1、湖北工业大学商贸学院继续教育学院毕业论文（本科）内容摘要企业债券市场是资本市场的重要组成部分,是企业融入中长期资本的重要渠道。企业债券在我国金融市场的出现,迄今已有十多年的历史。但从总体上看,企业债券的发展依然相当缓慢。尽管形成这一状况有来自发行单位自身的和来自公司外部市场环境等诸多方面的原因,但直接导因是由于企业债券市场风险过大所致。因此研究企业债券市场风险的特征,并施以必要可行的解决对策,对规范资本市场的管理具有重要的意义。本文力图构建企业债券风险控制体系，化解企业债券市场风险，望能对我国企业债券市场的发展和完善尽绵薄之力。索引关键词：企业债券 资本市场 风险控制湖北工业大学商贸学院继续教
2、育学院毕业论文（本科）目 录绪论 .11 企业债券的概念及风险分析 .11.1 企业债券的定义及主要功能 .11.2 企业债券的风险 .12 我国企业债券信用风险的市场监管 .12.1 我国企业债券的信用风险.12.2 企业债券市场监管的理论分析.22.3 加强我国企业债券信用风险市场监管的建议.33 我国企业债券筹资风险的分析 .33.1 企业债券筹资风险特点 .33.2 企业债券筹资风险种类.33.3 企业债券筹资风险分析.43.4 企业债券筹资风险防范对策 .54 我国企业债券风险与存在问题的分析 .64.1 我国企业债券风险控制及存在的问题 .64.2 构建我国企业债券风险控制体系的对
3、策 .7结论.8后记 .9参考文献 .10湖北工业大学商贸学院继续教育学院毕业论文（本科）1绪论通过对我国企业债券的分析，了解其存在的风险问题。我国的企业债券作为公司之间融通资金的工具，通过交易来带动企业市场经济的发展。通过对我国企业债券市场的分析，得出我国政府对企业债券市场监管反应出的一些问题，以及企业债券筹资方面存在的一些风险，并针对这些问题及存在的风险提出相对的建议和对策，以保证我国的企业债券市场更加的成熟稳定，从而进一步稳定发展我国的经济。1 企业债券的概念及风险分析1.1 企业债券的定义及主要功能企业债券：企业债券通常又称为公司债券，是公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付
4、息的有价证券。企业债券主要功能包括:一、企业债券有利于提高资本市场融资效率，稳定资本市场；二、企业债券的发行丰富了金融投资工具，降低了市场风险；三、企业债券有利于改善企业资本结构、有助于优化企业治理结构。1.2 企业债券的风险企业债券的风险是指一个公司在企业债券发行、流通以及偿还等一系列过程中因为诸多不确定因素而产生的企业债券本身以及对整个国家经济运行所造成的负面影响的可能性。概括起来，企业债券的风险有以下几类： 一是市场风险。市场风险是指由金融市场的波动而导致的企业债券到期偿还实际数额、企业债券价格和收益率等重大变化，从而引致损失的风险。通常这种不确定性是由利率、汇率、商品价格及其他金融产品
5、的价格的变动造成的。二是信用风险。当债券发行人在债券到期时无法还本付息， 而使投资者遭受损失的风险为信用风险。公司如果因为经营不善或某种其他的原因不能完全履约支付本金和利息，会出现还债危机。即使公司的经营状况良好， 也不能排除它由于某种原因导致财务状况转坏的可能性。三是流动性风险。企业债券的流动性风险是指其所持资产在变现过程中价格的不确定性与可能遭受的损失。流动性差的债券使得投资者在短期内无法以合理的价格卖出， 从而遭受降低损失或丧失新的投资机会。四是系统风险。指的是由于某些因素给市场上所有的企业债券都带来经济损失的可能性， 具体包括政策风险、税收风险利率风险和通货膨胀风险。2 我国企业债券信
6、用风险的市场监管2.1 我国企业债券的信用风险长期以来，我国政府对企业债券发行实行严格的双重审核制度，即额度审核和发行审核，对发债规模实行严格的额度管理，发债主体也明显集中在一些中央直属的大型国有企业和国家重点项目上。对企业债券的资金价格则有硬性规定， 即企业债券的发行利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的 40。对企业债券的投资也有限制，明确规定办理储蓄业务的机构不得将所吸收的储蓄存款用于购买企业债券，从而将商业银行排湖北工业大学商贸学院继续教育学院毕业论文（本科）2除在企业债券的投资者之外。以上发行审核、利率管制与投资限制表明我国政府对企业债券市场实行的是高度的行政化控制。这种高度
7、的行政化控制可能是出于对企业债券信用风险的担心，从而欲把市场限制在可以承受的风险范围之内。然而事实证明，这种高度的行政化控制不仅未能有效的防范企业债券市场的信用风险，反而使政府成为风险的最终承担者，信用风险及其两个组成部分信用利差风险和违约风险，依然在以某种形式发生着。由于信用风险是企业债券的基本属性，不存在没有信用风险的企业债券，个别企业债券偿付困难的问题不可能绝对避免，信用风险防范将是企业债券市场发展中一项长期、基本的任务。2.2 企业债券市场监管的理论分析在一个信息不对称的企业债券市场上，企业在债券发行之后可能产生道德风险。在一定意义上，这种道德风险构成了企业债券信用风险的部分成因，也是
8、对企业债券市场要进行监管的理由。具体体现在作为企业债券市场的三方主体的中央监管者、发债企业和企业债券投资者的行为上就是企业债券市场三方主体及其行为在企业债券市场上，信息不对称导致金融市场失灵的另一个表现是道德风险。在债券市场上发债企业获得资金后，在利益驱动下可能会投资于高风险的行业，这就是由于信息不对称导致的企业债券发行后的企业的道德风险问题。由于企业债券的持有人并不参与企业的管理经营，难于控制高风险的行为。因而政府对企业债券市场加以监管就显得十分必要了。特别的，作为转轨经济基本特征的体现，在我国的企业债券市场上，还存在一个企业债券的风险防范和承担机制不合理的问题，即监管部门防范企业债券的信用
9、风险、信用损失最终由政府部门承担的不合理现象。具体体现在作为企业债券市场的三方主体的中央监管者、发债企业和企业债券投资者的行为上就是：一、中央监管者及其行为。我国企业债券的风险防范主要是通过各级企业债券主管部门对发债主体、发债项目和发债规模等的审查和批准来实现的。监管部门通过设立过高的批准或核准门槛，如选择基本没有信用风险的发行主体，要求可靠的担保等，规避信用风险；期望不发生信用风险。一旦出现债券到期不能偿付的问题，往往是有关主管部门先出面协调，采取措施承担债券不能偿付的压力和风险。一般是让银行或承销企业债券的金融机构支付债券本息，违约风险转嫁给银行或承销商，增加了相关会融机构的不良资产，加大
10、了经济中金融体系风险的同时。事实证明，这种严格的发行管制并未能有效的防范企业债券市场的风险，反而使政府成为风险的最终承担者。二、发债企业及其行为。发债的国有企业没有独立的财产权，实际上不能真正独立承担履行债务契约的责任和义务。这些企业可以从融资活动中获得资金满足其生产经营及企业员工福利待遇的需要，却不会真正承担融资风险或融资失败的财产责任，而最终转嫁给作为国有企业所有者的国家来承担。在“企业债务就是国家债务”的心理预期下，反正还不了债最后必有国家来施以援手，企业更可能发生蓄意违约、抵赖债务的行为。由于企业利益无限、风险有限，在利益驱动下投资于高风险行业的冲动会更加强烈，道德风险加剧。三、企业债
11、券投资者及其行为。长期以来，政府对企业债券实行严格的双重审核制度，即额度审核和发行审核，对发债规湖北工业大学商贸学院继续教育学院毕业论文（本科）3模实行严格的额度管理，发债主体也明显集中在一些中央直属的大型国有企业和国家重点项目上。政府行为会不可避免的给投资者传递出一个信号，那就是凡通过审核批准发行的企业债券质量肯定优良，企业债券从而具有了“准国债”的性质，在这种情况下，一且出了问题，投资者自然就会去找政府。一旦因信用风险发生导致债券违约和造成损失，政府为了社会稳定，也一般不会让个人投资者承担损失。债券投资者取得了相对高的债券投资回报，但却很少承担债券的违约损失。因而，企业债券的信用风险在我国
12、的具体表现是，有关主管部门或机构感到企业债券风险大，而投资者只知道出了事找主管部门或有关机构，而不会关心信用风险的防范，风险意识淡漠。在“企业债务就是国家债务” 的心理预期下，根本不会产生对企业监督的动机。2.3 加强我国企业债券信用风险市场监管的建议变多头监管为集中监管，实现监管形态与监管功能的融合。国际证券市场监管体制及对企业债券市场的监管对我国企业债券市场监管体制的借鉴意义在于，如果在我国建立以集中型监管体制为主、自律型体制为辅、类似于中间型的某种监管体制的监管框架，在这样的监管框架下，从中央监管者机构的设置来讲，应该是类似于传统的集中型监管体制，即政府设立一个全国的专业性监管机构，这个
13、机构一般应该是证监会，监管对象应该也包括企业债券市场。因此，改革我国企业债券市场的监管体制，变多头监管为集中监管，应该成为构建我国企业债券市场监管体制的制度起点。在采取类似于传统的集中型证券监管体制这样一种监管形态的时，要努力实现集中型中央监管者与自律型机构二者的互动，并以功能监管为主，实现监管形态与监管功能的融合，提高监管效率。3 我国企业债券筹风险的分析3.1 企业债券筹资风险的特点企业债券筹资风险是指企业利用企业债券筹资所要承担的风险。一、债券融资的风险相对较大。由于债券必须偿还本息的义务性、固定性和难以展期性，决定了债券融资必须充分依托企业的偿债能力和获利能力。因此，相对于股本的无偿性
14、、股息红利支付的非义务性、非固定性，债券融资的风险要大得多。二、债券融资的风险具有主观性。债券的各种发行条件如偿还期、利率等因素均是发行者主观确定的。3.2 企业债券筹资风险种类一、发行风险。企业债券筹资在发行债券阶段，由于发行单位信誉、债券发行总量以及债券发行时机等因素的影响，可能会导致债券发行不成功而形成风险。由于债券发行时的经济条件、公众的购买能力和购买偏好、其他的债券发行数量、同期的银行存款利率、个人收入调节税税率、企业形象、企业债券的可转让性等的影响因素，有可能会导致企业花费大量发行的费用、广告宣传费用、各种手续费用等，却没有筹集到需要的资金。二、经济环境风险。企业对所处的经营环境总
15、是无法把握或确定其变化规律的。影响湖北工业大学商贸学院继续教育学院毕业论文（本科）4宏观经济环境的政治、文化、金融、税收、政府政策等都会影响到企业的经营。三、通货膨胀风险。通货膨胀风险是指由于通货膨胀而使债券到期或出售时所获得的现金购买力减少的风险，它是形成债券风险的主要因素之一。一般来说，在适度的通货膨胀下，企业可以通过筹集债券来实现资金保值，从而增加了对债券的需求，导致债券市场价格上涨，但是因受到债券本身利率及市场利率的制约，这种上涨是有限的。如果过度的通货膨胀，任何市场都不会起到保值的作用，从而导致债券市场价格的下跌。四、经营风险 （一）企业销售和盈余是否稳定； （二）企业是否面临原材料
16、、能源、电力等的短缺； （三）员工是否有不安定情况或存在罢工的潜在因素； （四）债券期限安排是否合理。 如果利用债券筹资的目的是新建项目，应考虑债券期限的长短，如果过短，债券期限到时新项目可能刚刚建成，还未投产，或刚刚投产，还未见效益，则还本付息出现困难；如果债券期限过长，则要付出相当多的利息，给企业还本付息带来很大压力，甚至出现危机。五、可转换债券的转换风险 可转换债券是指在发行时标明发行价格、利率、偿还或转换期限，持有人有权到期赎回或按规定的期限和价格将其转换为普通股票的债券性证券。其风险特征：（一）转股失败。如果发债企业的股价表现不好或股市低迷，正好股价低于转换价格，投资者就会宁愿承受利
17、息的损失，要求还本付息而不转股，这会直接导致企业的财务负担过重，资本结构变差，从而增大筹资风险。因此转换价格的设计十分重要，尤其是企业分红配股的情况应灵活调整转换价格。 （二） 收益削减。因为可转换企业债券转换后，需在更多的股权人中分配收益，使每股利润稀释，减少企业收益。 六、派生性风险派生性风险是指由于市场外部的其他因素的变异而引发出来的市场风险。它们通常是无法预期或无法预防的。3.3 企业债券筹资风险分析 一、债券利率不稳定会造成筹资风险 （一）没有恰当地估计企业生产经营状况，对生产经营的长远趋势估计不足。如果按现在的情况确定的债券利率是正常的，但发行债券后，如果企业的生产经营不景气，资金
18、利润率下降，但企业仍须按照债券固定的利率支付债息，将给企业财务上带来更大的压力。企业一旦出现财务危机，濒临破产时，债权人则有权优先索偿本息，这样就会加重企业财务危机和加速企业破产。 （二）确定债券利率时没有与企业的销售、利润指标衔接。一般地讲，当企业的销售、湖北工业大学商贸学院继续教育学院毕业论文（本科）5利润等指标比较稳定，预计未来的销售和利润将会有所增长且增资的收益率大于债券利率时，企业没有筹资风险。如果未来销售和利润收益率增长低于债券利率时，筹资将会面临风险。二、债券发行时机欠佳造成筹资风险 债券发行时恰逢经济不景气时期，会降低投资人的收入水平，削弱投资人的购买欲望，对债券的销售带来不利
19、影响，难于筹到资金，面临筹资风险；债券发行时，债券的利率应该高于同期银行存款利率水平，如果债券发行后，银行存款利率下调以及贷款利率下调，就会使企业发行债券筹资成本相对偏大，带来筹资风险。 三、债券筹资顺序安排欠妥造成筹资风险这主要针对股份有限企业。在筹资顺序上，要求发行债券必须置于普通股票融资之后，即必须先行筹措一定数额比例的股本，然后才可以利用发行债券筹措资金，并且要注意保持间隔期。如果发行时间不当或筹资顺序超前，那么必将带来筹资上的困难，为后面的筹资带来不利影响。 四、债券发行条件考虑欠周造成筹资风险 （一）债券发行额，应考虑发行者的资格、信用、知名度以及债券的种类等因素来确定。发行额定得
20、过高，则不仅会造成销售困难，而且对该债券发行后的流通市场的价格也会产生不利影响，带来筹资困难。 （二）发行人对综合市场形势缺乏判断会造成筹资风险。 （三）债券发行价格与票面利率相配合，来调整认购者的实际收益率，以与当时的市场利率保持一致。如果债券票面利率相对较低，而发行价格没有作到相对较低，则会造成债券难以出售，造成筹资风险。 （四）债券期限的确定与债券销售情况也有一定的关系，如果期限较长，销售较困难，也会有筹资风险。 3.4 企业债券筹资风险防范对策一、提高债券资金成本的途径 （一）合理安排筹资期限。如果企业的筹资期限和使用周期能与生产经营周期相匹配，则企业就可以避免因负债筹资而产生的到期不
21、能支付的偿债风险。对于债券筹资来说，一般多属于长期投资，由于投资是分阶段进行的，企业可以按照投资的进度合理安排筹资期限，即通过资金占用与资金来源期限的合理搭配，用较短期的资金来满足长期资产占用的需要，也同样会使风险保持在适当的水平，同时减少资金不必要的闲置，且能降低资金成本。 （二）注重企业信誉，提高信誉等级。企业信誉对企业的竞争地位使非常重要的，只有恪守信誉的企业才能有长远的发展。企业需要积极参加信誉等级评估，努力提高信誉等级，让企业走向市场，这样才能为在资金市场筹集债券创造条件，才能增加投资者的投资信心，有效的降低资金成本。 湖北工业大学商贸学院继续教育学院毕业论文（本科）6（三）提高筹资
22、效率。首先是正确制定债券筹资计划，企业既要掌握债券筹资的基本法规与筹资程序，还要周密安排债券发行的数量、时间，以制定具体实施步骤，节省时间和费用；其次，要组织专人负责具体实施，以保证筹资工作的顺利开展。 二、发行可转换企业债券，是部分企业防范债券筹资风险的一条蹊径 （一）对于可转换企业债券的发行进行合理科学的设计，以避免转股失败。一般来说，由于可转换企业债券自身的优势，投资者乐于接受，发行风险不大，企业要预防的是转换失败的可能性，因此企业要选择合适的发行时机，确定合适的转换价格，此外为保护双方利益，还要制定有关赎回、回售的附加条款以及转换补贴等措施，以确保转换的成功。 （二）合理利用筹集资金，
23、正确选择投资项目。无论在可转换企业债券转换前还是转换后，企业都面临还本付息的压力，而转换后，又面临更多股东对收益的分配。因此，企业发行可转换企业债券后，要合理利用筹集到的资金投资于利润较高的项目，这样才能保证企业的收益，从而使债券人增加信心，顺利实现转换，并且避免转换后股利的稀释，可以通过配股继续融资。4 我国企业债券风险与存在问题的分析4.1 我国企业债券风险控制及存在的问题一、企业债券信息披露不充分，市场透明度不高我国企业债券在发行时有明确的信息披露规定， 交易所对上市的企业债券提出了原则性的持续性信息披露要求， 但没有制定统一、详细的信息披露规范。对于不在交易所上市的债券，目前没有明确的
24、持续信息披露要求。由于缺乏强制性信息披露制度，企业债券发行人的信息没有得到充分披露， 投资者难以在信息公开的前提下评估债券的价值和风险， 并根据此做出合理的投资决策。二、合理的信用评级机制尚未形成公司债券发行试点办法中规定发行企业债券必须进行信用评级， 但是由于现在我国由发行人和承销商选择评级机构并支付评级费用， 评级机构依附于发行人而生存， 企业债券的信用评级往往流于形式，不能真正揭示企业债券的风险特征，其权威性和独立性受到普遍质疑， 评级机构的公信力不足。另外，信用评级机构缺乏统一的规范，缺少持续跟踪评级制度，市场信用环境也不成熟。三、有关受托管理人的规定欠妥公司债券发行试点办法中规定债券
25、的受托管理人由本次发行的保荐人或者其他经中国证监会认可的机构担任。保荐人和债券的受托管理人由一家机构同时担任不可避免地存在角色和利益上的冲突。保荐人和发行人在一定程度上存在利益捆绑关系，只有发行成功，保荐人才能够获得经济利益，因此，保荐人某种程度上是发行人的利益同盟者。保荐人兼受托人的双重角色显然难以将债券持有人的利益放在首位,不利于保护企业债券持有人的利益，一旦出现债券不能兑付而担保物变现不足的情形，就很容易引发社会问题。湖北工业大学商贸学院继续教育学院毕业论文（本科）7四、债券投资者保护法规不健全对于债券投资者保护的规定， 我国的法律法规尚不健全。企业债券投资期限较长，债券价格一般波动不大
26、，与股票投资相比，债券投资是一种低回报、低风险的投资，债券投资者以获得稳定利息收入为目的。然而，一旦发生债券发行主体无法偿清债务， 导致破产的情况， 债券投资者则会遭受到很大的损失。为此，发达国家的法律为保护(债券)投资者的权益对保护性条款做出了严格的规定。与此相比，在我国的公司债券发行试点办法中对此尚无明确规定。因此，在发展我国企业债券市场的同时，尽快完善企业债券的相关法律法规，对于规范市场，保护投资者十分必要。4.2 构建我国企业债券风险控制体系的对策一、企业债券风险的内部控制（一）建立独特的企业风险文化。要把风险控制作为一种文化、一种灵魂注入企业中。为了有效地识别、计量和监控风险，企业通
27、常设有专门的风险管理委员会， 但是风险管理绝不仅仅只是风险管理部门的责任，无论是董事会、管理层还是基层业务部门， 每个人在从事各自工作时， 都应该具有风险管理的意识和自觉性，了解可能存在的潜在的风险因素，并主动地加以预防。（二）充分发挥企业治理、内部控制在风险体系中的领导作用。企业设立的风险管理、审计等职能部门，彼此间职责要界定清晰，并建立互动关系。风险控制委员会要充分发挥对董事会决策的咨询功能， 组织起草、制定企业风险管理框架体系、制度和风险控制流程， 确定各业务线的风险限额，监督风险控制体系运行，定期向董事会报告企业风险管理情况，通过集体决策，防止内部人控制，不断提高企业整体风险控制质量。
28、风险控制委员会下设风险控制团队，由风险管理部、合规部和审计部及各重要业务部门风险控制岗组成， 直接对风险控制委员会和企业管理层负责。风险管理部负责日常监控平台的运作，建立风险信息数据库；对业务和管理部门风险限额、风险控制情况定期进行评估； 对异常情况及潜在的风险提出质疑和核查， 向风险控制委员会和管理层履行风险报告职能。企业业务管理部门和下属机构也负有直接的风险控制责任， 在不违反保密和防火墙原则的前提下，要保证各部门风险管理信息的畅通。建立业务和管理部门内部控制自我评价、风险管理部门对风险控制有效性的评估与内部审计独立审计评价相结合的风险评价体系， 注重完善信息共享和沟通协作机制。二、建立投
29、资者保护机制，维护投资者的合法权益（一）保护性条款作为标准惯例写入公司债契约中。保护性条款是为了保护企业债券持有人的利益免受侵害，而在债券契约中对企业管理者的行为进行限制。这些条款应由法律专家制订并根据法律案例写成，要具有很强的操作性。例如在抵押企业债券中，为了保护这些抵押品，保护性条款可以规定，禁止出售这些抵押品或者进行再抵押，而且还要求对抵押品进行适当的保养；对企业的红利分配进行限制，防止企业变卖资产并将其收入支付给股东，或者防止企业仅出于回避风险目的而不进湖北工业大学商贸学院继续教育学院毕业论文（本科）8行新项目投资，以保障债券持有人的利益不受侵害；保护性条款还可以包括限制附加债务发行和
30、企业合并等条款。（二）规范债权代理人的资格。公司债券发行试点办法中规定由该次发行的保荐人或者其他经中国证监会认可的机构担任。前面已提到保荐人和发行人在一定程度上存在利益捆绑关系，因此，保荐人理应回避，债权代理人最好由一家证券公司和一家律师事务所联合担任。三、完善二级市场，增强公司债券的流动性公司债券发行试点办法中规定企业债券在证券交易所上市，但是企业债券的重要投资主体如银行和信用社等不允许在证券交易所开户交易债券， 只能在银行间市场交易。由于禁入交易所市场，这部分投资主体购买企业债券的积极性就会打折扣。因此，交易所市场与银行间市场应该连通，形成统一监管又分工合作的债券交易市场。在债券二级市场着
31、重研究解决做市商的激励问题，包括做市商一二级市场联动、做市商融券等。伦敦交易所债券做市商制度的成功经验值得借鉴。伦交所债券做市商在承担维持二级市场流动性义务的同时，可以得到诸多优惠，如保障在一级市场得到一定比例的“非竞标”债券、便利的融券安排等等。我国应推动一级市场企业债券承销配额向二级市场做市商倾斜，以及二级市场做市商融券等政策的出台，从而形成对做市商的权利和义务对等机制。四、充分发挥自律组织的作用自律组织是监管机构的有力补充，其作用主要表现在要求成员达到某个道德标准，而这是政府或独立监管部门做不到的；同时，自律组织在深刻性和专业性方面也强于政府组织，对市场反应更是异常敏捷。因此，有效的监管
32、应当充分发挥自律组织的作用。我国现有的证券业自律组织，包括证券交易所、证券登记结算公司、中国证券业协会和地方性的证券业协会等，它们在监管方面的权力甚小，作用甚微，并且与政府监管的边界不够清晰。应当从法律和制度上给予一定的支持和保障，明确自律组织与政府监管组织的界限，针对债券市场的特点建立其独有的自律监管机构或部门，充分发挥自律监管的补充作用。结论经过一系列的对我国企业债券市场的发展及一些风险问题的分析，发现我国的企业债券存在一些市场监管方面、信用风险、筹资风险和等一系列因素的影响，发现我国企业债券市场存在的一些控制风险的问题，通过这些问题进一步的对我国企业债券市场进行分析与研究，并针对这些影响企业债券市场风险的因素提出相关的建议及改进的对策，构建我国企业债券风险控制体系，将会降低我国企业债券市场的风险，促进我国企业债券市场的繁荣，从而进一步稳定我国的经济市场。
