1、1毕业论文（设计）开题报告金融学中国利率政策与股市波动的实证研究一、立论依据1研究意义、预期目标（1）研究意义长期以来，经济学家对货币理论与货币政策的研究主要局限在传统商品市场的框架中，研究商品与劳务供求对货币政策的影响以及货币政策又如何通过控制货币数量与价格（即利率）来控制一般物价水平。然而20世纪80年代以来，许多国家在利率、物价和国内实体经济都平稳的情况下，出现了经济的剧烈波动。这说明波动的动力源不是来自宏观经济直接构成因素，而是金融市场，特别是股票价格的大幅波动。例如日本“泡沫经济”破灭导致的经济萧条，20世纪90年代后期在整个东南亚地区爆发的经济危机等，都是金融市场特别是股票市场急剧
2、动荡所产生的结果，而以美国为代表的西方各国股票价格明显偏离实体经济的上涨趋势更是引起了决策部门特别是货币当局的普遍担忧。因此美联储前主席格林斯潘认为，在新时期美国利率政策面临的新挑战将主要来自于股票市场，在此背景下，股票市场与利率政策的关系成为利率理论研究中的一个热点问题。在我国随着改革开放的深入，股票市场极大地影响了居民的储蓄行为、投资行为和消费行为，股票市场对国内经济的影响迅速上升。股票市场的发展改变了宏观经济环境，对中央银行的利率政策提出了新的挑战。如何维持本国金融体系与经济的稳定，以及央行在新形势下如何进行利率政策操作变成了一个很现实的问题。因此研究股票市场与利率政策的相互影响关系既具
3、有理论意义，又具有重大现实意义。（2）预期目标选取近十年来央行调整利率的数据，运用计量经济学方法研究利率与股票市场发展的关系。在结合理论与实证研究的基础上对利率政策与股票市场发展的关系进行分析，总结出利率政策与股市的影响关系。2国内外研究现状（1）国外利率政策影响股市理论托宾的Q理论。20世纪5060年代初，货币理论的重要发展之一就是以资2产组合调整理论来系统地解释货币政策的传导过程。中央银行在采取货币政策措施调整货币供应量时，会相应破坏原来处于均衡状态的各个经济主体的资产组合，使他们重新调整自己的资产结构以维持各类资产的均衡。托宾的Q理论提供了一种有关股票几个和投资支出相互关键的解释。Q定义
4、为企业的市场价值除以资本的重置价值，如果Q1，表明公司所拥有资产的市值高于重置成本，公司只需发行少量股票就可以获得较多新的投资品，企业投资支出将会上升；如果Q1，公司市值低于重置成本，投资新项目就不如在市场上收购既有企业更划算，公司将不会进行新的投资，投资将会降低。具体来说，当中央银行实行扩张性货币政策时，货币供应量增加导致利率下降，股票的相对收益上升，经由公众的资本资产结构调整效应最终促使股价上升，Q相应上升，带动企业的投资支出增加，从而刺激生产。货币政策传导过程为货币供应增加利率下降股票价格上升Q上升投资支出增加总产出增加。财富效应理论。在西方经济学中，财富是指经济主体所持有资产的未来收入
5、的现值。莫迪利安尼（MODIGLIANI）在生命周期模型的研究中，假定消费者按时间均匀地安排他们的消费，因此决定消费支出的是消费者毕生的资财，而不仅是当前的收入。消费者的消费支出决定于消费者一生的资源，包括人力资本、真实资本和金融财富，金融财富的主要内容就是普通股票。中央银行通过调节货币供应量，会相应改变经济主题的实际财富数量从而是经济主体改变自己的意愿支出，影响到国民收入水平，这一过程就是财富传导渠道。扩张性货币政策可导致股票价格上升，持有者的金融财富价值上升，消费者的终身财富增加了，消费上升，产出增加，传导机制为货币供应量增加股票价格上升金融财富增加毕生资财增加消费上升产出增加。流动性效应
6、。根据流动性效应的观点，耐用品的流动性较差，被迫出卖时，这些资产将贬值，如果消费者急需现金而被迫卖掉耐用品来筹措资金，必定会受很大损失，但如果消费者持有的金融资产较多（如金行存款、股票或债券），就能很容易地按市场价值将其迅速脱手变现。如果消费者对自己陷入财务困境具有重要的影响，当消费者持有的金融资产相对债务多时，对财务困难可能性的预期会很低，因而更愿意购买耐用品。因此，股票价值上升，金融资产的价值也会上升，从而耐用品支出会增加。这种货币政策传导机制为货币供应增加股票价格上升金融资产增加得财务困难的可能性下降耐用消费品支出增加产出增加。（狭义）股票市场渠道效应。MISHKIN通过分析股票市场的内
7、在作用机理3提出了股票市场渠道理论。他们认为，股东的收益表现为两个方面一是股票红利，一是股票本身价格上升带来的资本利得。无论哪一种收入，都表现为名义收入。货币当局可以通过改变货币政策变量影响一般物价水平，当货币供应量增加时，物价水平上升，本期股票的除息价值就会下降，股东的真实回报减少，其消费也会下降。这样股东对企业产生提高回报率的要求，企业在股东的压力下增加下一期投资以提高利润，结果表现为产出的上升。其机制表述为货币供应增加价格水平上升股票除息价值上升本期股票真实回报下降下期投资增加下一期产出增加。需要指出的是，上述传导机制发生的前提条件是金融市场是完全竞争的市场，是完善的，金融市场各子市场之
8、问一体化程度较高，在现实的金融市场中，各种因素会使货币政策的股票市场传导机制受到阻碍。正确认识资本市场传导货币政策的作用机制，可以为货币政策当局提供货币政策操作的新手段和途径。（2）国内利率政策影响股市研究的现状李念斋、范祚军（2005）利用广义自回归条件异方差（GARCH）模型，运用事件研究方法研究利率、存款准备金率调整对股票市场的短期影响；并通过建立宏观经济变量、货币供应量与股票指数的向量误差修正模型，运用脉冲反应分析、方差分解等分析工具，研究结果表明我国货币政策实施对股票市场的影响与调控方式即不同货币政策工具的应用有很大关系，市场对货币政策的预期亦很重要。王丹平，龚玉荣（2006）利用事
9、件研究及误差修正模型对央行9次利率调整对上海股市产生的短期和长期影响进行了研究。研究结果表明短期内股市对利率调整具有一定的敏感性、滞后性，但从长期来看利率变动与股市指数存在显著的负相关关系。朱团钦（2008）利用协整检验、误差修正模型、格兰杰GRANGER因果检验等计量经济学方法，对我国货币政策如何影响沪深股市这一问题做了系统而深入的研究。结果得出了如下结论S1V、MO、M1、M2之间存在着两个协整关系；RSTV、RM0、RM1、RM2之间存在着三个协整关系。在货币供应量与沪深股市市价总值之间，是货币供应量的变化影响沪深股市市价总值，而不是沪深股市市价总值影响货币供应量的变化。肖延庆、龙学锋、
10、李文磊（2009）选取了最近三次我国证券交易印花税的调整（2007年5月30日上调、2008年4月24日下调、2008年9月19日双向征收改为单边征收），利用ARCH模型，研究了印花税调整时股价指数波动的影响。研究结果表明税率上调会引起股价指数的显著波动，但税率下调对股价指数的影响并不显著。郝旭光、闫云松、廉赵峰（2009）选取了历史上8次印花税调整时上证4综指的波动情况，建立简单回归模型研究印花税调整政策对股市指数波动产生的影响。通过研究得出在我国股票市场还不健全的条件下，从超短期看，印花税调政策有一定效果，但如果管理层颁布时机选择不当则效果不明显；从短期看，印花税调整政策的效果较好；从中期
11、看，印花税调与股指没有太大关系。因此管理层今后再调整印花税时应该更多地从政策中期效果考虑。另外，为了缓解股市不活跃和持续速的情况，应该从维护股票市场健康发展的角度调整政策，不应把调整印花税当作刺激股票市场发展的主要手段。陈海磊（2010）通过对1998年到2009年的月度数据的分析，先通过主成分分析法，对货币政策的各个变量进行变量筛选；再对筛选后的变量进行单位根检验、协整分析和格兰杰因果关系检验；最后得出结论，货币供应量、市场利率和贴现率能够在保持原变量85的信息的情况下，对股票市场价格指数有正的影响。3参考文献1董亮，胡海鸥中国货币政策资产价格传导效应的实证研究J社会科学辑刊,2008（1）
12、2MISHKINFSTHEECONOMICSOFMONEYMNEWYORKADDISONWESLEY,20033李念斋，范祚军货币政策冲击与股价波动的实证检验J商业时代，2005204王丹平，龚玉荣利率政策调整对中国股市影响的实证分析J北京交通大学学报，200635朱团钦我国货币政策与沪深股市的协整关系研究J商业研究，200886肖延庆，龙学锋，李文磊证券交易印花税对股市波动性影响的实证研究J中国传媒大学学报，200937郝旭光，闫云松，廉赵峰印花税调整政策对股指的影响A经济与管理研究，2009108陈海磊货币政策对我国股市影响的实证分析J时代金融，2010129罗鹏兴走出“政策市”的困境A铜
13、陵学院学报，2008210李鑫，谭钦升中国股票市场“政策市”表现及原因探讨J商场现代化，20102911胡荣才，龙飞凤中国股票市场政策市的新特征J财经理论与实践，2010312王曦，叶茂我国股票市场“政策市“现象的理论阐释J学术研究，2011113宁晶中国股市价格波动与政策事件关系研究D陕西西北大学，201014耿明国中国证券市场制度研究M北京中国金融出版社，200715BERKMANNSONTHESIGNIFIANCEOFWEEKLYINM1JNEWENGLANDECONOMICRIVIEW，1978（7）5二、研究方案1主要研究内容（或预期章节安排）1利率政策与股票市场发展理论关系11国外
14、利率政策影响股市理论12我国股票市场对利率政策的影响2实证模型建立21事件研究方法模型的介绍22事件研究方法模型的建立3模型的实证研究31利率调整对股票价格的影响32利率调整时间与股票收益的实证研究4结论与建议41结论42建议2实施方案和进度计划第6学期第19周至第七学期第2周在指导老师的指导下，广泛搜集、研究相关文献资料，完成毕业论文选题。第7学期第45周在导师的指导下，完成外文翻译、文献综述和开题报告撰写；参加开题答辩，进一步论证选题价值、确立主要研究内容，论证研究方案的合理性和可行性；完成详细提纲第7学期第8周1周开始写作毕业论文，完成初稿。第7学期1216周在导师的指导下修改、完善毕业论文。第7学期第1617周在导师的指导下进一步修改和完善毕业论文。毕业论文定稿、上交。第7学期第1819周参加毕业论文答辩。
