1、本科毕业论文（设计）外文翻译原文CAPITALSTRUCTUREANDDEBTSTRUCTUREINTHISSTUDY,WEPROVIDEANUMBEROFNEWINSIGHTSINTOCAPITALSTRUCTUREDECISIONSBYRECOGNIZINGTHATFIRMSSIMULTANEOUSLYUSEDIFFERENTTYPES,SOURCES,ANDPRIORITIESOFDEBTTHESEINSIGHTSAREBASEDONANOVELDATASETTHATRECORDSTHETYPE,SOURCE,ANDPRIORITYOFEVERYBALANCESHEETDEBTINSTR
2、UMENTFORALARGESAMPLEOFRATEDPUBLICFIRMSTHEDATAARECOLLECTEDDIRECTLYFROMFINANCIALFOOTNOTESINFIRMSANNUAL10KFILINGSANDSUPPLEMENTEDWITHINFORMATIONONPRICINGANDCOVENANTSFROMTHREEORIGINATIONBASEDDATASETSREUTERSLPCSDEALSCAN,MERGENTSFIXEDINCOMESECURITIESDATABASE,ANDTHOMSONSSDCPLATINUMTOOURKNOWLEDGE,THISDATASET
3、ISONEOFTHEMOSTCOMPREHENSIVESOURCESOFINFORMATIONONTHEDEBTSTRUCTUREOFASAMPLEOFPUBLICFIRMSITCONTAINSTHEDETAILEDCOMPOSITIONOFTHESTOCKOFCORPORATEDEBTONTHEBALANCESHEET,WHICHGOESFARBEYONDWHATISAVAILABLEFROMORIGINATIONBASEDDATASETSALONEWEBEGINBYSHOWINGTHEIMPORTANCEOFRECOGNIZINGDEBTHETEROGENEITYINCAPITALSTRU
4、CTURESTUDIESWECLASSIFYDEBTINTOBANKDEBT,STRAIGHTBONDDEBT,CONVERTIBLEBONDDEBT,PROGRAMDEBTSUCHASCOMMERCIALPAPER,MORTGAGEDEBT,ANDALLOTHERDEBTFORALMOST70OFFIRMYEAROBSERVATIONSINOURSAMPLE,BALANCESHEETDEBTCOMPRISESSIGNIFICANTAMOUNTSOFATLEASTTWOOFTHESETYPESEVENMORESTRIKINGISTHEFACTTHAT25OFTHEOBSERVATIONSINO
5、URSAMPLEEXPERIENCENOSIGNIFICANTONEYEARCHANGEINTHEIRTOTALDEBTBUTSIGNIFICANTLYADJUSTTHEUNDERLYINGCOMPOSITIONOFTHEIRDEBTSTUDIESTHATTREATCORPORATEDEBTASUNIFORMHAVEIGNOREDTHISHETEROGENEITY,PRESUMABLYINTHEINTERESTOFBUILDINGMORETRACTABLETHEORYMODELSORDUETOAPREVIOUSLACKOFDATAINTHISSECTION,WEMOTIVATEOUREMPIR
6、ICALANALYSISOFTHERELATIONBETWEENDEBTSTRUCTUREANDCREDITQUALITYBYEXAMININGHYPOTHESESFROMTHETHEORETICALLITERATUREONDEBTCOMPOSITIONANDPRIORITYTHEFIRSTGROUPOFTHEORIESHYPOTHESIZESTHATFIRMSSHOULDMOVEFROMBANKDEBTTONONBANKDEBTASCREDITQUALITYIMPROVESDIAMOND,1991CHEMMAMURANDFULGHIERI,1994BOOTANDTHAKOR,1997BOLT
7、ONANDFREIXAS,2000THESEMINALARTICLEISDIAMONDS1991BMODELOFREPUTATIONACQUISITIONINHISMODEL,FIRMSGRADUATEFROMBANKDEBTTOARMSLENGTHDEBTBYESTABLISHINGAREPUTATIONFORHIGHEARNINGSMORESPECIFICALLY,THEMAINVARIABLETHATGENERATESCROSSSECTIONALPREDICTIONSISTHEEXANTEPROBABILITYTHATAFIRMISABADTYPEWITHABADPROJECTTHISE
8、XANTEPROBABILITYISUPDATEDOVERPERIODSBASEDONEARNINGSPERFORMANCE,ANDISINTERPRETEDASACREDITRATINGBADFIRMSHAVEALOWERHISTORYOFEARNINGS,ANDAHIGHERPROBABILITYOFSELECTINGABADPROJECTINTHEFUTUREHIGHQUALITYFIRMSBORROWDIRECTLYFROMARMSLENGTHLENDERSANDAVOIDADDITIONALCOSTSOFBANKDEBTASSOCIATEDWITHMONITORING,MEDIUMQ
9、UALITYFIRMSBORROWFROMBANKSTHATPROVIDEINCENTIVESFROMMONITORING,ANDTHELOWESTQUALITYFIRMSARERATIONEDTHEMODELBYBOLTONANDFREIXAS2000EXPLORESTHEOPTIMALMIXOFBONDS,BANKDEBT,ANDEQUITYTHEKEYDISTINCTIONBETWEENBONDSANDBANKDEBTISTHEMONITORINGABILITYOFBANKSIFCURRENTRETURNSARELOWANDDEFAULTISPENDING,BANKSCANINVESTI
10、GATETHEBORROWERSFUTUREPROFITABILITY,WHEREASBONDHOLDERSALWAYSLIQUIDATETHEBORROWERINTHEIRMODEL,HIGHQUALITYFIRMSDONOTVALUETHEABILITYOFBANKSTOINVESTIGATE,ANDTHEREFORERELYPRIMARILYONARMSLENGTHDEBTLOWERQUALITYBORROWERSVALUETHEABILITYTOINVESTIGATEBYTHEBANK,ANDTHUSRELYMOREHEAVILYONBANKFINANCINGTWOMAINHYPOTH
11、ESESEMERGEFROMTHISKINDOFMODELFIRST,THELENDERWITHMONITORINGDUTIESTHEBANKSHOULDBETHEMOSTSENIORINTHECAPITALSTRUCTURETHEINTUITIONISASFOLLOWSABANKSINCENTIVETOMONITORISMAXIMIZEDWHENTHEBANKAPPROPRIATESTHEFULLRETURNFROMITSMONITORINGEFFORTINTHEPRESENCEOFSENIORORPARIPASSUNONMONITORINGLENDERS,THEBANKISFORCEDTO
12、SHARETHERETURNTOMONITORINGWITHOTHERCREDITORS,WHICHREDUCESTHEBANKSINCENTIVETOMONITORSECOND,THEPRESENCEOFJUNIORNONBANKCREDITORSENHANCESTHESENIORBANKSINCENTIVETOMONITORTHISRESULTFOLLOWSFROMTHESOMEWHATCOUNTERINTUITIVEARGUMENTTHATABANKHASASTRONGERINCENTIVETOMONITORIFITSCLAIMISSMALLERPARK2000DESCRIBESTHIS
13、INTUITIONASFOLLOWSIFTHEPROJECTCONTINUES,ANIMPAIREDSENIORLENDERWILLGETLESSTHANASOLELENDERSIMPLYBECAUSEHISCLAIMISSMALLERONTHEOTHERHAND,IFTHEPROJECTISLIQUIDATED,ANIMPAIREDSENIORLENDERWILLGETTHESAMEAMOUNTASASOLELENDER,THELIQUIDATIONVALUEGIVENITSLOWERVALUEINTHEGOINGCONCERN,ABANKWITHASMALLERCLAIMACTUALLYH
14、ASASTRONGERINCENTIVETOMONITORANDLIQUIDATETHEFIRMTHEPRESENCEOFJUNIORDEBTREDUCESTHESIZEOFTHEBANKSCLAIM,WHICHINCREASESTHEAMOUNTOFSOCIALLYBENEFICIALMONITORINGTHEINTUITIONOFTHISLATTERRESULTISEVIDENTIFONECONSIDERSABANKCREDITORWITHACLAIMTHATREPRESENTSAVERYLARGEFRACTIONOFTHEBORROWERSCAPITALSTRUCTUREINSUCHAS
15、ITUATION,THEBANKHASLESSOFANINCENTIVETOLIQUIDATEARISKYBORROWER,GIVENTHATTHEBANKSLARGECLAIMBENEFITSRELATIVELYMOREFROMRISKTAKINGTHANASMALLERCLAIMINOTHERWORDS,ALARGEBANKCLAIMISMORE“EQUITYLIKE”THANASMALLBANKCLAIMGIVENITSUPSIDEPOTENTIALASARESULT,REDUCINGTHESIZEOFTHESENIORBANKCLAIMBYADDINGJUNIORDEBTIMPROVE
16、STHEBANKSINCENTIVETODETECTRISKSHIFTINGALTERNATIVELY,BYHOLDINGASMALLSTAKEINTHEFIRM,BANKLENDERSAREABLETOCREDIBLYTHREATENBORROWERSWITHLIQUIDATION,WHICHMAKESTHEIRMONITORINGMOREPOWERFULINREDUCINGMANAGERIALVALUEDECREASINGBEHAVIORTHEREAREATLEASTTWOWAYS,HOWEVER,INWHICHTHEEXISTINGTHEORIESDONOTMAPINTOOUREMPIR
17、ICALDESIGNFIRST,THEORIESSUCHASDIAMOND1993,BESANKOANDKANATAS1993,ANDPARK2000DERIVEAPRIORITYSTRUCTUREASTHEOPTIMALCONTRACTUNDERINCENTIVECONFLICTS,BUTTHEYDONOTEXPLICITLYDERIVETHECOMPARATIVESTATICOFHOWOPTIMALPRIORITYSTRUCTURESHOULDVARYACROSSACONTINUUMOFINCENTIVECONFLICTSEVERITYATHOUGHTEXPERIMENTCLOSETOTH
18、ISISPROVIDEDBYDEMARZOANDFISHMAN2007,WHODOEXAMINETHECOMPARATIVESTATICSOFDEBTSTRUCTUREWITHRESPECTTOLIQUIDATIONVALUES,MANAGERIALPATIENCE,ANDMANAGERIALPRIVATEBENEFITSHOWEVER,THEIRPREDICTIONSAREABOUTTHEMIXBETWEENLONGTERMDEBTANDLINESOFCREDIT,RATHERTHANPRIORITYSTRUCTUREPERSESECOND,WITHTHEEXCEPTIONOFDEMARZO
19、ANDFISHMAN2007ANDSOMEOTHERRECENTDYNAMICCONTRACTINGWORK,THESETHEORIESARESTATICINNATURE,ANDTHEREFOREDONOTPREDICTHOWDEBTSTRUCTURESHOULDCHANGEWITHRESPECTTOTHEEVOLUTIONOFSTOCHASTICCASHFLOWSINTHISSENSE,THETHEORYISMORERELEVANTFOROURRANDOMSAMPLECROSSSECTIONALRESULTSMORETHANOURPANELRESULTSONFALLENANGELSINDEE
20、D,DIAMOND1993,BESANKOANDKANATAS1993,ANDPARK2000AREEXANTEMODELSINWHICHMORALHAZARDEXPLAINSTHEEXISTENCEOFPRIORITYSTRUCTUREHOWEVER,THEYDONOTCONSIDERDYNAMICDETERIORATIONINTHEFIRMSCREDITQUALITYINDEMARZOANDFISHMAN2007,AGENTSDRAWDOWNONCREDITLINESWHENCASHFLOWSAREINSUFFICIENTTOPAYDEBTCOUPONSHOWEVER,THEREARENO
21、DYNAMICMODELSTOOURKNOWLEDGETHATDERIVEBOTHANINCREASEINSECUREDANDSUBORDINATEDDEBTASAPERCENTAGEOFTOTALDEBT,IETHESPREADINGOFTHEDEBTSTRUCTURETHATWEFINDASCREDITQUALITYDETERIORATESFIGURE1PRESENTSOURFIRSTMAINRESULTONTHERELATIONBETWEENCREDITQUALITYANDDEBTSTRUCTUREFIRMSLOWERINTHECREDITQUALITYDISTRIBUTIONSPREA
22、DTHEPRIORITYSTRUCTUREOFTHEIRDEBTOBLIGATIONSWHILEINVESTMENTGRADEFIRMSRELYUNIQUELYONSENIORUNSECUREDDEBTANDEQUITY,SPECULATIVEGRADEFIRMSRELYONACOMBINATIONOFSECUREDBANKDEBT,SENIORUNSECUREDDEBT,SUBORDINATEDCONVERTIBLESANDBONDS,ANDEQUITYTABLE4PRESENTSESTIMATESOFTHESEPATTERNSINAREGRESSIONCONTEXTINPANELA,THE
23、LEFTHANDSIDEVARIABLESARETHEDEBTPRIORITYCLASSAMOUNTSSCALEDBYTOTALDEBTTHEOMITTEDCREDITQUALITYGROUPISFIRMSRATEDAORBETTERASTHECOEFFICIENTSSHOW,SPECULATIVEGRADEFIRMSHAVEAMUCHHIGHERFRACTIONOFTHEIRDEBTINSECUREDANDSUBORDINATEDOBLIGATIONSTHEMAGNITUDEISECONOMICALLYSIGNIFICANTSECUREDANDSUBORDINATEDDEBTASAFRACT
24、IONOFTOTALDEBTISMORETHAN50HIGHERFORFIRMSWITHABRATINGTHANFORFIRMSWITHARATINGOFAORBETTERINPANELB,THELEFTHANDSIDEVARIABLEFOREACHREGRESSIONISTHEDEBTPRIORITYCLASSAMOUNTSCALEDBYTOTALCAPITALIZATIONLOWERCREDITQUALITYFIRMSUSEASUBSTANTIALLYHIGHERFRACTIONOFSECUREDANDSUBORDINATEDDEBTINTHEIRCAPITALSTRUCTUREONCEA
25、GAIN,THEMAGNITUDESARESTRIKINGTHECOMBINATIONOFSECUREDANDSUBORDINATEDDEBTASAFRACTIONOFTOTALCAPITALSTRUCTUREISHIGHERBYMORETHAN40FORBRATEDFIRMSCOMPAREDTOFIRMSRATEDAORHIGHERMEANWHILE,SENIORUNSECUREDDEBTACTUALLYDECREASESINTHECAPITALSTRUCTUREDESPITETHEFACTTHATTOTALDEBTINCREASESNATURALLYTHEDECREASEINSENIORU
26、NSECUREDISSMALLERWHENSCALEDBYTOTALCAPITALIZATIONTHANBYTOTALDEBTTHISREFLECTSTHEFACTTHATLOWERCREDITQUALITYFIRMSUSEMORETOTALDEBTANDLESSEQUITYINOTHERWORDS,ASFIRMSMOVEDOWNTHECREDITQUALITYDISTRIBUTION,THEYREPLACESENIORUNSECUREDDEBTANDEQUITYWITHSECUREDBANKDEBTANDSUBORDINATEDDEBTTHISFINDINGISALSOEVIDENTINPA
27、NELAOFFIGUREINTHEINTRODUCTIONUSINGANOVELDATASETONTHEDEBTSTRUCTUREOFALARGESAMPLEOFRATEDPUBLICFIRMS,WESHOWTHATDEBTHETEROGENEITYISAFIRSTORDERASPECTOFFIRMCAPITALSTRUCTURETHEMAJORITYOFFIRMSINOURSAMPLESIMULTANEOUSLYUSEBANKANDNONBANKDEBT,ANDWESHOWTHATAUNIQUEFOCUSONLEVERAGERATIOSMISSESIMPORTANTVARIATIONINSE
28、CURITYISSUANCEDECISIONSFURTHERMORE,CROSSSECTIONALCORRELATIONSBETWEENTRADITIONALDETERMINANTSOFCAPITALSTRUCTURESUCHASPROFITABILITYANDDIFFERENTDEBTTYPESAREHETEROGENEOUSTHESEFINDINGSSUGGESTTHATANUNDERSTANDINGOFCORPORATECAPITALSTRUCTURENECESSITATESANUNDERSTANDINGOFHOWANDWHYFIRMSUSEMULTIPLETYPES,SOURCES,A
29、NDPRIORITIESOFCORPORATEDEBTWETHENEXAMINEDEBTSTRUCTUREACROSSTHECREDITQUALITYDISTRIBUTIONWESHOWTHATFIRMSOFLOWERCREDITQUALITYHAVESUBSTANTIALLYMORESPREADINGINTHEIRPRIORITYSTRUCTURE,USINGAMULTITIEREDDEBTSTRUCTUREOFTENCONSISTINGOFBOTHSECUREDANDSUBORDINATEDDEBTISSUESWECORROBORATETHESERESULTSINASEPARATELYCO
30、LLECTEDDATASETFORFIRMSTHATEXPERIENCEADROPINCREDITQUALITYFROMINVESTMENTGRADETOSPECULATIVEGRADEHERETOO,FIRMSSPREADTHEIRPRIORITYSTRUCTUREASTHEYWORSENINCREDITQUALITYTHESPREADINGOFTHECAPITALSTRUCTUREASCREDITQUALITYDETERIORATESISTHEREFOREBOTHACROSSSECTIONALANDWITHINFIRMPHENOMENONTHEINCREASEDSECUREDDEBTUSE
31、DBYLOWERQUALITYFIRMSISGENERALLYSECUREDBANKDEBT,WHEREASTHEINCREASEDSUBORDINATEDDEBTISINTHEFORMOFBONDSANDCONVERTIBLESTHESPREADINGOFTHECAPITALSTRUCTUREASCREDITQUALITYDETERIORATESISBROADLYCONSISTENTWITHMODELSSUCHASPARK2000THATVIEWTHEEXISTENCEOFPRIORITYSTRUCTUREASTHEOPTIMALSOLUTIONTOMANAGERCREDITORINCENT
32、IVEPROBLEMSHOWEVER,TOOURKNOWLEDGE,THEEXISTINGMODELSDONOTEXACTLYDELIVERTHEDYNAMICSTHATWEFINDFOREXAMPLE,THEYDONOTDERIVEDIFFERENTIALPRIORITYSTRUCTURESASAFUNCTIONOFACONTINUUMOFEITHERMORALHAZARDSEVERITYORCREDITORQUALITYTYPESFURTHER,THESEMODELSDONOTEXPLAINWHYNONBANKISSUESAFTERAFIRMISDOWNGRADEDMUSTBESUBORD
33、INATEDTOEXISTINGNONBANKDEBTORCONVERTIBLETOEQUITYTHEORETICALRESEARCHSUGGESTSTHATTHEUSEOFCONVERTIBLESCANMITIGATERISKSHIFTINGBYMAKINGTHESECURITYSVALUELESSSENSITIVETOTHEVOLATILITYOFCASHFLOWSBRENNANANDSCHWARTZ,1988ORBYOVERCOMINGTHEASYMMETRICINFORMATIONPROBLEMINEQUITYISSUANCESTEIN,1992FUTURERESEARCHCOULDA
34、IMTOINTEGRATETHESEIDEASABOUTCONVERTIBLEDEBTINTOACONCEPTUALFRAMEWORKTHATLINKSDEBTSTRUCTUREANDCAPITALSTRUCTUREWECLOSEBYHIGHLIGHTINGTWOOTHERAVENUESFORFUTURERESEARCHFIRST,OURFINDINGSSUGGESTTHATRECOGNITIONOFDEBTHETEROGENEITYMIGHTPROVEUSEFULINEXAMININGTHEEFFECTOFFINANCINGONINVESTMENTORTHEIMPORTANCEOFADJUS
35、TMENTCOSTSINCAPITALSTRUCTURESTUDIESINDEED,WEHAVESHOWNTHATFIRMSFREQUENTLYADJUSTTHEIRDEBTSTRUCTUREEVENWHENTOTALDEBTREMAINSRELATIVELYSTABLETHISLATTERFACTSUGGESTSTHATADJUSTMENTCOSTSARENOTASLARGEASANEXAMINATIONOFTOTALDEBTIMPLIESANIMPORTANTQUESTIONRELATEDTOTHEADJUSTMENTCOSTLITERATUREISWHETHERFIRMSHAVEDEBT
36、COMPOSITIONTARGETS,ANDIFSOHOWTHATEFFECTSTHELITERATURESESTIMATESOFTHESPEEDOFADJUSTMENTTOTARGETSTOADDRESSTHISQUESTIONWOULDREQUIREALONGERPANELOFDATATHANWEHAVEAVAILABLEINOURSAMPLESECOND,WEHYPOTHESIZETHATOURFINDINGSWITHREGARDTOFALLENANGELSMAYHELPEXPLAINTHEDIFFERENCEBETWEENBANKANDNONBANKDEBTRECOVERYRATESI
37、NBANKRUPTCYHAMILTONANDCARTY,1999CAREYANDGORDY,2007ACCORDINGTOSTANDARDPOORS,BANKDEBTRECOVERYRATESARE75WHEREASSENIORUNSECUREDBONDSRECOVERONLY37OURFINDINGSSUGGESTTHATONECANPERHAPSTRACETHEBANKDEBTRECOVERYPREMIUMTOTHEMOMENTWHENFIRMSMOVEFROMINVESTMENTGRADETOSPECULATIVEGRADEDEBTRATINGSITISATTHISPOINTTHATBA
38、NKSBECOMESECUREDANDINCREASETHEUSEOFCONTROLORIENTEDCOVENANTS,BOTHOFWHICHARELIKELYTOINCREASERECOVERYRATESINTHEEVENTOFBANKRUPTCYSOURCEJOSHUADRAUH，AMIRSUFI，2010，“CAPITALSTRUCTUREANDDEBTSTRUCTURE”REVIEWOFFINANCIALSTUDIES,VOL23,NO12,DECEMBERPP42424280译文资本结构和债务结构在这个研究中，我们提供大量的资本结构决策的新见解,认识到公司同时使用不同的债务类型、来源
39、和优先债务。这些观点基于一个数据集，数据集中的债券来源于每一个大样本的公共公司。收集数据直接从公司10年文档中的金融脚注和来源定价和契约基础的信息路透社LPC分析的固定收益债券数据库。据我们所知该数据集是其中一有个最全面的信息来源的债务融资结构的公共公司，在资产负债表中它包含详细的组成公司债务的股票，远远超过了基础数据单独提高的信息。首先,我们认识到债务资本结构中的异质性研究的重要性表现。我们的债务包括银行债务、直债券债务、可转换债券债务、程序债务如商业票据、抵押债务和所有其它债务。我们的样本中有近70公司年度报表，至少大量包含资产债务表和债务法。更令人惊讶的事实是，观察中有25的样品没有一年
40、改变他们的全部债务而是明显调整基本组成的欠债。研究表明，治理公司债务忽略了这个异质性，想必在建设更适合的理论模型或由于对以前的数据缺乏兴趣。在本节中，们鼓励通过检查从债务构成和优先的理论文献假设我们之间的债务结构和信贷质量关系的实证分析。第一组理论推测，企业应该从银行债务的非银行债务的信用质量得到改善（黛蒙德，1990；谢姆努尔和法拉，1994；布特和撒克，1997；博尔顿和弗雷克萨斯，2000）。黛蒙德（1991）写的文章具有开创性，他的模型中，企业从银行债务的公平债务毕一直获得高收入而建立了声誉。更确切的说，主要变量是公司可能有一个坏的项目的可能性。这个事前概率出现，改变了以盈利为基础的评
41、级而改用信用评级。坏的公司有一个较低的历史收益，更有可能在未来选择一个坏的项目。高质量的公司直接从公平债权人那获得借款避免支付与监测有关的额外债务费用；中等质量的公司从银行获得借款，最低质量的公司则是被配给。由博尔顿和弗雷克萨斯（2000）提供的模型探讨了债券、银行债务和股权的最佳组合。债券和银行之间的债务主要区别在于银行的监控能力。如果当前的回报很低默认等待，银行可以调查借款人的未来盈利能力，但是债券持有者总是清算借款人资产。在他们的模型中高质量公司不需要值银行调查盈利能力，因此主要依靠长期债务。质量差的借款人注重银行调查，从而在很大程度上依靠银行贷款。两个主要假设摆脱这种模式。首先，拥有监
42、测贷款人的职责（银行）的债务人的资本是资本结构最多的。直觉是当银行激励监控最大时，银行使用了所有监测的努力。现存的高级或同等地位的非监控贷款，银行被迫分享监测权给其他债权人，从而降低了银行激励监控监测的回报。第二，初级非银行债权人的存在提高了银行高级的激励监视。当银行回报少时有强烈的动力去监督这一结果有点违反常理。帕克（2000）描述这他的研究成果如果该项目继续，受损的高级贷款人获得将比只有公司只有一个债权人的少，因为他的索取权小了。在另一方面，如果项目被清算，受损的高级贷款人将作为唯一的贷款人得到同样数额清偿价值。鉴于其较低的持续经营价值，银行有较强的激励来监测公司清算。该次级债务的存在降低
43、了银行的要求，还增加了社会的有益监测。后者的直观效果明显，如果资本结构中银行贷款占了很大比率。在这种情况下，银行对对有风险的借款人不会选择清算，考虑到银行更趋向于获得大利益冒险超过小利益。换言之，大银行要的是“股票”，像小银行则选择其升值潜力。结果，减少了银行的高级索赔额，次级债务提高银行风险激励的转移。另外，通过在公司持有少量股份，银行贷款能真正威胁与清算，这使得大额贷款的借款人的监控减少管理价值。至少存在两个方面，现有理论不符合实验设计结果。首先，如黛蒙德（1990）、贝赞可和卡娜塔（1993）和帕克（2000）研究结果是在冲突激励下获得最优的资本结构。但是他们没有得到比较静态资本结构，不
44、管如何确定资本结构都会产生不同程度的冲击。有一个由德马佐和菲什曼（2007）提出想法接近这个实验，他们做债务融资结构研究方面的清算价值、管理耐心和管理私人收益的比较静态分析的研究。然而，他们研究是长期债务和信贷额度，而不是债务优先组合结构的本身。其次，除了德马佐和菲什曼（2007）以及其它的一些动态研究外，这些理论在本质上是静态的，因此不能预测随机现金流的演变而如何改变债务结构。在这个意义上说，这个理论是随机抽样调查结果相对于我们高价股突然下跌下得出的结果更准确。事实上，黛蒙德（1993）、贝赞可和卡娜塔（1993）和帕克（2000）的重点阐述了道德风险模型的优先级结构的存在，但是，他们并没有
45、考虑在该公司的信用质量动态恶化。在德马佐和菲什曼（2007）的研究中，代理信贷额度下降时，流动现金不足以支付有息债券的利息。然而，在我们的知识中没有一个动态模型债务结构中担保债务和次级债务在总债务的比例增加发现信贷质量恶化。图1介绍了关于信贷质量和债务之间的结构关系，我们得出的第一个主要结果是企业的信贷质量降低时选择使用债务优先结构。投资公司依靠高级无担保债务和股权的独特性，投机公司依靠银行担保债务、高级无担保债券、可转换债券和股票的组合。表四列出的是这些模式的回归估计。在A组，左边的的变量是优先级债务规模与总负债金额。省略信贷质量的那一组被评为A或者更好。由数据显示，投机级的公司其债务比例高
46、得多，因为它们有一个安全和服从的义务。重要的经济意义是抵押和次级债务在总债务超过50的公司是B级相对于A级或更好的评级公司。在B组，左边为每个是优先级债务金额总市值规模回归变量。定性结果与A组结果相似信用质量较低的企业的资本结构中担保和次级债务比例较高。再次，结果惊人B组中有担保和次级债务占资本的40远超过A组或者更好的公司。与此同时，资本结构中的高级无担保债务虽然减少但实际上债务总额增加了。当然，高级无抵押债务减少的速度是小于总市值和总债务的比值的规模。这反映一个事实，随着企业信贷质量的降低，债务总额和权益减少的更多。换句话说，随着企业信贷质量下降他们选择使用银行抵押债务和次级债务来替换无抵
47、押债务和股票。这一发现在A图也明显看到。使用一个新的有关大量公众公司的债务结构的数据集，我们表明，债务的异质性是影响企业债务结构变化的一个方面。我们样本中大部分公司都同时使用银行和非银行债务，同时我们得出结果，证券发行决策的失误的会发生的杠杆变化。再者，传统资本结构的决定因素（如利润）和不同种类的债务是异质的相关。这些结果表明，对一个企业资本结构的认识就必须了解企业如何以及为什么使用多种类型、来源、优先性的债务结构。然后，我们在审查债务的信用质量分布结构我们研究结果表明信用质量低的企业更大的依赖债务优先级结构，使用多层次的债务往往有抵押和次级债务问题出现。我们从经历了信用质量下降至投机级的企业
48、收集的数据证实了结果。那些企业之所以推广债务优先级是因为信贷质量的恶化。信贷质量的恶化影响到了资本结构，这是具有代表性的公司内部的现象。低质量的企业增加的担保债务一般是银行担保债务，而增加的次级债券是可转换债券。信贷质量恶化会影响公司资本结构的观点基本与模型一致，就像帕克的观点（2000），债务优先级结构式解决经理人和债权人之间矛盾最佳方法。然而，据我们所知，现在还不能准确提供动态模型。例如，他们不介意获得债务优先偿还权，一个有关道德风险和债权人品质类型的连续函数。此外，这些模型没有解释为什么公司降级后非银行问题必须服从现有的非银行债务或可转换债券。理论研究表明，使用可转换债券可以降低风险，通
49、过使用对证券价值不敏感的现金流量（布伦南和施瓦兹，1988），发行股票时克服信息不对称问题（斯坦因，1922）。未来的研究可以整合这些想法可转换债券成为连接债务结构和资本结构的桥梁。为了今后的研究，我了解了其他两个重要途径。首先，我们研究结果表明债务的异质性可能是有益的，在审查融资中投资顾减少问在资本结构研究中调整成本的重要性。事实上，我们已然表明公司经常调整其债务，使债务总额依然相对稳定。这个事实表明，调整后的成本小于事前所有债务的预算。一个重要的问题，涉及到调整成本的文献研究企业是否有债务构成的目标规划，如果有的话，这些文献研究是怎样影响目标的调整速度。为了解决这个问题，我们样本中需要一个大量的面板数据。第二，我们推测高价股突然下跌可以解释银行和非银行债务在破产时回收率的差别原因（汉密尔顿和卡蒂，1999；凯里和戈迪，2007）。根据标准普尔指数，银行债务回收率为75，而高级无抵押债券只是收回37。我们的研究结果表明,或许当公司的债券评级从投资下降到投机是，可以跟踪银行债务的追讨。正是这一点银行能成为担保和增加契约控制力的原因，这两者都可能会增加破产时债务回收率。出处乔舒亚劳和阿米尔苏非派，资本结构和债务结构，金融研究回顾，第23卷（12），2010（12）42424280
