1、企业集团财务特性和可用性替代财经对IPO抑价的影响BYBEVERLYBMARSHALL“摘要本文测试的假设，即发行公司的财务特征随着其他融资来源的可获得性，是对抑价水平的重要影响因素。虽然风险和抑价的关系已经在以往的研究探讨，因为对一个公司的承销商的谈判地位与它的特殊意义，所以流动性风险是独一无二的。与我的假设一致，在首次公开发行抑价的经验更加关注企业的更大的流动性。另一方面，随着更高档次风险投资资金和/或债务融资使公司更正确的定价。简介许多实证研究文件坚持积极的初步天的回报，或抑价，首次公开发行（上市）。大多数研究中所得到更大的发行规模和价格，承销商的信誉，信誉计量和审计“低质量问题”抑价。
2、此外，以往的研究表明，向银行借贷关系和风险资本提供资金的存在降低了产品的重要认证抑价。而其他研究试图回答为什么发行人将离开公司通过使用不同的代理质量，重要的区别有关的实际发行公司的财务状况在很大程度上仍然是未开发的特点。流动风险是因为对一个公司的承销商的谈判地位与它的特殊意义独特。本文有助于通过检查现有文献的综合影响资金供应和抑价水平的财务特征。此外，通过审核发行公司的实际财务特点，本文提供了一个更好地了解以前的实证结果的机会。在首次公开发售，发行价格及承销协议的条款是相互商定的承销商和业主。抑价之间存在一个权衡，这是昂贵的坚定，定价过高，这将是双方在美元和声誉，在提供一个坚定的承诺，如果这个
3、问题不昂贵的承销商出售现有业主。这种折中的一个检查的方法是考虑在谈判中加以顺序模型，如克鲁兹（1965）和鲁宾斯坦（1982年）。在这些模型中，结果通常取决于每个病人的他们自己。该发行公司的谈判地位届时可能因为其潜在功能和成本等外部选项的因素，使该公司放弃谈判。有些发行公司有许多选项提供给他们在发行时。据弗里曼和塔巨曼（1988年），有一个看法，即在投资银行家序获得上市业务，他们需要成为积极参与很长一段时间，在公司公开上市之前。这种环境导致了投资银行之间的竞争成为早期投资者阶段和吸引力的新企业的董事会成员。因此，在流行的行业增长的公司可能有投资银行家数“敲开了他们的大门”，努力为未来法院发给他
4、们。其他有吸引力的新的企业融资方案可能包括风险资本家，除了资本一般提供管理咨询和战略规划。这些公司应该能够从银行获得优惠的条件和时间自己的服务以有吸引力的首次公开招股市场的优势短期融资。相比之下，其他公司的筹集资金供应不足的一个后果可能是芬兰人的生存。流动性成为一个问题，因为它可能会限制选择和议价能力降低以及可用的时间研究其他可行办法。事实上，更大的流动性危机和较少的资本资源的替代，更高的潜在的“等待成本”。在这种背景下，该公司将与承销商都在设立的发行价格和承销商在协议条款最小的议价能力。更关键的问题和较少的替代品提供给企业，更高的抑价的潜力。包销商的竞争可能不相关，如果等待成本很高。本文测试
5、的假设，即发行公司的财务特征随着其他融资来源的可获得性，是重要的决定因素，因此谈判地位的抑价水平。财务特性较差，资金有限的替代能源公司将与较高的成本和更少的等待退出选择。符合我的假设，以更大的流动性问题，即在首次公开发行财务特性较差，企业有更高的抑价。另一方面，随着风险投资资金和/或债务融资上级公司更正确的定价。IPO抑价理论的理由新股发行抑价的解释往往产生于市场参与者之间的信息不对称发行公司，承销商，初始买家，和/或较大的投资者在二级市场决定。IPO抑价大多数模型假定，这些集团之一，以真实的企业价值信息优势。信令模式，如格林帕特和黄（1989），艾伦和冯哈伯（1989年），和韦尔奇（1989
6、），假设发行人的承销商和投资者优于信息。男爵的道德风险模型（1982）假设承销商具有优越的市场条件和有关资料必须如实提供了一个诱因透露这一信息。岩（1986）假设一些投资者具有较高的信息，这“逆向选择”的危险解释抑价。其他IPO抑价的模型包括金力克（1988），其中折价作为一种保险服务，和米勒（1977），这表明，IPO抑价发行的超额认购，反映了配给。在也许是最古老，最简单的可能的解释为抑价，洛格（1973）假定一个买方垄断模型，其中发行价格是对承销商与发行公司的相对议价能力的功能。粉笔和皮维（1987）也提出对于投机性的小公司承保买方垄断力量的问题。当超额认购时，他们认为，股份可优先获得到大
7、，那么固定的客户以及他们所属的经纪公司获得超额收益形式的回报。实证分析检查本次发行的实际财务特点及其对抑价鸡舍一些上述假说有趣的潜在影响。例如，构成因为在招股章程所载的财务资料信息随时提供给所有潜在的投资者，寻找这些变量的统计意义的变化将离开少被任何信号假说解释。此外，发现健康的企业有更高的抑价将针对保险假说提供证据，但将与想法，那就是有限的财政状况稳健的上市供应量可能确实带动了二级市场的价格上涨是一致的。最后，证据表明，其他方面的资金，如资金和风险投资或银行贷款的能力，比较容易获得，部分决定了抑价水平与承销商的想法，有一定的买方垄断力量水平相一致。以往的研究表明，抑价与公司质量，包括规模，承
8、销商的声誉，审计师的声誉各种代理关系。金力克（1988）使用问题的大小和为事前有关代理的新股发行价格质量的不确定性。他表明，有一种强烈的迹象表明，市场细分，从承销商法律责任的结果。这将导致更高的发行价与比较大的问题集中著名的承销商。马纳斯特（1990年）和卡特，达克，和辛格（1998）也发现证据表明较低，减少承销商联营公司和承销商的风险提供更多的声望。一个排名很高的声誉承销商和审计人员相结合的存在导致了显着降低抑价由巴尔福斯，麦当劳所示，米勒（1988）和麦克林和肖（1995）。比蒂（1989）发现的证据来支持这样的聘请核数师费用是由著名的降低抑价合理的想法。另一种解释的IPO抑价的潜在因素涉
9、及到企业家的作用。克劳斯和麦克贝恩（1989）提供的证据表明，发行价格相对较高时，业内人士看来，不是“想逃出来。“特别是，他们认为有更大的测试内幕控股上市的价格为需要较低的回报率更高的假设结果。这一结果与利兰和派尔（1977年），其中保留了一贯的权益规避风险的内部是一个公司的价值昂贵的信号。然而，麦克林和肖（1994）发现违反信号理论，无论是最初的天退货也不是由内部人士持有的部分似乎可以解释的发行之后的表现。其他的实证研究指出，在减少不确定性，因此，抑价的银行和风险资本家的监督作用。詹姆斯和威尔（1990）发现的证据表明，与先前建立的借贷关系，公司都低估大大低于其他上市。他们的模型显示，它是借
10、贷关系，提供了有价值的信号，而不是借款的数额存在。巴里，穆斯卡瑞拉，皮尔里和瓦数帕斯（1990）发现的证据表明，由风险资本家监测质量似乎是通过降低投资者认可的IPO抑价。他们的研究结果表明，由于发行时召开的风险投资股权的大小显着负相关的折价水平。此外，布拉和龚帕斯（1997）文档的监测由风险资本家，表明风险投资支持的IPO明显优于非合资支持的产品长期价值。一些首次公开招股可能只是比其他人更难价值。金正日和里特（1999）发现，抑价是老年人较年轻的公司企业低。他们认为，使用，收益的预测精度显着提高上市估值，找到证据与投资银行业务的启动与多个行业和增长率的差异调整行业惯例一致，盈利能力，雅戈尔等公
11、司，在会计与更广泛的变化比，更难以估价。机构做法也可以是对抑价水平的重要决定因素，但制度之间的分配和抑价因果关系的方向不明确。检查的首次公开招股，克里斯特和威廉（2002）国际样品时发现抑价降低有利于机构投资者的分配。另一方面，阿格拉，怕不拉和普里（2002）发现机构之间的分配和抑价正相关关系。最后，恒和威廉（1995）发现，机构投资者获得大约是新股定价过高和过低的比例相同。最后一个研究小组建议的质量和企业之间的抑价水平呈正相关。在新加坡上市，李，泰勒和沃尔特（1999）发现证据与ROCK的（1986）理论是一致的。他们发现，大投资者似乎更好地了解和接受了最被低估的问题比例较高。弗斯（1998
12、）发现一个强大的盈利预测之间的正相关关系在新加坡上市招股书和抑价水平内。他推测，这些是用来盈利预测公司价值的信号。可测试的模型和假设本文测试的假设，即发行芬兰人的财务特征随着资本的替代能源供应，是重要的决定因素对发行公司的谈判地位，因此对抑价水平。虽然有些公司有许多选项提供给他们在为企业提供时间，财务状况不佳的提高，资金供应不足可能是公司生存的后果。在讨价还价模型假设之间的规避风险的业主和承销商序贯讨价还价的游戏。讨价还价由一系列优惠和还价以上的公司和承销协议方面的价值序列。发行公司意欲最大化为对公司收益的一小部分出售。越好公司与承销商的谈判地位，就越有可能获得该公司是一个高发售价。另一方面，
13、承销商有动力去提出一个更低的价格。虽然与要约价格计算蔓延的增加，承销商其他形式的补偿变得相对更有价值的抑价的存在。包销商获得3中的任何公司的股票价格超额选项或通过代表的认股权证上升。期权一般允许的超额购买最多的承销商按发售价为15的原上市股份百分之一段时间后，提供指定的期间内（通常为30天）。代表的认股权证的名义出售价格向承销商选项，允许多达10个原上市股份百分之一特定时间内购买。该代表的认股权证行使价通常是一些较首次公开招股发售价的百分比。巴里，马纳斯特和瓦数帕斯（1991）发现代表的认股权证是一个重要的组成部分承销商补偿虽然承销商的补偿方案是不单调的发售价的增加，预期成本下认购和法律责任成
14、本都增加了招股价。承保的潜在成本包括退订股份的成本和法律成本和责任由心怀不满的投资者诉讼所产生的潜力。因此，作为承保风险较大的公司增加的潜在成本，承销商有动力去提出一个较低的价格，从而将包销商的赔偿，这些形式，与抑价的增加。该博弈的最终结果，因此对抑价水平，取决于成本的潜力等待发行公司或承销商或另觅一个漫长的谈判过程中招致。在等待的成本，发行公司的大小被假定为一个健康的金融和出口可供选择的功能。对现有的资金来源，风险资本的资金和银行能力的证据，存在可能会提供一些公司的退出选择的措施。在可验证的假说有两个之间的发行公司的谈判地位和对IPO抑价水平的关系可检验的假说。本人推测这种抑价程度的负相关，
15、该公司在发行时的财务状况。这个假设依赖于一个隐含的财务状况之间，由发行公司发生的等待成本反比关系的假设。我还推测这种抑价程度的负相关，对资本，可作为退出选择，从而改善与承销商的谈判地位谈判的其他选项的可用性。证据表明，用较少的资本资源更经济拮据的公司更低估将与讨价还价模型一致，以及上述的金力克保险假说（1988）。这些解释并不互相排斥的。保险假说提供了动机的承销商提出一个较低的价格而讨价还价模型提供了理由的谈判将导致不同程度的抑价水平。现在考虑另一种模式，其抑价程度的正相关，更强的财务特点和地方存在替代能源作为质量在发行时的认证服务。这些替代假说将符合一个经济实力雄厚，低风险的产品限量供应，对
16、这些产品的大量需求。过剩的需求和有限的供应潜力的结合将导致严重的抑价的股份重新分配给售后市场最乐观的投资者。数据和方法为首次公开招股集数据源是1993年到1995年的投资交易商文摘。经过共同基金，外国存托凭证，房地产投资信托（REITS），本单位的产品，所有公司发行公司承诺的首次公开招股（1,127）消除包括在直接招标的过程。对于已被收购或破产清算，或为其提供没有有效的地址是公司，招股说明书，获得美国证券交易委员会的公共参考室，以努力消除生存偏差。共获得539份公司的招股章程。抑价水平最初的日回报所赚取的发行价买进的安全和销售在第一天的收盘价是投资者。市场调整后的首日回报率（ADRET）是由（
17、1）其中，P1和P0是首日收盘价格和发行价格，分别与NI是纳斯达克指数为发行日回报率。ADRETPIPO/PONI初步结算的股份为初始回报计算所得的价格主要是由证券价格研究中心（CRSP的），美国证券交易所，纽约证券交易所和纳斯达克的数据文件。CRSP的证券没有可用的价格是从标准普尔股票日价格记录。对于这七个公司在发行时的价格数据没有被淘汰的样本。一个产品与在超过百分之三百的初始收益，是消除，因为大约百分之四十的股份被出售给NASD的成员，被认为是由承销商为1933年证券法定义。最后的样本由532新股。回归模型方程（2）提出了初步的实证模型日返回作为（ADRET）测试因变量。WHERERANK
18、职级的主承销商AUDR一个“大6“核数师，否则为零OWN79年12月首次公开发行前股东保留的所有权DPRO指定的收益率比一般企业或其他营运资金OFFSIZE日志从首次公开招股所得款项总额VENT百分比的风险资本或在公司首次公开发行时的资金BANK一个容量为银行在首次公开招股，否则为零时间的存在VOLIND如果芬兰人在一个行业是，五年以上的上市量，否则为零百分之帐户FINRISK该公司的财务风险的措施根据最近期财务招股说明书中包含的信息及U随机误差项。前五个变数在人们通常会发现在以往的实证研究。承销商的一个排名，排名，和“大6“会计师事务所，奥黛丽，存在抑价预计将减少。由于股权滞留是作为一个坚定
19、的质量信号，对保留的持股比例系数，可能取代自己的抑价，预计为负。变量副投票站主任的计算方法是在招股说明书服用量化的具体用途的总金额除以该公司的净收入总额的。由于芬兰人将不愿意为指定无论是竞争和法律理由的收益的使用，发售所得款项的指定预期会导致潜在的代理成本降低抑价水平较低。最后，我控制的任何系统的影响，由于发行规模利用所得款项总额的自然对数。由于更多的企业普遍建立了较大的首次公开招股有关，我期望在OFFSIZE系数为负。接下来的三个变量测试我的第二个假设，即抑价程度负相关，对资本的其他选项的可用性。发泄代表了风险投资资金在首次公开招股时的程度。银行对银行的能力表示在发行时的存在。本行采取一个值
20、，如果该公司有债务的能力和/或与银行的信贷可动用额度。债务的能力指的是不被拖欠或违反契诺有资产抵押可用。作为潜在的退出选择，对这些资金的存在加强了替代能源公司的谈判地位。在大批量上市行业的公司也将有改善与承销商的谈判地位。如果一个公司在一个行业超过5新股发行量，在实验中占百分之时期，VOLIND取一个值。我期望之间的谈判地位这三项措施和抑价水平每一个消极的关系。首次公开招股的公司的财务风险水平测试的第一个假设的替代措施。我期待着与公司的财务健康和抑价水平呈负相关。具体来说，我期待与流动性约束企业承担较高的轮候成本，限制了他们与承销商的议价能力。各金融风险变量有更充分的说明下面的部分。衡量金融风
21、险特征某些金融风险因素的存在，预计增加公司等待发行成本，增加包销商的诉讼风险。三个财政年度的风险因素进行检查。气相色谱需要一个值，如果上市公司收到了关于其最近期财务报表一个持续经营的意见，否则为0。一个一个过去的变量的值表示显着拉长天支付超出行业平均水平和/或拖欠债务帐目的存在。蕙需要一个值，如果有限的经营历史，被列为在招股说明书中的风险因素，否则为0。除了在抑价之间的金融风险因素，这些独立的关系看，我也采用了离散变量代表了目前的金融风险因素数量的简单相加。这个变量，FINRISK，作为一个价值贝滕零三名。一个三值将代表所有金融风险因素的存在。财务风险因素的存在预计将财务状况较差，替代资金来源
22、有限有关，并增加承销商的责任的潜力。我期望之间的折价水平和财务风险因素本数呈正相关。财政在发行时的健康是衡量使用预发行的招股书所载的计算几个传统的流动性措施的财务报表。流动性的三个传统会计的措施，包括首席财务官/发光，现金保险，覆盖面计算和资本比率（3），（4）及（5）。首席财务官/CL的比率业务/流动负债/提供的现金（3）现金覆盖率（运作所提供的现金现金股利）/流动负债4资本覆盖率运作所提供的现金/资本支出（5）结果提供的平均大小和最终样品提供，为企业的价格是5324450万美元和1137美元分别。对抑价（初始天退货）的平均水平为百分之总样本为177（或147对市场调整的基础百分比）。样本均
23、值提供尺寸和抑价与总坚定承诺招股人口抽样这段时间内由里特（1998）表明可供选择的平均值相一致的水平。而约样本中有一半的公司没有对金融风险在首次公开招股，近一个列为其招股书风险因素有限的经营历史（LOH）的样品季度确定的因素时，比一个更有三分之一的样本中的显着拉长或拖欠应付账款（过去的）某种形式的现金债务约束的证据。表2介绍了由两位SIC代码示例总结首次公开招股。我认同以5比样本期间超过百分之五两位数上市量与SIC代码。这些流行的首次公开招股的行业包括工业，商业机器和电脑设备（35），电子和其它电气设备，除了电脑设备元器件，（36）测量，分析和控制仪器以及摄影，医学，光学器材及钟表（38），商
24、用服务业（73）和保健服务（80）。表1坚定和发行特征统计摘要。发行价是首次发售新股的价格。发行规模为发行价乘以股数未扣除承销商提供的息差或在百万元计的产品，相关费用，除为初始日返回（初始日的收盘价发行价）计算/发行价。年龄是数年以来，公司被纳入到发行日期。风险投资资金，需要一个值，如果该公司已经在上市时间的风险资本或企业资金的证据。VARIABLESNMEANMEDIANMAXIMUMMINIMUMISSUEPRICE532113711123100250OFFERSIZE532445249777012INRET526177762016150ADRET526147792015133RANK52
25、453609000AUDR524860AGE52413980134000OWN52461165698000DPRO524629763100000VENT526384300100000VENTUREFUNDING532609BANK530670LOH524254PAST524363GC52436回归结果总样本用于测试我的两个假设的回归结果列于表3。虽然我预计减少作为两个著名的承销商及核数师核证作用的结果抑价，只有在审计师选择降低抑价的多因素分析。有趣的是，注意86发行公司使用，而只有百分之百分之66使用排名承销商“大6”核数师。我的结果表明，使用任何一个著名的核数师的不确定性降低首次公开招股（认
26、证角色）或通过减少任何潜在的法律责任后，上市公司与承销商的谈判地位。我检查了承销商认证的作用，及其对在不同的单因素试验抑价水平的影响。由现有股东权益保留没有预期的负号，是不显着异于零。这一结果是符合MICHAELY和SHAW（1994）和罗宾逊，罗宾逊和鹏（2004）的结果。指定的收益率，副投票站主任，抑价呈负相关。通过减少管理的有关决定发售所得款项，事前不确定性可能会减少，造成了抑价水平的下降造成的。虽然没有在本文件的结果，提出两个酌情所得替代措施也有类似的迹象，但较少的解释力。六，总收益OFFSIZE，日志也并不显着。发行规模一般都在研究微不足道，对于承销商声誉的控制，因为有一间发行和承销
27、商等级的大小呈正相关程度高表二样本分布SIC代码。此表列出的IPO数量和由两位数字的百分比SIC代码示例。碳化硅说明数量百分比代码示例10矿业10220食品和烈酒193621烟草制品71322纺织厂产品10223服装等成品61124木材和木制品家具除外50925家具及固定装置30626造纸及有关制品71327印刷，出版，及有关行业80528化学品及有关产品244530橡胶和杂项。塑料20431皮革和皮革制品20432石，粘土，玻璃，混凝土制品40733金属基本工业152834金属制品，机械及运输除外设备81535个工业和商业机器和电脑设备377036电子及其他电气设备和零部件，除电脑设备561
28、0537交通运输设备132438测量，分析和控制仪器摄影，医疗，光学器材及钟表366839杂项，制造业9184049交通运输，通讯，电，煤气，卫生服务39735059零售贸易业661246069金融，保险和房地产275170酒店，公寓房子，露营，住宿及其他30673商务服务7213575汽车维修，服务，停车40778动态影像71379娱乐及康乐服务100980个卫生服务387190公共行政306接下来的两个变量，通风和银行，表明了风险资本的融资能力和银行存在的能力，考验我的第二个假设。风险资本和银行的能力表示可能替代发出，有可能提高了发行公司与承销商的谈判地位。以前的研究属性，这些投资者认证或
29、监察角色，降低抑价，并在企业的支持情况，以更好地长期运行性能，如BRAY和龚帕斯（1997）所示。虽然风险投资具有预期的负号，这是不显着异于零。某家银行的实际能力存在显着正相关，在多元回归抑价研究结果表明，未充分利用其上市前企业债务的能力有较高的抑价水平。表三与市场调整后的首次天退货回归模型（ADRET）作为因变量。D/E比率是总债务倍现有流通股首次公开招股发售价分歧。SIC代码73和36个二进制变量代表超过10上市量的百分之会计研究的样本期间（VOLIND）送气行业。T值确定与,和（）是分别为1个百分点显着，5个百分点，和百分之十的水平。模型2表3，我的能力，取代银行债务对权益比率。在控制金
30、融风险，债务的经验与抑价显着较低水平较高的企业。由于减少了抑价与未偿债务提供更高的水平，而不是银行的能力相关，研究结果是与作为一个监测机制，而不是讨价还价模型的银行融资认证作用是一致的如表3所示，在高行业的公司首次公开发行量更是显着低估。虽然最初五个行业上市量高（VOLIND），在两个行业唯一上市即超过10上市量（SIC代码73和36）的百分之查明身份的明显更低估。这一调查结果是根据一个谈判模式的最初的预期不一致。而不是衡量该行业的吸引力，变量可以显示出显着的同类产品竞争的存在。一种结果可能的解释是，在一个走出去的同时大量供应公共可比公司的存在，成为更具吸引力的价格可能要产生足够的需求。有限的
31、经营历史（蕙），显着拉长应付帐款（过去），或更多的金融风险因素（FINRISK）企业都是与抑价水平大幅度提高。这一结果是随着改革开放政策对发行公司的议价能力有限的一部分和一个潜在的更高的赔偿责任对主承销商的一部分水平组合是一致的。对于持续经营的意见系数（GC）中具有预期的迹象，但有没有抑价显着关系。虽然没有在本文中，当这三个传统的流动性措施，在不同的另类回归模型的结果包括在内，没有一个是显着异于零，虽然都具有预期的迹象。单因素试验小组表4提供了一个在金融风险因素的存在低估程度进一步的证据。有一些在之间的金融风险和抑价水平呈正相关单因素设置的证据。尽管财政风险IPO的发行规模明显较小，相对于首次
32、公开发行公司上市前的财务风险因素大小的大小增加。虽然风险投资支持的产品是大（B组），有没有低估和相对发行规模显着差异时，样品上的一个独立风险投资存在的基础为了解企业对低估的特点更多的洞察力，将样品小组关于在表5一抑价水平计算四分隔离。我测试在公司特征值的显着性差异，A组在使用WILCOXON符号秩和检验。据报道平均值为所有指标变量，而中间值是连续变量主办。我的结果表明，随着企业的抑价的最高水平是不太可能有一个高的声誉核数师或指定发售所得款项。另一方面，这些企业更可能有一个有限的经营历史，大大拉长应付款项，或拖欠债务。样本中位数与抑价低于公司指定的募集资金比例较高，并有从风险资本来源，更重要的还
33、是企业的股权。虽然在多变量测试（见表3）包销商的质量并没有表现出抑价，表5，B组，下级介绍包销商认证作用的重要证据。本人通过隔离层和承销商在公司，并提供跨层特性的差异测试使用WILCOXON符号秩检验样品。突出部和主要用括号代表卡特和MANASTER（1990）九，八，分别排名承销商。与上述五个等级，但低于八包销商包括在SUBMAJOR组。第四组里有一个五岁或以下（等级5）排名所有承销商。表四初始发售日收益率和尺寸由其它的资金来源与金融风险因素。此表提供的市场调整后的首次日返回（ADRET）矩阵大小时提供样品是由资金筹措和财政风险因素替代能源供应分开。提供相对大小大小除以资产总额的账面价值预过
34、氧化脂质。报告的值是中间值。A组分区对金融风险因素在首次公开发售时在场的样本数为基础。企业最远的权利被假定为有最少的金融风险。B组提出了由风险资本投资的存在（或缺乏），中间值。C组提出的水平和存在的CFOCL银行缺乏能力或中间值。低CFOCL高CFOCL代表的那些现金流除以流动负债大于或等于样本中位数，分别低于和行动提供更多的芬兰人。一个明显比B，C和D大在1个百分点，百分之五，百分之10的水平，分别为。明显比C大在5个百分点的水平。虽然在减少抑价未显示有秩的线性关系，其承销商，结果表明，该承销商排名是各种措施，坚定质量和/或财务健康状况，优秀代理。相反，结果表明，与低级别的首次公开招股承销商
35、包销的风险明显增高。这些结果提供了进一步的证据表明，对中下层的承销商抑价更高水平的基础上，至少部分原因是与资本较少的替代能源公司的浓度较高。我预计，存在一个风险资本家既保证质量和完善公司与承销商的谈判地位，虽然迄今为止的结果不确认这样一个角色。因此，我检查了，如在表6中的风险资本支持的财务状况相结合。无论流动性指标，财务特性较差，没有风险资本支持上市明显超过其财力雄厚的企业支持对口低估。这一结果提供了一个讨价还价的环境，让企业有限的财政风险与承销商谁试图通过减少其潜在的法律责任抑价的议价能力进一步的支持。表5企业和优惠的特点ADRET和RANK四分位数。LOC是总的可用（未使用）的信用额度在作
36、为总资产的百分比上市时间。中位数和平均值连续报道和指标变量，分别为。一个显着高于B和C大在1到5个百分点的水平，分别为。公元前表明是显着的中位数由A和B表示在1个百分点的水平中位数不同。其重要程度在百分之五或更高报道。我也计算上市公司的为期两年的财富相对（相对市场）时，样品是由金融风险和风险资本的支持隔离。使用传统的财务比率，表现最差是由于在首次公开发行与财务特性较差的机构和有风险资本的支持也。这可能表明，这些上市公司都无法获得足够的资金的风险投资家，也许是迫使他们进入市场早于上市是最优的。表6初始日收益率和长期存在的性能风险投资资金和流动资金措施，首次公开招股。此表列出了魏氏的结果签署了关于
37、中位数的市场调整后的首次日返回和二年财富相对等级测试时样品是由风险投资资金，并在该公司首次公开发行时的流动性措施隔离。为期两年的财富亲属的计算公式为公司一加一加，交回原为上市后的首两年年的市场回报分歧。由字母A是在1的水平，在5的C级比B大，在10的D级表示位数。中线由B表示不同的是比C在5的水平。中线由AC表示没有显着高于A或C表示不同，但显着高于B表示在1的水平中位数大。结论本文提供的假设，即财务健康状况较差，少以外的公司将表现出更大的选项，在IPO抑价的测试。我找到证据与环境相一致的地方没有风险资本支持的公司只有有限的财政风险与承销商谁试图通过减少其潜在的法律责任抑价的议价能力。某些财务
38、风险因素，有限的经营历史，或逾期款项的存在将导致大约百分之6的初始投资溢价。不幸的是，这个初始的表现并不遵循上级长期回报虽然风险资本家的存在本身并不能降低抑价，当更好的上市前的财务业绩相结合，这些公司明显减少低估。我不觉得抑价和承销商之间的线性关系预期的声誉，虽然我的文件，首次公开招股的财务特征是更好的有名望的承销商。我也发现了旨在限制发售所得款项抑价显着降低。这一发现，即使持有发售所得款项将被用于债务或不用于支付成长的目的。结果表明，抑价不限于与公司几乎别无选择财政风险的一个子集。我发现的证据表明，在一个特定行业上市大量供应的存在导致了较高的初始日的回报。研究结果还表明，与未使用的债务能力的企业有较高的抑价水平，同时具有较高的未偿债务水平相对较低的公司股票定价过低。由于减少了抑价是更高层次的未偿还债务，而不是提供相关银行的能力，结果更符合作为监测机制的作用，银行资金证明，而不是作为一个讨价还价的模型。
