1、毕业论文开题报告会计学论战略资金管理下的套期保值战略一、选题的背景与意义企业尤其是集团企业的资金管理职能构成已经发生了转变，风险管理得到越来越多企业的重视。那么企业在其规模和经营地域日趋扩张的时候，有效地防范，规避风险俨然成为管理者需要考虑的重要问题之一。而企业生产经营决策正确与否的关键，在于管理者能否正确地把握市场供求状态，特别是能否正确掌握市场下一步的变动趋势。在金融衍生工具交易日益发展和成熟的今天，期货市场的建立，不仅使企业能通过期货市场获取未来市场的供求信息，提高企业生产经营决策的科学合理性，真正做到以需定产，而且为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所，在增进企业经济效益方面发
2、挥着重要的作用。二、研究的基本内容与拟解决的主要问题首先，介绍现行市场条件下战略资金管理的目的、职能以及在企业运营管理中所起到的积极作用。其次，企业尤其是集团企业的资金管理职能构成已经发生了转变，风险管理得到越来越多企业的重视。那么企业在其规模和经营地域日趋扩张的时候，有效地防范，规避风险俨然成为管理者需要考虑的重要问题之一。套期保值在金融衍生市场日益发展的今天俨然成为企业规避风险的一个重要手段。本文将结合公司实际案例说明与阐述企业在进行套期保值时的具体方法与策略。最后，分析企业在进行套期保值过程中可能遇到的风险，并制定相应的风险控制策略，将套期保值风险降至最低，并且展望套期保值在未来对于企业
3、进行风险管理所起的重要作用。三、研究的方法与技术路线1、通过相关书籍了解套期保值的具体概念。2、通过文献资料熟悉企业在进行套期保值时的基本战略与方法。3、了解套期保值过程中企业会遇到的风险。4、制定出最大化降低套期保值风险的决策。四、研究的总体安排与进度120101112前完成选题22010111220101118完成论文资料收集32010111920101121完成任务书42010112220101212完成外文翻译、文献综述和开题报告52010121320110313完成论文初稿62011031420110421完成论文第二稿72011042220110504完成论文终稿820110505
4、20110508论文定稿92011050920110518完成PPT定稿五、主要参考文献1SONYASEONGYEONLIM,HELIWANGTHEEFFECTOFFINANCIALHEDGINGONTHEINCENTIVESFORCORPORATEDIVERSIFICATIONTHEROLEOFSTAKEHOLDERFIRMSPECIFICINVESTMENTSJJOURNALOFECONOMICBEHAVIORORGANIZATION,VOLUME62,ISSUE4,APRIL2007,PAGES6406562JACOBPAROUSH,AVNERWOLFPRODUCTIONANDHEDGI
5、NGDECISIONSINFUTURESANDFORWARDMARKETSJECONOMICSLETTERS,VOLUME21,ISSUE2,1986,PAGES1391433胡向科不同估计模型最优套期保值比率绩效研究J经济视角（下），2010年01期4杨梦琪股指期货套期保值策略及效果分析沪深300股指期货的模拟分析J金融经济，2008，（01）5王震,肖飞,郑炯买方套期保值策略与风险控制研究以东方航空燃油套保浮亏事件为例J中国石油大学学报社会科学版,2010年01期6朱琳套期保值会计准则对企业盈余管理的影响分析J新会计,2010年02期7胡于高套期保值会计运用分析基于ST东航航油期权交易的思
6、考J财会通讯,2010年10期8门明,金融衍生工具原理与应用M对外经济贸易大学出版社1999年9月第一版9曲怀国套期保值工具及其风险管理J时代金融,2010年02期10柴斌锋衍生金融工具套期保值的财务风险控制策略J会计之友上旬刊,2009年12期毕业论文文献综述会计学论战略资金管理下的套期保值战略【摘要】套期保值作为现今企业控制经营风险的重要战略已经被越来越多的企业所重视，可是套期保值在规避风险的同时，其自身也存在着重要的风险，如何利用这一工具，要看企业的具体操作与监控。【关键词】套期保值衍生工具风险控制企业尤其是集团企业的资金管理职能构成已经发生了转变，风险管理得到越来越多企业的重视。那么企
7、业在其规模和经营地域日趋扩张的时候，有效地防范，规避风险俨然成为管理者需要考虑的重要问题之一。我国作为“世界工厂”，对各种商品原料以及产品都形成了庞大的需求。然而，商品市场的剧烈波动，使国内企业面临巨大的商品价格、原材料价格波动风险。为了规避价格波动风险，企业必须利用衍生品做套期保值，以对冲现货价格波动带来的风险及锁定成本和预期利润，保证经营计划顺利完成。此外，更多企业参与套期保值，不仅可以提高我国企业自身的抗风险能力，而且还能增强我国在国际商品定价方面的话语权，促进现货市场繁荣。因此，套期保值对我国的经济发展与企业的风险管理起着重要的作用。套期保值是指企业为规避商品价格风险、外汇风险、利率风
8、险、股票价格风险、信用风险等，借助一项或一项以上套期保值工具，利用套期保值工具的公允价值或现金流量变动，抵消被套保项目全部或部分公允价值或现金流量的变动。套期保值之所以能有助于规避价格风险，达到套期保值的目的，是因为期货市场上存在两个基本经济原理1、同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致。现货市场与期货市场虽然是两个各自独立的市场，但由于某一特定商品的期货价格和现货价格受到相同的经济因素的影响，因而一般情况下即使变动幅度可能会不一致，但是这两个市场的价格变动趋势相同。套期保值就是利用这两个市场上的价格关系，分别在期货市场和现货市场作方向相反的买卖，取得在一个市场上亏损、在另一个市场上盈利的结
9、果，来规避甚至消除价格波动带来的影响，进而达到锁定生产成本的目的。2、现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。期货合约规定合约商品期货到期时进行实物交割，这种交割制度保证了现货市场价格与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。到交割时，如果期货价格高于现货价格，就会有套利者买入低价现货，卖出高价期货，在无风险的情况下实现盈利。这种套利交易最终使期货价格和现货价格趋向一致。归纳起来，套期保值在企业生产经营中有如下作用1、锁定生产成本，实现预期利润。2、利用期货价格信号，组织安排现货生产。3、期货市场拓展现货销售和采购渠道。4、期货市场促使企业关注产品质量问题。衍生品
10、市场是风险重新配置的市场，企业利用衍生品市场进行套期保值，能够将价格不确定性风险转移出去，实现规避或减小价格波动风险的目的。但是衍生品市场是高风险市场，企业在进行套期保值时本身也存在风险。自从2009年下半年以来，中国企业频频出现因参与海外“套期保值”而产生巨额亏损。国务院国资委副主任李伟发表文章披露，68家央企涉足金融衍生产品业务，浮亏额达114亿元。因此，企业在利用套期保值进行风险控制的同时也要重视套期保值本身存在的风险。总结起来，有以下风险1、基差风险。套期保值得以实现的基础在于期货价格于现货价格的变化趋势相同或一致，期货与现货的盈亏正好相抵，实现对冲。可是现实中，期货与现货的价格总会出
11、现一定的背离，即基差。如果期货价格与现货价格背离严重，套期保值的理论基础就不存在了，在此基础上设计的套期保值方案也就规避不了价格波动风险。这就是套期保值固有的基差风险。2、决策风险。套期保值并不是简单的买或卖，必须根据对市场趋势的判断。如果对期货市场行情判断失误，则可能做出相反的决策。虽然期货与现货操作要基本上同步，但在实际操作中，对期货市场的进入时机和进入点位置的判断也非常重要，即使只相差一两天，套期保值的效果差距也会非常大。3、财务风险。企业进行套期保值时，要根据采购数量或产品销售数量计算最优套期保值头寸，当生产经营规模较大时，期货头寸数量也较大，而且由于生产经营的连续性，头寸持有的时间也
12、相对较长，即使套期保值方向正确，也容易产生财务风险。4、流动性风险。期货市场的不同合约之间，活跃程度不同，其流动性也不同，如果相对应的期货合约流动性差，衍生工具持有者，不能以合理的价格迅速地卖出或将该工具转手而导致损失。5、投机风险。目前，国内的很多企业在进行套期保值是往往是以投机的目的，而非保值，一些企业初期进入期货市场的目的是为了套期保值，但由于后来对头寸未能进行有效控制，超出其生产或加工的规模，导致套期保值转为了期货投资，最终损失惨重。总之，套期保值是一把双刃剑，可以使企业规避风险，也会使企业遭遇风险，结果如何，还要靠企业自身对套期保值战略的管理与控制，建立合理的套期保值策略，坚持套期保
13、值的原则，建立合理的套期保值风险评估和监控制度，以充分发挥套期保值在现行市场环境下所起到的作用。主要参考文献1SONYASEONGYEONLIM,HELIWANGTHEEFFECTOFFINANCIALHEDGINGONTHEINCENTIVESFORCORPORATEDIVERSIFICATIONTHEROLEOFSTAKEHOLDERFIRMSPECIFICINVESTMENTSJJOURNALOFECONOMICBEHAVIORORGANIZATION,VOLUME62,ISSUE4,APRIL2007,PAGES6406562JACOBPAROUSH,AVNERWOLFPRODUCTI
14、ONANDHEDGINGDECISIONSINFUTURESANDFORWARDMARKETSJECONOMICSLETTERS,VOLUME21,ISSUE2,1986,PAGES1391433胡向科不同估计模型最优套期保值比率绩效研究J经济视角（下），2010年01期4杨梦琪股指期货套期保值策略及效果分析沪深300股指期货的模拟分析J金融经济，2008，（01）5王震,肖飞,郑炯买方套期保值策略与风险控制研究以东方航空燃油套保浮亏事件为例J中国石油大学学报社会科学版,2010年01期6朱琳套期保值会计准则对企业盈余管理的影响分析J新会计,2010年02期7胡于高套期保值会计运用分析基于ST
15、东航航油期权交易的思考J财会通讯,2010年10期8门明,金融衍生工具原理与应用M对外经济贸易大学出版社1999年9月第一版9曲怀国套期保值工具及其风险管理J时代金融,2010年02期10柴斌锋衍生金融工具套期保值的财务风险控制策略J会计之友上旬刊,2009年12期本科毕业设计（20届）论战略资金管理下的套期保值战略目录1简述资金管理的定义、作用及职能211资金管理的定义212资金管理的作用213资金管理的职能22套期保值的理论基础及其与资金管理的关系221套期保值的定义222套期保值的交易原则223常用的套期保值工具3231期货3232期权3233互换324套期保值的作用425套期保值与资金
16、管理的关系426套期保值控制风险的原理43套期保值战略分析以实例研究431东航燃油套期保值浮亏案例4311东航套期保值合约的损益分析5312东航套期保值合约亏损的技术分析6313扼要总结国内企业套期保值多次巨亏的原因732抚顺新钢铁运用钢材期货套期保值成功案例8321抚顺新钢铁套期保值案例的具体操作8322抚顺新钢铁公司套期保值损益分析1133企业套期保值时的注意事项1134套期保值过程中存在的风险1235套期保值财务风险的控制策略124总结13参考文献15致谢16摘要资金管理关系着企业能否有效运转以及能否可持续发展。在现在的市场条件下，企业在其规模和经营地域日趋扩张的时候，有效地防范，规避风
17、险俨然成为管理者需要考虑的重要问题之一。因此，集团企业的资金管理职能构成已经发生了转变，风险管理得到越来越多企业的重视。套期保值作为现今企业控制经营风险的重要战略已经被越来越多的企业所重视。本文主要阐述了资金管理职能逐渐转变的情况下，套期保值在企业规避风险中所起的作用，以及企业在实施套期保值是的具体方法与策略。关键词资金管理套期保值风险控制ABSTRACTTREASUREMANAGEMENTISRELATEDTOCORPORATIONSEFFICIENTOPERATIONANDSUSTAINABLEDEVELOPMENTINTHEPRESENTMARKETCONDITIONS,INTHETIM
18、EOFCORPORATIONEXTENDINGMANAGEMENT,ANTICIPATINGRISKHASBEENANIMPORTANTISSUEFORMANAGERSO,THETREASUREMANAGEMENTSFUNCTIONOFCONGLOMERATEHASCHANGED,RISKMANAGEMENTHASGOTMOREANDMORERECOGNITIONHEDGINGATTRACTSMOREANDMOREIMPORTANCETOITSELF,ASTHEGRANDSTRATEGYTHATCOMPANYEVADESBUSSINESSRISKINTHEPRESENTTHEARTICLEMA
19、INLYINTRODUCESTHEFUNCTIONOFHEDGINGINTHEPROCESSOFCORPORATIONEVADINGBUSSINESSANDTHESPECIFICMETHODANDSTRATEGYDURINGTHEPROCESSOFHEDGINGKEYWORDSTREASUREMANAGEMENTHEDGINGRISKMANAGEMENT1简述资金管理的定义、作用及职能11资金管理的定义企业资金管理，就是对企业的资金流、资金调度、资金结算和资金运作等进行的系统化管理。资金管理是企业管理的一项重要内容，也是企业财务管理功能的延伸与细化，它处于集团整个管理体系的中心位置。资金管理强
20、调对企业资金流的控制，侧重于加强和完善资金在企业内部的循环、余缺调剂与放大效益。12资金管理的作用资金是企业进行生产、经营等一系列经济活动中最基本的要素，资金管理贯穿于企业整个生产经营的始末，具有举足轻重的作用,资金管理是财务管理的集中表现。只有抓住资金管理这个中心，采取行之有效的管理和控制措施，疏通资金流转环节，才能提高企业经济效益。13资金管理的职能一般来说，企业资金管理的主要中心内容是各种交易事项银行关系管理、资金调度以及过剩现金的投资，资金管理者首先要成为现金管理专家。可是现今，资金管理的权责更为广泛风险管理、企业理财、财务控制等都成为资金管理的标准职能。因此，资金管理的职能包括现金管
21、理（CASHMANAGEMENT）、银行关系管理（BANKRELATIONSHIPMANAGEMENT）、财务控制（FINANCIALCONTROL）和风险管理（RISKMANAGEMENT）。2套期保值的理论基础及其与资金管理的关系21套期保值的定义套期保值是指企业为规避商品价格风险、外汇风险、利率风险、股票价格风险、信用风险等，借助一项或一项以上套期保值工具，利用套期保值工具的公允价值或现金流量变动，抵消被套保项目全部或部分公允价值或现金流量的变动。122套期保值的交易原则（1）交易方向相反原则（2）商品种类相同原则（3）商品数量相等原则（4）月份相同或相近原则23常用的套期保值工具231
22、期货期货交易是投资者交纳510的保证金后，在期货交易所内买卖各种商品标准化合约的交易方式。一般的投资者可以通过低买高卖或高卖低买的方式获取赢利。现货企业也可以利用期货做套期保值，降低企业运营风险。期货交易者一般通过期货经纪公司代理进行期货合约的买卖，另外，买卖合约后所必须承担的义务，可在合约到期前通过反向的交易行为（对冲或平仓）来解除。1摘自企业会计准则。232期权期权是指在未来一定时期可以买卖的权力，是买方向卖方支付一定数量的资金（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买（指看涨期权）或出售（指看跌期权）一定数
23、量的特定标的物的权力，但不负有必须买进或卖出的义务。期权交易事实上就是这种权利的交易。买方有执行的权利也有不执行的权利，完全可以灵活选择。按期权的权利来划分，主要具有三种类型看涨期权和看跌期权以及双向期权。233互换互换是指两个公司之间达成的关于交换现金流的协议。实际上互换可以被看作是一系列远期合约的组合。按照互换的基础资产的种类来划分，主要包括利率互换、货币互换、商品互换以及其他互换。24套期保值的作用企业如何制定生产经营决策，在于如何判断和掌握市场供求状态，特别是能否正确掌握市场未来市场的变动趋势。期货市场的建立，不仅使企业能通过期货市场获取现货市场的供求信息，提高企业生产经营决策的正确性
24、，做到以需定产，而且为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所，在增进企业经济效益方面，降低运营风险方面发挥着重要的作用。归纳起来，套期保值在企业生产经营中有如下作用（1）锁定生产成本，实现预期利润。（2）利用期货价格信号，组织安排现货生产。（3）期货市场拓展现货销售和采购渠道。（4）期货市场促使企业关注产品质量问题。25套期保值与资金管理的关系“现金为王”一直以来都被视为企业资金管理的中心理念。企业现金流量管理水平往往是决定企业存亡的关键所在。投资管理作为现金管理的一种，是提高现金流入量的重要措施，而套期保值无疑是企业投资管理中一个逐渐发展起来的手段，为企业的现金管理增加了一条新的途径。
25、同时，套期保值使企业将资金运用到期货市场交易中来实现与现货市场的对冲，而期货市场基本的经济功能之一就是提供价格风险的管理机制，因此套期保值是避免价格风险最常用的方法，是实现风险管理职能的手段。因此，套期保值的利用是否得当关系到企业的现金利用率的高低与风险管理的好与坏，是实现战略资金管理的重要策略。26套期保值控制风险的原理套期保值之所以能够有效地规避价格风险，达到其本身的目的，是因为期货市场上存在两个基本经济原理首先，同种商品在期货市场的价格走势与在现货市场的价格走势一致。现货市场与期货市场虽然是两个各自独立的市场，但因为同种商品的期货价格和现货价格受到相同的经济和环境因素影响，所以一般情况下
26、两个市场相同商品的价格变动趋势相同，变动幅度可能会有所偏差。套期保值就是利用这两个市场上的价格关系，分别在期货市场和现货市场进行买卖方向相反的交易，取得在一个市场上亏损、在另一个市场上盈利的结果，来规避甚至消除价格波动带来的影响，进而达到锁定生产成本的目的。其次，现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近而趋向一致。期货合约规定合约商品期货到期时进行实物交割，这种交割制度保证了现货市场价格与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。到交割时，如果期货价格高于现货价格，就会有套利者买入低价现货，卖出高价期货，在无风险的情况下实现盈利。这种套利交易最终使期货价格和现货价格趋向一致。3套期
27、保值策略分析以实例研究31东航燃油套期保值浮亏案例套期保值交易的根本目的是规避价格风险，因此再合适的套期保值策略下，企业将面临有限的、可控的风险。但一旦交易不当，或融入投机因素，套期保值将给参与企业带来巨大浮亏或损失，中国东方航空股份有限公司2008年套期保值交易巨额浮亏就是这种情况。2009年1月9日，东航发布公告称，截至2008年12月31日，其航空燃油套期保值合约公允价值损失约为人民币62亿元。其中2008年12月当期发生实际现金交割损失约1415万美元。截至2010年2月，东航套期保值合约交割损失约为104亿元人民币。作为规避风险的套期保值活动竟然出现如此巨额浮亏，下面将分析原因。23
28、11东航套期保值合约的损益分析根据东航2008年半年报，该公司利用齐全工具签订的航空燃油套期保值合约包括以下几种（1）执行价格在6235150美元的看涨期权多头约1135万桶；（2）执行价格在6235150美元的看跌期权空头约1135万桶；（3）执行价格在7235200美元的看涨期权空头约300万桶。3根据公告披露的合约情况，设东方航空三种期权合约的执行价格分别为S1、S2、S3，对应的期权费分别为P1、P2、P3。在看涨期权多头中（合约A），ST东航以比较高的约定价（如上述的150美元/桶）在未来规定的时间从对手方买定量的油，ST东航有权选择是否买入，对手方必须接受；油价上涨超过合约执行价格
29、时，东方航空选择执行期权，其采购成本锁定为执行价格与期权费用之和（S1P1）。当油价下跌至执行价格以下时，东方航空放弃期权并以市场价格进行现货采购，其损失固定为付出的期权费P1。此合约的损情况如图1所示，在航油价格波动时东航承担有限的风险。2008年前期国际油价单边上扬，合约A为价内期权，东方航空作为该期权的多方，国际航油期货价格每上涨10美元，需要增加期权费14美元。为减少期权费支出，东方航空卖出了数量相等、执行价格更低的看跌期权（合约B）以及部分价格在上方的看涨期权（合约C），收取期权费（P2P3）来冲抵支付的期权费P1。在合约B中，ST东航以较低的约定价（如上述的6235美元/桶）在未来
30、规定的时间从对手方买一定量的油，不过对手方有权选择是否卖出，ST东航必须接受；当油价上涨至执行价格S2以上时，多头方放弃合约，东航公司的收益为期权费P2；当油价下跌至执行价格S2以下时，多头方执行合约，东航将由于油价上涨承担无限的风险。在合约C中，当油价下跌至执行价格S3以下时，多头方放弃合约，东航的收益为期权费P3；当油价上涨至执行价格S3以上时，多头方执行合约，东航将由于油价的上涨承担无限的风险。合约B和合约C的损益情况如图1所示。2摘自东航2008年半年报。3摘自东航2008年半年报。图1东航三种套期保值合约的损益情况合并三种合约的曲线，我们得到东航套期保值的损益情况如图2所示。图2东航
31、三种套期保值合约合并后的损益情况（注曲线纵坐标在P1（P2P3）区间内浮动）由图2我们可知，当航油价格在区间（S2S1）波动时，东航可以事先锁定成本、控制风险的目标。当油价下跌至S2以下时，东航承担的风险与油价成正相关。当油价上涨至S3以上时，东航将会实现收益。2008年年报指出的套期保值合约巨额浮亏62亿元人民币正是因为2008年末，油价跌至了4460美元/桶。312东航套期保值合约亏损的技术分析东航公司套期保值控制风险的失误主要由于以下几方面的原因首先，套期保值的目的是降低风险，不能完全地消除风险。企业为降低风险就需要付出一定的成本，如期权费用。东航公司一味的追求零成本，而选择了数量和风险
32、巨大的空头看跌合约来对冲昂贵的买入看涨期权费显然是不合理的。根据东方航空披露的合约信息可计算其可能需要付出的期权费。假设其看涨期权的执行价格为80美元，在三年的合约期内国际平均油价为140美元，东航看涨期权合约多头需要增加的期权费约为667亿元人民币（14080）/1014113500007）,执行期权后航油的实际采购费用约为6356亿元人民币（11350000807），期权费约占航油采购费用的1049。东航公司为了1049的采购费用而付出了近10倍的损失。其次，东航出现巨额浮亏在于其盲目跟随后场单边看涨国际油价。从期货合约中，我们了解到，若油价保持较高价格，东航可以大幅度节省期权费用，甚至实
33、现收益。但一旦国际油价低于看跌期权的执行价格，亏损将永无止境。套期保值交易中，参与者对未来市场价格趋势应该保持理性的态度，即套期保值交易策略应该使企业在商品价格上下波动时都面临确定范围的价格和风险。东航单边看涨国际油价并制定了只有在油价上涨时才能获益的策略，其本质并不是一个套期保值规避风险的粗略，而是带有投机目的的行为。再次，2008年，受金融危机的影响，国际油价持续走低、东航账面损失不断扩大时，公司也未能及时改变策略，将合约转手或平仓止损。其原因是东航与国际某知名投行签订的是场外结构性交易。场外交易不是建立在规范的金融交易所中，而是由市场上两家公司或委托人直接交易。场外市场价格不透明、很难监
34、管，并且存在法律、信用以及操作风险，合约流动性很低，一旦亏损，很难转手或平仓，容易套牢。所以，成熟的套期保值企业在构建套期保值策略师一般采用场内市场的合约。最后，不难发现，东航公司的期权合约安排实际就是在和某知名国际投行进行场外投机对赌。国际的投资银行有着长期从事衍生品交易的经验，对风险的管理和控制有更成熟的机制，我国期货市场起步晚，结构还不成熟，国内企业普遍缺乏经验，从这点而言，东航是处于劣势的。313扼要总结国内企业套期保值多次巨亏的原因近年来，国内央企进行套期保值战略的过程中出现了多例亏损事件，具体见表3。表3央企套期保值巨亏系列事件通过对东航的实例分析及以上央企套期保值巨额亏损的原因可
35、一并归结为以下几点一是过多使用场外结构性交易。在表3的9家央企中，有7家企业是进行的透明度极差的场外衍生品交易。场外交易由于价格机制的不透明，流动性低，很容易导致亏损金额不断扩大，在亏损时无法平仓止损，只能越陷越深。二是由套期保值与投机的界限不清。一般而言，企业进行套期保值，是为了锁定生产成本进而保证销售利润。在造成巨额亏损的央企中，其具备的共同点就是“套期保值”与“投机”的目的不清，很多以规避风险、锁定成本为目的的操作却在利益侥幸心理的驱使下，转变为一种投机行为。当衍生品价格出现不利变动时，亏损将不可避免的发生。三是套期保值经验与知识不足。中信泰富、中国国航、东方航空均是在买卖结构性期权而遭
36、遇巨亏的，这与国际投行在包装这类衍生品时刻意避风险而不谈，相反，过分夸大收益是密不可分的。金融衍生品越复杂，国际机构的金融专业知识与定价能力相比国内企业其优势就越显著，同时，产品设计方之间的竞争也就越少，因而设计者及销售者的潜在利润就会越高。对国际投行来讲，他们当然愿意向企业大力推销自己拥有明显优势并能赚取巨额利润的复杂衍生品，而不是费力地推销竞争激烈、利润偏低的简单衍生品，于是复杂金融衍生品市场隐含的道德风险就越来越大。四是未能制定应对各种情况的措施。在进行金融衍生品的交易时，应当事先考虑到各种可能发生的极端情况，及制定相应的对策，保持企业内部的一致对外，能够防止内部的不利情况被外界察觉，进
37、而避免因不利的价格被逼仓的可能性。表3中所有的央企在遭遇风险时，几乎都没有采取有效的应对措施，相反其或是扩大仓位继续深陷其中，或是惊慌失措错失止损机会或者谈判时机。下面我们讨论一个正面案例。32抚顺新钢铁运用钢材期货套期保值成功案例321抚顺新钢铁套期保值案例的具体操作2009年78月，钢材价格经过快速拉升，出现了每吨1000元以上的生产毛利，为了及时锁定利润，并规避钢材价格下跌可能带来的风险，抚顺公司针对811月份销售计划和市场需求情况，确定了约20万吨的风险敞口。8月初钢材期货价格见顶回落，现货价格由于需求的突然萎缩出现大大超过期货的跌幅，为了规避现货下跌带来的风险，公司决定对11万吨产量
38、进行套期保值操作，并随着现货销售进度和市场变化情况分别进行了平仓、移仓和交割操作，有效化解了价格下跌的风险，实现了较好的套保收益。表1公司进行的2009年89月的套保平仓操作时间现货市场期货市场2009年8月19日螺纹钢现货（沈阳）价格3840元/吨，10万吨钢材价值38400万元。卖出1万手螺纹钢期货RB0911合约，开仓均价4421元/吨2009年9月1日螺纹钢现货（沈阳）价格3600元/吨，10万吨钢材价值36000万元。期货RB0911合约价格跌至4145元/吨，平仓1万手期货合约。结果收益减少2400万元共盈利约2760万元。表2公司进行的2009年810月的套保交割操作时间现货市场
39、期货市场2009年8月25日螺纹钢现货（沈阳）价格4000元/吨，3000吨存货卖出300手螺纹钢期货合约，开仓均价43383元/吨2009年10月15日（10月份交割日）螺纹钢现货（沈阳）价格跌至3560元/吨期货价格跌至3479元/吨，交割螺纹钢RB0910合约300手结果收益减少132万元共盈利约2578万元。表3公司进行的2009年811月的套保移仓、交割操作时间现货市场期货市场2009年8月25日螺纹钢现货（沈阳）价格4000元/吨，6900吨存货卖出690手螺纹钢期货合约，开仓均价43383元/吨2009年9月24日螺纹钢现货（沈阳）价格3680元/吨由于当时RB0910价格364
40、6和RB0911价格3776，其价差为130元，所以进行移仓操作390手，平仓盈利约270万2009年10月12日螺纹钢现货（沈阳）价格3560元/吨由于当时RB0910价格为3443和RB0911价格为3542，其价差约为100元，所以进行移仓操作300手，平仓盈利约269万元。2009年11月16日（11月份交割日）螺纹钢现货（沈阳）价格3660元/吨期货价格跌至3644元/吨，交割螺纹钢RB0911合约690手，收益30元/吨，盈利207万元。结果收益减少2346万元共盈利5597万元。2009年10月份之后，钢材期现价格出现大幅升水，主力合约RB1005的升水一度达到700元以上，而每
41、年11月到次年2月为北方建筑施工传统的冬季淡季，钢厂面临潜在销售压力。为了及时锁定生产毛利，并对冬季施工淡季的产能进行风险规避，公司决定进行期货卖出套期保值操作。但是由于2009年12月2010年1月之间的铁矿石和焦炭的价格大幅上升，进而推动螺纹钢现货价格小幅上涨，公司决定提前对套保头寸进行平仓操作，所以出现了现货和期货同时盈利的局面。通过期货套期保值业务，公司不但与港口、交割库、物流运输企业建立了良好的合作关系，而且按照上海期货交易所标准提高了产品工艺水平，大大提升了新钢铁品牌的认可度，拓展了产品的销售渠道，取得了远远超越其他同行业的竞争力。表4公司进行的2009年12月2010年1月的期现
42、套利操作时间现货市场（三级螺纹钢实重价格）RB1003合约RB1004合约RB1005合约2009年12月25日2010年1月4日螺纹钢现货（沈阳）均价为3985元/吨，合计16万吨现货。卖出1000手螺纹钢期货合约，开仓均价415311元/吨卖出5000手螺纹钢期货合约，开仓均价429442元/吨卖出10000手螺纹钢期货合约，开仓均价451085元/吨2010年1月13日螺纹钢现货（沈阳）价格4060元/吨买入平仓1000手，盈利201万元买入平仓8000手，盈利68864万元。2010年1月15日螺纹钢现货（沈阳）价格4060元/吨买入平仓3000手，盈利13977万元。买入平仓2000
43、手，盈利1917万元。2010年1月18日2010年1月21日螺纹钢现货（沈阳）价格4060元/吨买入平仓2000手，盈利15514万元。小计201万元29491万元88034万元合计盈利1200万共盈利119535万元322抚顺新钢铁公司套期保值损益分析通过上面的案例的分析，抚顺新钢铁集团在操作过程中表现出了较为完备的期货操作体系。主要体现在第一，参与期货的目标清晰，操作结果得到有效控制。期货参与的失败案例中往往都是发生了过量保值的误区，最终企业将保值头寸转化为投机头寸形成严重的亏损。而抚顺新钢铁以保值为目的，企业参与目标的清晰，是保值成功的关键。第二，有完备的企业参与期货的相应管理制度以及
44、先进的组织形式。严格的风险监控及操作决策小组也是保值操作的重要环节，将决定保值效果的好坏。所以，相应的管理制度是参与期货的必要调整。第三，严格的操作原则（只做卖不做买）。企业在确定风险敞口后寻找到期货操作方向，一旦违反，头寸立即转换为投机。所以，严格的操作原则也是避免投机的关键。第四，交割的有益尝试。期货市场的交割，更多的是在期现具备一定的价差后的所谓的套利操作，是企业参与期货市场以套期保值为目的以外的新思路的尝试，做活现货流通的有效途径。通过两个正反案例，我们了解了两家公司在进行套期保值操作时浮亏或盈利的原因，下面将分析企业在进行套期保值时的具体策略。33企业套期保值的注意事项（1）套期保值
45、额度的确认企业在进行套期保值时不能按照其总需求量的100进行完全的套保，这样会减少企业的可流动资金，降低企业现金流的安全性，反而增加企业经营过程中的风险，套期保值的意义也就荡然无存。一般而言企业套期保值的比例不超过年总需求量的80，介于3060为最佳。同时，要保证现货与期货头寸的对应，以免过高保值或过低保值。（2）套期保值现金流的控制及资金来源套期保值离不开企业的现金流，因此加强企业现金流的管理保障流动资金来源，才能为套期保值打好基础。例如在期货市场上行情出现大的波动时保证企业套期保值仓位的安全来及时补仓以防止逼仓或者抓住稍纵即逝的机会建立仓位。所以，套期保值的顺利进行离不开企业资金的合理化管
46、理及行情出现波动时所需资金的保障性来源。（3）合理的头寸了结方式企业套期保值是应尽量选择对冲的方式了结。除非期货价格与现货价格相差很大，我们采取实物交割的方式。因为如果期货合约到期时与现货价格接近，我们就没有必要在期货市场买卖现货，采用对冲的方式，既可以省去交割程序，减少交易成本，又不影响现货业务伙伴的关系。34套期保值过程中存在的风险基差风险。套期保值得以操作的原因期货价格于现货价格的变化趋势相同或一致，期货与现货的盈亏正好相抵，实现对冲。可是现实中，期货与现货的价格总会出现一定的偏差，就是我们说的基差。如果期货价格与现货价格背离严重，套期保值的理论基础就不存在了，在此基础上设计的套期保值方
47、案也就规避不了价格波动风险。这就是套期保值固有的基差风险。决策风险。套期保值并不是单纯的买或卖，要根据市场趋势来判断。如果对期货市场行情判断失误，则可能做出相反的决策。虽然期货与现货操作要基本上同步，但在实际操作中，对期货市场的进入时机和进入点位置的判断也非常重要，即使只相差一两天，套期保值的效果差距也会非常大。财务风险。企业进行套期保值时，要根据采购数量或产品销售数量计算最优套期保值头寸，当生产经营规模较大时，期货头寸数量也较大，而且由于生产经营的连续性，头寸持有的时间也相对较长，即使套期保值方向正确，也容易产生财务风险。流动性风险。期货市场的不同合约之间，活跃程度不同，其流动性也不同，如果
48、相对应的期货合约流动性差，衍生工具持有者，不能以合理的价格迅速地卖出或将该工具转手而导致损失。投机风险。目前，国内的很多企业在进行套期保值是往往是以投机的目的，而非保值，一些企业初期进入期货市场的目的是为了套期保值，但由于后来对头寸未能进行有效控制，超出其生产或加工的规模，导致套期保值转为了期货投资，最终损失惨重。企业要想将套期保值利用最大化就要制定控制套期保值风险的策略，这样才不会“只套不保”。35套期保值财务风险的控制策略（1）规范期货交易业务流程，定期风险评估企业要坚持规范运作，加强风险的动态监督管理，并定期地进行风险评估。企业首先要在充分了解和调查的基础上，选择经营规范的经纪公司进行套期保值交易，在交易发生时要认真检查自己每笔
