1、本科毕业论文（设计）论文题目中国房地产上市公司融资偏好影响因素研究所在学院专业班级会计学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名_日期_I摘要有关于企业的融资问题，房地产上市公司的融资偏好问题，近年来成为学者们对资本市场关注的焦点。经过研究发现，我国企业对股权融资的偏好大于对债券融资的偏好。各个上市公司积极采取配股、增发的方式不断
2、从资本市场里进行股权融资。这一现象有悖于西方学者已经得出的一个普遍理论即“内源融资优于外源融资，债券融资优于股权融资”。本文通过对我国房地产上市公司的融资现状和形成原因，进行分析。主要通过阅读大量网上的相应的资料，收集房地产上市公司的2008年到2010年的相关数据进行统计分析，总结出影响该偏好形成的原因，探讨资本结构的现状和发展方向，提出相应有用的建议与改善措施。关键词房地产上市公司；融资偏好；融资结构优化IIABSTRACTTHEFINANCINGPROBLEMOFLISTEDCOMPANY,ESPECIALLYTHEFINANCINGPREFERENCEOFREALESTATELISTE
3、DCOMPANYHASBECOMETHEFOCUSINRECENTYEARSONTHECAPITALMARKETRESEARCHONTHATINCHINALISTEDCOMPANYPREFERSSTOCKFINANCINGTODEBTFINANCINGALLOFTHEMACTIVELYTAKETHEWAYOFALLOTMENTANDISSUANCETOKEEPGETTINGFINANCINGFROMTHECAPITALMARKETTHISPHENOMENONISCONTRARYTOAWESTERNCLASSICTHEORYWHICHCONCLUDESTHAT“ENDOGENESISSOURCE
4、OFFINANCINGISBETTERTHANEXOGENOUSSOURCEOFFINANCING,WHILEBONDFINANCINGISBETTERTHANEQUITYFINANCING”THEANALYSISISBASEDONCURRENTSITUATIONOFREALESTATELISTEDCOMPANYSFINANCINGANDTHEFACTORSPRINCIPALCOMPONENTSANALYSISISTHEMAINWAYUSEDTOANALYZETHEDATAOFREALESTATELISTEDCOMPANYINRECENTYEARS,SUMMARIZEDTHEREASONSAF
5、FECTINGONTHEPREFERENCE,THESTATUSOFTHECAPITALSTRUCTUREANDTHEDIRECTIONOFTHEDEVELOPMENTTHUSFIGUREUSEFULSUGGESTIONANDIMPROVEMENTSOUTKEYWORDSREALESTATELISTEDCOMPANYFINANCINGPREFERENCEFINANCINGSTRUCTUREOPTIMIZATIONIII目录1相关理论概述111国外研究相关评述112国内研究相关评述22房地产上市公司融资现状分析421房地产上市公司财务现状分析422房地产上市公司的融资结构状况5221内源融资62
6、22外源融资63房地产上市公司融资偏好分析931房地产上市公司融资方式及偏好分析932房地产上市公司融资偏好成因9321不完善的股份制度和资本结构关系9322融资偏好和融资成本10323各个公司的自身利益和融资偏好形成的关系11324债券市场和债券融资的发展114改善我国房地产上市公司融资偏好的措施1241加快发展债券市场，完善公司资本结构1242严格配股审批制度，规范上市公司融资行为1243完善规则，实现有效监管12结论14参考文献15致谢161有关于企业的融资问题，特别是房地产上市公司的融资偏好问题，这几年来逐渐的成为了学者们对资本市场关注的焦点。经过大量的研究发现，中国企业对股权融资的偏
7、好要大于对债券融资的偏好。而且各个房地产上市公司积极的采取增发、配股的方式不断的从资本市场里进行股权融资和再融资。但是这一现象和西方学者已经得出的一个普遍理论即“内源融资优于外源融资，债券融资优于股权融资”是相违背的。自2010年以后，随着我国资本市场规模的不断进步和发展，加上创业板的推出，逐步完善了中国资本市场的功能，达到了能满足不同企业的融资需求的条件。然而，跟随着我国上市公司数量的不断增加，我国房地产上市公司在国民经济中也起到了越来越重要的作用，有一些房地产上市公司还成为了行业的龙头企业。但是，通过对中国房地产上市公司公开资料的研究发现,自从2005年的股权分置改革后，虽然取得了很好的成
8、效，但是仍然还没有能改变众多房地产上市公司把股市当成“吸金场所”的问题。鉴于以上提到的两点，我们有必要深入研究中国房地产上市公司融资偏好形成的原因，并且要在这个基础上得出具有针对性的合理措施。这将有利于改善我国房地产上市公司的融资行为，优化我国房地产上市公司的资本结构，提高我国房地产上市公司的自身价值，最后在总体上提高我国证券市场的融资效率。1相关理论概述11国外研究相关评述20世纪70年代，MYERS和R0BICHEK为代表提出了一个理论权衡理论TRADEOFFTHEORY。这个理论认为权衡负债的收益与成本的结果是企业的资本结构，达到最优资本结构时，也就是达到最优财务杠杆利率时，应处于负债的
9、预期边际成本等于负债的预期边际税收利益之处。强调了对财务困境成本和债务的税收抵免利益进行权衡以达到最佳的平衡点。权衡理论的发展主要可以分成为两个阶段。早期，权衡理论是主要基于避税利益和破产成本的均衡；后期，权衡理论则是对负债成本进行了拓展。JENSEN和MECKLING1976年是最早利用代理理论对企业的资本结构问题作出解释的两位学者。他们认为企业中存在着股东和外部债权人之间的代理关系、股东和经理层之间的代理关系。在企业中，因代理关系而产生的利益上的2冲突使代理成本产生。企业解决代理问题的一种手段就是看如何安排资本结构。最优资本结构就是能使代理成本最低的一种资本结构，所有形成了基于代理理论的资
10、本结构理论。当企业在进行债务融资时，降低了股权融资代理成本的同时，却增加了自身所产生的代理成本。之后JENSEN和MECKLING又第一次对债务融资的代理成本进行了研究和分析，结果认为管理者和股东之间主要在股东并不是完全控制剩余收益上产生了冲突，股东是具有投资于高风险、高收益项目的动机，尤其是当企业负债率较高的时候，这个动机尤为强烈。MYERSMAJLUF1977年在文章企业借贷的决定中对债权人与股东的冲突问题进行了补充，他认为双方的利益冲突产生是由于负债的风险性。因此，降低债权人所承担负债的风险性有利于克服二者之间的利益冲突。SMITH、WARNER1979年和MIKKELSON1981年认
11、为，发行可转换公司债券有助于克服普通公司债券所导致的融资双方会产生的利益冲突。12国内研究相关评述在我国，关于资本结构的研究起步较晚。而且近几年才开始对上市公司的资本结构和融资行为问题，但是也产生了一批颇具影响的研究成果。陈小月1995、岑承德1999发现我国上市公司收益与负债权益比例显著负相关，这与美国上市公司的情况相反。陆正飞1996发现我国国有企业负债率总体偏高，并且同时呈现以下三个特征负债率与收益率负相关；负债率与企业规模相关；负债率与企业所有制结构及组织形式也有一定关系。袁国梁，郑江淮，胡志乾1999对我国股市的股权结构，上市公司的融资偏好及公司治理问题进行了研究，其中对上市公司偏好
12、股权融资的解释中，认为股权融资成本低于债权融资成本是造成企业融资偏好的主要原因。周齐武等2000研究我国企业的恶性增资问题，认为公司管理者对项目承担责任的特点是恶性增资的原因之一。施东辉2001、李康等2002认为由于国有股的控股地位，上市公司只是大股东的影子，大股东因为可以从股权融资中获利而偏好股权融资，一股独大则为其提供了方便。晏艳阳、陈共荣2001认为上市公司应该扩大债务融资的比重，同时控制配股融资的比重。潘敏2003年对股权融资和无风险债务融资企业的市场价值进行了分析并得出结论认为，我国上市公司股权融资偏好的原因是企业债券的低安全性、3低收益性和弱流动性所导致的投资者对债券投资的低收益
13、预期及企业债券融资的高破产成本。陆正飞，叶康涛2004年采用LOGIT模型，从融资成本、破产风险、负债能力约束、代理成本和控制权等因素多角度考察了我国上市公司融资行为的影响因素。研究发现，企业资本规模和自由现金流越低，净资产收益率和控股股东持股比例越高，则企业越有可能选择股权融资方式。同时，股权融资成本与上市公司股权融资概率正相关。李秀林（2008年）表示从融资结构理论和西方发达国家的融资实践看，融资顺序理论得到遵循，股权融资方式受到冷落,而我国上市公司却表现出强烈的股权融资偏好。治理上市公司股权融资偏好应完善公司治理结构，切实保障股东权益、大力发展债券市场、完善法规制度,确保资本市场有效性和
14、高效运转。罗喜英（2010年）通过对我国12年的信贷规模、企业债券与股票融资的数据,运用移动平均法进行长期趋势分析，对我国企业资本结构与融资偏好问题进行了研究。得出发现我国银行信贷占据绝对优势地位，其次是股票融资，最后才是债券融资。得出我国的资本结构和融资变化主要受市场和国家政策的影响而变化。尚福林（2010年）表示，我国在汲取这次金融危机教训的基础上，也需要探索建立宏观审慎管理制度，强化对跨境资本流动的有效监控，防范各类金融风险。同时，当前和今后一个时期，将以大力发展直接融资、改善我国融资结构作为资本市场支持“转方式、调结构”的突破口，进一步丰富融资方式、融资工具，多渠道扩大直接融资比重。4
15、2房地产上市公司融资现状分析21房地产上市公司财务现状分析根据中国证监会于2001年发布的上市公司分类指引对上市公司行业划分标准的规定，房地产业J共包括三大类，房地产开发与经营业J01、房地产管理业J05和房地产中介服务业J09。按此分类方法，截至2010年9月，我国沪深两市房地产上市公司共178家。房地产行业属于资金密集型行业，从近几年看，房地产上市公司总资产大幅上升。从万方数据库得到的2008年到2010年的数据来看（见图1），沪深房地产上市公司总资产均值已由2008年的5821亿元上升到12232亿元，内地在港上市公司总资产均值达43648亿元，是2008年同期的近18倍。在其他境外上市
16、房地产企业总体规模较小，2010年总资产均值为5683亿元，远低于同期沪深上市房地产公司和内地在港上市公司的平均水平。图1各地区上市公司总资产均值（亿元）资料来源中国房地产TOP10研究报告截至2010年，房地产上市公司的数量、资产不但不断增加，其大部分公司的营业收入也相继稳定增长，尤其新上市企业表现突出。2010年房地产行业178家上市公司营业额为693717亿元，同比增幅为55。但也有小部分公司的营业收入出现负增长的情况。其中28的公司出现负增长，状况堪忧。而新上市01002003004005006007002008年2009年2010年其他境外内地在港沪深5公司各项指标表现突出，碧桂园2
17、010年营业收入就已经达到177亿元，同比增幅高达12337；SOHO中国营业收入达6954亿元，同比增长近3倍。见表1表1新上市公司2010年营业收入均值（亿元）2010年比例碧桂园17712337SOHO695430000资料来源我国房地产上市公司融资偏好影响因素的实证分析J生产力研究，2011（2）营业收入主要表现的是一个企业主营业务的盈利能力和成长情况，从以上的数据可以看出，从08年到10年我国的房地产行业一直在发展并且持续取得利润，集中在房地产行业的资金很多。根据2011中国房地产上市公司TOP10研究报告中指出，2010年沪深及大陆在港上市房地产公司加大了扩张的步伐，但是由于政策和
18、融资渠道的收紧，其现金流状况趋紧，每股现金流净额均值分别下降到049元和030元，财务风险陡升。到2010年末，沪深上市房地产公司的资产负债率为6319，比上年提高2个百分点；大陆在港上市房地产公司资产负债率为6631，比2009年提高近4个百分点，资产负债率呈总体上升趋势，同期流动比率均有所下降，整体偿债能力减弱。（见表2）表220082010沪深房地产上市公司资产负债率和流动比率20082010年沪深及大陆在港上市房地产公司资产负债率和流动比率2008年2009年2010年沪市上市资产负债率568662586631大陆在港上市资产负债率554661156319沪深上市流动比率1792122
19、08大陆在港上市流动比率206179171资料来源2011中国房地产上市公司TOP10研究报告22房地产上市公司的融资结构状况目前，我国房地产上市公司资金的主要来源为内源融资和外源融资。企业在一定的融资环境下会理性的做出融资方式的选择。在市场经济中企业的融资也就是主要选择适宜的资本结构，又称融资结构。6221内源融资内源融资是指公司经营活动结果产生的资金，即公司不断将内部融通的资金主要包括留存盈利、折旧和定额负债转化为投资的过程。据房地产行业统计数据表明（见表3），未分配利润为正的公司,2008年到2010年内源融资比率平均为2414,未分配利润为负的公司,内源融资比率平均为586,说明外源融
20、资比率超过100,即公司融资完全依赖于外源融资。上述结果表明,我国上市公司的内源融资在融资结构中所占比率较低。表32008年到2010年房地产上市公司内源融资比率平均值2008年到2010年房地产上市公司内源融资比率平均值未分配利润为正2414未分配利润为负586资料来源2010年房地产行业统计数据222外源融资外源融资是指公司通过公司以外的其它经济主体筹集资金以转化为自己投资的过程。外源融资方式包括银行贷款、发行股票、企业债券等，此外，企业之间的商业信用、融资租赁也属于外源融资的范畴。据商务部和国家统计局公布的数据显示，2011年12月，我国实际使用外资金额17823亿美元，其中房地产企业利
21、用外资86亿元，达到了48，已占总额的近一半。凸显我国房地产上市公司依赖外源融资的特点（见图3）。图2房地产外源融资金额占外源金额比例图（亿元）资料来源商务部和国家统计局公布数据7（1）债权融资债权融资是指上市公司以发行债券、银行借款等方式向债权人筹集资金。债权融资具有以下特点高财务风险性。债权融资获得的只是资金的使用权，上市公司必须按期还本付息，不存在股权融资方式下“有利润分红，无利润则不分红”的情况，因而对经营者具有高约束性，财务风险更大；融资成本较低。在上市公司的资产利润率超过债权融资成本的前提下，债权融资具有财务杠杆的作用。外加利息的支付的冲减税基作用，其成本一般低于股权融资成本。据央
22、行2011年金融机构贷款投向统计报告显示，2010年房地产开发企业本年资金来源中，（见图3）国内贷款12540亿元，较之2009年的11368亿元，增长103，占资金来源比例的173。图3国内贷款2009年到2010年趋势图资料来源2011年金融机构贷款投向统计报告同样根据商务部和国家统计局数据显示，（见图4）增发融资规模从2007年的242亿美元增长至2010年的495亿美元，债券融资规模从2007年的21亿美元猛增至2010年的462亿美元。图4房地产上市公司债券融资规模（亿美元）资料来源商务部和国家统计局公布数据01020304050602007年2010年增发融资规模债券融资规模国内贷
23、款100001050011000115001200012500130002009年2010年国内贷款8（2）股权融资股权融资是指上市公司以出让股份的方式向股东筹集资金，包括配股、增发新股及股利分配中的送红股属于内源融资的范畴。在会计意义上，凡是增加上市公司股东权益的融资方式都被归入股权融资。股权融资具有以下特点低财务风险性。上市公司通过股权融资获得的是资金的所有权，不用偿还资本金或支付固定的利息，不存在到期不能偿还从而引发破产的财务风险；融资成本较高。股东的红利只能从税后利润中支付，使得股权融资不具备抵税作用，同时股权融资也不利于企业财务杠杆作用的发挥。因此，股权融资的成本一般高于债权融资成本
24、；股权融资可能引起公司控制权的变动。股权融资，尤其是增发新股引入新的股在股权融资数量很大的情况下，有可能导致新股东取代原有股东掌握上市公司的控制权。数据显示，我国房地产上市公司2010年增长速度最快的无疑是配股融资。2010年共18家公司进行配股，2009年同期仅为10家，此前往年仅为个位数。而18家公司2010年配股募集资金达1429亿元。随着对银行资本金监管趋严，上市银行加速再融资成为配股骤增的主要原因（2010年上市公司年报）。93房地产上市公司融资偏好分析31房地产上市公司融资方式及偏好分析融资偏好是指行为主体对于不同融资方式进行选择的排序。各个行业都有其特有的融资方式选择排序，房地产
25、行业也不例外。根据图3可知，我国房地产上市公司对外源融资的依赖性非常强。尤其近年来伴随着新金融产品的创新及各种金融衍生品的问世，房地产公司的融资方式及手法呈现多样化特点。房地产业属于资金密集型行业，其长期持续的发展必然产生对资金的巨大需求。能否获得足够的资金支持及拥有畅通的融资渠道决定了产业的发展速度和市场拓展规模。如图4，虽然在2010年增发融资规模中债券融资规模比例偏高，但是通过阅读大量的资料和了解企业经理人的意愿表明，我国房地产上市公司偏好股权融资。虽然这样的融资顺序与现代资本结构理论关于融资顺序原则存在明显的冲突，但数据显示了目前1000多家上市公司少有愿意主动放弃其再次发行股票进行股
26、权融资的机会。充分利用一切可以配股和增发新股的机会，而且可以预计这一平均水平还可持续上升。发行股票上市为房地产企业提供了理想的融资渠道和发展的有力保障。上市后的房地产公司其整体竞争力、资产规模水平有所提高，并借助证券市场灵活的筹资机制优势进行资产优化组合及资本结构调整，完善公司治理结构，提升经营管理水平，提高公司的知名度和美誉度。32房地产上市公司融资偏好成因321不完善的股份制度和资本结构关系房地产上市公司股权结构失衡。国家股、法人股流通问题是当前我国资本市场上亟待解决的问题，它关系到我国资本市场的健康和可持续发展。中国房地产上市公司的大股东基本上是作为国有股权持有者的政府部门或者授权机构及
27、其他法人主体。国有股“一股独大”，流通股东即社会股东无法形成对上市公司管理层的有效约束，也无法形成公司控制权市场。但是国有股代理链太长，产生所有者缺位和内部人控制等一系列的问题。再加上公司外部治理体系不完善，上市公司可以通过股权融资大量低成本地从投资者手中“圈钱“黄少安、张岗，2001。我国房地产上市公司一般都充分的行使配股权利，而配股与否的决策应综10合考虑公司的财务结构、资金紧缺度、资产规模、股本扩张、发展目标、管理能力及市场前景等多方面因素。我国的实际配股情况是，达到配股资格的上市公司都会申请配股，不符合配股资格的公司也极力创造条件进行配股。在配股成功的前提下，配股价格越高，公司可获得的
28、资金越多。企业似乎有无限多的投资机会和投资冲动，配股权利和配股额度被充分使用。增发新股再融资享有宽松的融资条件，具有高定价、大发行规模、无规定比例限制和时间间隔限制的特点，一次可募集到更多的资金，因而受到众多上市公司的青昧。增发无需国有股东以资产或现金参与配售、认购即可达到权益增加和资产增值的目的，因而更受国有股股东的偏爱。因此他们选择了偏好股权融资。322融资偏好和融资成本西方的理论及实践证明了“债权资金成本低，股权资金成本高”的特点。但是从我国证券市场的实际情况来看并非如此。股权融资成本主要包括股利和发行费用两部分，因债券和股票都需要发行费用且其在整个融资成本中所占比重较小，将其忽略并只考
29、虑股利成本因素。国有股东持有的非流通股的转让是以每股净资产为定价基础的，因此，当非流通股股东特别是大股东准备出让股权而获取最大收益时，会选择使每股净资产增加而非提高业绩或股票的市场价格。我国上市公司大多由国有企业改制而来，国有大股东的股权份额非常高，股权融资带来的每股净资产增加的收益要远远大于股权稀释造成的损失。因此，大股东通常倾向于选择股权融资方式，大量融进现金资产。另外，虽然我国公司法规定，上市公司分配当年税后利润时，应当提取利润的10列入公司法定公积金，并提取利润的510列入公司法定公益金。公司在从税后利润中提取法定公积金后，经股东会决议，可以提取任意公积金。因此，普通股每股可分配股利最
30、多只能为每股收益的85。而事实上，我国大多数的房地产上市公司很少发放现金股利，或者只是象征性的发放。因此，以股票股利的形式发放仅是极低的股利支付率和软约束，这对上市公司选择股权融资造成极大的诱惑。以上因素综合起来造成我国房地产上市公司股权融资成本实际上低于债权融资成本。11323各个公司的自身利益和融资偏好形成的关系其实债权融资可以迫使经理努力工作以避免破产、有助于提高企业的市场价值，因为大多数的投资者都相信，与外部人相比，公司的经理能更好的了解公司的发展前景。如果公司的经理认为没有什么风险，他们就愿意扩大债务，因为他们这样不仅不会增加公司的破产的风险，更加以强有力、具体的方式，传递了经理人对
31、公司前景的信心。由于债务融资在一方面还能促使经理人努力工作，又能使潜在的股东相信公司的发展价值，因此，举债不仅降低了公司资本的总成本，而且还能提高公司的市场价值。但是研究发现，我国房地产上市公司反而偏好股权融资并非债券融资。因为债券融资的高财务风险虽然可以激励经理人努力工作，也可以让经理人为了避免风险，避免承担责任而偏好股权融资。再者，股权融资也密切关系到我国房地产公司的利益。发行股票上市为房地产企业提供了理想的融资渠道和发展的有力保障。上市后的房地产公司其整体竞争力、资产规模水平有所提高，并借助证券市场灵活的筹资机制优势进行资产优化组合及资本结构调整，完善公司治理结构，提升经营管理水平，提高
32、公司的知名度和美誉度。324债券市场和债券融资的发展房地产债券作为公司债券中的一个组成部分，在发达国家上市公司的资本结构中占有重要的地位。但是目前我国完善的债券市场尚未建立，公司债券发行成本过高，债务缺乏流动性，债权人既难以通过市场化解和分散风险，也无法通过债券市场发挥对经理人员硬约束的作用。我国的公司债券市场是从1987年企业债券管理暂行条例颁布发展起，在经历了20世纪80年代末至90年代初的急剧膨胀后，公司债券的发展受到严格管理和约束，长期以来处于被抑制状态。严重滞后的债券市场制约债券融资的发展。相对于股票融资，债券融资在市场规模和品种结构方面都存在着较大差距。我国发行债券要经过多重审批，
33、发行申报程序复杂，发行过程和速度缓慢，而且发行额度也受到国家计委审批限制。这使得企业能从债券市场上融到的资金十分有限，效率底下。这也是构成融资偏好产生的原因之一。124改善我国房地产上市公司融资偏好的措施通过以上的分析，得出我国上市公司普遍存在的股权融资偏好。这不仅和国外学者早就研究出的理论想违背，而且还带来了一系列的负面影响。主要表现在资本使用效率低下，公司治理低效，不利于证券市场健康发展。41加快发展债券市场，完善公司资本结构目前，我国债券市场在经营规模性和现金流通性上都远不如股票市场。在继续持续发展股票市场的同时，要更加积极的发展债券市场。要从深度和广度上加快发展，完善债券发行制度，提高
34、发行效率。而且要进一步提高发行主体的信息披露责任和义务，保证公司债券发行、交易的正常秩序。通过增加交易品种，提高债券市场的流动性。与此同时，应尽快制定和完善有关公司发行债券的法律法规及实施细则，健全信用评级制度。42严格配股审批制度，规范上市公司融资行为由于目前一些上市公司在配股融资方面存在无序现象，例如很多不符合配股融资的公司也在极力创造条件进行配股。所以需完善对配股融资的市场管理，加强监管。例如可以考虑把配股审批的单点控制改成全过程监管，严格跟踪审查配股融资后的相关行为是否严格按照原计划实行。如配股资金是否按照原计划使用。对审查得出的结论，应作为公司配股资金的首要条件，从而加强对配股公司资
35、金使用上的约束，提高使用和筹集资金的效率。43完善规则，实现有效监管公平、公正、公开是证券市场保证功能和效率的重要原则和条件。为了使社会资金真正按照市场的规则配置，就必须要保证不同的市场主体能够享受同等公平的待遇，市场的真实信息能有效的传递和流通，违法违规行为能有效的及时得到制裁。因此，政府需要集中力量对市场秩序的监管进行强化。首先，要对企业上市实行真正的核准制。第二，严格会计制度、改善对资金占用回报率、流动资金周转率、利润率等经营业绩的考核的指标体系。第三，改善政策环境，使政策环境有利于上市公司改变股权偏好。具体来看，可以适当调整资13金进入股票市场的比例和规模。鼓励国企大股东减持股份，严格
36、执行IPO前股东减持股份的规则。14结论本文力图对我国房地产上市公司融资偏好成因问题作一个较全面的研究。在研究过程中所遵循的思路是从企业融资的基础理论出发，以我国资本市场的现实情况为大背景，以融资偏好为主线，研究分析我国上市公司融资偏好及其形成的原因、影响，最后提出解决问题的政策建议。得到以下主要的研究结论1我国上市公司的融资行为相悖于西方的优序融资理论，具有强烈的外源融资偏好，并且股权融资在外源融资中占据优先地位。对于再融资而言，不论从融资总额还是发行数量来看，我国上市公司再融资目前仍主要集中在增发和配股两种方式。此外，我国上市公司普遍存在的股权融资偏好现象带来了一系列的负面影响，这主要表现
37、在资本使用效率低下，公司治理低效，不利于证券市场健康发展。2我国不完善的股份制度和变形的资本结构、股权融资成本较低、房地产上市公司自身的实力不足、我国债券市场的发展落后，是造成我国上市公司股权融资倾向的重要原因。建立一套有效的公司治理结构，使外部出资人有动力和压力从经理人市场优化选拔管理人员，同时有效监督和约束他们的经营行为。规范股东大会、监事会、董事会、总经理的生成机制和相互制衡关系，明晰各自的职责权限范围，充分发挥独立董事的作用，完善上市公司的股权结构和内部治理机制。希望本文所提及的问题及解决方法能为我国资本市场的发展做出有益的贡献。15参考文献1陆正飞,辛宇上市公司资本结构主要影响因素之
38、实证研究J会计研究，1998（2）2袁国梁等我国上市公司融资偏好和融资能力实证研究J管理世界，1999（5）3潘敏融资方式选择与企业经营管理者的努力激励J中国软科学，200334刘涛从股权融资成本看上市公司股权融资偏好治理J会计之友，2011（6）5王素莲，柯大钢对上市公司融资偏好悖论的反思J生产力研究，2004（8）6郭翠荣，李文君股改后上市公司股权融资偏好实证研究J山东大学学报，2011（5）7钟敏股权分置改革对上市公司融资偏好的影响研究D重庆西南大学，20098余峰我国上市公司股权融资偏好成因分析J山西财经大学学报，2010（6）9秦厉我国上市公司股权结构与融资偏好之关系研究D厦门厦门大
39、学，200610刘开瑞，马云雁我国房地产上市公司融资偏好影响因素的实证分析J生产力研究，2011（2）11李爱群上市公司融资偏好分析J财会通讯，2011（9）12何杨英,危孙忠浅析当前资本市场缺陷及上市公司融资偏好J经济师，2005（12）13王徽基于融资契约理论的上市公司融资结构优化问题研究以甘肃上市公司为例D兰州大学，200914姜雅琴基于“啄食”理论的上市公司融资偏好研究D武汉华中农业大学，200515乔政中美上市公司融资偏好及其原因J南都学坛，2008（5）16魏成龙，杨松贺融资偏好形成的内外环境J经济研究参考，2011（6）17张敏我国上市公司融资偏好影响因素及对策分析J探索与争鸣，
40、2008（7）18王必领,胡超我国上市公司融资偏好问题研究J工商管理,2009（5）19李秀兰上市公司的融资偏好及治理J现代商业，2008（10）20李小军股权融资偏好亦或过度融资J财贸研究，2009（12）21刘敏我国上市公司融资偏好分析J科学咨询，2009（3）22尚福林多渠道扩大直接融资支持“调结构”J上海证券报，2010（8）23罗喜英我国企业资本结构与融资偏好问题研究J广西财经学院学报，2010（9）24FMODIGLIANI,MHMILLERTHECOSTOFCAPITAL,CORPORATIONFINANCEANDTHETHEORYOFINVESTMENTJAMERICANECO
41、NOMICREVIEW,1958,625SMITHC,WARNERJ,ONFINANCIALCONTRACTINGANANALYSISOFBONDCOVENANTSJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,1979726JENSEN,MECKLINGTHEORYOFFIRMMANAGERIALBEHAVIOR,AGENCYCOSTSANDOWNERSHIPSTRUCTUREM197616致谢此论文的顺利完成得益于我的论文指导徐教师。从该论文的选题、开题、写作、修改等各个环节上，徐老师都给予悉心的指导，并且，在资料整理和信息搜集等诸多方面也得到了徐老师帮助和支持。论文的顺利完成，无不凝结着徐老师的心血和对学生的关怀和厚爱。所以，在论文完成之际，我要衷心感谢我的导师。徐老师虚怀若谷、知识广博、谦和坦荡以及孜孜不倦的敬业精神，无时无刻不在教导我治学为人之道，使我在学习和工作上都受益匪浅，值得我终身学习。同时，也要感谢我所在的商学院。在本科四年的学习生活中，商学院给予我广博的知识、正规的学术教育、浓厚的知识文化熏染，这些都注定是我今生中的一笔巨大财富。此外，对万里学院的师长和同学，都时互相关心，互相支持。感谢他们在学习上、生活上和工作上给予的我各种帮助和关怀。最后，由于笔者水平及参考资料有限，文中不足及错误之处在所难免，敬请各位老师和专家批评指正。
