1、1本科毕业论文外文翻译外文题目DETERMINANTSOFCROSSBORDERMERGERSANDACQUISITIONS出处WORLDMARKETSFORMERGERSANDACQUISITIONS作者ISILERELROSECLIAOMICHAELSWEISBACH译文跨国并购的决定因素20跨国并购尽管事实是一大部分全世界的合并活动涉的公司来自不同的国家，而大多数的国内并购案例主要的集中在美国。同时，这些案例也有助于理解国际型的并购案例。它不仅仅增加了公司之间基于国家性的区别上的因素，例如文化和地理上的变数，或者公司与其所在国家经济相关的因素。此外，由于大多数世界范围内的合并涉及了很多非
2、美国的公司，其中很多位私营企业，所以，在美国，无代表性的合并公司显得更具普遍性。21影响跨境合并可能性的潜在因素国界更有可能是那关系到确定公司的边界的阻力。总的来说，当两边的公司的管理层，发现合并公司所带来的收益将远远大于单独一家公司所产生的利益时，合并就将发生。很多原因，会导致这种价值上的变化。合并的成本远远低于合作的模式，而效益产出的效率是两者之和。合并所产生的市场效益，是由于它有利于合并后两家公司达到利益最大化，而这，并不是合并前两家独立的公司联合在一起所能达到的。当一家公司可以使用税收保护而另一家拥有这权利但无法使用时，此时合并对于税收也会有好处。与此同时，合并可以创造一个安全范围，有
3、效地减少期望遇阻的成本。最后，机构的设想，可以使管理者获得总体收效的减少，但不会影响其个人的收益。所有的这些因素都与国内和国际关系相关。当缺少市场的阻力，原有的边界将不再影响确定公司的边界，所以有关跨境的考虑，将不再影响合并的确定。然而，在实践中，与边界关联的那一系列因素，都可能影响到合并的成本和效益。首先，每个国家都有其自己的文化定2义，不同国家的人将不同的语言，有不同的信仰，而有时会有世仇。所有的这些，都将增加两家公司跨国合并的成本。其次，类似国际贸易的“重力”文学，物理上的距离会提高两家公司合并的成本。文化的差异和地理上的距离，伴随着一些其他因素，将影响两家在不同国家的公司合并的选择。共
4、同管理的考虑，也会影响跨国并购。如果，合并能够通过提供目标公司的少数股东的利益而提高他们的法律权益，价值就可以通过这种方式创造。总的来说，我们期待观察到的是，在如此稳定的国家的通过更好的法律权益或者徽记准则，是公司倾向于更低耗的管理。市场发展水平，是另一个可以影响跨国合并的因素。特别是，在新兴市场中。发展式的市场在薄弱的承包环境下更有益。国际并购一个关键的因素是价值。考虑到不同国家的市场没有完美的结合在一起，公司可以通过横跨不同的市场来磨球更多的收益。通过一个数据通道，能影响合并倾向。FROOT和STEIN1991假设这样的一个故事，物质财富效应的问题，因为信息在金融收缩引起外部的融资是要高于
5、内部融资。当一个公司价值的增加，并获取资金的途径相对于替代投标人的价值比不增加。因此，当一个潜在的对外政策收购方的价值增加，例如通过非对冲汇率变化或股票市场波动，然后，潜在的外国收购方更积极地可以给国内资产竞购对手比国内。在平衡，相对价格的变化导致打破跨国并购的增加公司在相对富有的土地。因为这个原因，货币运动的关系，跨国并购浪潮基于信息不对称的时候，很有可能的情况下尤其相关，私人目标信息不对称往往是相对于其他类似公共的目标。虽然在FROOT和STEIN（1991）模型中，这个问题非常普遍。高价公司通过资本的渠道成本，倾向于收购低价的公司。试想，如果一个企业因为某些与公司盈利无关的外部原因而资本
6、上涨，这个企业会看到其他国家一些相对便宜的潜在目标，导致一些潜在收购以实现盈利，而这些在老的汇率条件下不可能实现。因此，我们希望看到这个国家的更多企业参与收购，因为他们将支付膨胀的通货完成收购。这种说法预测合理的估值差异会影响合并，但不一定通过FROOT和STEIN（1991）模型中所述的资本的渠道成本。另一种对价格水平和跨国兼并的解释来自国际间不同价差的储备品。SHLEIFER和VISHNY2003模型制定了一个公司价值偏离他们基本面的行为模型。被高估的收购者的管理方因此会鼓励高价发行股票购买资产，理想情况下，被低估或至少不那么高估目标。这个交易通过套利企业之间的股票价差使价值流3向收购方的
7、股东。这之间的模式和财富效应参数的关键区别在于资源的估值差异和管理人员公开信息的程度。很难相信，一个公司的管理者对整个市场的股价或任何特定通货享有优质的信息。BAKER，FOLEY和WURGLER2009认为跨国并购同样有可能发生，因为厌恶风险波动的本地证券投资者或有关市场的非理性预期值（每个有限套利同样会发生）。BAKER，FOLEY和WURGLER2009使用这一预测为FROOT和STEIN1991财富假说和FROOT和STEIN1991错误定价假说提供了直接测试。这些作者考虑相对价格水平如何影响直接投资流入和流出美国。这方面的一个重要分析是大多数企业直接投资购买的是实物资产或私人公司，不
8、直接反应在股票的价格估价上。BAKER，FOLEY和WURGLER2009认为这种错误的渠道仍然可以操作即使没有新公开发行股票。如果被高估的股票影响抵押品的价值使举债成本下降，可以通过广泛使用的信用评级模型，从而被高估的股票市场可能会增加小公司对资本的使用。通过研究外商对美国的直接投资数据，BAKER，FOLEY和WURGLER2009找到了财富假说和错误定价假说的支持。22外商直接投资FDI跨国并购的类似文学涉及外商直接投资FDI。外国直接投资包括跨国并购和在特定国家的其它投资。这些其他投资包括“绿色领域的“投资，但也包括国外子公司及母公司给外国子公司留存收益。一种选择是使用合并数据来利用数
9、据进行直接投资，这包括兼并。事实上，在相关工作中，KLEIN，ROSENGREN1994,DEWENTER1995和KLEIN，PEEK，ROSENGREN2002使用美国的外国直接投资流入和流出检测外国直接投资的增加是否紧跟着汇率变动。我们之所以把实验重心放在国外直接投资收购和兼并的构成上是由于数据的质量引起。外国直接投资的其他成分包含比投资如公司贷款和留存收益。此外，不同国家对非合并的结构测算方法不同，因此对各国进行比较很困难，为编制外商直接投资的数据，有一些国家运用外汇管制或投资控制当局批准投资的“行政”数据。然而，在被认可的和实际的投资之间常出现相当大的时间迟延，甚至有时许可投资从未发
10、生。此外，国家间的分歧在于它们定义外资或收入。例如，一些使用一种兼容并包的概念来衡量收入，而另一些人则并不包括任何实现或未实现资本盈亏以及汇率的收益或亏损。第三，地理的分段，内在和外在的外国直接投资是不全面的。许多国家不报告一个外国直接投资的分类4明细，从一定程度上限制了测量双边外国直接投资的现金流动。KRUGMAN1998介绍了“减价出售的外国直接投资”的概念，在金融危机时，处在经济危机国家的企业以低于成本价的价格卖给处于经济更发达的国家的企业。AGUIAR，GINOPATH2005，ACHARYA，SHIN，YORULMAZER2010，ALQUIST，MUKHERJEE，TESAR2010都在考虑1997年到1998年发生的东亚经济危机中的外国直接投资问题以及在这次经济危机中的外国企业大量收购东亚公司的情况。MAKAEW2010认为从运作不好的国家购买相当低廉的资产的行为并不是跨国并购的典型。大多数跨境合并事实上发生在经济蓬勃发展的国家。我们的论文研究的是更普遍性，涉及在何种程度上货币和市场走势会影响跨国合并活动的规模。
