1、CAPITALCONTROLSCONSEQUENCEOFFINANCIALLIBERALISATION出处INTERNATIONALFINANCEINEMERGINGMARKETSISSUESWELFAREECONOMICSANALYSESANDPOLICYIMPLICATIONS作者SONGPORNHANSANTI,SARDARMNISLAM,PETERSHEEHAN原文THEISSUESOFCAPITALCONTROLSANDFINANCIALCRISESHAVEBEENWIDELYDEBATEDINECONOMICLITERATURESOMEECONOMISTSARGUETHATCONT
2、ROLSONCAPITALAREBECOMINGDIFFICULTTOMAINTAIN,ESPECIALLYINALIBERALISINGFINANCIALSYSTEMCOYETAL1998ARGUETHATCAPITALCONTROLSAREUNLIKELYTOWORKWELLINAWORLDMOVINGTOWARDFINANCIALLIBERALISATION,ASTHECONTROLSWILLHAVEANEGATIVEIMPACTONTHEINVESTMENTATMOSPHERECOOPER1999ADVOCATESTHEDEREGULATIONOFCAPITALCONTROLSASHE
3、BELIEVESTHATFINANCIALLIBERALISATIONAIMSTOALLOWUNRESTRICTEDMOVEMENTOFCAPITALAMONGFREEECONOMIES,ANDPEOPLESHOULDALSOBEABLETOPLACETHEIRASSETSWHEREVERTHEYPREFERINOTHERWORDS,FINANCIALLIBERALISATIONAIMSATPROMOTINGCOMPARATIVEADVANTAGESANDDEVELOPMENTBYATTRACTINGFOREIGNINVESTMENTFUNDSCAPITALCONTROLSMAYHAVEDIF
4、FERENTMEANINGSTODIFFERENTPEOPLEKHOR1998ANDCROTTYANDEPSTEIN1999REFERTOCAPITALCONTROLSASANYPOLICYDESIGNEDTOLIMITORREDIRECTCAPITALACCOUNTTRANSACTIONSBAKKER1996DEFINESITASANYGOVERNMENTMEASURESTORESTRICTORBARTHESENDINGOFCAPITALOUTSIDEACOUNTRYNEELY1999ARGUESTHATTHESEBROADDEFINITIONSSUGGESTTHATITWILLBEDIFF
5、ICULTTOGENERALISEABOUTCAPITALCONTROLSBECAUSETHEYCANTAKEMANYFORMSANDMAYBEAPPLIEDFORVARIOUSPURPOSESEDWARDS1999ARGUESTHATTHEUSEOFCAPITALCONTROLSDOESNOTRESTRICTONLYTHEEXPORTOFCAPITALBUTALSOINCLUDESALIMITONINCOMINGFUNDSFROMFOREIGNSOURCESINOTHERWORDS,HEARGUESTHATCAPITALCONTROLSIMPLYPROHIBITIONSONTHEEXPORT
6、OFCAPITALBYEITHERRESIDENTSORNONRESIDENTSASWELLASTOAVARIETYOFCONTROLSONFINANCIALANDINVESTMENTPROCESSESAPPLICABLETORESIDENTSANDNONRESIDENTSINPRINCIPLE,WEDEFINECAPITALCONTROLSASANYPOLICYORRESTRICTIONPROHIBITINGRESIDENTSANDNONRESIDENTSFROMFREELYMOVINGFINANCIALCAPITALANDINVESTMENTINTOOROUTOFACOUNTRYEXAMP
7、LESOFCAPITALCONTROLSINCLUDEOUTRIGHTPROHIBITIONSONCERTAINTYPESOFFOREIGNINVESTMENT,QUANTITATIVERESTRICTIONSONFOREIGNOWNERSHIPOFDOMESTICFIRMS,LIMITSORPROHIBITIONSONHOLDINGSBYFIRMSORINDIVIDUALSOFFOREIGNEXCHANGEDENOMINATEDASSETS,ANDREQUIREMENTSTHATCAPITALENTERINGTHECOUNTRYMUSTREMAINFORASPECIFIEDTIMEASDIS
8、CUSSEDEARLIERINCHAP3,THAILANDDECIDEDTORELEASEITSCONTROLSONBOTHCAPITALOUTFLOWSANDINFLOWSINTHEFINANCIALREFORMSPROCESSDURING19901994THISCHAPTERAIMSTOANALYSETHECONSEQUENCESOFTHOSEREFORMSONCAPITALCONTROLSANDITPROCEEDSASFOLLOWSSECTION52REVIEWSTHEPATTERNOFNETCROSSBORDERFLOWSOFTHAILANDFROMTHEBEGINNINGOFTHEC
9、APITALCONTROLSREFORMIN1990THROUGHTO1997WHENCRISISOCCURREDSECTION53EXPLORESTHECHARACTERISTICSOFTHAILANDSCAPITALFLOWSBYFOCUSINGONCAPITALFLOWSTOBANKANDNONBANKSECTORS,SEPARATELYFORTHEBANKINGSECTOR,WEEXPLORETHEPATTERNOFNETCROSSBORDERFLOWSOFTWOMAINFINANCIALINSTITUTIONS,COMMERCIALBANKSANDTHEBIBFINTERMSOFTH
10、ENONBANKSECTOR,WEANALYSENETCROSSBORDERFLOWSFORFDI,LOANS,PORTFOLIOINVESTMENTANDNONRESIDENTIALACCOUNTSTRADITIONALLY,CAPITALINFLOWSINTOTHAILANDHAVEALWAYSBEENWELCOMEANDTHEREWERESPECIFICRESTRICTIONSONTHEMOVEMENTOFINCOMINGFOREIGNCAPITALUNLIKEINFLOWS,THAILANDHADALWAYSPLACEDAGREATEMPHASISONCONTROLSOVERTHEOU
11、TFLOWOFFUNDS,WHICHNORMALLYREQUIREDPRIORAPPROVALFROMTHEBANKOFTHAILANDBOTBEFORETHEYCOULDBETAKENOUTOFTHECOUNTRYASARESULTOFITSFINANCIALLIBERALISATIONPOLICY,THAIGOVERNMENTGRADUALLYREMOVEDCONTROLSONBOTHINCOMINGANDOUTGOINGCAPITALDURINGTHEPROCESSOFFINANCIALLIBERALISATION19901994,ASTHEYBELIEVEDFREEFLOWOFCAPI
12、TALPLAYSAMAJORROLEINECONOMICGROWTHANDDEVELOPMENTOFANYCOUNTRYFIRST,THEBOTALLOWEDTHECOMMERCIALSECTORTOPROCESSPURCHASESOFFOREIGNCURRENCYWITHOUTPRIORAPPROVALANDTHELIMITOFOUTFLOWSFORALOANREPAYMENTWASALSORAISEDON21MAY1990SECOND,ON1APRIL1991,THEBOTANNOUNCEDTHATTHEPUBLICCOULDFREELYPURCHASEANDSELLFOREIGNEXCH
13、ANGEFROMCOMMERCIALBANKSWITHOUTPRIORAPPROVALTHIRD,ON1MAY1992,THAIEXPORTERSWEREALLOWEDTOTRANSFERFUNDSOUTOFTHAILANDTOPAYFOREXPORTSORFOREIGNLOANSWITHOUTPRIORAPPROVALANDTHECOMMERCIALBANKSWEREALLOWEDTOMANAGETHEIRFUNDSMOREFREELYFINALLY,THELIMITONBOTHTHAIANDFOREIGNFUNDSTOBETAKENOUTOFTHAILANDWASINCREASEDON10
14、JANUARY1994INSUM,THEPATTERNOFNETCAPITALFLOWSTOBOTHTHEBANKANDNONBANKSECTORFLUCTUATEDSINCETHEBEGINNINGOFFINANCIALLIBERALISATIONANDCAPITALCONTROLSDEREGULATIONUNTIL1997WHENTHEFINANCIALCRISISSTRUCKFORTHEBANKINGSECTOR,CAPITALINFLOWSTOCOMMERCIALBANKSALSOFLUCTUATEDTHROUGHOUTTHEPERIODTHEBIBFEXPERIENCEDHIGHCA
15、PITALFLOWS,WHICHROSEMARKEDLYFROMITSESTABLISHMENTIN1993ANDITREMAINEDTHEHIGHESTCAPITALFLOWGENERATORFORTHAILANDUNTIL1995FROM1995ONWARD,THEBANKINGSECTOREXPERIENCEDADECLINEOFCAPITALFLOWSINBOTHCOMMERCIALBANKSANDTHEBIBFLIKETHEBANKINGSECTOR,MOSTCAPITALFLOWSTOTHENONBANKSECTORALSOFLUCTUATEDTHROUGHOUTTHEPERIOD
16、CAPITALFLOWSASLOANS,PORTFOLIOINVESTMENTANDNONRESIDENTACCOUNTVARIEDDURING19901994DURING1995AND1996,CAPITALFLOWSFORTHESETHREEPURPOSESINCREASEDSIGNIFICANTLYAFTERCAPITALCONTROLSDEREGULATIONWASCOMPLETEDUNLIKEOTHERS,CAPITALFLOWSFORFDIWASVERYCONSISTENTTHROUGHOUTTHEPERIODASARESULT,FDIWASTHEONLYSECTORTHATEXP
17、ERIENCEDSTABLECAPITALFLOWSWHILEOTHERSFLUCTUATEDFORTHEBANKINGSECTOR,THEREAREONLYTWOMAINRECIPIENTSOFFOREIGNCAPITAL,COMMERCIALBANKSANDTHEBIBFASARESULTOFCAPITALCONTROLREFORMS,LARGEAMOUNTOFCAPITALFLOWSPOUREDINTOTHEBANKINGSECTORWITHATOTALOFUS37,024MILLIONFROM1990TO1996THISWASAGREATINCREASECOMPAREDTOONLYUS
18、2,286MILLIONDURING19801989HERE,WEEXPLORETHEPATTERNOFINFLOWSTOBOTHCOMMERCIALBANKSANDTHEBIBFINORDERTOUNDERSTANDTHEIMPACTOFCAPITALCONTROLSREFORMSLASTLY,WEARGUETHATCAPITALCONTROLDEREGULATIONRESULTEDINACHANGEOFPATTERNINPORTFOLIOINVESTMENTSINTHAILANDWHENINVESTMENTSSHIFTEDFROMTHETRADEABLETONONTRADEABLESECT
19、ORSOURSTUDYREVEALEDTHATPORTFOLIOINVESTMENTSMOVEDFROMINDUSTRYANDTRADESECTORTOREALESTATEANDCONSTRUCTIONSECTORREALESTATEANDCONSTRUCTIONCANBETREATEDASNONTRADEABLESECTOR,UNLIKELYTOGENERATEFOREIGNINCOME,THENCAPITALCONTROLREFORMSHADINFACTHELPEDDIRECTMOREPORTFOLIOINVESTMENTTOWARDTHENONTRADEABLERATHERTHANTRA
20、DEABLESECTORWIBOONCHUTIKULAETAL1999SUGGESTTHESEKINDSOFINVESTMENTSTOBESHORTTERMASSOCIATEDWITHHIGHRISK,INTURNMAKINGITEASYTOBEMANIPULATEDBYSPECULATORSTHUS,CAPITALCONTROLSDEREGULATIONINDEEDEXPOSEDTHAILANDTOSPECULATIVERISKTAKENBYFOREIGNINVESTORSFINALLY,WEALSOFOUNDTHATOVERINVESTMENTINTHENONTRADEABLESECTOR
21、REALESTATEANDCONSTRUCTIONBECAMETHENORM,ANDFOREIGNINVESTORSTHENSHIFTEDTHEIRINVESTMENTBACKTOWARDTHETRADEABLESECTORINDUSTRYANDTRADEIN1997INSHORT,WECONCLUDETHATFINANCIALLIBERALISATION,BYLIFTINGCAPITALCONTROLS,COULDCAUSEECONOMICDISRUPTIONANDINSTABILITYINTHAILAND,ASWITNESSEDBYASIGNIFICANTGROWTHOFNETCAPITA
22、LFLOWSTHATOCCURREDASSOONASTHELIBERALISATIONWASIMPLEMENTEDTHISRAPIDINCREASEOFNETCAPITALFLOWSCOULDLEAVETHECOUNTRYWITHNUMEROUSPROBLEMSIFTHEYWERENOTWELLMANAGEDEVIDENCESHOWSTHATMAJORITYOFCROSSBORDERCAPITALWEREINVESTEDINTHEUNPRODUCTIVESECTOR,WHICHINDICATEALACKOFFUNDMANAGEMENTANDINDEEDPREPAREDTHEGROUNDFORT
23、HECRISISTOOCCURCAPITALCONTROLSCONSEQUENCEOFFINANCIALLIBERALISATION出处INTERNATIONALFINANCEINEMERGINGMARKETSISSUESWELFAREECONOMICSANALYSESANDPOLICYIMPLICATIONS作者SONGPORNHANSANTI,SARDARMNISLAM,PETERSHEEHAN译文关于资本管制和金融危机的问题已经成为全球广泛讨论的经济问题了。一些经济学家认为资本变得很难去管制维护了，尤其是在开放式金融系统中。COY以及一些人，在1998年讨论资本管制将会对世界金融自由化带
24、来不利，管制将会给投资气氛带来负面影响。库珀（1990）鼓吹资本管制的放松是因为他相信经济自由化、金融自由化的目的是为了资本的无限制流动，无论你想把钱放到哪里都是随自己喜好。换句话说，金融自由化瞄准目标是促进比较优势，发展、吸引国外投资。资本管制对不同的人而言有着不同的意义。霍尔（1998），克罗蒂，爱泼斯坦（1999）提到由于政策计划现在或重定向资本账户交易的资本管制。巴克（1996）认为它作为政府措施限制一个国家资本外流。美国法官尼克（1999）认为这些广泛的定义都很难来界定资本管制因为他们可以采取多种形式，可以多种目的申请。爱德华兹（1999）认为资本管制的作用不只是为了限制资本输出还有
25、包括国外基金收入。换句话说，他认为资本管制暗示了一条对资本输出方限制的禁令或没有限制的各种各样的金融监管，投资过程适用于居民和非居民。原则上，我们定义资本管制作为一种政策或者约束从自由流动的金融资本的方面去阻止居民和非居民去投资某一国家或者从某一国家抽调回资本。资本管制的例子包括某些完全禁止类型的外国投资，国内公司的外国所有权数量的限制，国外的公司或个体持有比例的限制，要求资本金融一个国家必须保留一段时间。正如前面第三章所讨论的，泰国在19901994的金融改革过程中决定放松它的金融管制使资本的流入和流出自由化。本章的目的是分析这些改革对资本管制的后果和它的收益如下。52节回顾了1990年到1
26、997年金融危机发生的时候，从泰国首都开始的金融监管改革的净资本跨境流动模式。53节分别探讨了对资本流动的银行和非银行部门的关注，和泰国的资本流动的特点。在银行方面，我们探讨的净资本跨境流动的两个主要金融机构，商业银行和BIBF流动模式。在非银行部门而言，我们分析净资本跨境流动外国直接投资、贷款、证券投资和非居民账户。传统上，资本进入泰国一直是很受欢迎的，并且他们对外国资本的流动有具体的限制要求。不同的资金流入，泰国一直都把他的监管重点放在资本的流出上，通常需要事前审批才能从泰国（BOT）的银行带出国家。由于其实行金融自由化政策，在金融自由化的进程中（19901994）泰国政府逐步取消了对资本
27、的流入和流出的控制，因为他们认为资金的自由流动在经济增长和国家的发展上扮演了一个重要的角色。首先，BOT的融资方式使商业部可以不经事先批准利用外资采购原材料，并于1990年5月21日提出了偿还贷款的资本限额流出。其次，自从1991年4月1日宣布采用BOT，民众可以自由的从商业银行购买和出售外汇，而不用事前审批。第三，1992年5月1日，泰国出口商被允许可以转移其在泰国的资金去偿还他的出口损失或者不经事先审批向外贷款并且商业银行被允许更自由地管理自己的资金。最后，在1994年10月1日泰国宣布在泰国的和外国的资金限制取消。总之，净资本在银行部门和非银行部门之间流动的模式形成于金融自由化和资本管制
28、放松的背景下，直到1997年金融危机爆发。对于银行业，资本流入商业银行也会使之在一定期间内产生波动。BIBF拥有丰富的资本流动经验，公司成立于1993年它一直保持着最高的资本流动发生，直到1995年。从1995年起，银行业经历了在商业和BIBF的资本流动都下降的局面。像银行界，大部分资本流向非银行部门使整个期间资本产生波动。资本流动在19901994年期间主要有贷款、证券投资和各种非居民账户。在1995年和1996年，在资本管制放松管制之后资本流动大幅增加。与其他的不同，FDI的资本流动在整个期间都相互连贯的。因此，FDI是唯一的有稳定资本流动经验的银行部门，而其他的有波动。在银行界，主要有两
29、个外国资本的接受者，商业银行和BIBF。由于资本管制改革的结果，大量资金流入银行体系，其总额比1990年至1996年的总额多US37,024百万。与19801989年相比，US2,286百万的增加是非常可观的。在这里，我们探讨两种模式的流入商业银行和BIBF，以了解资本管制改革的影响。最后，我们认为，资本管制的放松导致了在泰国的投资组合模式发生变化，可以从交易部门转移到非交易部门。我们的研究表明，组合投资从工业和贸易部门转移到地产和建筑业。房地产和建筑业可视为不流通部门，不可能产生国外收入，那么实际上资本管制改革投资组合对不可流通部门的投资比对可流通部门的投资多。WIBOONCHUTIKULA等（1999）建议这类短期投资于HIGHRISK建立关联，使之更容易被操纵。如此，资本管制放松向国外投机者们暴露出了泰国的金融漏洞，可投机性。最后，我们还发现当对非流通部门（房地产和建筑业）的过度投资逐渐规范化时，外国投资者于1997年转移他们的投资到可流通部门（工业和贸易）。总之，作为一个见证净资本流动随着金融自由化的实施而增长的见证人，我们的结论是金融自由化，通过解除资本管制，导致泰国的经济混乱和动荡。这种净资本的迅速增加可能给国家带来很多问题当它们没有得到很好的管理。有证据表明，大部分跨境资本被投资于非生产部门，这预示着一个缺乏管理的基金，事实上正在为危机的发生做准备。
