1、1比特币市场发展阶段分析与反思摘要：自 2009 年比特币产生以来，经过以“技术共享修订”需求为主导的“挖矿”游戏内测期、以投资需求为主导的商业模式构建期和以投机需求为主导的市场泡沫凸显期三个阶段，已形成了一个可在全球范围内交易的比特币市场。作为虚拟金融市场的产物，比特币市场的发展是由人们自发和被引导的需求所推动，而投机性需求所引发的市场狂热，不但损害投资者的利益，同时也阻碍了比特币市场自身的发展。比特币不属于真正意义上的货币，对网络支付基础服务职能的拓宽和强化是其长远发展的基础，但在长时间内难以维持其币值的稳定性。作为虚拟货币的比特币，目前其市场价格远远偏离了其内在的价值，存在极大的泡沫，投
2、资或投机比特币都是最差的选择。必须对比特币市场进行有效的监管，并积极引导和拓宽民间资本投资的渠道。 关键词：比特币；比特币交易平台；虚拟货币；数字货币；虚拟金融市场；P2P 网络；互联网交易；电子支付系统；金融市场监管 中图分类号：F820；F830.9 文献标志码：A 文章编号：1674?8131（2014）03?0073?08 一、引言 2008 年美国的次贷危机引发席卷全球的金融危机，各国政府都不约而同实行了 QE（量化宽松政策）政策，但大量印发的钞票进入金融市场2又导致全球性的通货膨胀。在此背景下，一种基于 P2P 计算机网络模式的虚拟数字化货币比特币孕育而生，其发行技术、交易模式对现
3、有货币体系都是颠覆性的创新。当前，比特币在资本市场所体现出的所谓巨大“价值” ，到底是物有所值，还是只是一场疯狂炒作之下的“郁金香泡沫” ，抑或是“击鼓传花游戏”下的“庞氏骗局”？它能否作为一个良好的金融投资标的物给人们带来可观收益？它的交易是否符合当前相关金融法律，金融监管机构是否有必要对其进行监管或取缔？这些问题都值得深入探讨研究。 目前，国内外学者对比特币的理论研究已取得了一定的成果。Edwin（2011）分析了比特币的原理，探讨了比特币的合法性，提出对此有必要进行金融监管，并指出投资比特币需谨慎而为。Nicholas （2013）认为比特币类数字虚拟货币具有分散、匿名、不受监管等属性，
4、国际货币基金组织（IMF）目前对其难以监管，因而是国际外汇市场上潜在的不稳定因素，有必要对其进行干预。我国学者对于比特币的研究，主要侧重于其金融投机属性和市场监管两方面。吴洪（2013）研究分析了比特币的基本特征以及产生的背景和原因，认为比特币不值得信任、不值得投资。王刚（2013）提出了比特币当前存在的四个主要风险：一是法律地位的不确定性，二是交易平台的脆弱性，三是价格波动与“庞式骗局” ，四是易损性。贾丽平（2013）认为比特币是一种全新的无政府虚拟货币，是数字货币的革新，它形成了一个独立存在的货币系统，并创造了一种有力的价值存储手段和金融模式；同时也针对比特币市场面临的问题，提出需完善互
5、联网金融监管体系，建立监管协调合作机制。 3与国内外已有研究文献不同，本文除了阐述比特币的基本原理和特征外，还对比特币的市场发展阶段进行了划分，从而更加直观地揭示出比特币的本质属性和市场炒作的内在因素；同时，通过对比特币市场发展的反思，寻求其对我国金融资本市场改革的启示，为有关理论研究和政策决策提供参考和借鉴。 二、比特币的产生原理和内在特征 1比特币产生的理论依据 比特币（Bitcoin）是一种新型加密虚拟数字货币，它基于 P2P 对等网络支付系统和虚拟计价工具，采用密码技术来控制货币的生产和转移。比特币原理的创建，可以追溯到 2008 年，一位化名为中本聪的人在“”上发表了题为比特币：一种
6、点对点的电子现金系统 （Bitcoin：A Peer?to?Peer Electronic Cash System）的论文，他认为互联网贸易因缺少不可逆交易而大大受限，而其根源则在于，现有的电子支付系统都是基于金融机构担保的信用模型增加了交易成本，同时也限制了实际可行的最小交易规模；进而提出：“在使用物理现金的情况下，因为此时没有第三方信用中介的存在，这些销售费用和支付问题上的不确定性却是可以避免的。 ”“所以，我们非常需要这样一种电子支付系统，它基于密码学原理而不基于信用，使得任何达成一致的双方能够直接进行支付，从而不需要第三方中介的参与。 ”同时，在文章的结论中写到：“我们在此提出了一种不
7、需要信用中介的电子支付系统。 ”为了解决双重支付问题， “我们提出了一种采用工作量证明机制的点对点网络来记录交易的公开信息，只要诚实的节点能够控制绝大多数4的 CPU 计算能力，就能使得攻击者事实上难以改变交易记录。 ”而“每个节点都不需要明确自己的身份。 ”（Nakamoto，2009）比特币正是以此为原始理论依据而产生的。 2比特币作为虚拟货币的独有特征 根据比特币的形成原理，作为创新性虚拟货币，比特币有别于传统虚拟货币，表现出独有的几大特征： 廖愉平:比特币市场发展阶段分析与反思一是去中心化。比特币是第一种网络分布式的虚拟货币，整个网络由用户构成，没有中央银行；任何人可自由“开采”并发行
8、流通没有任何金融机构介入，确保了比特币的安全与自由。 二是专属所有权。操控比特币需要私钥，它可以被隔离保存在任何存储介质，除了用户自己之外无人可以获取。 三是全世界流通，交易可靠快捷，且成本低。比特币可以在任意一台接入互联网的电脑上管理，不管身处何方，任何人都可以挖掘、购买、出售或收取比特币；作为支付手段，比特币没有繁琐的额度与手续限制，知道对方比特币地址就可以进行支付。 四是匿名性。拥有或者交易比特币不需要所有者的具体身份信息备份，追踪的难度较大，隐秘性强。 五是稀缺性。理论上，任何人和机构，甚至政府都不可能操控比特币的货币总量，或者制造伪币。它的货币总量按照设计预定的速率逐步增加，且增加速
9、度逐步放缓，并最终在 2140 年达到 2 100 万个的极限。 三、比特币市场发展的阶段 52009 年 1 月 3 日，中本聪发布了开源的第一版比特币客户端Bitcoind，比特币原始系统正式诞生，而他本人则在位于芬兰赫尔辛基的一个小型服务器上挖出了最初 50 个比特币。2010 年 4 月 25 日，比特币首次公开交易市场价是 0.03 美元；而在现实中有记录的第一次比特币交易，则发生在 2010 年的 5 月 21 日，佛罗里达程序员 Laszlo Hanyecz用 10 000 BTC 购买了价值 25美元的比萨优惠券，正是这项交易诞生了比特币第一个公允汇率，即 0?0025 USD
10、/BTC。 与此同时，总数限定在 2 100 万个 BTC 成为比特币的独特的优点：比特币的限量可以防止货币数量被超发，避免通货膨胀。人们基于对现实中货币超发引发通货膨胀的不满，认为比特币可以保值，生产了其有很大升值空间的想象，从而开启了比特币的市场交易和炒作历程。 “有需求就有市场”是资本市场的铁律，而不可否认的则是人们的投机心理需求促进了比特币市场的发展，可以说比特币的价值就在于人们对它的心理认同。若以市场的主导需求为标准，比特币近五年（2008 年至 2013 年）的发展历程则可划分为三个阶段。1第一阶段（2009 年 1 月2010 年7 月）：“挖矿”游戏内测期，以“技术共享修订”需
11、求为主导比特币客户端共享引发的网络专业技术修订邀请，激发出极客们的热情，比特币由此成为极客圈的“新宠” 。极客圈是网络技术的专业圈子，主要进行电脑网络技术的探讨、共享、自由合作创新与开发。基于密码学原理的比特币论文刚公布，就引起了极客圈的广泛关注。比特币客户端起初在极客圈的流传，则更加类似于网游的内测通常在游戏或软件开发完成的初期，由游戏公司或软件公司发送限定数量的激活码或账号给玩家，6由玩家测试并向游戏公司或软件公司反馈使用情况和存在的问题，以促进游戏或软件的进一步完善。参与比特币的内测就意味着成为“网络技术创新”比特币的制作者之一，进而比特币受到极客们的青睐。但极客们（或者说 IT 界）推
12、崇的是比特币的技术本质独一无二的加密代码，痴迷的是由比特币产生的技术难题和解题过程，他们开采到比特币后更多的是个人收藏或赠送。2011 年 7 月， 南方周末题为比特币，史上最危险的货币？的文章就描述了这样一个神秘的比特币项目组：“完全由一群兼职的志愿者组成，没有报酬。这个组织主要是以软件开发为主，即给比特币的开源软件写代码，做升级。 ”（黄金萍，2013）值得注意的是，在此阶段，关于电脑计算能力提高的相关硬件设计和生产也有了一定的起步和发展，并在后来发展成为著名的“矿机” 。2第二阶段（2010 年 7 月2013 年 2 月）：商业模式构建期，以投资需求为主导在金融业人士与极客们共同推动下
13、，比特币交易开始进入市场实验，以交易平台为中心的比特币市场商业模式初步建立，并不断完善（如图 1） 。在此期间，比特币交易价格以上升趋势为主，但波动幅度较大，并且安全问题凸显黑客攻击。图 1 比特币市场简化商业模式 2010 年 7 月 17 日，比特币最早的交易平台之一 Mt.Gox 创立，进而为比特币与主权货币的兑换及交易提供了平台。而大多数比特币平台最初的业务则是比特币电子钱包的托管虽然比特币作为加密代码自身具有难以破解和复制性，十分安全，但其所处网络环境却十分的复杂和危险。随着比特币的升值，它越来越被看做财富的象征，而它储藏的安全性则越来越受到重视。比特币被盗事件的日益增多，则让更多的
14、比7特币所有者选择交易平台来进行存储。比特币交易平台的利润增长点除了一定的托管费用外，就是交易手续费。如 Mt.Gox 对每笔交易收取0.25%0.6%不等的手续费，从而贡献了公司 99%的利润。 从 2013 年 7 月第一财经周刊刊载的文章比特币寻求合法地位中，我们可以看到 Mt.Gox 作为世界第一大比特币交易平台的成长过程：Mark Karpeles 在 2011 年 3 月从 Jed. McCaleb 手中买下 Mt.Gox，即看到了比特币交易存在的潜在商业机遇：“当时，Karpeles 的客户希望用比特币支付相应的费用。那时，Karpeles 出现了一个念头：比特币的交易或许会成为
15、一门赚钱的生意，加上当时真正从事比特币和真实货币兑换的公司寥寥无几” （邹?，2013） 。接手 Mt.Gox 后，Karpeles 便对其进行改造，使其成为专业的比特币交易网站，同时也成为后来比特币交易平台建立的模版之一。在扩大比特币支付范围方面，Karpeles 推动Mt.Gox 做了很多努力，比如支持 WordPress 和 Reddit 等网站的比特币支付。当然，这最主要还是为了吸引新的用户参与到比特币的交易中。在文章中，Karpeles 就说道， “比特币受到追捧源自于像 WordPress（免费的网络信息发布平台）和 Reddit（专注于用户生成新闻链接的社交新闻网站）这样的大型网
16、站开始支持比特币支付” （邹?，2013） 。WordPress和 Reddit 分别于 2012 年 11 月和 2013 年 2 月开启了对比特币支付的支持，从而也使 2013 年 2 月至 4 月成为 Mt.Gox 用户增长最快的 3 个月（用户数分别增长了 2 万、7 万和 10 万） ，其中，用户最多、最活跃的地区是美国和英国。这也是比特币在 2013 年 4 月价格高涨的重要原因之一，最高达到 266 USD/BTC。我国的第一个比特币交易平台 BTCChina 于 20118年 6 月建立。 这一时期，比特币市场发展处于自发阶段，可以说比特币的网络交易是完全自由市场，没有规则，没
17、有法律约束，更多表现为原始自由市场的交换。比特币价格的走高一度被“广播”为一年升值 20 万倍的“投资产品”：“在 2011 年，曾经有报道说，过去一年涨幅最高的货币是澳元，它兑美元的涨幅是 27%；然而同样的一年之内，比特币兑美元，却是从 0.5 美元，涨到了 13 美元，涨幅高达 2 600%。 ”而如果我们从成本角度来看待比特币价格增长，则不难发现它是以高消耗为基础的。在比特币的成本预算中，主要有两大块：一是生产成本，主要包括硬件设备“矿机”的购置和电脑运算产生的耗电费用；二是交易平台收取的费用，主要包括托管费和交易费用。一方面，比特币系统算法难度的不断加大催生对高配置“矿机”的需求，而
18、高配置的“矿机”价格高昂且十分耗电，由此使生产成本不断加大；另一方面，由于“挖矿”难度的加大以及由“挖矿”所获得的比特币的减少 2012 年 11 月 28 日，比特币区块供应量首次进行减半调整，从之前每 10 分钟 50 个减至 25 个，即挖矿每 10分钟最多能获得 25 BTC。 ，使比特币爱好者更多地转向在比特币交易平台买卖比特币，这也导致比特币消费者对比特币交易平台的依赖性加大，从而使交易平台有更大的交易规则制定权，如提高提现或者交易手续费比如，2013 年 12 月 5 日央行等五部委发布关于防范比特币风险的通知后， “18 日，比特币中国和 OKcoin 发布声明称，根据央行要求
19、，暂时关闭人民币充值功能，不过提现则不受影响。而原本实行零交易费的上述两家网站，也在近期恢复了 0.3%的交易手续费，并将此前 0.5%的提现手9续费提高至 1%。 ”（参见华商晨报2013 年 12 月 23 日文章两家比特币网站将此前 0.5%的提现手续费提高至 1% ） 。比特币的两大成本可以看作其升值的合理成分，由此我们也可以看到比特币的两大利益增长点：一是矿机生产销售，二是交易平台运作。但是，在比特币陡然升值过程中，我们也不难看到相关消息的催化作用：不论是津巴布韦大量购置比特币， 福布斯发布“加密”货币报道，瑞典海盗党创始人宣布将自己所有的财产换做比特币，还是塞浦路斯政府冻结民众银行
20、转账业务等，都带动了比特币价格新一轮的上涨。 但在整个市场模式建设过程中，我们没有更多地看到比特币作为货币所应履行的促进互联网贸易的职能，而到处充斥的则是投机兑现的冲动：相信比特币会一路走高，生产或购买囤积比特币，关注比特币价格行情，进而在可以接受的价格高位进行抛售；更有甚者，可能存在联合进行价格操作的可能，如几个人组团内部转卖，将比特币价格渐进式推高，期间充分发挥利好消息的作用，吸引更多资本的入场，在达到价格高位时售出，从而盘剥大量资金。实际上，比特币越来越成为投机的标的物。3第三阶段（2013 年 3 月12 月）：市场泡沫凸显期，以投机需求为主导这一时期的典型是中国的比特币市场。2013
21、 年 4 月 20 日，Bitcoin 官网上发起了对四川芦山地震灾区的比特币捐赠，中国 NGO 壹基金此后宣布共收到 233 BTC，按当时比特币与人民币的兑换率，约合 22万人民币。比特币在中国的“知名度”由此提高，吸引了更多经济与金融从业人士关注并参与其中。而在 2013 年 4 月中旬，比特币就上演了一场过山车式的价格波动：4 月 1 日，比特币价格为 102.90 USD/BTC；到104 月 10 日，比特币价格上涨为 266 USD/BTC；但是，11 日比特币价格跌落 50%，为 120 USD/BTC；到 4 月 16 日，比特币价格回落到 71.76 USD/BTC，Mt.
22、Gox 当天成交量达到 61 万，换手率也达到 5.8%。疯涨的价格则成为最好的宣传， “暴富”传说不胫而走。而最初质疑比特币和刚通过灾区捐赠认识比特币的人们，回过头发现自己错过了如此绝佳的机会，便纷纷开始进入比特币市场。 从 2013 年 5 月至 11 月，国内的宣传也一致对比特币利好（图 2）：5 月 3 日央视经济半小时比较客观地介绍了比特币这一“新生事物” ，而更多的观众则被“上涨千万倍”所吸引；8 月 9 日， “比特币货币身份首获美国法律认可”则成为各大媒体的头条；11 月 18 日，既有“比特币中国宣布获得 500 万美元的 A 轮融资” ，也有“美国比特币听证会承认比特币是合
23、法金融工具”的消息。舆论迎合“暴富”心理，对比特币市场利好的消息进行扩大宣传，促使大量资本涌入比特币市场。据Genesis Block 统计，截至 2013 年 10 月底，中国的比特币每天交易量升至 10 万个，占全球市场份额的 50，已超过美国，成为全球最大的比特币市场。也就是在 2013 年 10 月底，比特币在中国市场的价格开始真正持续上升（图 3） ，到 2013 年 11 月 19 日，出现比特币有史以来的最高成交价 8000 CNY/BTC，同时 Mt.Gox 的比特币最高成交价也达到 1189 USD/BTC。图 2 比特币媒体指数 数据来源：http:/ 从单日的价格变动看，2013 年 11 月 19 日这一天，比特币从最低
