高管薪酬与盈余管理关系研究.doc

1、1高管薪酬与盈余管理关系研究摘要： 选取 2008-2010 年间中国 A 股上市公司作为研究样本，以操控性应计利润作为盈余管理程度的代理变量，实证检验了高管年薪、持股及两者交叉项分别与盈余管理之间的关系。实证结果显示，短期年薪可以促进盈余管理，高管持股可以抑制盈余管理，但短期年薪和高管持股两者相乘的交叉项却可以抑制高管的盈余管理行为。 关键词： 高管薪酬；盈余管理；Jones 模型；应计利润 中图分类号： F83091 文献标志码： A 文章编号：1009-055X（2014）01-0011-08 1 引言 现代企业制度的迅速发展得益于所有权与经营权的分离，而两权分离也导致股东和管理层的利益

2、冲突，产生代理问题。基于个人利益最大化的考虑，拥有天然信息优势的管理层可能会进行盈余管理。通过设计一套完善的薪酬契约体系，将股东、公司利益与高层管理者自身的利益统一起来以达到提高管理者努力程度的目标，从而降低代理成本。所以，管理者薪酬契约是影响盈余管理的重要因素，也是建立盈余管理行为激励与约束机制的重要环节。因此，关于薪酬契约是否真正有效地激励管理层努力并使股东的财富最大化、能否有效抑制管理层的盈余管理行为具有深入研究的价值。 本文采用修正的 Jones 模型计算操控性应计利润，取其绝对值作为2盈余管理程度的代理变量；取董事、监事及高管前三名薪酬总额的自然对数作为年薪的代理变量，用高管持股数与

3、股本总数的比值作为高管持股变量，配合控制变量，对盈余管理和高管薪酬进行回归。实证结果显示，短期年薪可以促进盈余管理，高管持股可以抑制盈余管理，但短期年薪和高管持股两者相乘的交叉项却可以抑制高管的盈余管理行为。这丰富了有关盈余管理问题的相关研究，有利于薪酬契约的激励与约束机制的完善，具有重要的理论和现实意义。 二、文献综述 （一）盈余管理的含义 盈余管理方式有许多，不仅包括在合法、合规的范围内为达到满意的盈余水平而进行的会计政策选择和会计估计变更；也包括高管为达到自身利益最大化或企业价值最大化而进行的虚假经济交易1，2（Scott，1999；Healy，1999；包世泽，2008；李延喜，201

4、1） 。盈余管理具有一些相同点：首先，盈余管理的主体是企业管理当局；其次，盈余管理的对象是会计信息使用者；最后，盈余管理的目的都是管理层为了自身效用最大化或公司价值最大化。 （二）高管年薪与盈余管理关系研究 对于短期年薪与盈余管理之间的相关关系，不同学者研究得出的结论相对一致，绝大多数学者都认为短期年薪与盈余管理存在正向相关关系。 Steven Balsam （1998） ，Watts（1986） ，Ferdinand A1Gul 等（2003）指出， 公司高管短期薪酬契约是以会计盈余为基础设定的，为3了年薪和自身效用最大化，在其他条件相同的情况下，高管会选择有利于提高盈余报酬的会计政策和会计

5、估计，从而达到短期年薪的最大化。3，4王克敏，王志超（2007）选取了我国沪深两市 2001-2004 四年共1914 家上市公司作为研究样本， 运用代理理论框架和 LISREL 模型， 分析了高管年薪与盈余管理的相关性。研究发现，高管年薪与盈余管理显著正相关。包世泽，高锐等（2007） ，毛洪涛，沈鹏（2009）则从作为高级管理层的 CFO 出发，引用 Dechow 模型计算应计项目，研究得出其年薪与盈余管理存在显著的正相关关系5，高管有为提高自身薪酬进行盈余管理的动机（傅琳琳、李延喜、冯宝军，2011） 。 然而，也有少数学者得出不同的结论。如刘斌等（2003）研究发现，无论是增加还是减少

6、经理层的年薪报酬，CEO 均不存在盈余管理行为。而魏国强（2009）利用修正截面的 Jones 模型计算出操控性应计利润，取其绝对值来衡量盈余管理程度，对沪深两市上市公司 2006-2008 年间的管理者薪酬与盈余管理相关性进行研究，发现盈余管理与薪酬契约中的短期年薪呈显著负相关关系。黄文伴，李延喜（2011）也利用相同的方法衡量盈余管理程度，研究得出管理层年薪与上市公司盈余管理程度负相关。 （三）股权激励与盈余管理关系研究 对于股权激励与盈余管理的相关关系，国内外学者进行了深入的研究，但尚未形成统一定论。 Bergstresser 等（2006）通过实证研究高管持股与经营性应计项目关系后发现

7、，高管薪酬体系中的管理层持股激励与可操控性应计利润呈4一致方向变化，说明管理层会通过调整报告盈余使其自身效益最大化。Burns，Kedia（2006） ；Nagar、Nanda（2003） ，Wysoky（2003）的研究也得出 CEO 持股比例越高，公司的盈余管理行为越显著的结论。国内学者赵息等（2008）选取截止至 2007 年 12 月实施股权激励的 40 家上市公司为研究样本，以授予管理层股权激励的比例为股权激励程度的代理变量，以加入费用项目后的扩展的 Jones 模型来估计企业盈余管理程度，构建多元回归模型后实证检验发现，我国管理层持股与盈余管理存在显著的正向相关关系。耿照源，邬咪娜

8、，高晓丽（2009） ，何凡（2010） ，周晖等（2010）等通过不同的衡量盈余管理程度的研究也认为，管理者的股权激励会对盈余管理产生显著的正向影响。 虽然许多学者认为股权激励与盈余管理呈正相关关系，但也不少学者认为两者具有负相关关系。Jensen（1993）研究认为，高管持股比例的增加能够促使管理层从企业的整体利益出发，减少对盈余项目的操控，增加企业的价值。所以，管理层持股可以加强其与公司价值的一致性，减少盈余管理和代理成本（Warfield，1995； Hanlon et al，2003；王克敏，2007；胡国强 2009） 。 从总体来看，国内外学者针对短期年薪和股权激励与盈余管理的关

9、系观点相对一致，即多数学者认为短期年薪与盈余管理存在正相关关系，较少学者认为其负相关或者不相关。而针对股权激励与盈余管理的关系，许多学者认为两者正相关，但也有不少学者认为负相关甚至是不相关。薪酬契约与盈余管理的关系研究在国外比较成熟，国内相关研究较少。近年来，随着股权激励、薪酬契约的实施，越来越多的学者发现上市公5司具有明显通过盈余管理来提高报酬的自利动机，盈余管理的薪酬契约视角研究将显得越发重要。因此，从薪酬契约的角度出发并将之分成短期年薪与股权激励，并综合两者的作用衍生第三变量，研究其与盈余管理的关系是研究的热点。 三、研究设计 （一）研究假设 管理者薪酬契约在实证会计理论发展的初期就被西

10、方学术界当作盈余管理的诱因之一来研究企业管理层的盈余管理行为。薪酬契约包括短期年薪（基础薪酬，绩效薪酬） ，也包括股权激励（股票期权、股票增值权、限制性股票等） 。早期研究的薪酬契约主要集中在短期年薪中的奖金计划，认为管理层会根据奖金的设置情况相应地调整对操控性应计利润的盈余管理行为，以获取更高的薪酬。6随着股权激励的实施，许多学者纷纷研究了盈余管理与股权激励的关系。一方面，管理层可能为了股权激励而进行盈余管理。7即为获得约定数量股权，高管有动机倾操控应计利润。而公司业绩越高，股票的价格也越高，这使持股数量越大的高管就越有动机进行盈余管理而满足行权条件。8另一方面，我国上市公司一般出现董事会成

11、员与高管交叉层叠的情况。这就统一了公司、高管和股东的利益，约束了他们的盈余管理的行为。薪酬与利润和绩效挂钩，就有可能进行盈余管理，本文跳出薪酬与绩效的关系，直接研究薪酬与盈余管理关系。据此，提出以下假设： H1：管理层年薪总额与上市公司盈余管理程度正相关，即增加管理层年薪会促使上市公司管理者的盈余管理行为加强。 H2：管理层持有本公司股票的水平与上市公司盈余管理程度负相关，6即管理层股权激励能够抑制上市公司的盈余管理行为。 短期年薪可以促进高管盈余管理，而股权激励可以抑制高管盈余管理，在同时有短期年薪和股权激励的综合作用时，到底是促进还是抑制盈余管理众说纷纭。本文认为，虽然短期的薪酬激励一定程

12、度上导致管理者为达到绩效而进行盈余管理，但管理者在拥有股权的情况下会考虑自身作为股东的立场，长期利益大于短期利益9，基于此而提出以下假设： H3：同时拥有短期年薪、持股激励的交叉作用项与上市公司盈余管理程度负相关，即高管年薪、管理层持股激励的综合作用能够抑制上市公司管理者的盈余管理行为。 （二）样本选取 本文选取 2008-2010 年上海、深圳证券交易所 A 股上市公司作为研究样本，为保证研究结果更加准确，本文对样本数据进行以下操作： 剔除新上市的公司，因为修正的 Jones 模型涉及到相关的滞后工具变量； 剔除 ST 及*ST 的公司，避免因亏损而被迫退市对模型产生影响； 剔除金融、保险行

13、业的上市公司，其行业应计利润也具有特殊性；剔除数据缺失及数据异常的上市公司。 本文数据均取自国泰安金融数据研究服务中心数据库（CSMAR） 。经过处理后得到 1349 家样本公司，共 4029 个样本观察值，其中 2008 年有1338 个样本观察值，2009 年有 1345 个样本观察值， 2010 年有 1346 个7样本观察值。 2001 年证监会年发布的上市公司行业分类指引将上市公司分为13 个行业，本文根据研究需要将样本公司按照各自所属行业进行划分，对数量较小但性质相近的行业进行合并、对数量较大的行业进行拆分，最终将 1349 家样本公司的 4029 个观察值拆分为 16 个行业。

14、（三）变量定义 1 被解释变量 盈余管理程度。使用修正的 Jones 模型计算操控性应计利润，取其绝对值后的DA来衡量样本公司盈余管理程度。 2 解释变量 （1）短期薪酬激励。由于特殊的经济背景，我国绝大部分上市公司的终极控制人和所有者为政府（刘芍佳，2003） 。虽然董事、监事的职能包含对经理层进行监督，但国有控股企业所有者缺位和内部人控制的问题往往使董事、监事和经理层之间的利益趋同。对于终极控制人来说，董事、监事也包括在企业激励的管理者范围内。所以，本文选用样本公司董事、监事及高管前三名薪酬总额 Sal 的自然对数作为年薪的代理变量。 （2）高管持股情况。目前我国上市公司股权激励采取的方式

15、多种多样，包括股票期权、股票增值权、限制性股票、延期支付、管理层持股等。10本文所提到的股权激励、长期激励均设定为高管持股，但目前股权激励没有普及到所有上市公司，上市公司高管持股比例也有待提高。因此本文引入虚拟变量，当高管未持股时则 Stock 为 0，持股时则 Stock8为 1 来表示。 （3）年薪与持股交叉项。年薪、持股分别对盈余管理有正向、负向的影响，但综合作用下产生的影响可能有所不同。因此，本文考察管理层年薪与股权激励交互项对盈余管理程度的作用，建立交叉项 Sal*Stock，其值的大小为对应数值的乘积。 3 控制变量 （1）公司规模 Asize：假设公司规模越大，盈余管理动机越弱，

16、代理变量用上市公司资产总额的自然对数表示。 （2）资产负债率 Lev：假设资产负债率越高，盈余管理程度越大，资产负债率用负债总额与资产总额的比值表示。 （3）现金流 Cash：用经营活动产生的现金流量净额和资产总额的比值表示现金流 Cash，并假定该值越大，盈余管理程度越小。 （4）总资产收益率 ROA：假定总资产收益率越大，盈余管理程度越高，总资产收益率用企业净利润和企业总资产的比值表示。 （5）成长能力 Growth：用主营业务收入增长率表示成长能力Growth。 具体的变量定义和解释如表 1： 表 1 相关变量的定义与解释 变量 变量符号 变量定义 变量解释被解释变量 DA 盈余管理程度

17、 可操控性应计利润的绝对值 Sal 短期年薪 董事、监事及高管前三名年薪总额的自然对数解释变量 Stock 高管持股 虚拟变量，当高管持股时为 1，未持股时则为 0 Sal* Stock 交叉项 Sal 值与 Stock 值的乘积 9Asize 公司规模 上市公司资产总额的自然对数 Lev 资产负债率 负债总额与资产总额的比值控制变量 Cash 现金流 经营活动产生现金流量净额和资产总额的比值 ROA 总资产收益率 企业净利润和企业总资产的比值 Growth 成长能力 主营业务收入增长率 4 多元回归模型设计 DAi，t=0+1Sali，t+2Stocki，t+3Asizei，t+4Levi，

18、t+5Cashi，t+6ROAi，t+7Growthi，t+i，t DAi，t=0+1Sali，tStocki，t+2Asizei，t+3Levi，t+4Cashi，t+5ROAi，t+6Growthi，t+i，t 模型一研究高管短期年薪与盈余管理程度之间的关系、股权激励与盈余管理程度之间的关系；模型二研究高管短期年薪和股权激励薪酬契约综合作用下的交叉项目与盈余管理程度之间的关系。0 为常数项； 1，2，3，4，5，6 分别是待估计参数；i，t 为残差项。 5 盈余管理计量与分析 采用线下项目前总应计利润分行业估计的修正琼斯模型能更好地揭示盈余管理程度（Young，1999；陈信元和夏立军，2

19、006；黄梅和夏新平，2009；李延喜等，2011） ，因此运用修正的 Jones 模型来计量操纵性应计利润，并将其作为盈余管理的代理变量，计算步骤如下： 1 本公司的总应计利润：TAi，t=NIi，t-CFOi，t（1）2 估计行业特征参数：TAi，t Assetsi，t-1=01 Assetsi，t-1+ 1REVi，t-RECi，t Assetsi，t-1+ 102PPEi，t Assetsi，t-1+i，t（1）3 非操控性应计利润：NDAi，t=01 Assetsi，t-1+ 1REVi，t-RECi，t Assetsi，t-1+ 2PPEi，t Assetsi，t-1+i，t（3）

20、4 计算可操控性应计利润：DAi，t=TAi，t Assetsi，t-1-NDAi，t（4）TAi，t 为第 i 个样本公司在第 t 时期的总应计利润；NIi，t 为第 i 个样本公司在第 t 时期的净利润；CFOi，t 为第 i 个样本公司在第 t 时期经营活动产生的现金流量净额；Assetsi，t-1 为第 i 个样本公司在第 t-1 时期期末的资产总额；REVi，t 为第 i 个样本公司在第 t 时期主营业务收入相对上一期的增加额；PPEi，t 为第 i 个样本公司在第 t 时期的固定资产原值；0，1，2 为待估计的行业特征参数值；i，t 为第 i 个样本公司在第 t 时期的残差项， N

21、DAi，t 为计算得到的样本 i 公司在 t 时期的非操控性应计利润； RECi，t 为第 i 个样本在 t 时期期末公司应收款项余额相对上一期末的增加额；0，1，2 分别是 0，1，2 的 OLS 估计值。DAi，t 为计算得到的样本 i 在第 t 时期的操控性应计利润；TAi，t Assetsi，t-1 为应计利润总额：由于不同的企业资产规模有所不同，将总应计利润与上期资产总额的比值表示应急利润总额，可以扣除因公司规模差异导致的不可对比性；NDAi，t 的定义同理。 5 盈余管理程度 T 检验 如果DA显著不为零，说明管理层的盈余管理行为不显著，接下来才有进一步研究的必要性。为此，对样本公司的操控性应计利润的绝对值进行单样本 T 检验。如表 2 所示，2008-2010 年样本 T 检验中的均值