1、 徽商研究 * 明道取势 - 0 - 十大投研团队徽商 1 队报告 徽商研究 * 明道取势 - 1 - 十大投研团队徽商 1 队报告 贸易摩擦持续 油粕 中期震荡偏强 成文日期 ： 2018/9/4 一、宏观面分析 今年以来的宏观面影响因素主要包括：地缘政治刺激原油价格走强、中美贸易摩擦相互加征关税、美联储持续加息引发多个经济体金融动荡货币贬值、人民币对美元由升值状态转向贬值近 10%、国内抑制房价上涨、加强环保监测管理等。其中对农产品市场影响较大的包含中美贸易摩擦及人民币贬值提升进口成本、环保政策影响养殖业及工厂开机等。整体来看，贸易摩擦（对美国大豆进口加征 25%关税）影响到我国大豆进 口
2、以致油粕的供给面临阶段性短缺与成本的抬升，人民币贬值更是刺激了进口成本的走高；目前中美贸易摩擦仍在持续，暂时难以看到缓和的迹象。 二、基本面分析 （一）供应方面 国际市场上， 8 月 10 日美国农业部（ USDA）发布的最新月度供需报告中，将新作美豆单产大幅调升至 51.6 蒲式耳，产量预估为创纪录的 45.86 亿蒲式耳。其后 Pro Farmer 发布作物田间巡查报告显示，预计 2018 年美国大豆产量料为 46.83 亿蒲式耳，单产平均将达到 53 蒲式耳，这也使得美豆丰产预期再次强化。 USDA8 月供需报告显示， 2018/19 年 度巴西大豆产量维持 1.205 亿吨不变，高于上
3、年度的 1.195 亿吨；维持大豆出口量 7500 万吨不变，较上年度减少 50万吨；大豆年末库存为 2380万吨，较上年度减少 35 万吨。 2018/19 年度阿根廷大豆产量维持 5700 万吨不变，较上年度大幅增加 2000万吨；大豆出口量为 800 万吨，较上年度增加 490万吨；大豆年末库存为 3410万吨，较上年度增加 330 万吨。 表 1：全球大豆供需 徽商期货 全品种组 1 队 成员：伍正兴 余婧 何苗 仝晓燕 徽商研究 * 明道取势 - 2 - 十大投研团队徽商 1 队报告 数据来源：徽商期货研究所 USDA 巴西贸易部 9 月 3 日发布 8 月商品出口数据显示，巴西 8
4、 月大豆出口 813万吨，低于 7 月的 1020 万吨，高于上年同期的 595 万吨；巴西 8 月豆粕出口 146万吨， 7 月出口 173 万吨，去年同期 123 万吨；巴西 8 月豆油出口 21 万吨， 7 月出口 21 万吨，去年同期 14.5 万吨。 国内方面，据 Cofeed 最新调查， 2018年 8 月份国内各港口进口大豆实际到港 126船 792.3 万吨。 9 月份大豆到港最新预期在 737.2 万吨， 10月份初步预期维持 750万吨。11 月大豆到港初步预估维持 700 万吨 ,12 月目前仅 450 万吨。 11-12月大豆供应仍不足，但远期仍可能继续买入大豆。 现阶
5、段原料大豆供应暂较充裕，炎热夏季巴西大豆因高油不 易保存， 20-27 日油厂压榨量位于 191 万吨高位，虽然未来两周开机率或因检修而下降，但整体仍处于较高水平位。豆油库存维持高位，截止 8 月 31 日当周，国内豆油商业库存总量在 162.75万吨，较上个月同期 160 万吨增 2.75 万吨，增幅为 1.72%，较去年同期的 140.5 万吨徽商研究 * 明道取势 - 3 - 十大投研团队徽商 1 队报告 增 22.25 万吨幅增 15.84%。国储拍卖持续， 8 月 29 日拍卖 6 万吨菜籽油， 30 万吨大豆，以及 5 万吨进口豆油； 9 月 6 日起，对库存剩余的临储进口豆油、临
6、储菜籽油实行周一至周五挂牌交易。临储菜籽油自 9 月 10 日起将暂停销售。 图 1： 中国大豆进口 图 2： 中国主要油脂进口 数据来源：W i n d中国大豆月度进口量进口到港数量: 大豆: 当期值1 3 - 1 2 - 3 1 1 4 - 1 2 - 3 1 1 5 - 1 2 - 3 1 1 6 - 1 2 - 3 1 1 7 - 1 2 - 3 11000000 10000001500000 15000002000000 20000002500000 25000003000000 30000003500000 35000004000000 40000004500000 4500000
7、美元/ 吨 美元/ 吨美元 吨 美元 吨数据来源：W i n d我国主要油脂进口状况进口数量: 豆油: 当月值 进口数量: 棕榈油( 海关口径) : 当月值 进口数量: 菜籽油: 当月值: / 1 0 0 0 0进口数量: 油菜籽: 当月值: / 1 0 0 0 : / 1 0 0 0 01 3 - 1 2 1 4 - 1 2 1 5 - 1 2 1 6 - 1 2 1 7 - 1 20 09 918 1827 2736 3645 4554 5463 63万吨 万吨万吨 万吨数据来源：徽商期货研究所 Wind 从大豆进口来源看，中美贸易摩擦加征关税后， 7 月份以后从美国进口大豆基本停止，加上
8、今年阿根廷大豆产量严重下降，对巴西大豆的进口超过往年；与此同时，油脂方面的进口仅小幅增加。海关发布的 7 月份进出口数据显示， 7 月份我国大豆进口 800.5 万吨，较上月减少 69.5 万吨，与去年同期相比则减少 20.6%。今年 1-7 月累计进口大豆 5287.8 万吨，较去年同期的 5488.8 万吨减少 3.7%。 7 月份我国进口食用植物油 50.6 万吨， 1-7 月累计进口 327.7 万吨，较去年同期的 304.2 万吨增加 7.8%。 图 3： 大豆进口来源国对照 图 4： 油脂进口到港量对照 徽商研究 * 明道取势 - 4 - 十大投研团队徽商 1 队报告 数据来源：W
9、 i n d我国大豆进口来源国装船对比装船数量: 进口大豆: 阿根廷: 当期值 装船数量: 进口大豆: 巴西: 当期值装船数量: 进口大豆: 美湾: 当期值: + 装船数量: 进口大豆: 美西: 当期值1 5 - 0 1 - 3 1 1 5 - 0 7 - 3 1 1 6 - 0 1 - 3 1 1 6 - 0 7 - 3 1 1 7 - 0 1 - 3 1 1 7 - 0 7 - 3 1 1 8 - 0 1 - 3 1 1 8 - 0 7 - 3 10 0300000 300000600000 600000900000 9000001200000 12000001500000 1500000
10、1800000 18000002100000 2100000吨 吨吨 吨数据来源：W i n d我国油脂进口到港数量对比进口到港数量: 豆油: 当期值 进口到港数量: 菜籽油: 当期值 进口到港数量: 棕榈油: 当期值1 5 - 0 1 - 3 1 1 5 - 0 7 - 3 1 1 6 - 0 1 - 3 1 1 6 - 0 7 - 3 1 1 7 - 0 1 - 3 1 1 7 - 0 7 - 3 1 1 8 - 0 1 - 3 1 1 8 - 0 7 - 3 10 030000 3000060000 6000090000 90000120000 120000150000 15000018
11、0000 180000210000 210000240000 240000吨 吨吨 吨数据来源：徽商期货研究所 Wind 油脂市场，因榨利高企，油厂压榨开机率较高，油厂豆油库存量在历史高位；而棕榈油受进口利润影响，库存维持相对低位。 图 5：国内油脂商业库存状况 数据来源：W i n d国内豆油棕榈油商业库存状况商业库存: 豆油 棕榈油: 商业库存: 全国1 2 - 1 2 - 3 1 1 3 - 1 2 - 3 1 1 4 - 1 2 - 3 1 1 5 - 1 2 - 3 1 1 6 - 1 2 - 3 1 1 7 - 1 2 - 3 120 2040 4060 6080 80100 10
12、0120 120140 140160 160万吨 万吨万吨 万吨数据来源：徽商期货研究所 wind （二）需求方面 据天下粮仓调查统计，国内 8 月份油厂压榨 825.3652 万吨（出粕 6561653 吨、出油 1568193 吨），较 7 月份 755.425 万吨增加 9.25%，较去年同期的 785.47 万吨增加5.07%。 2017/18 大豆压榨年度迄今，全国大豆压榨量为 81， 892， 972 吨，较上年度增加 2， 104， 422吨，增幅为 2.63%。 徽商研究 * 明道取势 - 5 - 十大投研团队徽商 1 队报告 暑期结束后， 9 月份开始是传统的油粕消费旺季，开
13、学及节日效应刺激油脂消费需求，畜禽养殖进入饲料消费对粕类的需求高峰。分类来看，油脂消费稍好，粕类消费受养殖业环保条件限制、生猪养殖持续亏损、非洲猪瘟疫情等因素影响相对较弱。 图 6：生猪养殖盈亏状况 数据来源：W i n d我国生猪养殖盈亏状况养殖利润: 自繁自养生猪 养殖利润: 外购仔猪 猪粮比价: 全国( 右轴)1 1 - 1 2 - 3 1 1 2 - 1 2 - 3 1 1 3 - 1 2 - 3 1 1 4 - 1 2 - 3 1 1 5 - 1 2 - 3 1 1 6 - 1 2 - 3 1 1 7 - 1 2 - 3 1- 400- 2000200400600800元/头5678
14、9101112数据来源：徽商期货研究所 wind 8 月初以来，辽宁、河南、江苏、浙江、安徽相继发生 5 起非洲猪瘟疫情。目前，辽宁、河南、江苏、浙江 4 起疫情扑杀及无害化处理工作已基本完成，共扑杀及无害化处理生猪 37271 头，对相关产品也进行了无害化处理，疫情得到了有效处臵。安徽芜湖疫情正在有序处臵中，截至 9 月 1 日已扑杀及无害化处理生猪 1264 头。从目前的形势看，尽管我国疫情形势复杂，防控任务异常艰巨，当前疫情总体是可控的。 图 7： 豆油销售提货 图 8： 豆粕提货 徽商研究 * 明道取势 - 6 - 十大投研团队徽商 1 队报告 数据来源：徽商期货研究所 天下粮仓 三、
15、基差分析 图 9：进口大豆升贴水 图 10：进口大豆到港成本 数据来源：W i n d进口大豆升贴水期货收盘价( 活跃合约) : C BO T 大豆 美豆升贴水( 右轴)南美大豆升贴水( 右轴)1 7 - 0 8 - 3 1 1 7 - 1 0 - 3 1 1 7 - 1 2 - 3 1 1 8 - 0 2 - 2 8 1 8 - 0 4 - 3 0 1 8 - 0 6 - 3 077081085089093097010101050美分/ 蒲式耳蒲式耳- 2 0 0- 1 5 0- 1 0 0- 5 0050100150200美分/ 蒲式耳蒲式耳数据来源：W i n d进口大豆到港成本连大豆期
16、货收盘价 进口美豆到港成本( 右轴) 进口南美大豆到港成本( 右轴)1 7 - 0 7 - 3 1 1 7 - 0 8 - 3 1 1 7 - 0 9 - 3 0 1 7 - 1 0 - 3 1 1 7 - 1 1 - 3 0 1 7 - 1 2 - 3 1 1 8 - 0 1 - 3 1 1 8 - 0 2 - 2 8 1 8 - 0 3 - 3 1 1 8 - 0 4 - 3 0 1 8 - 0 5 - 3 1 1 8 - 0 6 - 3 034403520360036803760384039204000元/ 吨吨300031003200330034003500360037003800元/
17、 吨吨数据来源：徽商期货研究所 Wind 正是因为缺少了中国买盘， CBOT 大豆市场在产量预期大增的压力下持续走弱，美国大豆出口基差报价维持低位，而巴西大豆出口基差报价在中美贸易摩擦正正式开始后始终维持历史高位，尽管如此，巴西进口大豆成本依然大幅低于美国大豆。 图 11：国内豆粕基差 图 12：国内豆油基差 徽商研究 * 明道取势 - 7 - 十大投研团队徽商 1 队报告 数据来源：徽商期货研究所 Wind 8 月份以来，水产需求旺季及禽类饲料需求增加，且受贸易摩擦影响，美豆进口大幅受阻，而巴西豆出口供应将紧缺，第四季度大豆到货量少，下游担心后期原料供应缺口，积极补库，豆粕基差报 价走强；油
18、厂开机率下降，四季度面临原料短缺，油厂挺价，豆油基差报价走强。 图 13：国内棕榈油基差 图 14：豆油与棕油价差 数据来源：徽商期货研究所 Wind 棕榈油基差走强，说明现货市场棕油消费较好，棕油库存下降助推棕油价格。但目前豆粽价差在 800 元，可能削弱豆油替代作用。 图 15：油粕比 徽商研究 * 明道取势 - 8 - 十大投研团队徽商 1 队报告 数据来源：徽商期货研究所 wind 在持续的油粕比弱势下行后，下半年以来，油粕比有触底回升迹象，年底前的油脂消费高峰与持续爆出的非洲猪瘟疫情影响补栏，或将有助于年底阶段的油粕比进一步走强。 四、技术分析 图 16： CBOT 大豆周 K 线
19、数据来源：徽商期货研究所 文华财经 9 月份 USDA 月度供需报告一般被视为初步定产报告，美国大豆 2018/19 年度单徽商研究 * 明道取势 - 9 - 十大投研团队徽商 1 队报告 产与总产数据将基本定格，也就是当前的重要利空将被落定，市场面临 820-850 美分底部区间确认。 图 17： DCE 豆油周 K 线 数据来源：徽商期货研究所 文华财经 年底前的油脂消费旺季，大连豆油市场目前主要压力位在 6000 元一线，向下空间有限。 图 18： DCE 棕榈油周 K 线 数据来源： 徽商 期货研究所 文华财经 年底前的 油脂走强带动，大连棕榈油市场目前主要压力位在 5000 元一线，向下空间有限。
