务协同效应21财务协同效
21、应概念22企业并购财务协同效应的表现221企业并购可以产生节税效应222企业并购可以减少市场交易成本223企业并购可以产生财务预期效应23财务协同效应的评价指标3企业并购的财务协同效应在企业中的应用31企业并购的财务协同效应的实践32案例写真仁和药业收购泰力士后的财务协同效应分析321企业并购的背景322并购前公司情况7323并购后公司情况324并购后财务协同效应的分析325小结4结论2实施方案和进度计划实施方案根据确定的选题，在数据库上收集大量的相关资料和理论知识，比如万方、知网，选取研究所需样本的相关数据，完成开题报告，初步拟定论文的写作计划。确定研究对象为仁和药业收购泰力士，并且通过巨潮
22、网、和讯网和大智慧软件等收集该上市公司相关数据，保证论文资料的丰富性和准确性。完成资料收集后，选取所需要的财务指标，对资料数据进行分类、计算和分析，并开始撰写论文初稿。在规定时间内完成初稿后交指导老师审查，根据指导老师意见对论文进行修改，完成修改后，按规定上交论文定稿。最后，开始准备资料进行毕业答辩。进度计划第6学期第19周致第七学期第2周在指导教师的指导下，广泛搜集、研究相关文献资料，完成毕业论文选题。第7学期第37周在导师的指导下，完成文献综述和外文文献译文，并撰写开题报告。参加开题答辩，进一步论证选题价值、确立主要研究内容，论证研究方案的合理性和可行性。第7学期第811周在导师的指导下写毕业论文，保证论文结构的合理性，完成初稿。第7学期第1216周在导师的指导下仔细修改、完善毕业论文。第7学期第1617周在导师的指导下，进一步修改毕业论文。毕业论文定稿、上交。第7学期第1819周参加毕业论文答辩。（开题报告除教师签名用黑色水笔书写以外，其它内容打印。一式二份，一份返还给学生作为撰写论文的依据，一份上交系部。）
