1、I本科毕业设计论文届论文题目上市公司资产重组绩效分析所在学院商学院专业班级财务管理学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日II摘要近年来，伴随着我国经济增长方式的转变，经济结构的调整以及我国证券市场的发展，上市公司的资产重组高潮迭起。2008年5月18日中国证监会正式发布上市公司重大资产重组管理办法，这是完善我国证券市场基础性制度建设的又一重大举措，标志着上市公司并购重组迈入了规范与发展并举的新阶段。但资产重组是否真的能使企业获得预期收益，目前学者们对此并未达成共识。为了使上市公司可以更好的运用资产重组这一方式完善公司治理结构和优化资源配置等，探讨我国上市公司资产重组与绩效的关系及其影响，具有重
2、要的理论及现实意义。本文以资产重组为契机，在以往研究的理论基础上，围绕上市公司资产重组和公司绩效的关系。以泛海建设为例，分析资产重组对泛海建设的绩效影响。关键词资产重组；重组绩效；重组方式IIABSTRACTINRECENTYEARS,WITHCHINASECONOMICGROWTHMODETRANSFORMATION,ECONOMICRESTRUCTURINGANDTHEDEVELOPMENTOFSECURITIESMARKETS,ASSETRESTRUCTURINGOFLISTEDCOMPANIESREACHTHECLIMAXMAY18,2008THEOFFICIALCHINASECURI
3、TIESREGULATORYCOMMISSIONISSUED“AMAJORASSETRESTRUCTURINGOFLISTEDCOMPANIESMANAGEMENTAPPROACH“,WHICHISTOIMPROVETHEINSTITUTIONALINFRASTRUCTUREFORCHINASSECURITIESMARKETISANOTHERIMPORTANTMEASURE,MARKINGTHEMERGERANDREORGANIZATIONOFLISTEDCOMPANIESINTOBOTHTHESPECIFICATIONANDDEVELOPMENTTHENEWSTAGE。THESUCCESSO
4、FTHEREORGANIZATIONOFASSETSANDOTHERWISEDIRECTLYRELATEDTOTHESTANDARDIZATIONOFCHINASSECURITIESMARKET,FURTHERRELATEDTOTHESUCCESSOFCHINASECONOMICSTRUCTURALADJUSTMENT。HOWEVER,THEREORGANIZATIONOFASSETSTOENABLEBUSINESSESTOREALLYGETTHEEXPECTEDRETURN,THESCHOLARSATPRESENTNOCONSENSUSONTHIS。THEREFORE,INORDERTOMA
5、KEBETTERUSEOFPUBLICASSETSOFTHECOMPANYREORGANIZATIONINTHISWAYIMPROVETHECORPORATEGOVERNANCESTRUCTUREANDOPTIMIZERESOURCEALLOCATION,ASSETRESTRUCTURINGOFLISTEDCOMPANIESINCHINAANDTHERELATIONSHIPBETWEENPERFORMANCEANDITSIMPACT,HASIMPORTANTTHEORETICALANDPRACTICALSIGNIFICANCEINTHISPAPER,ASSETRESTRUCTURINGASAN
6、OPPORTUNITYTOSTUDYINTHEPASTBASEDONTHETHEORYSURROUNDINGTHEREORGANIZATIONOFLISTEDCOMPANIESANDCORPORATEPERFORMANCERELATIONSHIPKEYWORDSASSETRESTRUCTURINGRESTRUCTURINGPERFORMANCERESTRUCTURINGRECOMBINATION目录1资产重组理论概述111资产重组的概念112资产重组的方式2121收购兼并2122股权转让3123资产剥离3124资产置换3125其他资产重组413资产重组的动因分析4131经济全球化的需要4132
7、追求规模经济4133获取范围经济利益5134节约交易费用5135谋求市场势力，提高市场占有率5136政府调控52资产重组对公司绩效的影响721绩效影响不显著722绩效影响显著723资产重组绩效研究的评价83泛海建设集团资产重组绩效实证分析1031泛海建设集团股份有限公司简介1032泛海建设集团股份有限公司资产重组基本情况10321泛海建设集团资产重组动因10322方案概要11323方案的实施情况1133资产重组前后绩效分析12331资产重组前后偿债能力分析12332资产重组前后营运能力分析14333资产重组前后盈利能力分析16334资产重组前后发展能力分析1834小结191资产重组是证券市场永
8、恒的主题。自1897年以来，世界范围内已经经历了五次大的并购浪潮，资产重组风靡全球。自上世纪90年代末第一幕资产重组热潮开始，我国上市公司的资产重组活动正以惊人的速度蔓延，在证券市场上发挥着重要作用，受到了社会各界的普遍关注。2003年，中国上市公司共有434家进行了资产重组，在2007年更是达到了729家，占上市公司总数的871。蔚然兴起的上市公司资产重组，使我们深思资产重组对我国经济的影响。这些研究不仅能加深对上市公司资产重组实践的认识，而且由此形成的理论能够指导中国上市公司资产重组的实践。1资产重组理论概述11资产重组的概念要对上市公司资产重组活动进行实证研究，首先就是要明确资产重组的概
9、念。许多经济学家都提出了关于资产重组的概念和看法，但至今还没有形成统一的认识。在西方经济管理辞典和相关文献很难找“资产重组ASSETRESTRUCTURING”这个词，与之接近的只有企业兼并和收购MERGERACQUISITION。在西方，通过兼并和收购，实现企业的资产重组。所以可以说，“资产重组”一词是伴随着我国经济增长方式转变、国有经济结构调整和战略性改组以及我国证券市场的发展逐步开始出现的，后来在我国的经济理论界得到了广泛的应用。由此有学者认为，资产重组是一个富有中国特色的概念，对它的概括应该考虑到我国的实际情况。目前国内关于资产重组的定义和概念主要有以下几种代表性观点梁爽（1997）等
10、专家认为资产是企业拥有的经济资源，包括人的资源、财的资源和物的资源。所以，资产重组就是对“经济资源的改组”，是对资源的重新组合，包括对人的重新组合，对财的重新组合和对物的重新组合。邵建云（2000）认为，资产重组就是通过兼并、合并、收购、出售等方式，实现资产主体的重新选择和组合，优化企业资产结构，提高企业资产的总体质量，最终建立起符合市场经济要求的、更富有竞争力的资产组织体系口。周正庆（1998）认为资产重组就是指企业为了提高公司的整体质量和获利能力而通过各种途径对企业内部和外部的已有业务进行重新组合和整合。外部2并购扩张是资产重组的核心内容之一。这种观点指出资产重组的主体是企业，手段是实行并
11、购扩张，目的是提高获利能力。朱小平（2000）认为资产重组是指通过一定方式使特定资产产权讲行合理流动，重新构造和组合，形成新的企业组织形式，行业结构与企业产品结构，实现经济资源优化配置的市场经济行为。这种观点认为资产重组是市场行为，目的是优化经济资源配置。金桩（2003）认为资产重组是指企业资产的拥有者、控制者与企业外部的经济主体进行的，对企业资产的分布状态进行重新组合、调整、配置的过程，或对设在企业资产上的权利进行重新配置的过程。资产重组不包括企业内部的资产的重新组合以及企业对外进行产权投资，而只谈企业与外界之间发生的资产组合与企业的产权变动。这种观点认为资产重组是企业行为，是企业与外界的资
12、产组合和产权变动。综观众多资产重组定义，有一点是共同的，即认为资产重组是对企业资产进行的重新配置和整合，这实际上众多学者对重组一词达成了共识。可见资产重组的目的是要实现资源最优化配置。而在我国，它的途径包括了收购、兼并、剥离、置换、转让等方式。资产重组从本质上看是企业经营战略的一次变革。在市场经济条件下，企业为了适应市场竞争的需要，并能在市场竞争中取胜，必须不断地对现有的资产结构进行调整，使资产结构达到最优化。相应地，上市公司资产重组是指一切有关上市公司的资产重组，包括了上市公司和上市公司之间，上市公司和非上市公司之间的资产重组。12资产重组的方式中国证券报公布的上市公司重组事项概览将重组类型
13、划分为收购兼并、股权转让、资产剥离、资产置换和其它资产重组，这一具体形式的分类方式被已有的诸多研究所采用。下面对这几种方式分别作简要的分析。121收购兼并收购兼并是市场经济中资产重组的重要形式。收购又称为“控股合并”，是指一家企业购受另一家企业股份并达到控股百分比的合并形式，被收购公司一般仍然保留法人资格。兼并又称为“吸收合并”，是指一个企业购买其它企业的产权，使其它企业失去法人资格或改变法人实体的一种行为。二者往往被简称为并购，都是通过公司控制权的转移和集中而实现公司对外扩张和对市场的占有。3122股权转让股权转让是指上市公司的股东将其拥有的上市公司全部或部分股权转让与其它公司。在发达的市场
14、经济国家，上市公司股权的转让是一个非常频繁而又普遍的现象。但在我国经济体制转轨的过程中，行政体制和市场机制并存的状态导致资本市场的不完全，国有股和法人股不流通的结果使得股权转让在中国证券市场中有着重要的地位。上市公司股权转让的形式主要有无偿划拨和有偿转让两种。在股权转让这一类型中，上市公司的股权被作为交易的对象。股权转让具体表现为流通股划拨、有偿转让和拍卖以及二级市场的并购（以公告举牌为准）。123资产剥离资产剥离是指上市企业将非经营性闲置资产、无利可图资产以及己经达到预定目的的资产从企业中分离出来。作为资产重组的重要手段之一，企业进行资产剥离的动机可以归结为盘活存量资产、优化资产结构、调整产
15、品结构、改善财务结构、提高公司的竞争力和盈利能力等等。从具体实践来看，资产剥离模式通常包括减资、资产出售等形式。所谓减资，亦称“缩股”，是指上市公司通过缩小或减少总股本的方式剥离资产。一般来说，上市公司是不能缩股的。正因为如此通过减资方式来剥离资产的情况在上市公司资产重组中极为罕见。资产出售是上市公司资产剥离另一种主要形式。一般说来，被出售的资产为不适合公司长远发展的资产或闲置的不良资产。124资产置换资产置换，即上市公司将其全部或部分资产（多数为劣质，也有为了改变经营方向的）剥离出去，重新注入优质资产，从根本上改变上市公司的资产结构，使绩差上市公司获得良好的盈利能力。资产置换这一类型的基本特
16、征表现为（L）资产置换从企业资产规模（或从价值上）来看没有发生变化，但从资产结构方面来考察实行置换后企业的资产结构己发生了很大变化。这是因为实行资产置换公司的目的在于通过这种资产重组方式达到剥离劣质资产，换取优质资产，以增强公司的盈利能力和竞争能力。（2）资产置换是资产重组过程中以非现金资产置换非现金资产（只有在补差时会涉及到少量现金），是资产的双向流动过程，可以使公司在资产重组中节约大量现金。4125其他资产重组上市公司进行资产重组的方式多种多样，除上述四种主要方式之外，还有企业分立、资产托管等其他方式。企业分立是母公司将其一部分资产与负债转移给一个新建立的公司，新公司的股票按比例分配给母公
17、司的股东，从而在法律上和组织上将拥有这些资产和负债的子公司从经营中分离出去，形成一个与母公司有着相同股东的新公司。在资产出让后，母公司原有股东仍享有权益，只是权益将在两个独立的实体中划分。股东可以在母公司和子公司之间自由决定是置换还是保留股票，公司的分立可以使公司适应外部环境的变化，调整公司的业务结构，同时还有可能更好地适应法律法规或取得税收优惠。资产托管是以受托方接受企业产权所有者的委托，通过契约的形式，以保证资产的保值增值等条件为前提，行使企业整体或部分资产的经营管理权并收取托管费用的行为，在这一过程中，被托管资产的产权关系没有发生变化，只是企业经营管理权的让渡（邵建云，2008）。13资
18、产重组的动因分析131经济全球化的需要经济全球化是一种新的国际关系体质。在这种体质下，各国经济日益相互关联、相互渗透、相互依存，越来越多的跨国企业在全球范围内组织生产和流通。据报道，跨国公司控制着全世界1/3的生产，掌握70的对外直接投资，23的世界贸易，70的专利和其他技术转让。经济全球化要求产业结构在全球范围内进行调整，要求企业通过相应交叉投资、兼并，在更大的经济规模基础上配置资源，开拓市场，更新技术，从而实现发达国家间的技术和资金密集型产业的升级。这就为公司更大规模的重组提供了动力。仅在1999年上半年，在发达国家和发展中国家新的跨国兼并和收购总值就超过5000亿美元。从目前的实际情况看
19、，许多市场已真正实现全球化，企业必须力求通过尽可能多的国家最大限度地扩大自己的生存空间。132追求规模经济经济学理论认为，随着生产规模的扩大，生产成本就会下降，此种专业规模不仅存在于生产领域，也可存在于管理和市场营销中。从理论上说，只要生5产规模小于最优生产规模，就存在着资产规模扩大的经济合理性。随着科技发展对专业化生产有效规模边界的不断拓展，横向资产重组能不断获得新的空间。133获取范围经济利益企业对范围经济利益的追求表现为多样化经济，范围经济利益主要存在于以下几种情况（1）产业转移过渡。（2）获取对所在产业的比较增长率。（3）降低和分散风险，稳定收入来源。（4）内部资源增效。当然，多元化经
20、营也要适度，其边界的确定主要取决于技术上的互补性、相似性和管理知识技能的普遍适用性。如果判断失误，超出能力范围，则会导致多元化经营的失败。美国20世纪5070年代通过混合合并开展多元化经营的大企业所出现的经营困境就是实证。134节约交易费用现代企业交易成本理论认为，企业与市场是两种可以相互替代的资源配置手段，企业的意义就在于运用内部的行政组织协调机制配置资源较之运用市场机制进行交易的费用为低。市场交易费用和企业内部组织成本间的平衡关系决定了企业和市场的边界。只要企业规模扩大所发生的内部组织总成本低于市场交易费用，企业就有向外部纵向扩张以增加收益的动机。当然，市场条件和企业内部管理水平是动态变化
21、的，市场的发展和完善会抑制、弱化机会主义倾向，并能不断降低市场交易费用，从而推动企业将原先内部化的部分业务交由市场来完成。135谋求市场势力，提高市场占有率市场势力任务，企业间通过资产重组进行合并和联合，一方面可以增强其市场地位，主要体现在投入、产出品定价的谈判能力，抑制市场上企业机会主义行为的能力和获取信息的能力；另一方面则可以达到减少市场竞争对手、增强对企业经营环境控制的目的，提高市场占有率，并增加长期获利的机会。此种重组行为最初主要表现为中小企业对抗来自大企业的压制和兼并的威胁。而更为高级的动机则是追求规模经济，降低交易费用。136政府调控政府作为社会经济的管理者和公共政策的制定者，出于
22、对社会经济秩序的6维护和国家特定的发展目标考虑，常常会间接或直接的手段影响和干预企业重组，一般情况下，国家主要通过间接型政策调控手段来影响企业市场环境的参数，保护和鼓励对社会有利的资产重组形式，限制和禁止和有损于社会整体利益的资产重组方式。除间接方式外，政府有时也会采取直接方式促成资产重组，如将私有企业国有化，将国营企业廉价出售、承包及出租给私有企业等等。因此，作为企业应充分考虑到政府的因素，提高在新的体制环境下开展公司重组的战略决策水平。72资产重组对公司绩效的影响21绩效影响不显著张妮（2010）在A股上市公司资产重组绩效的实证分析中通过选取2006年沪、深股市完成资产重组活动的上市公司为
23、样本，研究比较家样本公司在重组当年与重组前一年、重组后两年的财务指标体系的变化。资产重组未能使上市公司的实质经营业绩出现明显改善，我国上市公司资产重组的整体绩效不显著。很多样本表现出在重组当年的经营业绩出现正向变化，随后即呈现下降态势。从样本公司经营业绩的非持续性，可以初步判断目前我国上市公司资产重组缺乏实质内容和长远的目标，存在重组行为短期化的现象。通过对收购兼并、股权转让、资产剥离和资产置换类重组事件的分类研究，发现重组类型以及关联交易行为会对资产重组绩效产生不同程度的影响。胡从宝（2008）在江苏省上市公司资产重组绩效实证研究中从实证的角度研究了江苏省上市公司资产重组的绩效。研究结果表示
24、资产重组对于大多数上市公司来说是一次重大的发展机遇，但江苏省上市公司的资产重组实践表明，重组行为并不意味着上市公司绩效就能提高，可能出现的情况是重组的预期值明显高于重组的实际值，资产重组的总体绩效在短期看来并不显著，而长期效果还需通过时间来证明。李丹心等（2003）以沪深两市发生并购的家上市公司为样本，利用稳定性指标来研究上市公司并购绩效，对上市公司多项财务数据综合成一个绩效评价指标，对并购前后经营绩效的变化进行实证。结论认为，并购活动总体上提升了上市公司的经营管理效率，同时并购后的几年内继续保持着绩效稳步提高的趋势。资产置换和资产剥离方式的并购效率并不高。不同的股权结构类型对并购的效率有显著
25、的影响，国有股权的集中对企业并购绩效产生负面影响，法人股占比例最大的类型在并购后的绩效提高较快。22绩效影响显著原红旗和吴星宇（1998）选取1997年重组公司为样本，运用财务指标法进行研究，发现重组当年样本公司的每股收益、净资产收益率等指标相对于前一年有所上升。陈信元和张田余（1997）对年我国上市公司的并购活动进行研究后发现，并购公司的累积超常收益率有上升趋势。8余光和杨荣（2000）研究了19931995年沪深两地的一些并购事件，认为目标公司股东可以在并购事件中获得正的累积超常收益。朱宝宪、王怡凯（2002）以1998年深沪两市发生并购的全部67家公司为样本，选择了净资产收益率和主营业务
26、利润率两个指标进行研究，结论认为，业绩较差的公司较愿出让控股权，多数并购是战略性的，获得上市地位是主要动力，市场化的并购效果较好，有偿并购的效果较好。张新（2003）对19932002年我国上市公司的1216个并购重组事件做了实证分析。结果表明，并购中目标公司的平均股票溢价达到2905，超过20的国际平均水平，但对收购公司股东收益和财务绩效却产生了一定的负面影响，收购公司股票溢价为1676。23资产重组绩效研究的评价由上综合可见我国学者专家对资产重组绩效研究比较深入了，理论成果也比较丰富，研究方法已经基本成熟，但是研究结果却极为不一致，有三种现状（1）资产重组对上市公司绩效显著并且能让危机公司
27、走出困境；（2）资产重组绩效不显著，没有带来什么实质性的变化和提高公司绩效水平，重组前后基本相当；（3）资产重组影响了公司的绩效。因为各种原因，有些不适合进行资产重组的公司进行重组后，使公司绩效在原来的水平上更下降了，出现了反效果。探究其中的原因，样本的选择问题是导致结论不一致的根本原因。归纳起来这些研究方法基本上是从以下两个角度展开（1）从股东的财富即股价变化角度进行的重组绩效研究从企业财务指标变化角度进行的企业经营绩效研究，其研究方法主要是基于某几个指标变化的单指标财务指标的分析法，基于主观判断的层次分析法和基于因子分析的主成分分析法。（2）股价变动法是根据股票价格的变动趋势来判断重组的绩
28、效，其建立的基础是资本资产定价模型。但是这种方法在我国二市公司的重组绩效评价中受到限制。我国上市公司缺乏足够的市场定价基础，在目前资产评估体系不健全的情况下，每股净资产的确认缺乏科学依据。因此，采用这种方法估算重组绩效无法得到满意的结果。则财务指标分析法，即根据上市公司公告的年报、中报的主要财务指标来衡量公司经营业绩。尽管财务指标也存在着被操作的可能性，但是国内有关的实证研究结果还是表明中国上市公司的报表盈余数据具有很强的信息含量。因此，国内进行的实证研究大都采用这一类方法。在使用财务指标去评价上市公司业绩状况，遇到的问题就是，单一指标无法反映上市公司的整体经营状况，而采用多项指标又不具有可比
29、性，更无法进行不同年度之9间的比较。而目前解决此类问题的主要方法就是财务状况综合评价法。该方法是以财务指标体系为基础对企业的财务状况所进行的综合分析。通常的分析方法有直接加权平均法、沃尔评分法、功效系数法、护法、模糊分析法等。但这些财务分析方法普遍存在信息重叠和主观赋权等不足之处，而因子分析法能较好的解决了以上不足，使得分析结果更加科学合理。103泛海建设集团资产重组绩效实证分析2007年上市公司资产重组的例子很多，据统计进行重组的公司已达到了729家，占上市公司总数的871。在众多重组公司中，泛海建设股份有限公司在2007年进行了并购重组，以100股权收购了3家公司和60股权收购了1家公司，
30、而当年该重组行为受到广大经济学家和股民的关注，已被列入当年资产重组重大事件案例。所以泛海建设的资产重组无论在重组的方式、规模还是受关注度都比较有代表性。31泛海建设集团股份有限公司简介泛海建设集团股份公司（股票代码000046）是一家多元化、集团化、国际化的综合型股份制企业。公司原名为南海石油深圳开发服务总公司物业发展公司。1989年元月按定向募集的方式发起设立，按内部股份制模式运作，注册资本为300万元人民币。1991年公司改名为深圳南油物业发展股份有限公司；公司改组为公众公司，向社会公众公开发行1300万股人民币普通股。1994年9月12日“深南物A”在深圳证券交易所上市交易。泛海建设集团
31、股份有限公司经营范围承办国内外投资开发项目；经营房地产业务及物业管理；投资兴办实业（具体项目另行申报）；资产管理；建筑设备、建筑装饰材料的购销；自有物业租赁。32泛海建设集团股份有限公司资产重组基本情况321泛海建设资产重组动因2007年，我国宏观经济和房地产行业运行情况良好，房地产市场成交活跃，房价持续上涨，泛海建设公司的房地产业务比2006年也有了很大的提升，主营业务收入、净利润同比均有大幅度增长，公司面临着良好的发展机遇，就想通过重大资产重组收购控股股东的优质土地储备，并通过后续的再融资计划加快对公司优质土地储备的开发，全面提升公司的综合实力。而市场对泛海建设的重大资产重组和后续的再融资
32、计划也给予积极的评价和支持。基于对我国宏观经济和房地产行业在2008年甚至更长一段时期内的持续稳定发展的乐观判断，同时基于对公司发展前景的坚定信心，泛海建设对公司和四家标的公司2008年度净利润做出了预测，并积极制定了详细的实施方案，更推动了资产重组的11进程。322方案概要泛海建设集团股份有限公司（以下简称泛海建设）向泛海建设控股有限公司（以下简称泛海建设控股）发行380,366,492股A股，每股面值为100元，每股发行价格为1910元（泛海建设第五届董事会第二十二次临时会议决议公告日前二十个交易日公司股票交易均价），所发行股份用于购买泛海建设控股持有或有权处置的北京星火房地产开发有限责任
33、公司（以下简称星火公司）100股权、通海建设有限公司（以下简称通海公司）100股权、浙江泛海建设投资有限公司（以下简称浙江公司）100股权、武汉王家墩中央商务区建设投资股份有限公司（以下简称武汉公司）60股权。根据深圳德正信资产评估有限公司出具的相关评估报告，以2007年6月30日为基准日，公司本次购买的星火公司100股权的评估值为172,34595万元、通海公司100股权的评估值为181,71322万元、浙江公司100股权的评估值为56,70361万元、武汉公司60股权的评估值355,02377万元。购买价格按照资产评估价值由交易双方协商确定。根据前述关于购买资产的评估情况，交易双方确定发行
34、股份购买资产的定价分别为表1交易双方股份购买资产定价标的资产资产账面价值资产评估价值评估增值率资产收购价格星火公司100股权152,23088172,345951321150,00000通海公司100股权150,05276181,713222110180,00000浙江公司100股权39,9998456,70361417648,00000武汉公司60股权59,98148355,0238049189348,50000合计402,26496765,7865819037726,50000资料来源泛海建设公司网站武汉公司的主要资产为其拥有的武汉王家墩中央商务区4000亩土地，该土地取得时间较早，因此账
35、面价值较低，评估增值率较高。本次评估对四家公司股权的评估采用了成本法，对四家公司拥有的土地主要采用了设开发法进行评估，部分土地按账面值列示。323方案的实施情况泛海建设2007年发行股份购买资产中所涉及的股权（包括星火公100股权、通海公司100股权、浙江公司100股权和武汉公司60股权）已于200812年1月31日前全部办理了产权过户（工商变更）手续。深圳大华天诚会计师事务所（现已更名为深圳大华德律会计师事务所）已对上述出资进行了验证，并出具了深华验字200813号验资报告。2008年1月31日，经中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司批准，公司办理了新增股份的登记及股份限售手续，确定新增股
36、份在深圳证券交易所上市日期为2008年2月14日。2008年2月5日，公司披露了泛海建设集团股份有限公司发行股份收购资产暨关联交易报告书，公司向泛海建设控股发行股份购买资产工作已全部完成。33资产重组前后绩效分析资产重组对泛海建设股份有限公司的绩效到底有否提高。本节就这一问题做了分析，主要从资产重组前后公司的偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力的变化来讨论资产重组对公司的偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力的影响，从而进一步说明资产重组对该公司绩效的影响。本文选取了2006年2009年为研究报告期。因为2007年公司进行了无论是规模，方式，关注度都比较有代表性的资产重组，本文研究的时间是重
37、组前一年，重组当年，和重组后两年的绩效情况。这样的比较时段更有囊括性。331资产重组前后偿债能力分析偿债能力是指上市公司偿还到期债务的能力。经营业绩良好的上市公司，债务结构应该比较好，长期和短期偿债能力都比较强。企业为保证正常运转需要保持充分的偿债能力。过高的负债比率会使企业背上沉重的债务负担而且影响企业进一步举债的能力；但若资产的流动性过低又可能导致企业陷入财务危机。因此上市公司进行资产重组后，资产质量的提高应表现为公司的长期和短期偿债能力较资产重组前有所提高。（1）流动比率。是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。流动比率越高，说
38、明企业短期偿债能力越强，但是也不是越高越好，一般流动比率保持在20以上为好。但应注意的是，流动比率高的企业并不一定偿还短期债务的能力就很强，因为流动资产之中虽然现金、有价证券、应收账款变现能力很强，但是存货、待摊费用等也属于流动资产的项目则变现时间较长，特别是存货很可能发生积压、滞销、残次、冷背等情况，流动性较差。（2）速动比率。速动比率速动资产/流动负债100。一般情况下，速动比率越高，表明企业偿还流动负债的能力越强。国际上通常认为速动比率等于131最合适。如果速动比率小于1，必使企业面临很大的偿债风险；如果速动比率大于1，尽管债务偿还的安全性很高，但却会因企业现金及应收账款资金占用过多，可
39、能失去了一些有利的投资和获利的机会。（3）资产负债率。指一定时期内企业流动负债和长期负债与企业总资产的比率。该指标即反映企业经营风险的大小，又反映企业利用债权人提供的资金从事经营活动的能力。比率越大，说明在企业总资产中由债权人提供的部分越多，对债权人保障程度越低。比率越小，说明在企业总资产中由债权人提供的部分较小，企业所有者权益提供的资产比例大，债权保障程度就越高。一般认为，这个指标在50左右比较好。（4）利息保障倍数，又称已获利息倍数（或者叫做企业利息支付能力比较容易理解），是指企业生产经营所获得的息税前利润与利息费用的比率（企业息税前利润与利息费用之比）。利息保障倍数不仅反映了企业获利能力
40、的大小，而且反映了获利能力对偿还到期债务的保证程度，它既是企业举债经营的前提依据，也是衡量企业长期偿债能力大小的重要标志。要维持正常偿债能力，利息保障倍数至少应大于1，且比值越高，企业长期偿债能力越强。如果利息保障倍数过低，企业将面临亏损、偿债的安全性与稳定性下降的风险。泛海建设集团20062009年各偿债能力指标如表2所示，变化趋势如图1所示。表2资产重组前后偿债能力的变化报告期20061231200712312008123120091231流动比率（倍）2836321992569343766速动比率（倍）0210304880564713495资产负债比率（）5116754128956316
41、021利息保障倍数（倍）1067551525522443512368608223资料来源中国上市公司资讯网14图1偿债能力的变化趋势图从表2和图1可以看出20062009年间，泛海建设流动比率先下降后上升的趋势，在2007年是个拐点。而且流动比率都在20以上。速动比率重组前和重组后均呈逐年上升趋势，但是2006年到2008年速动比率都小于1，有一定的偿债风险。2009年速动比率在10以上尽管债务偿还的安全性很高，但却会因企业现金及应收账款资金占用过多，可能失去了一些有利的投资和获利的机会。资产负债率各年变化不大，呈缓慢增长趋势，都在50左右，表明总资产中债权人和所有者权益所占资产平均。利息保障
42、倍数呈逐年下降的趋势，而且从2007年开始一直为负。利息保障倍数过低，企业将面临亏损、偿债的安全性与稳定性下降的风险。总体而言，重组之后泛海建设的段前偿债能力有所增强，长期偿债能力从资本结构来看变化不大，但利息偿付能力明显下降。332资产重组前后营运能力分析营运能力指标是指与资金周转相关的指标，反映了上市公司的资产管理水平和资金使用效率。选取应收账款周转率、存货周转率两个指标，都是正指标。（1）应收账款周转率，是主营业务收入与平均应收账款余额的比值，是反映上市公司应收账款周转速度的一项指标。周转率越高，说明上市公司应收账款回收越快，账龄较短，从而增加企业流动资产的投资收益。（2）存货周转率，是
43、主营业务成本与平均存货余额的比率反映了上市公司的存货周转速度和销货能力，是衡量企业生产经营中存货营运效率的一项综合性指标存货周转率越快，说明存货的占用水平越低，流动性越强，存货转化为现金或应收账款的速度越快。005115225335445520061231200712312008123120091231年份10008006004002000200流动比率倍速动比率倍资产负债比率利息保障倍数倍15（3）固定资产周转率，是衡量企业利用现有厂房、建筑物和机器设备等固定资产来形成销售收入的重要指标。固定资产周转率越高，表明企业固定资产利用充分，也能表明企业固定资产投资得当，固定资产结构合理，能够充分发
44、挥效率。（4）总资产周转率是营业收入与平均资产总额的比率。该指标用来分析企业全部资产的使用率，一般与企业以前年度比较或同行业平均水平和先进水平比较，如果偏低，说明企业利用全部资产进行经营的效率较低，最终会影响企业的盈利能力。总资产周转率越高，表明企业全部资产的使用效率越高。泛海建设集团20062009年各营运能力指标如表3所示，变化趋势如图2所示。表3资产重组前后营运能力的变化报告期20061231200712312008123120091231应收账款周转率（次）10451627097914910107423474229963存货周转率（次）0205302400511099370082673
45、637固定资产周转率（次）439073729915000225419696894112634512672股东权益周转率（次）059480731301736351570283483479总资产周转率（次）024180324400738037150111787737资料来源中国上市公司资讯网051015202530354020061231200712312008123120091231年份00102030405060708应收账款周转率次存货周转率次固定资产周转率次股东权益周转率次总资产周转率次图2营运能力的变化趋势图从表3和图2中可以看出，应收账款周转率总体情况较好，都在10以上。从变化趋势来看
46、，在2008年有较大幅度的下降，到2009年又迅速上升，达到347。这是因为进入2008年以来，随着世界金融危机的不断恶化，我国宏观经济形势和地产行业运行情况发生重大不利变化，加之公司2008年的融资计划未能顺利实施，公司销售业绩不好，主营业务收入下降，公司面临资金紧缺的16困难局面。2009年，金融危机过去，政府政策的支持，房地产开始回暖。公司业绩提高。泛海建设的存货周转率一直比较低，均小于1，而且重组之后下降较为明显，2009年稍微有所上升。因为2008年业绩比较差，房产滞留比较多，所以存货余额比较大，导致存货周转率下降明显。而2009年经过资产重组，国家政策扶持，房地产又开始回暖，公司房
47、产销售大增，存货减少，所以存货周转率有所上升。固定资产周转率从2006年到2009年一直在上升。表明企业固定资产2008年以后利用充分，也能表明企业固定资产投资得当，固定资产结构合理，能够充分发挥效率。股东权益周转率重组后开始急剧下降，虽然2008年后开始上升但是还是没有达到重组前2006年的指标值。总资产周转率重组后下降，2008年后有小幅度上升。总资产周转率也和前面四个指标一样的发展趋势。可见，该公司的营运能力重组当年有所提高，重组后一年营运能力严重下降，但重组第二年营运能力又开始回升。333资产重组前后盈利能力分析盈利能力是企业资金增值的能力，是企业生存和发展的关键。从动因来看，上市公司
48、多希望通过资产重组来提高企业的盈利水平或摆脱亏损的困境。在实证分析过程中，选取每股收益、净资产收益率两个指标。（1）每股收益，是指本期净利润与普通股流通股数的比值。因我国没有设优先股，因此每股收益等于净利润除以发行在外的股份总数。该指标反映普通股的获利水平，是测定股票投资价值的一个基础性指标。每股收益越高，说明公司的获利能力越强。（2）销售净利率，是指企业实现净利润与销售收入的对比关系，用以衡量企业在一定时期的销售收入获取的能力。销售净利率越高说明企业获取净利润的能力越强。销售净利率与净利润成正比关系，与销售收入成反比关系，企业在增加销售收入额的同时，必须相应获得更多的净利润，才能使销售净利率
49、保持不变或有所提高。通过分析销售净利率升降变动，可以促使企业在扩大销售同时，注意改进经营管理，提高盈利水平。（3）总资产收益率是分析公司盈利能力时又一个非常有用的比率。总资产收益率的高低直接反映了公司的竞争实力和发展能力,也是决定公司是否应举债经营的重要依据。该指标值越高，说明企业的资产利用效率越高，企业利用经济资源的能力越强，表明企业在增加收入和节约资金两个方面做得很好。（4）净资产收益率，是本期净利润与平均净资产的比率。它可以反映投资17051015202520061231200712312008123120091231年份0123456789每股收益元销售净利率总资产收益率净资产收益率者投入上市公司的自有资本获取净收益的能力，即反映投资与报酬的关系，是评价上市公司资本经营效率的核心指标。该指标有很强的综合性。该指标越高，说明企业的获利能力越强。泛海建设集团20062009年各盈利能力指标如表4所示，变化趋势如图3所示。表4资产重组前后盈利能力的变化报告期20061231200712312008123120091231每股收益（元）07360440150178销售净利率（）16931483156524192947总资产收益率（）189293744310951391295078246668净资产收益率（）469389807773资料来源中国上市公司资讯网图3盈利能力的变化
