1、互联网企业价值评估方法探究摘要：随着互联网产业的高速纵深发展，互联网企业的并购、重组、融资上市、及风险投资等经济活动，越来越让人们关注。本文探讨的内容是在前人已有的研究基础上对现有的互联网企业价值评估方法进行改进，提出了实物期权估值理论在互联网企业价值评估中的应用。 关键词：互联网企业；价值评估方法；实物期权估值法 一、互联网企业价值评估定义 互联网企业虽然具有成本递减性、效用递增性等独特特点，但本质上仍是企业，具有企业的特点。互联网企业的价值最终还是体现在互联网企业的综合、持续获利能力上。它是指互联网企业在特定时期、地点和条件约束下所具有的持续获利能力。 二、现行互联网企业价值评估常用方法及
2、评价 由于互联网企业在价值构成方面与传统产业存在着很大的差别，所以要对传统的价值评估模型进行修正，提出新模型来对互联网企业价值进行评估。其中，具有代表性的模型主要有：折现现金流模型、修正市盈率模型、经济附加值模型。 1.折现现金流模型 折现现金流量模型（DCFM）是理财学中的基本理论之一，也是财务管理工作的重要工具之一。现金流量贴现方法用数学模型表示为： 2.修正的市盈率模型 由于传统的市盈率模型在互联网企业价值评估中已失效，在传统的市盈率模型评估法的基础上，享利伯罗杰提出修正的市盈率模型。大致估价过程如下：第一：分析目标市场；第二：考虑利润率；第三：计算净利润；第四：确定市盈率。 3.经济附
3、加值模型 经济附加值（EVA）的计算公式是： EVA=ROC-COC ROC 通常用税后净营业利润来衡量，COC 则等于企业的加权平均资本成本率（WACC）与全部投入资本（CE） ， （包括债务资本和权益资本）的乘积。因此，公式可以改写为： EVA=NOPAT-WACC*CE 4.现行常用评估方法的评价 上述评估模型所使用的参数主要是利润、未来现金流量等企业价值指标，但是在对互联网企业进行价值评估时，其评估的基础还是要立足于互联网企业未来的盈利能力，而非收入、费用等中介指标。因此，以下将模糊数学中的模糊评判法应用于互联网企业价值评估中，以得出一个调整系数，从而能得出一个较为准确的评估值。 三、
4、实物期权估值法在互联网企业价值评估中应用的探讨 1.实物期权估值法概念模型 期权又称选择权，是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的基础工具的权利， 一般分为买入期权和卖出期权。期权的买方支付一定的费用（期权费） 而获得一定的权利； 卖方获得期权费而承担一定的义务。在整个期权的交易中， 期权的价格确定是十分关键的。在 Black-Scholes 模型中，期权的价格是其标的资产的价格、资产价格的变异、期权的执行价格、距到期日的长短及无风险利率的函数，而买入期权的定价模型是： C=SN（d1）-Xexp（-rT）N（d2） 其中： d1=ln（S/X）+（r+2/2）T
5、/（T） d2=d1-T C期权初始合理价格 X期权执行价格 S所交易金融资产现价 T期权有效期 r连续复利计无风险利率 股票连续复利（对数）回报率的年度波动率（标准差） 互联网企业这类典型的高新技术企业的特点之一就是包含着增长期权，从长期来看，企业现在的投入的资本可能就是为了占有更大的市场份额。期权定价模型对评估互联网企业价值提供了行之有效的思路， 在实际操作中可将企业多项实物期权进行评估，然后与收益法（现金流量折现模型）计算的价值合进行合并。增长期权的初始投资可以减少未来的生产成本，从而能够以比没有增长期权的竞争对手更低的价格进行扩张， 这种战略优势的获得导致了市场份额的扩大， 从而增强了
6、企业的市场竞争力。因此互联网企业的价值可表示为： V=V1+V2。其中 V1 为已公开的投资机会和现有业务未来的增长所能产生的现金流量的净现值，V2 为企业项目所隐含获利机会的期权价值的总和。 2.实物期权估值法局限性探讨 运用期权定价理论进行互联网企业估值主要有三方面的局限性。 （1）确定一家公司究竟拥有哪些现实选择权； （2）确定对现实选择权进行定价所需的要素也是困难的。尤其是互联网企业经常是难以寻找到可比数据的； （3）实物期权本身的灵活性和复杂性。在 A 公司的案例中，我们是把实物期权进行了简化，而在现实世界中，整个分析定价过程是复杂许多的。因此在实际应用中我们只能选择一家公司最主要的几种实物期权进行分析。 通过使用期权定价理论进行互联网企业估值，我们发现大多数互联网企业的价值实际上是一组该公司所拥有的实物期权的价值。因此，在评估一家互联网企业的价值时，对其发展前景，尤其是其拥有什么样的机会和选择权的分析论证，是影响评估结果的关键。在进行定性分析的基础上，使用期权定价理论对互联网企业面临巨大不确定性情况下的各种主要选择权进行定量分析，能为互联网企业的估值提供有意义的启示。参考文献 1王少豪 李 博：互联网公司价值分析及评估方法J.中国资产评估，2000， （6）. 2王大维：高新技术企业价值评估D.首都经贸大学，2007.
