1、本科毕业论文（20_届）浙江上市公司盈余管理研究所在学院商学院专业班级财务管理学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日I摘要盈余管理一直是目前国内外经济学和会计学领域深入研究的课题。随着我国市场经济的快速发展和日渐成熟，盈余管理这一问题也逐渐突显出来，特别是上市公司体现的更为明显。盈余管理在一定程度上可以帮助企业度过暂时的财务危机，在稳定物价和增强投资者信心等方面也有一定的作用，但过度的盈余管理会造成会计信息失真，不利于企业长远的发展等不良后果。目前，随着上市公司的盈余管理行为对证券市场资源优化配置的影响越来越大，这已经成为我国经济发展，尤其是证券市场发展的一大隐患。本文以国内外学者对盈余管理理
2、论的研究为基础，分析了盈余管理形成的动机以及实施的途径，以浙江上市公司为例，根据2007年至2009年三年的财务报表，运用会计学者关于盈余管理的基本理论，借助相关软件进行研究，得出浙江上市公司存在盈余管理行为，并且，提出了加强会计准则与制度建设，提高审计质量，规范公司高层管理人员的行为，完善增股配股制度与加大社会监督的建议，改善浙江上市公司的盈余管理问题。通过本文的研究，希望对维护投资者的合法权益，净化证券市场的投资环境和促进证券市场的有序运行起到积极的作用。关键词上市公司；盈余管理；净资产收益率；每股收益IIABSTRACTEARNINGSMANAGEMENTHASBEENINDEPTHST
3、UDYINTHEFIELDOFECONOMICSANDACCOUNTINGATHOMEANDABROADWITHTHERAPIDDEVELOPMENTANDINCREASINGLYMATUREOFCHINASMARKETECONOMY,THEISSUEOFEARNINGSMANAGEMENTISALSOINCREASINGLYOBVIOUS,ESPECIALLYINLISTEDCOMPANIESTOACERTAINEXTENT,EARNINGSMANAGEMENTCANHELPTHECOMPANIESPASSATEMPORARYFINANCIALCRISISANDENHANCETHECONFI
4、DENCEOFINVESTORSBUTEXCESSIVEOFEARNINGSMANAGEMENTWILLCAUSETHEDISTORTIONOFACCOUNTINGINFORMATION,ANDDETRIMENTALTOTHEDEVELOPMENTOFSUCHENTERPRISELONGTERMADVERSECONSEQUENCESTHEIMPLICATIONSOFEARNINGSMANAGEMENTOFLISTEDCOMPANIESONSECURITIESMARKETISBECOMINGBIGGERANDBIGGER,ITHASBECOMEAMAJORHIDDENDANGERTOTHEDEV
5、ELOPMENTOFCHINASECONOMIC,PARTICULARLYTHEDEVELOPMENTOFTHESECURITIESMARKETTHEPRESENTPAPER,BASINGONTHEPREVIOUSRESEARCHOFTHEEARNINGSMANAGEMENT,UNITINGEMPIRICALSTUDYTAKESZHEJIANGLISTEDCOMPANYASANEXAMPLE,ACCORDINGTOTHE2007UNTIL2009SFINANCIALSTATEMENTS,USINGTHEORETICALANALYSISANDEMPIRICALANALYSISCOMBINATIO
6、NMETHODSANALYSESSYSTEMATICALLYBEHAVIOROFLISTEDCOMPANIESEARNINGSMANAGEMENT,DISCLOSESCOMPLETELYTHEMOTIVATIONANDTHEMEANSOFLISTEDCOMPANIESEARNINGSMANAGEMENT,FINALLY,PUTSFORWARDINGSTRENGTHENACCOUNTINGSTANDARDSANDTHESYSTEMCONSTRUCTION,IMPROVETHEAUDITINGQUALITY,REGULATETHETOPMANAGEMENTBEHAVIOR,IMPROVETHESY
7、STEMOFINCREASEDWITHINCREASINGSOCIALRIGHTSSHARESOFSUPERVISIONOFSUGGESTIONSWITHSOMESTRATEGIESTOIMPROVEEFFECTIVELYTHEPROBLEMSOFLISTEDCOMPANIESEARNINGSMANAGEMENTINOURCOUNTRYITISEXPECTEDFORMAINTAININGTHELEGALEQUITYOFINVESTORS,PURIFYINGTHEENVIRONMENTOFINVESTMENTINTHESECURITYMARKETANDSPEEDINGUPTHEORDERLYOP
8、ERATIONOFTHESECURITYMARKETBYTHISPAPERKEYWORDSLISTEDCOMPANIESEARNINGSMANAGEMENTRETURNONEQUITYEARNINGSPERSHARE浙江万里学院商学院浙江上市公司盈余管理研究目录1盈余管理相关概念界定111盈余管理的概念112盈余管理的动机2121融资动机2122债务契约动机2123规避退市动机2124避税动机3125政治动机313盈余管理的途径42我国上市公司盈余管理存在的现状及原因521我国上市公司盈余管理的现状522我国上市公司盈余管理存在的原因53浙江上市公司盈余管理的实证分析731研究对象的选取与数据
9、来源732研究方法733盈余管理的描述性分析834盈余管理的相关频率分析935盈余管理的相关性分析1536研究结论174对浙江上市公司盈余管理的相关建议1841加强会计准则与制度建设1842提高审计质量1843规范公司高级管理人员的行为1844完善增股和配股制度1945加大社会监督与惩罚力度195研究局限性21参考文献22致谢241随着我国上市公司财务信息披露的透明度不断增强，以及投资者对财务信息，尤其是对盈余管理的关注程度不断提高，使得上市公司盈余信息的重要性日益凸现。管理当局为了谋求自身利益的最大化和上市公司市场价值的最大化，往往对公司进行盈余管理。盈余管理是一把“双刃剑”，上市公司进行适
10、度的盈余管理，可以增大融资力度，减少企业的经营风险。然而，当盈余管理超过一个合理的度时，就会影响会计信息的可靠性和相关性，从而误导投资者并影响证券市场的资源优化配置功能。因此，盈余管理不仅是一种重要的理论问题，还是一个重要的实践问题。1盈余管理相关概念界定11盈余管理的概念企业盈余从经济学的角度看是指企业财富的增加，即投入资源的价值小于产出的价值；从会计学角度是指企业期末净资产大于期初净资产的差额（王生年，2009）。由于产生差额使企业获得了利润，所以也常常把利润作为盈余看待。依照国际会计惯例，会计利润等于一切现实收入减去以历史成本计价的己耗费资源的成本，上市公司采用的是收入与费用配比原则并根
11、据资产负债所规定的货币资本保全的方法确定利润。由于上市公司可以有不同的会计政策可供选择，不同的会计处理方法可以人为确定，因而使账面利润产生较大差异。盈余管理是指企业当局在会计准则和会计制度允许的范围内，通过会计政策的调整或操纵当期应计项目等手段，对会计信息进行人为“加工”，达到经营者自身效用和企业市场价值的最大化，从而在证券市场、银行信贷、税务缴纳、报酬激励等方面获取既定利益的行为（顾振伟，2008）。盈余管理可以以多种形式存在于对外披露的会计信息过程中，其主要目的是获取私有利益，这与对外财务报告过程的中立性是相对立的（刁莉，2007）。为保护投资者的利益，使资源配置更加有效，研究盈余管理手段
12、以及相对应的识别方法具有很强的实用价值。盈余管理的主体是企业管理当局，目的是自身利益最大化，手段是选择性行为（李惠阳，2006）。从博弈论的角度分析，这几点正好符合博弈论的实质。即在经济主体理性的条件下，行为主体根据给定的条件及对方的行为策略等，来决定自己的行为策略，从而使自己的利益最大化。其中经济主体理性是指个2体的行为始终都是以实现自身利益最大化为目标。从博弈论的观点看，盈余管理博弈中，主体是企业管理当局，对方是企业的利益相关人，对方的策略是会计准则、会计制度、法律法规等。因此，盈余管理的实质是企业管理当局追求利益最大化的一种博弈行为。12盈余管理的动机121融资动机中国证监会为了保证股票
13、市场的健康有序发展，对上市公司的上市条件、配股与增发资格都做了限制，这些限制基本都以会计指标为标准。因此，这些指标都不可避免的成为各个企业的经营目标。比如，中国证监会把净资产收益率作为盈利指标，对上市公司配股提出了要求。上市公司为了达到配股要求，则会通过增加收入或减少费用等粉饰财务报表，使利润增加，从而使净资产收益率得以增长。对于经营困难或带上ST帽子的上市公司，由于它们不符合配股要求，不可能通过股市来融资，大多数公司依赖于银行进行融资。随着金融体制改革的不断深入，各商业银行的贷款风险意识也普遍加强，为了争取到更多的银行贷款，公司势必采用各种手段来加强盈余管理。122债务契约动机企业可以看成是
14、一个契约的集合，公司会计政策的选择是契约成本最小化问题的扩展和延续。在公司与众多的合约关系人之间，会计数据经常被用来监督和规制合约。为控制贷款者与管理人员的道德风险问题，典型的长期借款合同中包含了保护性条款，防止管理人员有发放超额现金股利、增加举债规模降低营运资金或股东权益下降至一定水平等有损现有债权人贷款安全性的行为。如果债务人不能履行合同中的条款，则视为违约，其代价将十分惨重，不仅其贷款面临被收回的危险，而且其经营活动的自由还会受到限制。为了避免违约的出现，管理者会采取增加收入和资产减少负债和费用的会计政策。因此，企业的债务契约也是其实施盈余管理行为的重要动机。123规避退市动机证券法规定
15、，最近三年连续亏损的上市公司应暂停其股票上市，如果3继续亏损，则可能面临永久退市的命运。如果上市公司一旦被证券交易所暂停上市交易甚至终止上市交易，不仅会损害到投资者、债权人和各利益相关者的利益，公司管理层也会受到母公司或公司上级主管部门的责罚。因此，为避免出现连续三年亏损而受到证券监督部门的处罚，上市公司在首次出现亏损年度明显地非正常调减盈余；而在扭亏为盈的年度，又存在着明显调增收益的盈余管理行为（许昭坤，2008）。盈余管理政策的措施，使公司在第四年盈利，摆脱永久退市的困境。对于一些经营业绩较差的上市公司进行盈余管理的动机则更加的明显。124避税动机所得税是促使企业管理当局进行盈余管理的一个
16、较为明显的动机。对企业所得税的征收，一般是以会计利润为基础，然后再根据税法规定进行纳税调整。在“现金流量至上”的今天，合理避税、延缓税款支付可节约现金支出，增加企业的营运资金，提高企业的盈利水平和改善财务状况。企业为了节约税负，减少现金流出，往往尽量降低报告净收益。尽管税务部门在计算企业应纳所得税额时采用税务会计的规定，从而减小了企业盈余管理的空间，但仍有一些会计政策可供企业自行选择。另外，我国的税法体系还没有十分完善，税收优惠政策颇多，这也促使企业管理者为了节约税费而进行盈余管理。125政治动机政治资本主要是企业在财富转移竞争过程中获胜的筹码。因此，如何在竞争中争取更多的筹码，以便获得更多的
17、财富转入而不是财富转出是企业家和管理当局所必须考虑的问题。有些行业面临着与会计数据明显相关的严格管制和监控，如银行业和保险业。银行必须满足一定比例的资本金要求，保险管制要求保险企业必须达到一定程度的财务健康状况。这些规定都使管理者有动机对损益表和资产负债表进行粉饰来对付管制。管理的政治动机是明显的，当企业高层管理人员面临更迭的情况时尤为严重。当原来的高层管理人员即将退休，为了在离职前尽可能增加自己的薪金收入，往往采用使报告期净收益最大化的会计政策，使企业账面盈利人为上升。新上任的高层管理人员，往往通过注销大笔巨额“不良资产”以及采取一些其他的盈余管理行为来调低其前任的报表利润，以便未来能迅速改
18、善这一指标值，从而获得更多的认可与奖金薪水。当企业发生经营困难时，管理者会采取尽量4提高利润和美化财务状况的盈余管理行为以避免解雇或被免职的命运。13盈余管理的途径变更会计政策与会计估计。对同一经济事项，会计制度一般提供了几种方法供会计人员选择，由于外部信息使用者很难判断哪种会计政策和估计是恰当的，会计估计则更需要企业会计人员运用职业判断。允许对会计政策和会计估计进行变更，其目的是使企业的会计核算能适应经济环境的变化，但变更会计政策及会计估计时企业会计管理人员往往会选择对企业最有利但可能并非最公允的会计处理方法，以达到盈余管理的目的。常用的手段有变更折旧方法和折旧年限、变更坏账准备计提方法和变
19、更长期股权投资的核算方法等手段。利用关联交易调节利润。关联交易是一种中性交易，但这只限于交易双方进行公允交易时。事实上，如果从事交易的各方存在着关联方关系则其交易可能不按公平的基础进行计价和核算。这是因为在这种情况下参与交易的有关各方在经济上并不是彼此完全独立的个体。我国大多数上市公司都是由国有企业改制而来，有些还是将一个企业的一部分剥离出来加以改制，因此几乎所有上市公司与关联方之间都存在着密切的购销、资金往来、担保和抵押、租赁、特许权使用等多方面的关联交易事项，上市公司在关联交易中利用非公允定价等方式来实现利润在关联方之间的转移，调节上市公司业绩，以达到保全配股资格、扭亏或摘帽的目的。资产重
20、组是企业为了优化资本结构、提高企业效率、降低经营成本、调整产业结构、完成战略转移等目的而实施的资产置换和股权置换等行为。这些经济行为的实质在于将公司外部巨额利润注入公司内部，以及将亏损输出公司，实现利润转移。资产重组的表现形式主要有两种，即兼并与剥离。通过这种形式，一方面上市公司可以不付出任何代价的获得母公司优质资产的使用权；另一方面，还可以避免经营不良资产产生的损失。因此，资产重组是上市公司扭亏增盈的重要手段。地方政府大力支持。一些上市公司出现经营业绩欠佳或连续几年出现亏损，因而不具备配股资格或面临被摘牌的状况。地方政府作为本地上市公司的行政领导和直接或间接所有者，不愿失去难得的上市资格，因
21、而一旦出现上市公司无法配股或面临终止上市的状况，地方政府往往会给予帮助。比如直接为上市公司提供财政补贴，为上市公司降低税负，给上市公司减免利息及给予资产评估方面的优惠政策等，改善上市公司的报告盈余水平。上市公司为了达到配股资格，就会想方设法获得各种补贴和减免。52我国上市公司盈余管理存在的现状及原因21我国上市公司盈余管理的现状从1990年上海证券交易所的成立以来，短短的时间内，中国证券市场从无到有，从小到大，市场规模不断地发展。伴随着规模的不断扩大，我们也应该看到由于上市公司正处于经营机制转变和规范化运作阶段，我国的证券市场还不够成熟，监管不够科学，因而当前的股票市场还存在着种种的问题。从我
22、国证券市场环境看，上市公司的业绩并不能完全被市场吸收，市场对股票的定价并不是以真正体现公司业绩的盈余为基础，而是依靠更多的政策与消息等，或是以公司的名义收益为准，为公司管理人员通过操纵账面盈余得以蒙蔽市场提供了条件。我国证券创建时间短，与证券市场相关的法律法规及会计准则的制定也远远落后于现实需要。从股权结构看，我国上市公司股权结构是十分独特的，国有股股权在总股本中占据绝对优势，股权向国有股高度集中却不能上市流通，上市流通部分的股权则极为分散。如此畸形的股权结构导致上市公司自愿披露财务信息的动力不足，因为国家可以通过多种途径了解上市公司的经营业绩。22我国上市公司盈余管理存在的原因首先，我国会计
23、准则存在固有的缺陷。我国的会计准则体系尚未完全建立，许多交易事项尚无相应的准则加以规范，具体会计准则的缺位给会计事项的确认、计量和报告带来了很大的弹性。权责发生制作为会计确认基础这一理论虽然较好地解决了收入与费用的配比问题，但在确认的过程中加入了主观性。部分会计准则质量不高，重形式轻实质。其次，信息不对称。在现代企业制度下所有权和经营权已经高度分离，所有者权利不断弱化，企业管理当局成为企业事实上的控制者。而对上市公司的一些个人和机构投资者来说，他们关心的是股市行情而不是企业的财务状况，许多投资者对会计信息根本没有深刻的理解，甚至根本看不懂会计报表，而且目前我国相对于投资者手中的货币数量来说，上
24、市公司的数量和规模还很小。会计信息的竞争受到很大限制，导致他们对会计信息的内在需求也严重不足。这些也都为企业实施盈余管理行为提了存在的空间。6最后，公司治理机制的缺陷。我国上市公司股权结构以国家股和法人股等非流通股为主，股权结构不合理，处于第一大股东超强控制状态，流通股在总股本中比重较小，即便购入全部流通股也不能形成对企业的控制权，这就使得资本市场丝毫没有起到约束经理人行为的功效，而仅仅成为了企业的一个免费融资场所。我国上市公司内部治理机制的失效，使得我国上市公司注册会计师审计的委托人变成了上市公司的管理当局，他们决定着会计师事务所聘用、续聘和报酬等事项。面对审计市场的恶性竞争，注册会计师和会
25、计师事务迁就上市公司，甚至与上市公司合谋几乎成了一种理性的选择。73浙江上市公司盈余管理的实证分析31研究对象的选取与数据来源在国内外对证券市场行为的研究中，会计盈余指标一向作为重点考察的对象进行研究，不管是对上市公司还是对广大的股票投资者而言，盈余指标都是最重要的关注指标之一。特别是由于我国证券监管的特殊政策法规，净资产收益率以及每股收益指标是决定一家公司是否具有上市资格、是否能够增资配股的最主要指标，也是决定一家上市公司是否被特别处理（ST）、是否被摘牌退市的主要指标（吴梦远，2006）。因此，净资产收益率以及每股收益不可避免的成为上市公司财务包装的主要对象。正是基于上述分析，本文把净资产
26、收益率以及每股收益指标作为研究浙江上市公司盈余管理是否存在的对象。根据上海、深圳证券交易所网站所得数据，截止2009年12月31日，浙江省共有142家上市公司，剔除不符合研究要求的上市公司，本文研究的样本容量为76家，以其20072009年的相关财务数据进行研究。为了保证数据的有效性，在进行分析前作如下说明（1）本文的样本中不包括ST、ST类上市公司，因为这些公司由于经营不善，股利政策属于非正常的情形，所以剔除这些公司。（2）为了避免A股和B股上市公司因遵循不同会计准则所导致的有关财务指标计算的差异和对研究结果的可能干涉，在选择样本时，剔除了B股上市公司。（3）由于配股条件对最近三年的净资产收
27、益率有要求，本文样本剔除了上市不满三年的上市公司。本文的年度财务数据以及其他相关股票市场信息主要来自于中国证券市场数据库CCER、中国证券报、证券时报以及上海证券交易所网站、深圳证券交易所网站、巨潮资讯网等中国证监会确定的证券信息公开披露网站。32研究方法本文主要采用实证性研究，用描述性统计方法和分布直观图对样本公司的2007年到2009年各年以及三年总体的净资产收益率与每股收益分布状况做直观说明，对相关问题做初步的揭示。运用相关性统计方法对2007年与2008年8及2008年与2009年每两年之间的净资产收益率与每股收益进行相关性分析，得出相应的结论。采用的分析软件有SPSS170、EXCE
28、L2007。33盈余管理的描述性分析证券市场对于连年亏损的上市公司有相关监管规定，上市公司如果出现最近三年连续亏损的情形，证券交易所应自该公司年度报告之日起十个工作日内决定暂停其股票上市。一旦公司股票被“ST处理”，上市公司及其股东将承担很大的经济损失，如果公司在下一个会计年度不能取得盈利，其股票将面临被退市的风险。对于上市公司来说，暂停交易甚至终止交易是最严厉的处罚，因此上市公司在可能面临连年亏损时，有极大的动机进行盈余管理，造成“微利现象”。以下本文对20072009年的净资产收益率（见表1）与每股收益（见表2）作描述性统计分析。表120072009年浙江上市公司ROE描述统计量N极小值极
29、大值均值标准差方差偏度峰度统计量统计量统计量统计量统计量统计量统计量标准误差统计量标准误差ROE200776495742910705810692721143343430276170220545ROE20087676365419364317894343202082610276105290545ROE200976629544910666612475691556430718027630040545有效的N76资料来源SPSS软件计算所得表220072009年浙江上市公司EPS描述统计量N极小值极大值均值标准差方差偏度峰度统计量统计量统计量统计量统计量统计量统计量标准误差统计量标准误差EPS20077
30、60082903825046565021731070276123360545EPS2008760714890385509022108144220276213240545EPS200976049298039120562031625870276871105459续表有效的N76资料来源SPSS软件计算所得从表1可以发现，20072009年，浙江省上市公司净资产收益率的平均值变化不大，都在10左右，主要是因为证监会规定的配股条件中最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均值不低于10，为了迎合配股，三年平均净资产收益率必须达到10。从上述指标看出，2008年净资产收益率的平均值低于2007年和2009
31、年，而方差与标准差都高于这两年，表明2008年浙江上市公司的净资产收益率起伏比较大，分布不均匀。由此可见2008年部分上市公司具有比较大的盈余管理动机，亏损的上市公司为了扭亏为盈获得配股，就会采取增加利润等方式进行一定的盈余管理。2007年的峰度与偏度较另两年大，说明2007年上市公司净资产收益率大于均值10的上市公司数量比2008年与2009年多，与2007年收益的普遍提高与当年的宏观经济形势较好有关，另一方面也说明我国上市公司经过2007年的监管和调整，盈利能力有了一定的提高。从表2可以发现，每股收益的平均值在038与039之间，与净资产收益率平均值10相对应，这即是上市公司达到配股要求的
32、每股收益平均值。2008年每股收益的标准差为090221，方差为0814，在这三年中都是最大的，并且极大值489与极小值071分别都是这三年中的极大值与极小值，说明2008年浙江上市公司的每股收益分布不稳定，波动比较大。这与净资产收益率相呼应，进一步说明，2008年上司公司存在比较大的盈余管理动机。34盈余管理的相关频率分析鉴于中国证监会对股份公司上市及上市公司配股资格的取得都是以净资产收益率ROE为标准的，对上市公司分为四类亏损公司、微利公司、拟配股公司和高盈利公司（任志能，2005）。并且证监会规定上市公司增股配股的条件为最近三年的净资产收益率平均数在10以上，且各年的净资产收益率不得低于
33、6以下。我们根据ROE的频率对2007年至2009年上市公司的盈余管理作频率分析（见表3，图1，图2，图3）。表320072009年浙江上市公司净资产收益率图频率区间2009年2008年2007年8,62406,41214,20202,011010续表0,26762,4101294,68796,85668,1067510,12781312,14981014,1654616,1821318,2041120,2212222,2410124,2601126,2831028,3020130,3201032,3400034,3600036,3800038,4000040,4210042,4410144,
34、4600046,4800048,5000050,5200052,5400054,5610056,5800058,6000062,6400064,6601066,6800070,7200072,7400074,76001合计767676资料来源作者计算整理11图12007年浙江上市公司ROE频率分布图资料来源作者计算整理由图1可知，2007年，净资产收益率出现了两个明显不正常的峰值，说明存在着非随机因素控制着净资产收益率的分布，这有可能是管理当局的盈余管理行为所造成的。第一个峰值出现在2至4之间，共有9家上市公司，并且盈余分布在1至0之间的频数没有，符合“微利现象”，说明这些公司为了避免亏损甚至
35、连年亏损，公司管理层为了避免因经营不善而被免职，从而进行了盈余管理行为。另一个更大的峰值出现在10与12之间，共有13家上市公司，这说明更多数量的上市公司为了争取配股资格，通过盈余管理把报告盈余控制在此区间内，存在明显的“保配现象”。虽然在10与12左右并没有发现频数极少的情况，也不能排除上市公司为了“保配”而进行盈余管理的可能性，因为证监会规定实现配股必须最近三年平均净资产收益率大于10。因此，各上市公司并不急求每年的ROE均在10这一临界点上，而更注重长期业绩状况。容易看到，2007年浙江上市公司的“保配现象”要明显于“微利现象”。净资产收益率小于0的上市公司只有1家，说明在2007年度，
36、浙江上市公司只有一家处于亏损状态，净资产收益率最大上市公司的达到7429，这都与2007年我国的经济形势相呼应，2007年，中国的经济持续增长，投资增速也是高位趋势，在这良好的发展环境下，浙江省的上市公司也飞速发展。12图22008年浙江上市公司ROE频率分布图资料来源作者计算整理由图2可知，2008年，净资产收益率最高的峰值出现在2至4之间，“微利现象”依然十分明显，公司数量达到12家，多于2007年的数量。2007年和2008年分布在2与4之间的上市公司数量均大于或等于0至2之间的数量，也说明了保盈区间由2至4转变为0至4之间，一方面，这可能与2008年浙江上市公司业绩水平整体下降有一定关
37、联，2008年，我国经历了汶川特大地震，经济损失严重，也对浙江的上市公司有一定影响，尤其是2008年的雪灾，浙江地区受灾比较大，这些自然灾害对经济有一定的阻碍，在这样的环境下，浙江的上市公司也遭受了一些冲击，另一方面也可能与上市公司在微利区间进行盈余管理的幅度有关。这些上市公司在经济状况不太好的情况下，为了保持盈余得以获得更多融资，为了减少税收而降低净收益，也为了达到配股要求，进行了一定的盈余管理。证监会关于配股条件相关政策一直保持稳定，因而6左右的“保配现象”也十分明显。2008年，净资产收益率在10至12之间也出现了一个小峰值，有8家上市公司，并且在10之间的公司也比较密集，为了迎合配股政
38、策，上市公司进行了一定的盈余管理。2008年，浙江上市公司净资产收益率小于0的有9家，比2008年多了8家，这9家上市公司处于亏损状态，一方面由于自然灾害的影响，导致2008年的经济状况不太乐观，另一方面由于一些上市公司在2007年进行了过度的盈余管理，使2008年的财务状况和资金状况出现了一些问题，导致上市公司出现亏损情况。这些2008年经营业绩比较差的上市公司，为了避免退市或带上ST的帽子，在未来的年度有强烈的盈余管理动机。图32009年浙江上市公司ROE频率分布图资料来源作者计算整理由图3可知，2009年，浙江上市公司的净资产收益率呈现了两个程度相当13的峰值，第一个峰值出现在2至4之间
39、，共有10家上市公司，仍然存在比较明显的“微利现象”。2009年净资产收益率小于0的上市公司有4家，比2008年减少了5家，由于连续三年亏损上市公司将面临退市的危险，在2009年这些曾发生过盈余亏损甚至已经被“ST”处理的公司急待扭亏为盈，为了逃避被暂停上市或者终止上市的处罚，进行了一定的盈余管理，因此，在2009年净资产收益率的分布图中发现了比较突显的“微利现象”。第二个峰值出现在12至14之间，并且大于10的上市公司分部比较密集，这些属于拟配股公司，说明这些公司为了达到证监会规定的最近三年平均净资产收益率10以上且最近一年净资产收益率大于10的配股要求，盈余管理现象比较明显。由图3可知，6
40、左右的上市公司数量比较多，因此，“保配现象”也比较凸现。这些公司希望在以后的年度也有较好的经营业绩，只有这样，才能更好地进行融资。如果公司业绩不甚理想，但ROE已超过6，那么通过虚减利润的办法，为下年其他条件成熟时突破10储备利润也是有可能的。2009年，净资产收益率在26至30，40至44与54至56之间存在一些微小峰值，说明这也说明了有一部分上市公司经过多年的发展成为了业绩优良的公司。以下对2007年至2009年浙江上市公司的每股收益进行频率性分析（见表4，图4，图5，图6）。表420072009年浙江上市公司每股收益频率图频率区间2009年2008年2007年08,0601006,041
41、1004,0202002,03510,0113181201,0216101702,0310111503,04641104,0576405,0643506,0734307,0842108,0921109,1001110,1210212,1410014,1611016,1810118,2001114续表20,2202022,2410024,2601026,2810028,3010130,3200032,3400034,3600036,3800038,4000040,4201042,4400044,4600046,4800048,50010合计767676资料来源作者计算整理图42007年浙江上市公
42、司EPS频率分布图资料来源作者计算整理15图52008年浙江上市公司EPS频率分布图资料来源作者计算整理图62009年浙江上市公司EPS频率分布图资料来源作者计算整理从每股收益频率图（图4，图5，图6）中可以看出，2007年至2009年浙江上市公司每股收益大于0的区域比较密集，同时我们发现其在图中的分布与净资产收益率相对应，扭亏、保牌的目的明确，可以推断与上市公司摘牌制度以及特别处理等规定有关。因此上市公司有可能为了保住宝贵的“壳资源”，防止亏损而进行了盈余管理行为。2007年至2009年每股收益的最大峰值都处在0至01之间，由此相对应的是净资产收益率0至4之间的公司，这些上市公司都有比较明显
43、的“微利现象”，公司管理者为了防止亏损或为了摘掉“ST”的帽子，对上市公司调整利润，进行了盈余管理。由图4可知，2007年每股收益在02至04之间的公司总量比较多，与净资产收益率10至12之间的上市公司相呼应，可以看出，为了迎合配股政策，上市公司将净资产收益率稳定在10左右，进行了相应的盈余管理。每股收益在02附近的上市公司数量比较集中，它应该是净资产收益率在6至10左右每股收益的一个集中反映，密集的高峰出现在每股收益大于零的区间，与净资产收益率遥相呼应。有理由相信，上市公司为了达到证监会要求的配股条件，进行了盈余管理，使净资产收益率达到配股的要求。每股收益的频率分布与净资产收益率的频率分布相
44、呼应，进一步说明，浙江上市公司普遍存在盈余管理现象。35盈余管理的相关性分析从净资产收益率相关性可以得到各年间净资产收益率的相关系数平方（见16表5）。表520072009年浙江上市公司各年间ROE相关性年份2007年与2008年2008年与2009年RSQUARED00936720188027资料来源SPSS软件计算所得从净资产收益率相关性（剔除负数后）可以得到各年间净资产收益率（剔除负数后）的相关系数平方（见表6）。表620072009年浙江上市公司各年间ROE（剔除负数后）相关性年份2007年与2008年2008年与2009年RSQUARED03986170587605资料来源SPSS软
45、件计算所得由表5可以看出，各年间净资产收益率的相关系数平方均在009019之间，相关性较弱，不具有连续性，因为净资产收益率作为证券监管指标，使得上市公司为了达到配股或者防止亏损而被ST或摘牌退市，根据各年情况进行了盈余管理。并不是每个公司每年都会进行盈余管理，而是上市公司根据自身的情况，对盈余进行管理，使公司价值最大化。由剔除负数的净资产收益率的相关性看，相关系数平方均在039059之间，这一现象可以解释为剔除亏损公司后，其余上市公司要么微利，要么为配股，还有少部分的高盈利公司，而由净资产收益率的频率性分析可知，大部分上市公司的净资产收益率接近配股要求，所以相关性比包括亏损上市公司时要好。尤其
46、是08年与09年的净资产收益率的相关性更好，具有一定的连续性，说明浙江上市公司盈余管理有所减弱。经过频率性分析后可知，2008年自然灾害给浙江省上市公司带来了比较大的经济损失，企业为了扭亏为盈，为了达到配股要求，或者管理人员为了自身利益进行了盈余管理，而到2009年，由于监管力度的加大，盈余管理程度有所减弱，也说明我国证券市场的监管政策正在走向成熟化，通过政策本身减少了盈余管理的诱因。从每股收益的相关性可以得到各年间每股收益的相关系数平方（见表7）。表720072009年浙江上市公司各年间EPS相关性年份2007年与2008年2008年与2009年RSQUARED03680910418209资
47、料来源SPSS软件计算所得从每股收益（剔除负数后）的相关性可以得到各年间每股收益（剔除负数后）的相关系数平方（见表8）。表820072009年浙江上市公司各年间EPS（剔除负数后）相关性17年份2007年与2008年2008年与2009年RSQUARED07208260927015资料来源SPSS软件计算所得从上表可以看出，对每股收益剔除负数后，连续两年间每股收益的相关性比净资产收益率情况好，这可以解释为尽管每股收益与净资产收益率具有较强的相关性，但每股收益不是证券监管的直接指标，所以与净资产收益率相比，连续性较好，各年间相关性较强。从时间上来看，每股收益的相关性逐年呈上升趋势，与净资产收益率
48、趋势相符，这也可以解释为监管政策作用下，盈余管理的诱因正在减弱。36研究结论通过实证分析可知，浙江上市公司普遍存在盈余管理的现象，但上市公司的盈余管理行为不仅表现的程度各不相同，而且其表现的动机也各不相同。（1）2007年至2009年的净资产收益率和每股盈利的平均值都比较相近，资产收益率的均值为10左右，为了迎合配股条件，上市公司有存在盈余管理的可能。2008年的方差和标准差是这三年中最大的，可见2008年浙江上市公司资产收益率和每股收益的分布比较发散，起伏比较大，说明2008年上市公司为了获得利益最大化采取盈余管理的可能性比较大。（2）对2007年至2009年浙江上市公司净资产收益率和每股盈
49、利的频率分析，可以看出，净资产收益率和每股盈利频率图互相呼应，大于零的公司非常密集，我们可以推断，有很多公司为了避免亏损，公司管理者也为了避免因管理不当而被免职，进行了盈余管理使当年扭亏为盈，但不可避免地，有些微利公司在扭亏为盈的第二年，便不能再保持盈利，有的甚至亏损；而一些亏损公司在头年亏损后，为了防止连续亏损而被退市或者“ST”处理，竭尽全力进行了盈余管理，使得第二年微利，盈余管理现象十分明显。净资产收益率分部在6和10左右的上市公司数量也比较密集，这些上市公司主要是为了迎合配股要求，使公司获得更多的融资而进行盈余管理，而达到三年平均净资产收益率为10的上市公司，则会通过降低净收益来减少税收。可见，浙江上市公司普遍存在盈余管理现象。（3）经过对净资产收益率与每股收益各年间的相关性分析，可知其相关性逐年增加，净资产收益率与每股收益具有一定的连续性，说明浙江上市公司虽然存在普遍的盈余管理，但并不会连续每年使用，盈余管理程度没有随着时间的增长而加大。184对浙江上市公司盈余管理的相关建议41加强会计准则与制度建设由于会计准则对盈余管理具有制约作用，即会计准则规范的业务面越广，企业进行盈余管理的可能性就越小，难度就越大。随着会计制度的完善，会计准则的覆盖面也越来越广，但仍有不足。本文研究中发现，有些上市公司为了使净资产收益率达到配股要求，利用
