1、（2011届）本科毕业设计（论文）题目汽车业上市公司资本结构分析学院商学院专业财务管理班级学号学生姓名指导教师诚信声明我声明，所呈交的论文（设计）是本人在老师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我查证，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文（设计）中不包含其他已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺，论文（设计）中的所有内容均真实、可信。论文（设计）作者签名签名日期年月日授权声明学校有权保留送交论文（设计）的原件，允许论文（设计）被查阅和借阅，学校可以公布论文（设计）的全部或部分内容，可以影印、缩印或其他复制手段保存论文（设计），学校必须
2、严格按照授权对论文（设计）进行处理不得超越授权对论文（设计）进行任意处置。论文（设计）作者签名签名日期年月日摘要资本结构与企业的税收地位、财务状况和代理成本直接相关，它不仅影响企业的资本成本和治理结构，而且影响企业的总体价值。优化企业的资本结构直接关系到提升上市企业素质和投资价值、增强投资者信心以及促进证券市场的健康发展。由于各国企业处于不同的经济环境，不同的企业制度安排、金融市场发育程度等存在差异，也使得各国不同产业企业的资本结构不尽相同。因此，资本结构调整要根据不同国家、不同产业所处的经济环境和现实状况而定。本文以现代资本结构优化理论为理论基础，从资产负债率、股东权益比率、流动比率、股东权
3、益与固定资产比率和汽车业上市公司股东成分状况五个方面分析了汽车业上市公司资本结构的变动状况，提出了资产负债优化结构、规范和发展股票市场、扩大信息披露三个优化我国上市公司资本结构的政策建议。关键词汽车业上市公司；资本结构；影响因素ABSTRACTCAPITALSTRUCTUREANDTHEENTERPRISESTAXSTATUS,FINANCIALSTATUSANDAGENCYCOSTDIRECTLYRELATED,ITNOTONLYAFFECTTHEENTERPRISECAPITALCOSTANDGOVERNANCESTRUCTURE,ANDAFFECTTHEENTERPRISEOVERALL
4、VALUEOPTIMIZEENTERPRISESCAPITALSTRUCTUREDIRECTLYRELATEDTOASCENDTHELISTEDCOMPANIESQUALITYANDINVESTMENTVALUE,ENHANCEINVESTORCONFIDENCEANDPROMOTETHEHEALTHYDEVELOPMENTOFTHESECURITIESMARKETSSINCECOUNTRIESENTERPRISEINADIFFERENTECONOMICENVIRONMENT,DIFFERENTENTERPRISESYSTEMARRANGEMENT,FINANCIALMARKETDEVELOP
5、MENTDEGREEANDSOON,ALSOMAKECOUNTRIESDIFFERENCESBETWEENDIFFERENTINDUSTRIALENTERPRISESCAPITALSTRUCTUREISENDLESSANDSAMETHEREFORE,CAPITALSTRUCTUREADJUSTMENTACCORDINGTOTHEDIFFERENTCOUNTRIES,DIFFERENTINDUSTRYINECONOMICENVIRONMENTANDREALSITUATIONANDDECIDEBASEDONTHETHEORYOFMODERNCAPITALSTRUCTUREOPTIMIZATIONT
6、HEORYFOUNDATION,FROMASSETLIABILITYRATIO,STOCKHOLDERSEQUITYRATIO,THECURRENTRATIO,STOCKHOLDERSEQUITYANDFIXEDASSETSRATIOANDCARSOFSHAREHOLDERSOFALISTEDCOMPANYCOMPONENTSTATUSFIVEASPECTSANALYZESAUTOINDUSTRYTHECAPITALSTRUCTUREOFLISTEDCOMPANIES,ANDPUTSFORWARDTHECHANGESINASSETANDLIABILITYOPTIMIZATIONSTRUCTUR
7、E,STANDARDIZEANDDEVELOPTHESTOCKMARKET,EXPANDINFORMATIONDISCLOSUREINCHINATHREEOPTIMIZINGTHECAPITALSTRUCTUREOFLISTEDCOMPANYPOLICYSUGGESTIONSKEYWORDSAUTOMOTIVEINDUSTRYLISTEDCOMPANIES，CAPITALSTRUCTURE，INFLUENCINGFACTORS目录一、引言1二、资本结构理论及其发展1（一）资本结构和资本结构理论的定义1（二）资本结构理论2三、我国汽车业生产经营特点及资本结构特征3（一）我国汽车业生产经营特点3（
8、二）我国汽车业上市公司的资本结构特点4四、我国汽车业上市公司资本结构分析5（一）资产负债率分析6（二）股东权益比率分析7（三）流动比率分析8（四）股东权益与固定资产比率8（五）汽车业上市公司股东成分状况简析9五、优化我国汽车业上市公司资本结构建议11（一）提高管理者的资本结构意识11（二）降低国有股比例，改善股权结构11（三）增加上市公司资本结构中负债比重，优化负债结构11（四）扩大信息披露，建立有效的信息传递机制12（五）完善融资体制和资本市场法律体系13六、总结及展望13参考文献15附录一我国汽车业上市公司股市代码及简称17致谢181一、引言资本结构与企业的税收地位、财务状况和代理成本直接
9、相关，它不仅影响企业的资本成本和治理结构，而且影响企业的总体价值。资本结构还会影响企业经营绩效，进而影响一个国家或地区的总体经济增长和稳定。优化企业的资本结构直接关系到提升上市企业素质和投资价值、增强投资者信心以及促进证券市场的健康发展。由于各国企业处于不同的经济环境，不同的企业制度安排、金融市场发育程度等存在差异，也使得各国不同产业企业的资本结构不尽相同。因此，资本结构调整要根据不同国家、不同产业所处的经济环境和现实状况而定。如何完善企业治理结构，如何提高企业业绩，促进资本市场理性的发展，是宏观经济快速健康发展的关键，企业资本结构的优化是解决上述问题的关键所在。本文把“汽车业上市公司资本结构
10、”作为研究对象，其主要目的在于试图从汽车产业的负债和权益融资研究汽车业上市公司资本结构的影响因素，找出显著影响我国汽车业上市公司资本结构变化的相关变量，从而丰富资本结构理论，为更好的优化我国汽车业上市公司甚至所有上市公司的资本结构，提高公司的经营绩效，实现公司价值的最大化提供理论指导和操作建议。二、资本结构理论及其发展（一）资本结构和资本结构理论的定义资本结构是指企业各项运用资本间的构成及其比例关系。根据资本含义的不同，资本结构可分为狭义的资本结构和广义的资本结构，狭义的资本结构是指企业长期负债和权益资本的比例关系。广义的资本结构则指企业各种要素的组合结构。资本结构是企业融资的结果，它决定了企
11、业的产权归属。也规定了不同投资主体的权益以及所承受的风险。资本结构的选择是每一个企业经营者必须思考的重要问题，合理的资本结构对于企业健康、稳定发展具有极其重要的战略意义。不同的资本结构反映了企业不同的筹资方式，对企业的资本成本和企业价值会产生重要影响。资本结构理论是西方当代财务理论的主要研究成果之一，是研究企业的资本结构与企业价值及综合资本成本率之间关系的理论。它的目的在于实现企业价值最大化或股东财富最大化。2（二）资本结构理论1、MM理论莫迪格莱尼和米勒（1958）提出资本结构无关论，是无公司所得税和个人所得税的MM理论。其假设为资本市场是完善的；投资者可以按照个人的意愿进行套利活动，不受法
12、律制约；企业和个人的所有负债无论规模大小均没有风险；企业的经营风险可以用息税前利润堵塞标准差来衡量，有相同的风险的企业处于统一风险等级；投资指着对企业未来的收益和风险的预期是相同的；企业的增长率为零。该理论的基本命题也说明企业变动资本结构试图影响企业价值是没有意义的。MM理论的研究假设前提远离现实，但它成功地运用数学模型，特别是将资本结构研究抽象到企业经营者、所有者和债务人之间的矛盾与利益的协调，突出企业以股东财富最大化为目标进行资本结构决策，以寻求三方面利益人的利益均衡，故对现代资本结构理论研究起到奠基作用。2、权衡理论鉴于MM理论只是单方面考虑了负债给公司带来的减税利益,而没有考虑负债可能
13、给企业带来的成本或损失，难以解释现实的资本结构现象，故金融学家们在MM理论基础上，进一步放宽完全信息以外的各种假定，拓展研究。大约在20世纪70年代中期逐步形成权衡理论。权衡理论认为负债对企业价值的影响是双向的。负债可以通过所得税的减税作用和减少权益代理成本来提高企业价值。与此同时,负债会产生财务困境成本,包括破产的直接和间接成本以及债券代理成本等,债券代理成本包括债权人为保护自身利益,在一定程度上通过保护性约束条款限制企业的经营,影响企业效率,导致效率损失以及监督企业实施保护性约束条款发生的直接监督成本。并且个人税对公司税的抵消作用会部分或完全抵消公司税的减税作用。因此权衡理论实质是把企业最
14、优资本结构看成是在税收利益与各类与负债成本相关的成本之间的均衡。3、信息不对称理论在实践中，企业经营者通常比投资者更为全面、更为具体地了解企业，他们双方处于不对称的信息环境中。20世纪70年代末开始，不对称信息理论应用到企业融资决策，建立了信息传递理论、优序融资理论。罗斯（1977）将非对称信息引入现代资本结构理论,通过建立负债权益比这3一信号模型来分析企业资本结构问题，并创造性地将经理人激励机制引入信号传递模型，提出了资本结构信号传递理论。罗斯认为，由于企业破产的概率与企业的质量负相关而与企业的负债比例正相关，因此投资者会把较高的负债比例视为高质量企业所发出的信号，从而对企业的未来收益有较高
15、的预期，企业的价值也随投资者预期的提高而上升，即较高的负债比例会带来较高的企业价值。梅耶斯和迈基里夫（1984）创立了优序融资理论，它是基于非对称信息条，以及交易成本的存在，企业外部融资要多支付各种成本，使得投资者从企业资本结构的选择来判断企业市场价值。由于经营者在股东权益被低估时不愿意发行股票,在股票价格被高估时才发行股票,股票融资会被投资者视为企业经营不良的信号，这样投资者不愿购买该企业的股票，从而导致企业市场价值被低估。为了避免股票定价过高的损失，企业融资存在顺序偏好，首先是内部融资，其次是低风险的债务融资，最后是股权融资。4、市场择机理论贝克和沃基拉（2002）认为公司融资存在显著的市
16、场择机行为，即股价高估时实行权益融资，而低估时则更倾向选择债务融资的市场择机理论。他们的研究表明，股票市场时机对资本结构具有显着而又持久的影响，其显着程度超过了资本结构的其他决定因素，且这种影响可持续1O年之久；企业资本结构是管理者过去根据市场时机进行融资活动的累积结果。5、惰性理论韦尔奇（2004）提出的惰性理论，发现在企业融资活动活跃的情况下，企业并未采取反向调整措施，而是放任负债比率偏离目标资本结构，而这正与股票变动导致负债率变动将引发企业反向调节的理论相违背。三、我国汽车业生产经营特点及资本结构特征（一）我国汽车业生产经营特点汽车业在我国的国民经济中占据着重要的地位，其发展状况直接影响
17、我国国民经济的发展前程。中国汽车业目前尚处于发展阶段，在2000年至2008年，汽车产业占我国GDP比重始终在56徘徊，而2009年这一比重超过了7。随着时代的发展，汽车业的快速发展对我国国民经济的发展越来越明显。与其他行业对比，汽车业集高新技术、资金集中、人才密集和规模经济等特征，是4当代高新技术产业与现代制造业的代表行业之一。尽管我国汽车业已有50多年的发展历史，中美协议依然将中国汽车业列为幼稚工业。在世界各发达国家汽车业进入批量生产、促销竞争的阶段，进入产品设计研发为中心的阶段。而我国汽车业还处于零件装配、技术引进、高密度劳动阶段。具体来说，我国汽车业有以下三点特点1、国有投资占主体从投
18、资主体上看，我国汽车业都是国家直接或间接的投资，已形成规模的一汽集团、上汽集团、东风汽车，其资本都是国有的。可以说除去吉利汽车和部分新入汽车哦那公司，其他即使是中外合资公司，中方资本最终仍是国家所有，造成这种现状的主要原因是我国汽车产业在我国工业发展中的地位所致。2、汽车企业数量多、规模小我国汽车整车厂遍布28个省市，隶属机械、交通、建设、航空和兵器等九大系统共计122个主机厂，84的汽车企业产量不到1万台。并且在关税及非关税的庇护下，汽车企业一直采用粗的经营方式，注重数量扩张，导致水平低下的严重现象。3、寡头市场垄断结构中国机械工业联合会、中国汽车工业协会联合发布的“2009年度中国机械工业
19、百强企业、汽车工业三十强企业”的统计数据显示，2009年汽车业共有规模企业13758家，30强企业在企业总数中占022，然而其主营业务收入却占6298，实现利润总额占6072，其中三大汽车集团上汽、一汽和东风，2009年营业利润分别为26071亿元、25862亿元和26258亿元。（二）我国汽车业上市公司的资本结构特点1、资产负债率总体水平偏低尽管我国汽车业上市公司的资产负债率有逐步上升的趋势，但其平均负债率依然低于60。在我国上市公司偏好于股权融资，而汽车业绝大多数属于国家独资或国有控股企业。由于汽车企业上市之前都由国有企业转变而来，在上市之前都向银行大量贷款，而银行或国有企业所有的产权都存
20、在软约束，导致国有企业大量负债，增加了国有企业的还款付息压力和出现财务风险的可能性。我国独5特的股权分置制度，使转制上市的国有企业以评估的净资产折股，在拥有2/3以上控制权的情况下，通过高溢价发行流通股，不但能够筹集到巨额的资金，同时使国有股东的股权价值大幅度提高，与负债融资相比，股权融资对国有股东来讲，成本最低，超额收益最大。因此，它们会千方百计争取上市，上市后，又想方设法去获得配股、增发新股等股权融资资格。通过以上股权融资的手段，上市公司在获得了大量新资本金的同时，直接降低了企业的资产负债率。2、负债结构不合理，流动负债水平偏高负债结构指一个企业负债的数量以及比例。负债期限结构中应均衡安排
21、短期、中期、长期负债，并保持适当的比例，以适应生产经营中不同的资金要求，特别是避免还债过于集中和还款高峰的出现。表120072009年汽车业上司公司负债结构情况表负债结构2007年2008年2009年平均值流动负债总负债9312938193839358非流动负债总负债688619617642如表2所示，在我国汽车业上市公司的负债结构中，流动负债率占据90以上。一般而言，企业安排不同期限的负债是为了合理应对金融市场环境，以满足生产经营过程中的资金需求。如果企业负债比例失调，当金融市场发生变化，企业就有可能发生资金周转困难，会增加企业的经营风险。而非流动负债占总负债平均比率为642，说明我国汽车业
22、上市公司的净现金流量不足，企业需要依靠短期负债维持经营。四、我国汽车业上市公司资本结构分析对资本结构评价指标的选取，本文通过基于会计分期，对资产负债表、利润表和现金流量表采用了一系列的会计估计方法，通过财务比率的计算和比较，反映汽车业上市公司在该会计分期的资本结构状况。本文对变量的选取主要围绕着负债结构和股权结构的治理效应进行选择，主要分为负债变量和股权变量两类。在负债变量方面，选取了资产负债率和流动比率两方面放映了汽车业整体负债水平和短期偿债能力。在股权变量方面，选着了股东权益比率、故宫权益与固定资产的比率以及汽游小玲我国钢铁行业上市公司资本结构与经营绩效相关性实证研究硕士论文湖南农业大学，
23、2007P1626车业上市公司股东成分状况三方面反映汽车业业财务结构的稳定性及汽车业外部治理上的程度。表220072009年汽车业上市公司部分数据平均值年份（年）200720082009资产负债率（）57459575842总资产收益率（）424185322股东权益比率（）42640435158权益乘数235247194流动比率106111122速动比率076079092股东权益与固定资产比率（）242002677227544第一股东占股比率（）473046064593国有股比例（）3533113258法人股比例（）274731012637流通股比例（）372236644825（一）资产负债率分
24、析资产负债率是指公司年末的负债总额同资产总额的比率。表示公司总资产中有多少是通过负债筹集的，该指标是评价公司负债水平的综合指标。同时也是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标，也反映债权人发放贷款的安全程度。从表2可以看出，2008年最大值和最小值比2007年有所下降，并且标准离差增大，这说明在金融危机的作用下，各家企业资本运用出现了变动，企业之间的资本结构差异在不断扩大。而2009年较之2008年资产负债率最大值有大幅提升，而最小值依然下降，并且最大值与最小值跨度增大，但是标准离差确缩小了，这说明企业在金融危机的后期，企业之间资本结构差异变小，并且趋向最优资本结构。汽车业上市公司2
25、0072009年的资产负债率平均值都低于60，虽然整体呈增长趋势，但受企业经营文化以及融资方式的制约，与国际汽车公司相比依然偏低。1、从债权人角度他们最关心的是贷给企业的款项的安全程度，也就是能否按期收回本金和利息。如果股东提供的资本与企业资本总额相比，只占较小的比例，则企业的风险将主要由债权人负担，这对债权人来讲是不利的。因此，他们希望债务比例越低7越好，企业偿债有保证，则贷款给企业不会有太大的风险。因此，20072009年汽车业上市公司的资产负债率平均值对于债权人来说是相对安全的。2、从股东角度由于企业通过举债筹措的资金与股东提供的资金在经营中发挥同样的作用，所以，股东所关心的是全部资本利
26、润率是否超过借入款项的利率，即借入资本的代价。在企业所得的全部资本利润率超过因借款而支付的利息率时，股东所得到的利润就会加大。如果相反，运用全部资本所得的利润率低于借款利息率，则对股东不利，因为借入资本的多余的利息要用股东所得的利润份额来弥补。因此，从股东的立场看，在全部资本利润率高于借款利息率时，负债比例越大越好，否则反之。由表2得出的平均总资产收益率都要低于当年一年期银行借款利息率。联系当前金融环境，虽然我国汽车业上市企业整体处于负债比率的安全线之下，但其发展前景是比较乐观。3、从经营者角度如果举债很大，超出债权人心理承受程度，企业就借不到钱。如果企业不举债，或负债比例很小，说明企业畏缩不
27、前，对前途信心不足，利用债权人资本进行经营活动的能力很差。从财务管理的角度来看，企业应当审时度势，全面考虑，在利用资产负债率制定借入资本决策时，必须充分估计预期的利润和增加的风险，在二者之间权衡利害得失，作出正确决策。（二）股东权益比率分析股东权益比率反映所有者提供的资本在总资产中的比重，反映企业基本财务结构是否稳定。股东权益比率应当适中。如果权益比率过小，表明企业过度负债，容易削弱公司抵御外部冲击的能力；而权益比率过大，意味着企业没有积极地利用财务杠杆作用来扩大经营规模。股东权益比率的倒数为权益乘数。权益乘数是指资产总额相当于股东权益的倍数。表示企业的负债程度，权益乘数越大，企业负债程度越高
28、。代表公司所有可供运用的总资产是业主权益的几倍。权益乘数越大，代表公司向外融资的财务杠杆倍数也越大，公司将承担较大的风险。从表2中可以看出，2008年汽车业上市公司平均股东权益有所减少，平均权益乘数增大，说明在金融危机期间汽车业上市公司增加了企业的负债比重，企8业的财务杠杆倍数增大，企业对于风险的抵御能力减弱。2009年汽车业上市公司平均股东权益有所增大，平均权益乘数减少，说明在金融危机后期，国家宏观真格的调控下，汽车业上市公司减少负债比重，通过财务杠杆减弱企业承担的风险。（三）流动比率分析流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能
29、力。一般情况下，流动比率越高，短期偿债能力越强。从债权人角度来看，流动比率越高越好；从企业经营的角度，流动比率增加意味着机会成本增加和获利能力的下降。速动比率是指速动资产对流动负债的比率。它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。流动比率和速动比率都是用来表示资金流动性的，即企业短期债务偿还能力的数值，前者的基准值是2，后者为1。但应注意的是，流动比率高的企业并不一定偿还短期债务的能力就很强，因为流动资产之中虽然现金、有价证券、应收账款变现能力很强，但是存货、待摊费用等也属于流动资产的项目则变现时间较长，特别是存货很可能发生积压、滞销、残次、冷背等情况，流动性较差。而速动比率则
30、能避免这种情况的发生，因为速动资产就是指流动资产中容易变现的那部分资产。有表2看出，三年我国汽车业上市公司各年平均流动比率在10到13之间，而平均速动比率在075到095之间，都低于相对应的基准值。说明，汽车业上市公司整体资金流动性一般，短期偿债能力不足，当经营环境发生变化时，其资金流动将出现短缺的现状。并且流动比率处于上升趋势，说明汽车业上市公司在短期偿债方面风险增加。故而企业应及时调整负债结构，减少流动比率。（四）股东权益与固定资产比率股东权益与固定资产比率是衡量公司财务结构稳定性的一个指标。它是股东权益除以固定资产总额的比率，用公式表示为股东权益与固定资产比率股东权益总额/固定资产总额1
31、00。这个比率反映了购买固定资产所需要的资金有多大比例是来自于所有者资本的。由于所有者权益没有偿还期限，它最适宜于为公司提供长期资金来源，满足长期资金需求。该比例高于100时，说明资本结9构越稳定，即使长期负债到期也不必变卖固定资产等来偿还，还用部分自有资金进行流动资产投资，这时资源配置比较合理，保证了持续稳定经营的必要基础。但如果该比率过高，说明企业将全部自有资金用于固定资产投资，则公司资本结构不尽合理，财务风险较大。一般来说，这一比率为2/3时较为理想，企业自有资本中有1/3用于流动资产，不至于靠拍卖固定资产来偿债。由表2可知，我国汽车业上市公司的股东权益与固定资产平均比率远远高于100，
32、平均水平在200以上，除了2009年低于250以外，其他年份均高于250，说明我国汽车业上市公司整体资本稳定，有余力进行流动资产投资，但是，高于250的比率又说明了汽车业上市公司倾向于购买固定资产扩大生产规模，资本结构不尽合理，而且财务风险增大。所以汽车业上市公司的综合资本结构整体是属于保守型的，偿债能力比较强，但对于财务杠杆的利用仍需加强。（五）汽车业上市公司股东成分状况简析股权结构是指不同股东所持股份的比例及其相互关系，一般来讲，股权结构有两层含义股权集中度和股权构成。前者指各股东持股比例的分布，即前五大股东或前十大股东持股比例，说明了股权集中或分散的程度，是股权结构量的体现。后者指公司的
33、股份由哪些股东所持有，即股份所有者的特性，是股权结构质的体现，在我国，就是指国有股东、法人股东、社会公众股东或流通股的比例。资本结构和管理者持股。管理者持股对资本结构选择的影响是混合的。一方面，杰森和麦克林（1976）认为管理者持股有助于使管理者和外部股东的利益相一致，减少管理者在职消费、剥夺股东财富和进行其他非价值最大化行为的动机。管理者持股的增加减少了由所有权和控制权分离所引起的代理成本，因此，应减少用债务作为纪律管理者机制的需要。因此，债务和管理者持股可看作为控制代理成本的替代机制。而且，管理者较外部股东而言更偏好低债务水平，因为管理者面临着以不可分散的公司特征的人力资本为形式的更高的非
34、系统风险。随着管理者所持股份的增加，管理者风险厌恶程度增大，因此管理者更具有减少债务水平的激励。且随着管理者所持股份的增加，管理者壕沟效应增强，管理者具有更多的自由度和控制公司债务政策的选择。肖作平股权结构对资本结构选择的影响来自中国上市公司的经验证据当代经济科学，20041P1710资本结构与国家股。国有资产管理机构作为国家股的“代理人”，其在公司治理结构中并不是积极的监督者，难以对管理者进行有效地监督和约束，有时甚至会出现所有权虚置缺位的情况。国家股权代表委派机制没有真正形成，没有解决好产权主体进入企业问题，国家股背后的产权模糊以及多重代理拉长代理链条，使所有者不能对管理者实行有效地控制和
35、监督。由于国家股并没有真正地“人格化”，国家作为股东的监督约束功能没有得到充分发挥，进而导致管理者降低债务比率，规避风险。由表2可以看出汽车业上市企业第一股东占股平均比率大于35，并且在计算发现汽车业上市公司三大集团企业第一股东占股率在50以上，处于绝对控股位置。因此免去了被大股东左右的威胁，对于公司高层管理人员的激励也有较好的促进作用，将有利于公司在经济形势严峻的情况下做出对公司有利的政策，而不会受制于其他的大股东。而其他上市企业第一股东的控股率也基本在30以上，相对于其他大股东，第一股东的高持股率使他们投票权和影响力也增大，不用担心会被其他大股东影响重大政策，面对经济危机或者以外状况时拥有
36、绝对的主策权。图220072009年我国汽车业上市公司股权构成情况图2530354045502007年2008年2009年年份比例值（）2526272829303132国有股流通股法人股从表2和图2可以看出，我国汽车业上市公司的国有股比例从2007年的3530降到2009年的2580。法人股的比例有上升趋势，法人股在公司治理中的作用进一步加强。法人股在2007年的比例为2747，2008年为最高点3101，2009年稍有回落，总体呈现上升趋势，这样有利于法人股东更积极以及更有能力参与公司的决策，因为法人股东的投资收益与公司的业绩息息相关，但是法人股在股权构成中的比例总体较低，法人要真正发挥作用
37、的难度较大。流11通股的比例稳步上升，并占据股权构成的第一位，这与国家投资战略的改变有关。随着汽车产业的振兴以及资本市场的完善，作为需要充分竞争才能繁荣的行业，它逐步从特定功能产业领域退出，通过体制性重组，逐步确立汽车产业的新型企业功能，国家资本所占的比例也逐渐缩小。五、优化我国汽车业上市公司资本结构建议（一）提高管理者的资本结构意识企业管理层对资本结构理论认识程度不够是影响企业资本结构优化的原因之一。资本结构理论在国外已发展成为相对全面的理论，而在我国却刚刚被重视，原有的企业发展思维是致使企业融资方式单一，资本结构理论得不到充分应用的原因之一。因而企业管理层应接受西方的资本结构理论，扭转管理
38、思维，树立全新的资本结构意识。（二）降低国有股比例，改善股权结构我国汽车业普遍存在国有股比重大，并且企业之间相互控股。这种想象使得企业难以建立合理的法人自力结构。由于企业大股东为国家政府机构或国有企业，这种股东缺乏经营监督和约束性，致使企业缺乏发展动力。加快国有股流动，通过上面的分析可以看出，国有股得减持有利于股票市场的流动性，从而提高股票的价值。引进新股东特别是投资者，他们代表的是自身的利益，对于企业的发展有着切身的感受，有利益企业向前发展。接管市场是促进公司优化资本结构的重要外在力量。迫于接管市场的压力，企业管理人员会及时调整企业资本结构，进而形成一种资本结构的内在优化机制。虽然国外的研究
39、发现接管活动导致企业负债水平的增加，但这种增加是以资本结构优化、企业价值提高为前提的。接管市场存在、重组活动的增加，有利于规范经理人员行为、优化企业资本结构。目前，制约我国接管市场发育的主要原因在于上市公司股权流动性很差，而其根源在于国家股和法人股不能流通，推进国家股和法人股流通己经成为学术界和管理当局的共识。（三）增加上市公司资本结构中负债比重，优化负债结构由于我国的上市公司存在股权融资偏好，负债比率偏低，而且以短期债务为主，长期债务数量很少。增加上市公司资本结构中的债务比重，可以减少企业利12润的转移；可以克服过度投资的问题。增加长期负债可以减少企业的经营风险。负债率作为一种硬约束可以促使
40、经理人做出最佳的投资决策。合理的负债比率能够保证公司安全运行，但同时也给管理层施加到期还本付息的债务压力；合理的负债率能够优化公司资本结构，实现股东利益和企业价值的最大化。负债经营对企业的发展壮大有积极作用，但如果企业对负债的数量、限度、渠道和方式选择不合理，以及对债务资金使用不当，也会带来很多负面影响。关键在于把握负债经营的适度性，使企业既能有效地利用投资机会又不致于面临倒闭的危险。企业价值最大化是企业负债决策的重要依据，股东财富最大化或企业价值最大化是财务管理的目标，股东创立企业的目标是扩大财富，企业价值最大化就是股东财富最大化。企业的负债比例是影响股东财富的重要因素。在投资和股利决策既定
41、的情况下，企业管理层应寻找企业适度负债的最佳比率，以实现股东财富的最大化。最佳的资本结构应当是使企业的总价值最高，并且使企业在总价值最大的资金结构下资本成本最低。（四）扩大信息披露，建立有效的信息传递机制现代资本结构理论是建立在信息不对称的基础上，通过建立有效的信息传递，可以减少由信息不对称带来的交易困难，提高融投资在金融通股市场的运行效率。上市公司信息披露即上市公司将其财务状况、经营状况、风险收益等方面的信息用一定的形式传递给相关信息使用者，以便他们加以决策。在充满不确定性的现代经济中，各经济主体都体会到获得信息和展示信息的重要意义。监管机构严格规范商业银行的信息披露，同时上市公司也不断增强
42、自愿披露的范围和频度，期待更为透明的市场造就更有效率的结果。信息披露对于资本结构调整的意义在于1、信息披露制度直接作用于风险行为产生的根源，体现了委托人对内部信息要求的意志和权力，削弱了代理人的信息优势，使监管者处于更有利地位；对风险行为的控制不应该只注重于行为的本身，强调信息披露的约束机制比管制可能更为有效。2、促使公司改善治理结构，保护投资者利益。特别是可使广大中小股东获得更多的有关企业经营的信息，减少大股东与小股东之间严重的信息不对称问题，同时，债权人可更多的了解企业状况，能有效地促进企业改善治理结构，保护投资者利益。3降低企业资本陈学琴我国上市公司资本结构分析郑州轻工业学院学报社会科学
43、版，2010P9810113成本，提高企业价值。信息风险会随着披露程度而降低。如果缺乏必要的信息，投资者和债权人对公司经营前景不了解，将会要求很高的资本价格，而当企业披露信息以帮助资本提供者理解和评价企业的经济风险时，资本提供者要求的报酬率会相应降低。4、增强股份市场流动性，提高股票价格。公司披露自愿性信息，可减少投资者的信息搜集成本，降低信息的非对称程度，使投资者更愿意购买该公司的股票，加快其市场流动性，提高股票价格。（五）完善融资体制和资本市场法律体系我国目前的证券市场上，股市强于债市，国债强于企业债的特征明显，故而股市应完善上市考核制度，加大上市以及发行新股的难度；在债务市场上，应扩大规
44、模和品种，而且债券期货和期权等衍生产品市场依然处于空白阶段，这极其有利于债券市场的发展。为确保资本市场的正常运作和有效运作，必须有一套健全的法律和制度体系反应其内在规律。对于当前的形势，首先要在法律问题上加以改善，例如破产和重组执行条件等，然后是改革和完善国有股份制度的管理体制，建立产权清晰，政企、权责明确，监督尤里的新系统，以改善上市公司的监管体系，从多角度考虑公司股权融资的条件。六、总结及展望我国汽车业上市公司还处于建设发展之中，资本结构还存在不合理之处。本文首先对资本结构理论成果进行了综述，总结了汽车业生产经营状况及汽车业上市公司资本结构特点，然后通过整理分析20072009年我国汽车业
45、上市公司公布的各项数据，分析了我国汽车业上市公司企业资本结构的现状，对汽车产业资本结构的定量分析有助于促进我国关于资本结构问题的进一步探讨，优化汽车产业资本结构，推动汽车产业融资行为规范化的进程。从理论角度看，本文结合汽车产业资本结构的影响因素，分析汽车产业影响因素如何影响资本结构选择。本文根据定量分析，通过相关指标研究汽车产业资本结构影响因素，根据定量研究结果，为汽车产业财务战略的规划、企业治理结构的设计以及政府部门相关政策的制定提供定量依据。本文尚存在以下一些局限1、数据来源局限，本文数据来源为沪深股票交易所公布的个汽车业上市公14司对外公布的年度报告，许多数据无法获得。并且受各公司上市时
46、间及年度报告公布时间限制，本文采用的数据时间年限不够长，对研究的准确性有一定的影响。2、影响资本结构变化的因素很多，本文选取了几个重要指标进行分析，可能导致最终结论的偏差。未来研究的展望1、随着金融市场的进一步开放，金融系统的不断革新，金融衍生工具的不断创新和发展，利率和汇率的不断不变化，企业融资渠道和方式的变化以及国家宏观调控的变化，这些变化都需要及时的跟踪研究。2、汽车业产品的市场战略对企业发展的影响，从而导致企业资本结构的变化需要进一步研究。15参考文献1沈艺峰资本结构理论简史经济科学出版社，1999P1681952陆正飞，辛宇上市公司资本结构主要影响因素之实证研究会计研究，1998（8
47、）P34373冯根福，吴林江，刘世彦我国上市公司资本结构形成的影响因素分析经济学家，2000（5）P59664王娟，杨凤林中国上市公司资本结构影响因素的最新研究国际金融研究，2002（8）P45525沈艺峰，田静我国上市公司资本成本的定量研究经济研究，1999（11）P61686杨琦我国汽车业上市公司资本结构研究博士论文武汉理工大学，2007P1597李闻我国汽车业上市公司资本结构对经营绩效影响的实证研究硕士学位论文东北师范大学，2009P1308陈芸上市公司资本结构现状分析以我国汽车业为例中国乡镇企业会计，2010（2）P38409马小英我国上市公司资本结构现状及其优化分析北方经济，2007
48、（2）P979910戴奉祥我国上市公司资本结构分析及其优化目标和对策财税与会计，1998（8）P111311徐晓东，陈小悦第一大股东对企业治理、企业业绩的影响分析经济研究，20032P657512马悦，李辉汽车产业资本结构对宏观经济因素的响应研究经济问题，20098P192213陈小悦，徐晓东股权结构、企业绩效与投资者利益保护经济研究，200111P31114黄少安，张岗中国上市企业股权融资偏好分析经济研究，200111P122715卢梭资本结构理论研究文集上海人民出版社,2003P901001616乔梁，李春波，刘孝红中国汽车投资中央编译出版社2005P81117冯陶企业融资结构理论综述合作
49、经济与科技200718P545718刘星，魏锋，詹宇我国上市公司融资顺序的实证研究会计研究200406P667219乔梁，李春波，刘孝红中国汽车投资中央编译出版社，2005P81120游小玲我国钢铁行业上市公司资本结构与经营绩效相关性实证研究硕士论文湖南农业大学，2007P16221刘寿先中国上市公司资本结构行业内差异影响因素研究产业经济研究，200605P81322方光正，曹汝洁，闫丽霞上市公司资本结构研究存在的问题及改进建议财会月刊，200629P666723黄少安，张岗中国上市公司股权融资偏好分析经济师，200207P121724陈学琴我国上市公司资本结构分析郑州轻工业学院学报社会科学版，2010P9810125肖作平股权结构对资本结构选择的影响来自中国上市公司的经验证据当代经济科学，20041P1726AGGARWAL,RAJKYAW,NYONYOAUNG,2010“CAPITALSTRUCTURE,DIVIDENDPOLICY,ANDMULTINATIONALTHEORYVERSUSEMPIRICALEVIDENCE”INTERNATIONALREVIEWOFFINANCIALANALYSISVOL19,NO2,JANUARY,PP14015027SHERIDA
