1、本科毕业论文外文翻译外文题目NONEUTRALSHORTRUNEFFECTSOFDERICATIVESONGOLDPRICES出处APPLIEDFINANCIALECONOMIC作者KEARNEYADRIENNELOMBRARAYMOND译文三数据和实际调查数据研究调查时间是1973年，通过运用2006年1月的季度数据来检验，作为实验用的等式如下从商品调查局得到的黄金价格由24小时全球市场每日收盘价格组成，包括东京，伦敦和纽约三大市场。联邦储备局的十年短期债券利息是H15，十年间的汇率被选作为长期利润率和CPI的代表，假定所有的消费者能够通过合理地调节，使得名义黄金价格和实际利率之间进行转换。
2、正如BARSKY和SUMMERS的研究，POST80也就是1980年1月到1987年4月变动了黄金价格和利率，经历VOLCKER的通货紧缩和1987年股票市场冲击的这一段期间。REALRT值，长期利润率，与在T1时期十年短期债券利率和在T时期通货膨胀之间是有区别的。通货膨胀是CPI每一年变化的百分率。第一步，在第二个等式中的时间序列变量用来检测，使用了ENDERS2004年提出的AUGMENTDICKEYFULLER的稳定性和F检验。在整个实验期间，这些检测没有包括那些根据非独立变量（如现实的黄金价值）的数据，而是根据了独立变量（如十年的实际利率）的数据。然而，在短期的实验期间，也没有根据其他
3、存在的变量。由于数据中的不一致，为了维护模板理论变成统一体，就如同BARSKEY和SUMMERS研究的结果一样，我们将采用等式2继续进行实验调查。伴随的结果产生了对等式2的另一种有力的说明，等式2将黄金的真实价格作为了一个独立的变量。等式2是在整个实验期间内用来检测的。实验期1973到2006年一月。衍生工具对黄金价格的短期效应上述结果和BARSKEY和SUMMERS的结论是一样的，即实际利率数与黄金价格是反方向变动且显著相关的，也就是说实际利率和1973年到2006年1月第一期的真实黄金价格相反。此外，POST80的重要性也暗示着1980年到1987年这一阶段上行情的好转。下一步，等式2检测
4、了在20世纪90年代可能产生的结构性改变，它也存在于全样本分析中。结构性改变测试正如上文所说，20世纪90年代黄金生产者增加了自身的短期地位和现货合同的运用。如果这个行动能够在黄金市场中发挥成为重要的角色，那么我们可以期待伴随着这个行动，黄金价格和实际利率之间会有内在关系的改变。ANDREWSQUANDT和ANDREWSPLOBERGER的结构性改变测试是在与1996年有关联的一个未知点上进行的。CHOW于1995年用断点测试，推翻了参数稳定性在0到1的重要性。下一步中，将估计方程2运用于1973到1995的期间内，并推断出1996年到2006年1月的黄金的实际价格。为了方便解释，将实际黄金价
5、格转变成名义价格。这个实际价格可以被作为黄金价格平衡的预测的价格，如果在黄金价格和利率关系间没有结构性改变，黄金价格平衡将会占优势。图2黄金的名义价格的预测误差与短期销售图2显示出了在稳定线上，预测的黄金实际价格（实线）与短期净销售中的全球对冲线（虚线），其实，对冲的数量单位是百万盎司。这个简单的检测表示他们两者之间存在一个相反的关联。例如，短期净销售增加（减少），那么在无其他因素影响下，黄金价格的预期价格水平上会下跌（上升）。为了对预测误差与短期净销售变动之间的关系做定量分析，下面的公式估计了1996年到2006年1月，我选取了部分片段其中，预测误差代表了实际与预测之间的差异，TSS代表了定
6、量的销售变化，通常销售使得黄金的供给增加，价格下降。公式中的其他计算黄金价格的变量都经过了检验1文中关于官方黄金储备变化的数据都是从国际货币基金组织网站上找到的MONETH,在这段期间中央银行出售黄金的行为通常被认为是造成黄金价格下降的原因。2金融危机期间黄金需求增加是信用风险的变化TCR的原因，TCR反映了穆迪公司评级的AAA与BBB公司债券收益率之间的差异比BBBAAA,数据是从联邦储备银行网站中得到的。数据越大说明信用风险越高3两次的金融危机预计会增加对黄金的需求FCDMY1与1997年3月的水平相同；时期三是2002年的4月；时期四从1997年7月亚洲金融危机开始，并在1988年7月逐
7、渐蔓延到俄罗斯；1999年1月的古巴危机是俄罗斯危机的附带后果；2004年4月的土耳其危机；2001年1月的阿根廷危机；2000年4月至2002年1月，FCDMY1因为2001年9月恐怖危机而遭到重创，导致了下降。FCDMY2是根据1997年5月到1999年2月的数据而来的。最后，另外两个增加的变量，分别是以美元表示的G5贸易变动的百分比，标准普尔500指数的变化的百分比，两者作为了公式3中候选的变量。前者代表影响以美元代表的黄金价格波动，后者表示资产回报率。运用这些变量进行计算的结果与KAVALIS和LAWRENCE的结论一致。他们发现黄金价格的变化与美元贸易加权有很强的相关性而黄金价格的波
8、动与标准普尔500指数不相关。然而，由于下面的结果是笼统的包容了美元贸易加权和标准普尔500指数的变化，由于这些变量与内生变量的变化不协调，所以他们并没有在文中的实证结果部分。如附录C所示MONETHTCRFCDMY1，FCDMY2这些变量并没有明显的应用于公式3，调整系数2R的保持在的090附近。系数1和2都包含的变量的结果中；因此最后的方程包含收益3。样本的期间1996年至2006年1月因黄金价格而派生的短期效应根据在衰退时期的错误运用的公式以及周围的不确定性，结果表明一百万盎司的全球净短期头寸变动产生的影响效应将会造成黄金价格的下降，从111每盎司到297每盎司（标准误差范围是093），
9、这与其他的预测是相关联的。这个结果具有统计学上的显著关联，（P值等于003），而且还具有经济学意义上的关联，在某种程度上来说，系数足够大会产生一定影响，而且不是小的影响，他们会影响到黄金的价格。鉴于这段期间内短期净销售范围的波动，当他们在增加时，（正如图2所显示的那样），短期净销售的最大变化是2600万盎司，（比较1996年3月的5600万盎司和1999年3月的8200万盎司）。从字面上理解，这种情况暗示着，在这段时期内由于全球短期的销售减少了黄金价格，其变动范围是从29每盎司到77每盎司（平均价格是53每盎司），这与预期将会出现的价格具有相关性。相反的，黄金生产者在1999年4月曾对他们的组
10、合资产进行对冲直到2006年1月，短期销售净减少总计为4400万盎司短期销售从最高处的8200万盎司下降到2006年1月的3800万盎司。根据上面的估计，短期销售的下降，推动了黄金价格从49每盎司变动到131每盎司（平均价格为90），因此，有助于黄金价格长期内的决定因素的调整。四总结以及政策含义上述分析与假设相一致，表明了在1996年前半年到2006年1月期间，因黄金生产商而引起的全球短期净头寸的增加，将会对黄金价格产生持续性的下跌作用。在这个时期内，实际黄金价格与预测的黄金价值之间存在反向的关系，无论是经济理论还是工业内部的实践，都表明自从1990年中期减少了对黄金矿产公司开放新的矿业以求产
11、出的增加的这一激励，大量的增加了衍生金融工具的使用，特别对于行业最大的生产者来说，会产生减少其他黄金矿业公司产出和减少竞争的效应，这些都抑制了黄金价格的波动。此外，黄金价格的的减少对黄金回报率的逆向效应，改变了它与其他资产价格之间的关系，这种方式看似减少了多样性，但实际上是减少了黄金的投资。推而广之，我们从结果上可以得出，1999年第四季度的黄金价格从284每盎司到2006年第三季度的554每盎司，上涨的幅度将近95，另外，也造成了黄金生产者短期净销售的大量下降。最近（2006年第一季度）的数据表明在这段时期内，黄金生产商减少了他们短期的头寸，大概有4400万盎司。因此，我们可以得出的结论就是，黄金价格往往会与那个人们根据以往存在的关系来做出的预期有关，而这联系也与早期金融衍生工具运用的的大量增加有关。
