1、本科毕业论文开题报告工商管理中国香港创业板市场发展研究一、选题的背景与意义香港作为亚洲和世界重要的金融中心，具有成熟和完善的市场体系以及自由的投资环境，其国际化的市场一直受到国际资本的青睐，是亚洲地区流动性最高的资本市场。1999年香港创业板市场的推出，继承和发展了香港主板市场的优势，为国际资本的投资提供了通道，同时，香港作为特别行政区，享受很多国家优惠政策，例如科技部认证的高科技企业可以优先批准上市，这为在香港创业板上市的内地科技企业提供了很多便利，特别是香港聚集了一批既熟悉国际金融业务又相当了解内地的专家，使内地中小企业可以充分利用，进而有利于上市的中小企业获得国际化发展平台，增强适应能力
2、和竞争能力，加速中小企业的国际化进程，促进在香港创业板上市的内地企业成长。然而，香港创业板市场的发展并没有想象的那么顺利，几乎成为了一个失败的创业板。面对中国内地在去年推出的创业板市场，由于香港和内地经济联系密切，并且当初香港建立创业板也面向内地的高成长企业，所以，香港创业板市场的失败研究对于内地创业板市场长远的发展具有一定的借鉴意义。二、研究的基本内容与拟解决的主要问题研究的基本内容创业板市场是有别于主板市场和中小板市场，服务于创新型中小企业以及新兴公司的市场开设的股票发行和交易市场。创业板的设立的目的是为这些成长型的企业解决融资问题，提供新的筹资渠道。香港创业板市场与内地创业板市场具有很多
3、的关联性，研究香港创业板市场对于内地创业板具有借鉴意义。通过分析香港创业板市场发展历程研究和香港创业板市场的现状，着重分析研究香港创业板市场外部环境；公司组成分析和相关市场数据的分析，包括盈利质量、资产质量、现金质量和风险水平。简要分析下内地创业板市场，总结出香港创业板市场失败的原因和内地创业板可以从中汲取的经验。论文框架1香港创业板市场发展历程研究2香港创业板市场的现状分析21外部环境分析22公司组成分析23相关市场数据分析3香港创业板市场发展历程对深圳创业板市场发展的启示拟解决的主要问题本文通过相关资料的查询，明确研究香港创业板失败的原因和对我国创业板发展的借鉴意义。通过对香港创业板外部环
4、境分析；公司组成和相关市场数据的，得出香港创业板市场失败的原因和存在的不足，为我国创业板市场的发展提供参照，针对香港创业板现今存在的一些问题提出一些相应的措施，促使内地创业板市场长久健康发展。三、研究的方法与技术路线本论文主要通过图书馆文献检索及网上资料查询，整理国内外相关文献，借鉴、吸收其中的具有参考价值部分而成。主要采取以下方法进行研究（一）、文献资料法分别从期刊、文献、电子资源等搜索相关资源，并对其进行总结。（二）、经验总结法拟对香港创业市场发展的经验研究，为我国创业板市场的发展提供参照。本文主要采取发现问题、分析问题和解决问题为总体思路，层层深入。研究香港创业板市场暴露出来的问题以及提
5、出一系列的解决措施，从而使内地创业板长远健康和发展。四、研究的总体安排与进度进度安排序号时间内容12010年9月20日至2010年10月10日教师和学生见面，明确外文翻译、文献综述、开题报告撰写等毕业论文阶段性工作要求22010年10月11日至2010年11月22日教师具体对学生在选题、外文翻译、文献综述等指导32010年11月22日至2010年11月28日在指导老师指导下完成开题报告及文献综述，参加开题认证会。42010年11月29日至2010年12月3日对文献综述和开题报告进行修改。52011年1月3日前提交毕业论文外文翻译及初稿。62011年2月21日前提交二稿72011年2月21日至2
6、011年3月25日学生参加毕业实习，完成毕业实习工作；教师与同学通过多种形式联系，加强指导。3月25日回校交实习报告。82011年3月25日前提交三稿或定稿92011年4月1日前提交定稿三稿不符合要求，4月1日前完成修改102011年4月6至2011年4月15日指导老师完成相关评语和整理资料112011年5月1日前答辩五、主要参考文献1牛冠兴走近创业板的金钥匙纳斯达克经验与沪深股市投资策略M海天出版社，2001359632徐光勋纳斯达克与中国创业板之比较J中国科技投资，20091229313隆武华投资创业板创业企业发行上市与创业板财富机会M清华大学出版社，2010428334徐青全球成功创业板
7、上市条件分析及经验借鉴J哈尔滨商业大学学报，2010121255李华浅谈创业板上市公司的特征及评价J商场现代化，2010286876王会芳行中求变2008年下半年以来海外主要创业板市场发展启示与风险J深交所，2010220237耿志民中国创业板市场制度创新研究J金融理论与实践，2005868708张令凯、崔蛟我国创业板市场的风险因素及监管路径J投资研究，2010161639蔡恩泽纳斯达克全球创业板的旗帜J现代企业文化，200922545610康蕾应运而生应时而动纳斯达克J银行家，20011138毕业论文文献综述工商管理中国香港创业板市场发展研究摘要自1999年11月15日香港创业板市场建立以来
8、，香港创业板市场走来一路坎坷。香港建立创业板市场，并且把创业板市场的定位区域包括国内的中小企业高科技企业和民营企业有利于进一步扩大香港资本市场的容量和规模，增加市场层次。然而，香港的创业板市场发展并不顺利，中国内地也推出了创业板市场，由于香港和内地的经济存在相当大的依存度，研究相对失败的香港创业板市场对于中国内地的创业板市场发展具有一定的借鉴作用。关键词香港创业板；不足，内地创业板；1、资料来源简介笔者通过以下几种途径获得有用的文献资料与信息一是通过查找图书馆的中西文数据库，获得本论文所需的相关背景概念及理论；二是通过阅读期刊等了解香港创业板市场的发展现状；三是通过网络搜索香港创业板市场的最新
9、发展动态及发展方向。并在此基础上，结合相关研究成果，对资料和信息进行分析和比较，得出自己的观点和成果。2、研究历史与研究现状评述目前，创业板市场从美国传到了欧洲，再来到了香港，内地去年也建立了创业板市场。从实际经验表明，创业板市场建立的风险投资体制为高科技产业提供有力的资金支持，促进科技成果，科技产业的发展，推动经济的发展。香港作为亚洲和世界重要的金融中心，具有成熟和完善的市场体系以及自由的投资环境，其国际化的市场一直受到国际资本的青睐，是亚洲地区流动性最高的资本市场。香港创业板市场继承和发展了香港主板市场的优势，为国际资本的投资提供了通道，同时，香港作为特别行政区，享受很多国家优惠政策，例如
10、科技部认证的高科技企业可以优先批准上市，这为在香港创业板上市的内地科技企业提供了很多便利，特别是香港聚集了一批既熟悉国际金融业务又相当了解内地的专家，拥有超过100亿美元的国际风险基金和其他投资机构的资金，使内地中小企业可以充分利用，进而有利于上市的中小企业获得国际化发展平台，增强适应能力和竞争能力，加速中小企业的国际化进程，促进在香港创业板上市的内地企业成长。然而香港创业板市场发展并不像人们预期的那么尽如人意。香港创业板发展十余年来，显现了重多的问题。笔者认为香港创业板市场的失败主要是由于在创业板市场上市的公司质量不高，造成投资者缺少热情。香港创业板的整体发展存在一些问题。巴曙松在香港创业板
11、市场的发展历程的反思和展望中指出，香港创业板市场存在五大缺陷1作为一个小型开放经济，香港十分容易受到国际市场动荡的冲击。2投资者结构错位，导致创业板市场的过度投机。3上市公司素质有待提高，可以说常常是“财技多于科技”，经营行为有待规范。4上市公司的结构单一，市场缺乏主导性的优质企业。5监管尺度徘徊在“从严”与“从宽”中间。笔者认为香港创业板市场的缺陷对于内地创业板市场的发展具有一定的借鉴作用，要使内地创业板市场长远的发展，必须借鉴香港创业板的不足之处。而从行业发展和公司组成来看，香港创业板上市的公司结构过于单一，大部分都是网络公司，而且缺乏优质的高科技企业，这是因为香港创业板市场上市门槛过低，
12、而大量优质公司相继转入主板，造成创业板市场的低迷。香港珀龙投资有限公司董事长吴艳鹏博士在创业板市场中指出香港创业板的地区结构有待优化，其中主要是内地优秀企业来港上市业务开拓不够。立足于香港独特的地理、经济、政治优势，内地市场应当是香港最有增长潜力的市场之一，西方基金往往是从香港市场寻找到内地投资的途径。目前，内地有数百万家民营企业，其中不乏需要资金发展的高增长企业，内地始终是创业板的最大来源，但是，香港创业板在内地业务方面开拓比较欠缺，影响了上市公司地域结构的优化。另外，香港创业板缺乏有实质盈利内容、增长前景良好的主导性优质公司。例如，目前香港创业板前三个龙头股均为网络公司，这些网络公司成立时
13、间都很短，尚无实质业绩记录，盈利前景也不明朗。显然，香港创业板需要重点培育起真正有实力的高科技公司作龙头，树立起创业板的强势地位。创业板主要是服务于那些高成长性的企业，所以笔者认为在研究创业板时，必须研究创业板市场上市公司的成长性。在创业板市场上，企业的成长状况及结果决定其在市场上的命运，也决定着创业板市场发展的成败。企业的成长性是创业板市场运作的核心问题。因此香港创业板上市公司成长性及影响因素指标的选取成为关键。反映上市公司盈利质量、资产质量、现金质量和风险等方面的财务指标有很多，考虑到多变量不仅冗余,选择4个指标来分别表示盈利质量、资产质量、现金质量和风险水平，以此来衡量上市公司的成长性。
14、从某种角度来说，上市时机选择、市场的筹资功能和流动性、上市公司质量与市场监管机构的运作、缺乏具有创业投资经验的专业投资者等都与创业板市场的发展有着密切的关系。而香港创业板市场在IPO融资额，日成交金额，新上市公司都较为乏力。3、笔者观点与今后的发展趋势评述及对内地借鉴作用新的国际环境下香港创业板发展展望香港创业板从起步到现在，尽管时间不长，但是也已经经历了市场的大起大落，这也为香港创业板不断完善交易规则提供了一个检验、反思的机会。立足于当前的国际金融环境，展望香港创业板市场的发展趋势，从目前来看，香港创业板市场的发展将需要重点考虑以下几个方面的因素1处理好与周边市场的竞争与合作的关系。2稳步扩
15、大市场规模。3内地优质民营企业将在香港创业板中占据更重要的地位。4不断完善创业板交易制度，合理平衡投资者和上市公司的利益关系。5将提高上市公司素质作为重点。6培育机构投资者，引导散户的投资行为。香港创业板市场的发展历程给了深圳创业板市场一定的启示作用。要使中国创业板在推出后长久保持繁荣发展，香港的教训值得借鉴。首先要加强对上市企业的监管，对高官套现设置一定的标准；其次，要积极引进机构投资者，市场投资者的类型要多元化；再次，要完善保荐人制度，加强其对上市企业的后续监管；最后，要加大对市场操纵和内幕交易的打击力度，同时采取相关的措施遏制市场的过度投机。另外考虑到市场是不断变化的，不断会遇到新问题新
16、情况，所以制度必须随着市场的变化不断改革。4、参考文献1章俊，唐敏内地企业在香港创业板与深圳中小企业板上市后的成长性J中国管理信息化，2009102庄学敏，张蔚文香港创业板对建立创业板市场的借鉴作用J财经纵横，200943张舒华香港创业板改革的原因及前景分析J证券交易与上市公司，2008204王云鹏中国创业板的开启与香港创业板的启示J证券交易与上市公司2009165申银万国期货有限公司研究员中国创业板可以从香港创业板获得启示J中小企业管理与科技，2009106吴秀波香港创业板踏上改革之路J国际融资，200877杨定华我国创业板市场发展研究J经济金融观察，20071408潘春健香港创业板上市公司
17、财务预警时政分析J嘉兴学院学报，2006627309STEVEDAWSON，黄巍从历史展望未来由香港的GEM,新加坡的SESDAQ及马来西亚的MESDAQ看深圳创业板的发展J信息财经月刊，2009（12）10WWWHKGEMCOM香港创业板网11WWW2RESSETCN金融研究数据库本科毕业设计（20届）香港创业板市场发展研究中国香港创业板市场发展研究【摘要】自1999年11月15日香港创业板市场建立以来，香港创业板市场走来一路坎坷。香港建立创业板市场，并且把创业板市场的定位区域包括国内的中小企业、高科技企业和民营企业有利于进一步扩大香港资本市场的容量和规模。然而，香港的创业板市场发展并不顺利
18、，中国内地也推出了创业板市场，由于香港和内地的经济存在相当大的依存度，研究相对失败的香港创业板市场对于中国内地的创业板市场发展具有一定的借鉴作用。通过对相对失败的香港创业板市场的研究分析，实现对中国内地的创业板市场提出一些具有实质意义的建设性意见，特别是在新股发行的市场机制，提高信息透明度，完善信息披露制度和建立完整严格的监管体系等提供参考并吸取教训，从而完善中国内地创业板市场。【关键词】创业板；市场机制；监管体系。THERESEARCHABOUTDEVELOPMENTOFHKGEMABSTRACT【ABSTRACT】SINCENOVEMBER151999，THEESTABLISHMENTOF
19、THEHONGKONGGROWTHMARKETALWAYSNOTSMOOTHHONGKONGESTABLISHESGROWTHMARKETANDMAKETHEPOSITIONINGAREAINCLUDINGDOMESTICMEDIUMSIZEDANDSMALLENTERPRISESHIGHTECHENTERPRISESANDPRIVATEENTERPRISESCANFURTHERTOEXPANDTHEHONGKONGCAPITALMARKETCAPACITYANDITSSCALE，ALSOWITHINCREASINGMARKETLEVELHOWEVER,THEDEVELOPMENTOFHONG
20、KONGSGEMMARKETISNOTSMOOTH,CHINESEMAINLANDHASINTRODUCEDITSGEMMARKETDUETOHONGKONGANDTHEMAINLANDECONOMYEXISTINGCONSIDERABLEDEPENDENCY，SOITSWORTHRESEARCHINGRELATIVEFAILUREOFHONGKONGGEMMARKET，ANDITCANDOREFERENCEFORTHEDEVELOPMENTOFMAINLANDCHINAGEMMARKETBASEDONTHERESEARCHANDANALYSISOFTHERELATIVEFAILUREOFHO
21、NGKONGGEMMARKETWECANPUTSFORWARDSOMECONSTRUCTIVESUGGESTIONSTOTHEGEMMARKETINTHEMAINLANDOFCHINA,ESPECIALLYINTHEISSUINGNEWSHARESMARKETMECHANISM,IMPROVEINFORMATIONTRANSPARENCY,IMPROVEINFORMATIONDISCLOSURESYSTEMANDESTABLISHACOMPLETESTRICTSUPERVISIONSYSTEMANDDRAWEXPERIENCESANDLESSONS，ANDPERFECTINGMAINLANDC
22、HINAGROWTHENTERPRISEMARKET【KEYWORDS】GROWTHENTERPRISEMARKET；MARKETMECHANISM；REGULATORYSYSTEM目录ABSTRACT101引言132香港创业板市场的建立1321香港创业板的历史背景1322香港创业板市场设立的目的14221推动香港经济结构的转型14222巩固香港金融的中心地位14223为中小型企业提供筹资和融资的需求143香港创业板的现状及数据分析1531香港创业板的现状1532香港创业板数据分析15321上市公司数量15322上市公司集资额16323市盈率174香港创业板市场存在的问题1841市场环境184
23、2投资者结构1843上市公司的结构2044市场的监管205如何完善香港创业板的几点建议2251重视创业板法律支持体系的完善2252解决风险防范问题2353严格的制度安排236香港创业板对于完善我国创业板市场的启示24参考文献26致谢错误未定义书签。1引言香港作为亚洲和世界重要的金融中心，具有成熟和完善的市场体系以及自由的投资环境，其国际化的市场一直受到国际资本的青睐，是亚洲地区流动性相对较高的的资本市场之一。1999年香港创业板市场的推出，继承和发展了香港主板市场的优势，为国际资本的投资提供了通道，同时，香港作为特别行政区，享受很多国家优惠政策，例如科技部认证的高科技企业可以优先批准上市等，这
24、为在香港创业板上市的内地科技企业提供了很多便利，特别是香港聚集了一批既熟悉国际金融业务又相当了解内地市场的专家，使内地中小企业可以充分利用这样的优势，进而有利于上市的中小企业获得国际化发展平台，增强市场的适应能力和竞争能力，加速中小企业的国际化进程，促进在香港创业板上市的内地企业成长。然而，香港创业板市场的发展并没有想象的那么顺利，几乎成为了一个失败的创业板。中国内地在2009年推出了创业板市场，由于香港和内地经济联系密切，并且当初香港建立创业板也面向内地的高成长企业，所以，研究相对失败的香港创业板市场对于内地创业板市场长远的可持续发展具有一定的借鉴意义。文章主要从香港创业板市场存在的问题出发
25、，分析其存在问题的原因，给我国创业板市场的发展和资本市场的完善提供建议和意见。2香港创业板市场的建立21香港创业板的历史背景香港创业板是香港联合交易所在现有主板市场以外设立的，专门为高科技产业提供有力的资金支持，促进科技成果和产业发展的资本市场。早在1986年，香港联交所就提出建立二级市场的构想，然而在1987年香港发生的股灾，1992联交所调整资源优先发展国企股，1994年美联储六次加息，使得香港股市，楼市大跌，这一系列负面的影响导致香港创业板的构想暂时搁浅。直到1997年，联交所成立专门负责小组，成立了第二板市场可行性研究，旨在研究新兴市场和主板市场的主次之分，之后经过两年的咨询和筹备，与
26、1999年2月联交所理事会批准正式成立香港创业板市场。直到1999年11月25日，创业板市场正式揭幕。22香港创业板市场设立的目的当初，香港设立创业板，主要是为当时的高科技中小企业提供融资渠道，文章主要从以下三个方面提出香港创业板市场设立目的。221推动香港经济结构的转型随着高科技产业的迅速发展，世界贸易中高科技产品的比重和重要性迅速增加，除了对大陆的转口贸易外，香港对外贸易出口的产品多为劳动密集型和资本密集型产品，二板市场的设立，可以扶持高科技产业的发展，增加对外贸易结构的多样化，从而推动香港经济的转型。222巩固香港金融的中心地位1997年香港回归后，受到了金融危机的冲击，虽然香港的金融等
27、经济基础依旧稳定，但作为亚洲金融中心的地位却受到影响，特别是来自新加坡的冲击，而国内伴随着上海作为金融中心的崛起和发展，香港面临巨大的挑战，而建立二板市场，有利于扩大香港资本市场的内容和规模，增加市场层次，成熟和完善市场体系以及自由的投资环境，巩固香港作为亚洲金融中心的地位。而且台湾的经验也表明，二板市场通过对发展高科技产业的支持有助于抵抗金融危机的冲击。223为中小型企业提供筹资和融资的需求创业板市场的建立主要是解决中小型企业的融资，筹资问题。大陆现有逾上千家家中、小型民营企业，而部分企业已由劳动密集型转变为技术密集型，成为国家未来经济增长的一股巨大动力。由于内地直到2009年才推出创业板市
28、场，香港创业板市场的推出使内地的中小企业获得了国际化的融资平台，进而增强了适应能力和竞争能力，加速中小企业的国际化进程，促进企业成长。香港作为亚洲区资本市场中心，建立第二板市场，并把市场定位于区域内（两岸三地）的高科技企业、民营企业和中小型企业，可以进一步扩大与大陆经济市场的交流，拓展国内企业特别是高科技及民营企业的融资渠道，从而推动大陆与香港经济的良性互助关系。3香港创业板的现状及数据分析31香港创业板的现状香港作为亚洲和世界重要的金融中心，具有成熟和完善的市场体系以及自由的投资环境，其国际化的市场一直受到国际资本的青睐，是亚洲地区流动性最高的资本市场。香港创业板市场继承和发展了香港主板市场
29、的优势，为国际资本的投资提供了通道，同时，香港作为特别行政区，享受很多国家优惠政策，例如科技部认证的高科技企业可以优先批准上市，这为在香港创业板上市的内地科技企业提供了很多便利，使内地中小企业可以充分利用，进而有利于上市的中小企业获得国际化发展平台，增强适应能力和竞争能力，加速中小企业的国际化进程，促进在香港创业板上市的内地企业成长。香港创业板的创立时期，正值全球科技网络概念热潮的高峰期，正因科网的高增长概念与创业板的具增长潜力相通，受惠于此，那时创业板的交投量门庭若市，在2000至2001年度在创业板上市的企业数量更比同期在主板挂牌的还多。但其后，创业板的交投量逐步走向低迷。其实，创业板本身
30、是较新的企业集资渠道，集资功能自然不及主板，表现较佳的企业转往主板继续上市是很正常的。随着网络股泡沫的破灭，香港创业板由盛转衰，发展几近停滞。目前的香港创业板市场，投资者参与热情低，交易不活跃，新上市企业数寥寥无几。香港创业板长期以来的主要问题在于市盈率太低，交投不活跃，市场信心不足，流动性和再融资能力较差。香港创业板市场的发展并未如人们预期的那样为高增长的中小企业提供筹资渠道，几乎成为了一个失败的创业板。32香港创业板数据分析香港创业板作为为高科技中小企业提供融资渠道的重要方法，但是从香港创业板市场的近五年的数据来看，香港创业板经历了一个相对起伏的过程。因此，文章将从上市公司数量、集资额、市
31、盈率这三个方面来进行分析研究。321上市公司数量表1香港创业板简况11数据来源香港联合交易所网站HTTPHKEXCOMHK。此处香港创业板成交股份为每年最后一个月的交易数。2006年2007年2008年2009年2010年新上市公司数量62257上市公司数量200197177179176总市值百万8888516108045164105036134674总成交股份（百万）39551031579392770234493（如表1所示）从表一可以看出，香港创业板的新上市公司极少，都是在个位数以下，上市公司的少，特别是和美国NASDAQ等知名创业板市场比较，每年新上市的公司数目寥寥无几，例如，美国NAS
32、DAQ市场刚上市时公司数目就达到2500家以上，而香港创业板市场上市公司的数目在200家以下。自1999年香港创业板成立以来，新上市公司数持续减少，融资功能不断减弱。在设立的前3年，赶上全球科技网络股热潮，香港创业板吸引了大批企业上市，甚至超过同期主板上市公司数。除了中小型企业之外，主板公司旗下的科技网络业务亦纷纷寻求创业板上市。其中2000年集资额高达L4815亿港元，平均每家上市公司集资近3亿港元，可以说为具有增长潜力的企业提供较好的集资渠道。受全球网络股泡沫破灭的影响，2003年以后，香港创业板的新上市公司数目逐年减少，新股上市陷入倒退的状态。从表中看出，香港创业板市场的上市公司总数目和
33、新上市公司都相对很低，没有真正达到设立创业板的目的。图1香港创业板资金筹集情况香港创业板资金筹集情况851219767906043841323519691993216340649050001000015000200002500020062007200820092010年份集资额（百万港元）上市公司集资额新上市公司集资额322上市公司集资额从图1整体来看，显示出新上市公司集资额的疲软，新上市公司的集资额基本上保持与新上市公司数目一致的发展趋势。上市公司的集资额也起伏较大，特别是在2007，2008年，收到金融危机的影响，市场不景气，投资需求大幅度减弱，特别是对香港这么一个小型开放经济的典型代表，
34、结构较为单一，十分容易受到外部市场波动的冲击。在这样的背景下，香港创业板的新上市公司数目和上市公司集资额都在低位，至今，香港创业板市场还未恢复到金融危机前的水平。集资额相对较低说明融资功能萎缩。企业融资方面，首次公开发行融资金额在2000年达到峰值148亿港元，随后逐渐下降，从表中也可以看出，近年来香港创业板集资融资额能力的减弱。很多公司不愿意到香港创业板上市，保荐人也不鼓励客户到香港创业板融资。融资企业数和集资额都处于极度萎缩，创业板渐渐失去融资功能。相对与美国纳斯达克和新加坡，日本等的创业板，香港创业板市场表现出来的疲软，让投资者对于香港创业板市场的投资的需求更加减弱。同时，从表一和表一可
35、以看出，香港创业板市场缺乏流动性和筹资功能低下，同时存在极大的不稳定性，易收到世界经济大环境的影响。在2007年香港创业板集资额突然飙升之后，到接下来集资额又大幅回落，可以看出市场的极不稳定性。判断二板市场是否成功的标准是市场的流动性，即交易是否活跃，如果交易清淡或者长时间没有交易，则市场是失败的，市场也就失去了创立创业板，进行筹集的根本目的。因为此时的市场无法为企业提供有效的融资和退出渠道。从香港创业板近五年的总交易股数可以看出，香港创业板市场的流动性并不理想，特别是在2006年和2008年，市场总交易股数少，同时集资额少，流动性差，市场一度交易冷清。市场也因此失去了集资和融资投资的功能，使
36、得香港创业板市场几乎成为成为一个死板。323市盈率图2香港创业板近年市盈率（倍数）2香港创业板近年市盈率0102030405020062007200820092010年份市盈率市盈率2此处的香港市盈率为每年最后一个交易日的创业板收市市盈率创业板的市盈率在2008年产生巨大的波动，之后基本维持在3040之间。市盈率是估计普通股价值的最基本、最重要的指标之一。市盈率把股价和企业盈利能力结合起来，其水平高低更真实地反映了股票价格的高低。由于企业的盈利能力是会不断改变的，投资者购买股票更看重企业的未来。从图中可以看出，香港创业板的市盈率基本偏低。交易不活跃导致创业板市场上股票的市盈率普遍偏低，一级市场
37、无法以较高的价格定价，这就很难吸引企业来上市。从2006年到2010年香港创业板的市盈率分别只有2186、4491、801、3898、3110倍，远远低于同样以中小企业上市为主的深证中小板和其它知名创业板。香港创业板2006年至2010年上市的企业也只有22家，远远低于深圳中小板，再一次显示香港创业板市场的萎缩。4香港创业板市场存在的问题通过上面香港创业板市场数据分析，可以看出香港创业板发展存在着许多缺陷，文章主要从下面几个方面来分析香港创业板市场存在的问题。41市场环境无论是整体经济还是金融市场，香港都可以说是小型开放经济的典型代表，结构较为单一，十分容易受到外部市场波动的冲击。事实上，香港
38、创业板开市时，正是那斯达克狂热时，投资者对科技网络股的投资十分积极，使得市场对香港创业板企业估值过高。考虑到香港创业板上市的公司绝大多数是网络及软件公司，受到全球网络热退潮的影响自然，香港创业板市场受到更加强烈冲击，而且，随着日本，中国内地相继推出二板市场，给香港创业板市场也产生了巨大的威胁。42投资者结构创业板内在的专业性、风险性，决定了其投资者结构能够是充分了解市场风险状况和相关专业知识、承担风险能力较强的专业机构投资者，而不十分适合众多散户的大量介入。但是，香港创业板在运作初期，确实在事实上变成了散户主导的投资者结构，投资者短炒之风太盛。事实上，香港联交所在推广创业极时，曾反复强调投资者
39、应以长线投资的角度投资这些“潜力股”，但实际上创业板已成了“短炒乐园”。上市公司的投机和炒作倾向也十分明显。由于市场投资者错误认为高风险必有高回报而盲目投入，为市场的大幅下跌留下了隐患。香港的创业板投资者认购新股之后，希望开市首日即赚差价走人，故股价急升后被获利盘急速打压回落，部分出货不及者只能斩仓离场，加速股票下跌，随后自然是交投冷清，太多市场的投机者造成市场的不稳定。事实上，全球范围内在创业板上市的公司大多数是中小科技企业，它们具有高成长性的一面，但是也普遍存在投资失败率高的问题，往往高达7080，多数中小科技企业是亏损的、甚至严重亏损。即使是比较成熟的高科技市场（如纳斯达克市场；AIM市
40、场）也不能例外，这些市场虽然孵化了众多优秀公司，但是无法减少大部分公司的经营风险。过多的投资者在不了解这些专业风险的前提下就贸然以投机的心态盲目进行投资，必然会承担相当大的风险，同时在客观上也会导致市场的投机性过强，市场的流动性差，交易不活跃，这时创业板市场就无法为这些企业提供融资和推出渠道，也就失去了二板市场的作用。同时在经历了网络股的大起大落之后，市场才意识到，无论是主板还是创业板，上市公司都应当具备良好的盈利能力和经营素质。应该说，香港创业板有不少企业是有很好的发展潜力的，但是，也确实有相当比例的企业盈利能力偏低，业绩缺乏保障，亏损额不断扩大，投资者从网络的狂热中清醒之后，这些没有业绩支
41、持和良好发展前景的企业必然面临淘汰。而且，香港创业板一些上市公司的经营行为不规范，也打击了投资者的信心。例如，有一家公司在上市后仅一个月，便宣布以上市筹集“创业”的资金购买物业，令创业板公司的形象受损。客观地说，与美国等具有雄厚技术实力的国家相比，香港创业板有明显的香港特色，特别是香港作为金融中心的特点，使得香港创业板上市公司的企业管理者银行家多些，科技家少些，在很多情况下常常是投机多于投资，这反映出香港整体科技实力相对较弱，而且香港创业板市场资者群体以机构投资者为主，投资者缺少理性，存在太多的市场投机者，多数机构投资者不愿意投资规模小、质量不稳定的上市公司，创业板市场也就难以吸引机构投资者的
42、参与。而机构投资者对上市公司的分析报告往往成为散户投资者了解公司情况的重要渠道。由于专业机构和市场人士很少对这些公司进行跟踪分析，散户投资者缺乏入市的参考信息，很难买进卖出，散户投资者的参与也受到了限制。最终，香港创业板变“机构投资者不愿意投资，投资者结构错位，市场过度投机，市场流动性受到严重影响，在很大程度上注定香港创业板市场的失败。43上市公司的结构首先，香港创业板的产业结构单一，主要集中在网络股，因而网络股的起落对于大势的影响相当明显。创业板公司在2000年以来的这次调整中几乎全军覆没，反映出创业板上市公司的品种结构比较单一，过分集中在网络公司上，事实上，创业板是一个十分广泛的概念，并不
43、仅仅指网络，同时也包括新材料、通讯技术、生物科技等。上市公司行业过于集中，行业因素对市场整体影响较大。香港创业板于1999年11月设立，当时正值互联网热潮的高峰时期，早期吸引了大批新兴的以计算机和网络为背景的企业上市，目前软件、电子、网络和通讯行业的公司依然占据香港创业板上市公司的很大比例。在互联网泡沫破灭后，这些企业发展受挫，业绩不理想，影响到香港创业板上市公司的整体质量。其次，香港创业板的地区结构有待优化，其中主要是内地优秀企业来港上市业务开拓不够。立足于香港独特的地理、经济、政治优势，内地市场应当是香港最有增长潜力的市场之一，西方基金往往是从香港市场寻找到内地投资的途径。目前，内地有数百
44、万家民营企业，其中不乏需要资金发展的高增长企业，内地始终是创业板的最大来源，但是，香港创业板在内地业务方面开拓比较欠缺，影响了上市公司地域结构的优化。另外，香港创业板缺乏有实质盈利内容、增长前景良好的主导性优质公司。特别是在过早的将一些优秀的公司转到主板市场，太多劣质公司在创业板沉淀在二板市场，造成二板市场公司整体质量偏低，整个市场上市企业质量的下降，一方面优质企业不断转去主板，2004年4月，香港联交所修订上市规则，降低主板的上市门槛，即使公司亏损，只要公司市值超过40亿或20亿港元，最近一个财政年度的营业收入不少于5亿港元，并符合其他条件，便可在主板上市。而此前，公司必须连续3年实现盈利5
45、000万港元才符合主板上市要求。香港主板上市条件的降低为创业板公司，特别是为大型公司的转板提供了便利。按低标准上市的劣质公司和没能在创业板内成长起来的公司，在创业板内大量沉淀，导致创业板上市公司整体素质动态下降。另一方面却鲜有新的成长型企业上市予以补充使得二级市场成交量萎缩、交易极不活跃。成交不活跃的二级市场必然影响一级市场的筹资，同时也会对股票价格有较大的打压，影响投资收益率，因此打击了相关企业的上市热情。44市场的监管对于以高增长型中小企业为主的创业板来说，如何把握适当的监管标准始终是香港创业板、也是全球创业板共同争论的一个问题。事实上，过高的上市条件会阻碍市场的发展，特别是增大了新兴公司
46、的上市难度；而过低的上市条件会降低上市公司的素质，使市场出现鱼目混珠的现象。如何在监管标准和上市公司质量之间取得平衡，香港创业板应该说还只是处于探索起步阶段。相对于香港主板市场，创业板的上市条件要宽松得多，目的在于吸引一些具有长远前景但目前盈利状况不好甚至亏损的公司上市集资。在市场建立初期，监管部门出于聚集人气的考虑，一度对违法违规行为从宽处理，客观上放纵了违法违规行为。这一系列的连锁反应，客观上促成了香港创业板目前的困境。而对公司发展远景的判断主要依赖于推荐者和投资者的接受程度，因此有可能会出现市场过度接受了短期的热点，而忽视了对长期发展的实质判断，这在事实上成为香港创业板市场剧烈波动的重要
47、原因之一。香港创业板的上市初期，上市条件过于宽松，不仅没有推动香港科技发展，反而可能因市场的实质吸引力下降而导致外资撤出香港市场。而且香港资本市场的投资者群体以机构投资者为主，多数机构投资者不愿意投资规模小、质量不稳定的上市公司，香港创业板市场难以吸引机构投资者的参与。而机构投资者对上市公司的分析报告往往成为散户投资者了解公司情况的重要道路。由于专业机构和市场人士很少对这些公司进行跟踪分析，散户投资者缺乏入市的参考信息，很难买进卖出，散户投资者的参与也受到了限制。最终，香港创业板变成“机构投资者不愿意投资，散户投资者难以投资”的市场,市场流动性受到严重影响。按最初的规定，有关公司只要有两年以上
48、活跃业务记录，便可申请在创业板上市，这对新兴科技公司是合理的。但随着在创业板上市公司的增多，如何把握诸如大股东售股冻结期、上市公司的豁免范围、公司员工认股权等具体问题的分寸，联交所及证监会这两大监管机构的看法便发生了分歧。香港联交所方面认为，为了保持香港与其他证券市场的竞争力，监管机构不应对上市公司束缚太多，只要上市公司能够按要求作出充分披露，让投资者自行选择。为此，联交所曾在3月份宣布放宽创业板上市的若干豁免规定，及要求上市公司只具备一年活跃业务记录等，目的是使其监管规则向国外的创业板市场看齐。对这些放宽措施，香港证监会尽管也给予认可，但认为过于宽松，未能对投资者作出有效的保护，因为香港不能
49、简单照搬美国的市场信息披露原则，因为在美国大股东这是有法律责任的，动辄被告上法院，而在香港则缺乏这一约束机制。同时缺乏保荐人机，香港创业板的运作思路是买者自负，而反观目前最成功创业板市场之一，英国的AIM市场的成功主要归于严格的保荐人机制，由投行承担起监管公司的职责，大大降低了投资者的投资风险。这也反映出联交会两难的地步，过宽的上市制度使得上市的公司质量偏低，同时减弱投资者的投资信心和兴趣，过高的上市之多又会使很多偶发展前景的企业进不了门槛，所以在选择市场监管之多和上市之多的时候，必须把握时机和尺度。同时上市企业管理层频繁套现也给创业板带来巨大挑战。企业上市，风险投资与私募股权通过成熟的退出机制，获取回报无可厚非，但对创业板上市企业管理层来说，如果上市不是为了公司更好的发展，只是为将手里的股份抛给散户，套现离场，这有些类似大陆上市企业的大小非减持。在市场持续低迷时，人们很容易将股票的持续下跌归因于此。这对于股本小、多为第三产业的创业板企业来说，成为众矢之的，对他们无异于一场灾难。即使对已颇为成熟的主板市场，2008年年底，香港的资本市场也同样经历了一场对管理层股票销售限制与反限制的争斗。因此，对创业板上市企业管理层股票禁售期时间长短的制定与监管，需要引起更多的关注，建立良好的市场监管体系，为创业板的健康发展提供良好的环境，从而完善整个市
