1、 聚烯烃 策略报告 请务必阅读最后重要事项 第 0 页 供需矛盾不大 区间震荡为主 摘要： 供给来看， 9 月之后装置检修明显减少，新料供给将增加。 2018 年全球 PE 产能投放较多， PE 进口压力较大，中美贸易摩擦或影响 PE 进口。由于政府禁止洋垃圾入境，废塑料进口大幅缩减，国内环保压力加大，国产再生料产量也下降。需求来看，受经济下滑影响，塑料制品整体需求疲软， PP 下游开工低于往年同期，水泥、化肥、白色家电和汽车的产量同比大幅下将，对 PP 下游拉丝、注塑的需求形成拖累，农膜需求旺季临近，对聚乙烯需求有提 振。总体来看，聚烯烃供需矛盾不大，整体将维持区间震荡，考虑到农膜旺季因素，
2、 L 表现或强于 PP。 交易计划： 聚烯烃 基本面短期偏 空 以做 空 为主，但 供需矛盾不大 ，中 长期 期以震荡思路为主 。 预计 L 价格区间在 9000-10000， PP 价格区间在 9200-10050，区间上沿做空，下沿做多， 计划最大仓位 30%。 聚烯烃 交易计划 更 多 精 彩 内容请关注方正中期官 方 微 信 聚烯烃 策略报告 请务必阅读最后重要事项 第 1 页 一、 供应 面情况 1.1 产能温和增长 2017 年底，国内 PE 产能为 1697.8 万吨。 2018 年已投产的是中海油惠州 70 万吨。久泰能源、延安能源化工和宝丰二期预计将在下半年投产， 2018
3、年新增产能在 170 万 吨，产能增速 10.02%。 2017 年底，国内 PP 产能为 2117 万吨。 2018 年 PP产能继续增加，已投产的有神华宁夏煤业集团三期二线 30 万吨、中海油惠州二期 40 万吨和陕西延长石油延安能源化工 25 万吨。预计投产的有内蒙古久泰能源 35 万吨装置，保守估计 PP 新增产能在 135 万吨，产能增速在 6.30%。 国外 PE 产能投放明显高于 PP。 2018 年国外将有 600 多万吨 PE 产能将投产，主要集中在美国和亚洲国家，但需要跟踪投产的兑现进程， PE 供给过剩现象趋于严重，通过出口缓解其国内压力，东北亚市场是其主要出口目的地，全
4、球 PE 供给趋于宽松。 2018 年国外约有 200 多万吨 PP 产能将投产， 2019-2020年国外PP 产能投放较少。 表 1：国内 PE 装置投产计划 企业名称 产能（万吨） 投产时间 原料 中海油惠州基地（二期） 70 2018 年 4 月 石脑油 久泰能源内蒙古有限公司 25 2018 年 煤炭 陕西延长石油延安能源化工 45 2018 年 煤、油、气 宁夏宝丰（二期） 30 2018-2019 年 煤炭 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 表 2:国内 PP 装置投产计划 企业名称 产能（万吨） 投产时间 原料 神华宁夏煤业 集团三期二线 30 2018 年 1 月 煤炭 中
5、海油惠州基地 （二期） 40 2018 年 4 月底 油 陕西延长石油延安能源化工 25 2018 年 8 月 煤、油、气 久泰能源内蒙古有限公司 35 2018 年底 煤炭 宁夏宝丰（二期） 30 2018-2019 年 煤炭 浙江石化 90 2018-2019 年 油 恒力石化（大连）炼化 45 2018-2019 年 油 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 表 3：国外 PE 装置投产计划 企业名称 装置类型 产能（万吨） 原料 泰国 PTT MLLDPE 40 2018 年 1 月 美国菲利普斯 全密度 100 2018 年 1 月 美国 ExxonMobil 全密度 130 2018
6、 年 2 季度 马来西亚大腾 印尼 MLLDPE 15 2018 年 1 季度 聚烯烃 策略报告 请务必阅读最后重要事项 第 2 页 卡塔尔石油 QP LLDPE 43 2018 年 印度 OPAL LLDPE 10.5 2018 年 印度 GAIL LLDPE 40 2018 年 美国 Ineos-sasol 全密度 70 2018 年 卡塔尔石油 QP HDPE 85 2018 年 Turkmengas HDPE 38.6 2018 年 印度 OPAL HDPE 7.5 2018 年 美国 SASOL LLDPE 45 2018 年 4 季度 美国台塑 LDPE 40 2018 年底 数据
7、来源：卓创资讯、方正中期研究院 表 4：国外 PP 产能投放 企业名称 地址 产能（万吨） 投产时间 韩国 S-oil Ulsan 40.5 2018 年 7 月 马来西亚 Lotte Chem Pasir Gudang 20 2018 年 7 月 越南 Nghi Son Nghi Son， Thanh Hoa 37 2018 年 6 月 数据来源：方正中期研究院 1.2 聚烯烃产量温和增长 数据显示， 2018 年 1-8 月聚乙烯累计产量达 1035.50 万吨，累计同比增长了 1.77%。其中 1-8月 LLDPE累计产量达 417.26 万吨，累计同比减少了 10.50%； 1-8月
8、LDPE 累计产量达 181.74 万吨，累计同比增长了10.31%； 1-8月 HDPE累计产量达 436.38万吨，累计同比增长了 12.91%。 2018年 1-8月 PP累计产量为 1389.27万吨，累计同比增长了 7.17%，此外， 1-8 月 PP 粉料累计产量为 213.43 万吨，累计同比增加了 0.86%。 1-8月 PP 粒料 +粉料总产量为 1602.7 万吨，同比增长了 6.29%。 图 1： PE 产量 图 2： PP 产量 - 1 0 %- 5 %0%5%1 0 %1 5 %2 0 %0204060801 0 01 2 01 4 01 6 02015/032015
9、/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/05L L D P E 产量 L D P E 产量 H D P E 产量 同比万吨- 2 0 %- 1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %0204060801 0 01 2 01 4 01 6 01 8 02 0 02015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112
10、017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/07PP 产量 同比万吨数据来源： Wind、方正中期研究院 数据来源： Wind、方正中期研究院 1.3 后期装置检修减少 表 5： PE 装置检修计划 石化名称 生产装置 产能 检修时间 大庆石化 全密度装置一线 25 7 月 16 日起计划检修至 9 月初 聚烯烃 策略报告 请务必阅读最后重要事项 第 3 页 大庆石化 全密度装置二线 30 7 月 22 日起计划检修至 9 月初 大庆石化 老 LDPE 装置 6.5 7 月 22 日起计划检修至 9 月初
11、 大庆石化 HDPE 装置 24 8 月 1 日至 9 月 28 日检修 大庆石化 新 LDPE 装置 20 8 月 1 日至 9 月 28 日检修 神华新疆 LDPE 装置 27 计划 8 月 3 日起检修 45 天左右 神华宁煤 全密度装置 45 8 月 2 日起检修 40 天左右 上海赛科 LLDPE 装置 30 计划 10-11 月检修 50 天左右 上海赛科 HDPE 装置 30 计划 10-11 月检修 50 天左右 神华包头 全密度装置 30 下半年 10 天左右检修计划，具体时间待定 福建联合 全密度装置 30 计划 10 月底开始大修 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 表
12、6： PP 装置检修计划 石化名称 停车产能 停车原因 停车时间 开车时间 常州富德 30 停车检修 2017 年 7 月 3 日 待定 大唐多伦 一线 23 停车检修 2018 年 4 月 18 日 待定 大唐多伦 二线 23 停车检修 2018 年 4 月 18 日 待定 中原石化 二线 10 停车检修 2018 年 5 月 11 日 待定 辽通化工 老线 6 停车检修 2018 年 6 月 6 日 待定 华北石化 10 停车检修 2018 年 7 月 1 日 2 个半月 大庆炼化 老装置 30 停车检修 2018 年 8 月 15 日 30 天 大庆炼化 新装置 30 停车检修 2018
13、 年 8 月 1 日 40 天 大庆石化 10 停车检修 2018 年 8 月 1 日 9 月 8 日 神华宁煤 新装置 60 停车检修 2018 年 8 月 1 日 9 月 30 日 神华新疆 45 停车检修 2018 年 8 月 3 日 30 天 神华包头 30 停车检修 2018 年 9 月 1 日 9 月 20 日 上海赛科 25 停车检修 2018 年 10-11 月 50 天左右 福建联合 新线 55 停车检修 2018 年 11-12 月 55 天左右 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 图 3： PE 开工率 图 4： PP 开工率 0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %
14、5 0 %6 0 %2016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/08高压 线性 停车 低压数据来源： Wind、方正中期研究院 数据来源： Wind、方正中期研究院 聚烯烃 策略报告 请务必阅读最后重要事项 第 4 页 聚烯烃装置检修旺季是二季度， 2018 年 1-8 月 PE 装置检修损失量为 117.93 万吨，较 2
15、017 年同期增加了 22 万吨； 2018 年 1-8 月 PP 装置检修损失量为 205.21 万吨，与 2017 年同期基本持平。后期装置检修将明显减少。随着装置检修减少，供给压力将增 大。 1.4 PE 进口增速大增 国内聚乙烯产量无法弥补国内需求，每年还需进口超千万吨的聚乙烯，目前我国聚乙烯对外依赖度仍在 40%以上。海关数据显示， 2018年 1-7月 PE 总进口 806.04 万吨，累计同比增加 24.17%。其中 LDPE 进口22.20 万吨，同比增加 33.53%； HDPE 进口 393.52 万吨，同比增加 8.79%； LLDPE 进口 242.59 万吨，同比增加
16、 50.68%。出口方面， 2018年 1-7月 PE 出口 13 万吨，同比减少 13.6%。我国聚丙烯进口在 2009 年见顶后逐渐回落，该段时间内国内 PP 产量大 幅增加，因此我国聚烯对外依赖度已大幅降低。 2018 年 1-7 月份PP 累积进口了 267.45 万吨，同比下降了 3.30%。 2018 年 1-7 月份 PP 累积出口了 21.69 万吨，同比下降了5.52%。 2018 年 3-4 月和 7月 LLDPE 进口市场变为顺挂，其他时间进口套利窗口关闭。 PP 进口市场一直处于倒挂，国内 PP 价格有优势，将制约 PP 进口套利。 图 5： PE 进口 图 6： PP
17、进口 - 3 0 %- 2 0 %- 1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %0204060801 0 01 2 01 4 01 6 02015/082015/102015/122016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/06L L D P E 进口量 L D P E 进口量 H D P E 进口量 同比万吨- 6 0- 4 0- 2 00204060801 0 00102030405060
18、2015/042015/062015/082015/102015/122016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/02PP 进口量 同比万吨%数据来源： Wind、方正中期研究院 数据来源： Wind、方正中期研究院 图 7： LLDPE 进口利润 图 8： PP 进口利润 - 8 0 0- 6 0 0- 4 0 0- 2 0 002 0 04 0 06 0 08 0 08 6 0 08 8 0 09 0 0 09 2 0 09 4 0 09 6 0 09 8
19、0 01 0 0 0 0L L D P E 进口利润 L L D P E 进口成本元 / 吨 元 / 吨- 1 2 0 0- 1 0 0 0- 8 0 0- 6 0 0- 4 0 0- 2 0 002 0 04 0 06 0 08 0 0 08 5 0 09 0 0 09 5 0 01 0 0 0 01 0 5 0 01 1 0 0 0PP 进口利润 PP 进口成本元 / 吨 元 / 吨数据来源： Wind、方正中期研究院 数据来源： Wind、方正中期研究院 聚烯烃 策略报告 请务必阅读最后重要事项 第 5 页 1.5 回料进口大降 再生料对环境污染严重，随着国家对环境保护重视，政策已趋严。
20、再生 PE、 PP 优质料与新料 所涉及的下游应用重合较多，具有很强的替代性。中国实施“洋垃圾”禁令，禁止生活来源废塑料。 2018年 4月 19日发布进口废物管理目录公告，现在工业来源废塑料也将于 2018 底全面禁止。截止 2018 年 8 月 20 日，2018 年限制类进口公示已公布了十八批，其中乙烯类聚合物的废碎料及下脚料共核准进口 21151 吨，其他塑料的废碎料及下脚料共核准进口 18706 吨，较去年同期下大幅下降。 当前环保严查还将持续，下游厂家生产也受其影响，开工受限。国产再生料产量也明显下降。 2018 年1-8 月中国再生 PE 产量为 238.47 万吨， 同比减少
21、2.74%； 2018 年 1-8 月中国再生 PP 产量为 192.9 万吨，同比减少 4.55%。 图 9：乙烯聚合物的废碎料及下脚料进口核定量 图 10：其他塑料的废碎料及下脚料进口核定量数据来源： Wind、方正中期研究院 数据来源： Wind、方正中期研究院 图 11：乙烯聚合物的废碎料及下脚料进口量 图 12：其他塑料的废碎料及下脚料进口量 - 1 2 0- 1 0 0- 8 0- 6 0- 4 0- 2 00204060800510152025303540452015/022015/042015/062015/082015/102015/122016/022016/042016/
22、062016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/082017/102017/12乙烯聚合物的废碎料及下脚料 同比万吨 %- 1 5 0- 1 0 0- 5 00501 0 01 5 0024681012141618202015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/01其他塑料的废碎料及下脚料 同比万吨 %数据来源： Wind、 方正中期研究院 数
23、据来源： Wind、方正中期研究院 图 13： PE 再生料产量 图 14： PP 再生料产量 聚烯烃 策略报告 请务必阅读最后重要事项 第 6 页 数据来源： Wind、方正中期研究院 数据来源： Wind、方正中期研究院 二 、 需求面 情况 2.1 PE 下游需求一般 2018 年 7 月我国塑料制品产量为 538 万吨，同比增长 1.1%； 1-7 月份我国塑料制 品总产量为 3560.2 万吨，同比增长 2.2%。 2018 年 1-7 月塑料薄膜产量为 601.93 万吨，同比增长 3.1%；农用薄膜产量为 83.40万吨，同比下降 1.25%。 PE 主要应用在农膜、日用包装膜、
24、食品包装膜、拉伸膜等领域。农膜需求有明显的淡旺季，这是农业生产领域的季节性决定。秋季农膜需求旺季临近，当前包装膜负荷在 60%，农膜负荷在 44%，农膜负荷逐步提升。 图 15：塑料薄膜产量及同比 图 16：农用薄膜产量及同比 - 1 5- 1 0-5051015200204060801 0 01 2 01 4 01 6 02011/052011/092012/012012/052012/092013/012013/052013/092014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017
25、/092018/012018/05塑料薄膜产量 同比万吨%- 2 0- 1 0010203040506005101520252011/052011/092012/012012/052012/092013/012013/052013/092014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/05农用薄膜产量 同比万吨 %数据来源： Wind、方正中期研究 院 数据来源： Wind、方正中期研究院 图 17：包装膜开工率 图 18：农膜开工率 聚烯烃 策略报告
26、请务必阅读最后重要事项 第 7 页 0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %2015 年 2016 年 2017 年 2018 年0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %2015 年 2016 年 2017 年 2018 年数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 2.2 PP 需求疲软 我国 PP 主要消费领域是编织、薄膜、注塑和纺织等，广泛应用于包装、电子、与家电、汽车、纤维、建筑管材等领域。目前 PP 下游需求结构的 第一的是拉丝，占比在 30%左右；需求排第二的是注塑，占比在27
27、%左右。 9 月初塑编开工率在 60%， BOPP 开工率在 59%；注塑开工率在 51%，低于近年同期平均水平。拉丝和主要下游需求增速降至低位， 2018 年 1-7 月水泥累计产量同比下跌了 0.30%，化肥产量同比下跌了 6.00%。注塑的主要下游中除了空调外也不容乐观， 2018 年 1-7 月空调累计产量同比上涨了 12.60%，冰箱、洗衣机、汽车累计产量同比分别上涨了 2.00%、 0.10%和 3.20%，较去年同期增速有明显的下滑。 图 19：塑编开工率 图 20： BOPP 开工率 0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %2 0 1
28、 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 84 0 %4 5 %5 0 %5 5 %6 0 %6 5 %7 0 %2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 图 21：注塑开工率 图 22：水泥和化肥产量累计同比 聚烯烃 策略报告 请务必阅读最后重要事项 第 8 页 0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8- 2 0- 1 0010203040502011/102012/022012/062012/10
29、2013/022013/062013/102014/022014/062014/102015/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/06水泥产量累计同比 化肥产量累计同比%数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 数据来源： Wind、方正中期研究院 图 23：白色家电 产量 图 24 ：汽车产量累计同比 - 4 0- 3 0- 2 0- 1 001020304050602011/102012/022012/062012/102013/022013/062013/102014/022014/0620
30、14/102015/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/06空调产量累计同比 洗衣机产量累计同比 电冰箱产量累计同比%- 1 0-5051015202013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/07汽车产量累计同比%数据来源： Wind、方正中期研究院 数据来源：
31、Wind、方正中期研究院 三、 聚烯烃期货分析 2018 年聚烯烃供需两弱，价格区间运行。 L、 PP 基差处于 -200 元 /吨到 200 元 /吨之间，波动幅度较小。跨期价差来看，大部分年份 PP91 呈正套（ 2014 年基差回归， 2016 年逼仓），但 2017 年 PP91走的是反套（ contango 结构）， 2018 年以来跨期价差波 动幅度很小。 国外 PE 产能投放较多， PE 有超额的进口增量， PE 供需压力大于 PP， L-PP 价差一路走低。做空 L-PP的驱动仍在，但空间不大了。 甲醇与 PP 作为上下游的关系，其价格相关性较高，较高的相关性，往往会带来套利机
32、会。 PP-3MA 价差多数会落在 500-1500 区间，且 PP 极少贴水 3MA。因此，当前价差是否落在该区间是判断套利窗口是否打开的重要依据，且选择合约时需要关注流动性等风险因素。 8 月底 PP-3MA 价差降至低位，把握价差走扩机会。 图 25： L 基差 图 26： PP基差 聚烯烃 策略报告 请务必阅读最后重要事项 第 9 页 - 8 0 0- 6 0 0- 4 0 0- 2 0 002 0 04 0 06 0 0 06 5 0 07 0 0 07 5 0 08 0 0 08 5 0 09 0 0 09 5 0 01 0 0 0 01 0 5 0 01 1 0 0 0基差 L
33、L D P E 现货 L L D P E 期货元 / 吨 元 / 吨- 8 0 0- 6 0 0- 4 0 0- 2 0 002 0 04 0 06 0 08 0 01 0 0 04 0 0 05 0 0 06 0 0 07 0 0 08 0 0 09 0 0 01 0 0 0 01 1 0 0 0基差 PP 现货 9 ,7 5 6 .0 0元 / 吨 元 / 吨数据来源： Wind、方正中期研究院 数据来源： Wind、方正中期研究院 图 27： L01-L05 价差 图 28： PP01-PP05 价差 数据来源： Wind、方正中期研究院 数据来源： Wind、方正中期研究院 图 29： L-PP价差 图 30： L/PP 仓单 - 1 ,0 0 0- 5 0 005 0 01 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 05 0 0 06 0 0 07 0 0 08 0 0 09 0 0 01 0 0 0 01 1 0 0 0L - P P L 期货 PP 期货元 / 吨 元 / 吨02 0 0 04 0 0 06 0 0 08 0 0 01 0 0 0 01 2 0 01 4 0 0 0L 注册仓单量 PP 注册仓单量手数据来源： Wind、方正中期研究院 数据来源： Wind、方正中期研究院 图 31： L-PP价差 图 32： PP-3*MA 价差
