1、本科毕业论文（设计）专业财务管理论文题目房地产上市公司融资结构与企业价值相关性的实证研究毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名_日期_I摘要在市场经济这种资金约束型的经济条件下，企业的发展很大程度上取决于资金，特别是房地产行业更是需要大量的资金。因此研究融资结构对企业的发展有重要意义，对企业价值的影响具有实际意义。企业的融资结构是指各种不同融资方式的组合。当企业融资
2、组合最优时，企业价值将会实现最大化。不同行业的上市公司融资结构存在一定的差异，本文选择房地产行业的上市公司作为研究对象，分析了融资结构对企业价值的影响。本文研究的主要内容包括第一部分对我国房地产上市公司融资结构现状进行分析，对融资方面存在的问题进行研究；第二部分研究企业价值的衡量方法及影响因素，并针对融资结构对企业价值进行重点研究；第三部分采用SPSS130软件对沪深两市A股33家房地产上市公司2006年2010年的数据进行实证分析；第四部分结合实证分析的结果，对房地产上市公司的融资问题提出改进。关键词融资结构；企业价值；相关性IIABSTRACTINMARKETECONOMY,THECAPI
3、TALOFRESTRICTINGECONOMICCONDITIONS,THEDEVELOPMENTOFENTERPRISEDEPENDSLARGELYONFUNDS,ESPECIALLYINTHEREALESTATEINDUSTRYBUTALSOREQUIRESALOTOFMONEYSOTHEFINANCINGSTRUCTUREONTHEDEVELOPMENTOFTHEENTERPRISEHASANIMPORTANTMEANING,ANDTHEINFLUENCEONTHEENTERPRISEVALUEISOFCERTAINPRACTICALSIGNIFICANCEENTERPRISESFINA
4、NCINGSTRUCTUREREFERSTOALLDIFFERENTCOMBINATIONOFTHEFINANCINGWAYWHENENTERPRISEFINANCINGMIXTHEOPTIMAL,ENTERPRISEVALUEWILLREALIZETHEMAXIMIZATIONTHEDIFFERENTINDUSTRIESLISTEDCOMPANYFINANCINGSTRUCTURETHEREARESOMEDIFFERENCES,THISPAPERCHOOSEREALESTATEINDUSTRYOFTHELISTEDCOMPANIESASTHERESEARCHOBJECT,ANALYSESTH
5、EENTERPRISEVALUEOFFINANCINGSTRUCTUREONTHEINFLUENCETHISPAPERSTUDIESTHEMAINCONTENTINCLUDESTHEFIRSTPARTOFCHINASREALESTATELISTEDCOMPANYFINANCINGSTRUCTUREAREANALYZED,ANDTHEFINANCINGOFTHEPROBLEMSEXISTINGINTHERESEARCHTHESECONDPARTOFTHESTUDYOFENTERPRISEVALUEMEASUREMETHODANDTHEINFLUENCEFACTORS,ANDINTHELIGHTO
6、FFINANCINGSTRUCTUREONTHEENTERPRISEVALUEOFKEYRESEARCHTHETHIRDPARTADOPTSSOFTWARESPSS130TOSHENZHENANDTWOCITYASHARESLISTEDPROPERTYFROM3320062010YEARSOFDATACARRIEDONTHEREALDIAGNOSISANALYSISTHEFOURTHPARTCOMBININGEMPIRICALANALYSISRESULT,THEPROPERTYOFTHELISTEDCOMPANYOFFINANCINGPROBLEMSANDPUTFORWARDTHEIMPROV
7、EMENTSUGGESTIONSKEYWORDSFINANCINGSTRUCTUREENTERPRISEVALUECORRELATION目录1相关理论111融资结构的基本理论112企业价值的基本理论113融资结构与企业价值的关系22我国房地产上市公司融资结构现状321我国上市公司的融资特征3211融资方式的分类及特征3212我国上市公司融资特点422我国房地产上市公司融资偏好及分析4221我国房地产上市公司融资偏好4222我国房地产上市公司融资偏好原因分析53房地产上市公司企业价值影响因素731房地产企业价值影响因素732融资结构对企业价值的影响分析84融资结构与企业价值关系的实证分析941分
8、析变量的选择9411样本选取9412变量指标的选择1042融资结构回归分析11421回归模型建立11422多元回归分析1243企业价值与融资结构的回归分析18431回归模型建立18432多元回归分析1844实证结果分析20结论21参考文献23致谢251任何一个企业的运作都离不开资金，尤其是在金融危机爆发以后，在企业融资方面，融资结构与融资方式成为一直关注的热点问题。对于上市公司来说，企业的融资渠道包括银行借款、企业盈余、股权融资和债券融资等等。企业在融资的时候通过调整各种融资方式的比例来达到企业最佳融资结构，以取得企业价值最大化。房地产行业是我国国民经济的支柱产业之一，近十几年来，我国的房地产
9、业得到了前所未有的发展，对我国经济的发展起了重要的带动作用。在市场经济这种资金约束型的经济条件下，房地产业作为资金密集型产业在开发的过程中需要足额的资金、完善的资金链来支持，因此如何筹集资金成为房地产企业资本运作中最为重要的一环。以研究房地产上市公司融资结构对企业价值的影响对于房地产企业的健康发展具有很重要的意义。1相关理论11融资结构的基本理论顾名思义，融资就是资金融通。是指企业从自身生产经营现状及资金运用情况出发，根据企业未来经营预测与发展需要，经过科学的预测和决策，通过一定的渠道，采用一定的方法，利用内部积累或向企业的投资者及债权人融资资金组织资金的供应，保证企业生产经营需要的一种经济行
10、为。融资结构是指企业从不同渠道筹集的资金在总融资规模中的构成比例，也就是企业资产负债表右边项目的构成比例。融资结构是企业融资决策的内容和目标，它在某种程度上体现了企业的经营状况与财务状况。合理的融资结构既是企业资产高效运作的结构，也是其起点，以此合理的融资结构是企业生存发展的关键。12企业价值的基本理论从广义角度来看，所谓企业价值是股东价值、社会价值、员工价值以及顾客价值的集合，强调所有企业利益相关者的利益最大化。可以看出，企业价值不单取决于企业的经济价值，还取决于企业的社会价值，它体现了企业与社会协调发展的企业公民意识。从狭义角度来看，企业价值是由股东和债权人所未来期望收益折现之和，是企业所
11、处经营环境中各种客观因素和主观因素共同作用的结果。理论上，企业价值是指它在未来各个时期产生的自由现金流的折现值之和。企业价值不同于简单的会计利润，会计利润只是衡量了企业的现金流2量，反映的只是企业过去的经营能力和盈利能力，而企业价值不仅衡量了企业过去的经营能力和盈利能力等，还涵盖了企业未来能够发展和获利的能力。13融资结构与企业价值的关系自20世纪50年代以来，西方经济学家对企业的融资结构问题进行了深入的理论探索，并形成了若干种研究企业融资结构与企业市场价值关系的融资结构理论。融资方式和融资结构是企业发展的首要考虑问题，对企业的治理结构和经营效率有很大的影响。当企业融资组合最优时，企业价值将会
12、实现最大化，因此企业在融资的时候，总是希望通过调整各种融资方式的比例来达到企业最佳融资结构，以取得企业价值最大化。最优融资结构应该是使企业以最低的加权平均融资成本和最小的融资风险获得最大投资收益，从而实现企业市场价值最大化的一种融资结构，因此我国企业应对其融资结构进行调整和完善，合理利用财务杠杆，降低企业融资成本和风险，以提高企业价值。根据（DOUGLAS，2006）将企业价值和资本结构置于一个研究框架，通过构建线性结构模型研究了上市公司数据，得出企业价值与融资结构呈负相关，而这种关系还随着企业的规模变化不断的加强。（刘义鹃，朱燕萍，2009）我国上市公司短期负债普遍占主导地位，其中房地产行业
13、的长期负债率显著与企业价值正相关。（张小弛，2009）当融资结构从零开始增加时，企业价值增加很快。随着长期负债比率的不断增加，边际贡献递减为零，此时企业价值达到最大，对应的融资结构最优，若长期负债率继续增加，边际贡献递减为负值，企业价值也随之下降。（侯玥，2011）认为“股权集中度与企业价值正相关；整体债务水平、短期债务比例与企业价值负相关；我国上市公司对债务结构选择能力较弱；总体而言债务治理效果不明显，内部理框架下大股东对债务期限结构优化作用不显著”。融资结构是指企业的权益资本与债务资本的构成及其比例关系，企业价值取决于其基本的获利能力和风险，由于企业税等因素的存在，企业融资结构会通过资本成
14、本等途径来影响企业价值。32我国房地产上市公司融资结构现状21我国上市公司的融资特征211融资方式的分类及特征企业融资方式是指企业获取所需资金的形式、手段、途径和渠道。按融资过程中企业与投资者形成的产权关系不同，可分为股权融资和债权融资。（1）股权融资由于特殊的制度背景，股权融资是目前很多企业进行融资的一个较好渠道，不仅可以化解金融风险，而且可以降低融资成本，以致不少上市公司甚至认为股权融资是一种免费午餐。股权融资是指企业的股东愿意出让部分企业所有权，通过发行股票直接到证券市场筹集资金，以满足自己的资金需求。引入股权理论考察企业融资方式的选择,我们发现一方面，股权结构对融资方式的选择会产生一定
15、的影响。通常表现为不同的股东对权益的回报、支配权、融资成本的承受能力以及融资方式的选择不同。另一方面，不同融资方式选择所导致的融资结构的变化实质上也就是所有者和管理者对企业控制权、索取权、收益权等权利的让渡，以此获得企业需要的资本。股权融资具有长期性，不可逆性，无负担性的特点，这些特点使其既可以充实企业的营运资金，也可以用于企业的投资活动。从某个角度来说，股权融资的预期收益比银行高但资金成本要也比银行借款高，投资者对利润具有要求权但所投资金不能收回，风险较大。（2）债权融资债权融资可以分为债券融资和银行借款。债券融资是指企业通过发行债券筹措资金，债券购买者作为债权人享有到期收回本息的融资方式。
16、目前我国对发行债券对企业的资产负债率、资本金及担保等都有严格限制，我国上市公司通过债券融资的规模相当小，相对于股权融资和银行贷款，债券融资的成本要低于股权融资和银行借款。债券融资与股票融资相比，债券具有显著财务杠杆的作用。如果企业纳税付息前的利润率高于利息率，企业通过债券融资可以增加税后利润，从而使股东收益增加，同时债券融资可以防止企业控制权的分散。银行贷款是企业最常用的融资渠道，银行的业务性质决定了以风险控制为原则，银行欢迎的贷款对象一般是实力雄厚，收益或现金稳定的企业。对银行4来说，它一般不愿冒太大的风险，因为银行借款没有利润要求权，所以对风险大的企业或项目不愿借款，哪怕有很高的预期利润。
17、由于这种业务性质，银行借款和其他融资方式相比存在一是条件苛刻，限制性条款太多，手续过于复杂，费时费力；二是借款期限相对较短，长期投资很少能贷到款；三是借款额度相对较小，通过银行解决企业发展所需要的全部资金是很难的不足。212我国上市公司融资特点我国上市公司与国外上市公司相比，存在如下的特点融资顺序理论告诉我们公司的筹资顺序是内部筹资债权筹资股权筹资。因为采用内部筹资，可以避免向外界传导对股价不利的信息，在外部筹资时，公司先选择债权筹资、再选择股权筹资的筹资顺序也可以避免向外传递任何对公司股价产生不利影响的信息，大部分西方企业已经得到了证实。而我国企业大都存在严重的股权融资偏好，再融资则偏向配股
18、和增发新股，而且再融资的周期较短，频率较高，再不然就是改为具有延迟股权融资特征的可转换债券，设置宽松的转换条款，从而获得股权资本，不得已才通过债券融资。这种现象发生的最根本的原因就是中国市场经济环境不成熟和资本市场发展不完善。22我国房地产上市公司融资偏好及分析221我国房地产上市公司融资偏好房地产业是资本密集型行业，由于大部分资金来源于银行借款对中央政府的宏观经济政策敏感性极强，是政策导向型行业。开发资金需求量大且回收期长，开发商必须通过融资来获取资金。根据国家统计局资料显示，2006年2010年资产负债率总体呈增长水平，比其他行业要高很多，资产负债率明显偏高。由于房地产业的高投入、长期性等
19、特点决定房地产的收益基本集中在中后期，所以企业在开发时需要大量的资金支持，因此如何筹集资金成为房地产企业运营中最为重要的一环。我国房地产上市公司具有以下融资特征（1）股权融资比重较高，债券融资较少我国房地产上市公司普遍存在股权融资偏好,我们都知道当股市低迷时，股市波动较大，偏好股权融资的房地产企业在股市上进行融资就存在很大的困难，不利于房地产企业的持续健康经营，同时也会给企业带来一定的市场风险，最终影响企业价值的提升。股权融资一般手续比较复杂，对于房地产这种资金链5紧凑的产业来说，一旦被搁置将会导致企业资金周转困难，使企业市场风险加大，直接导致企业资金链断裂。金融危机的时侯，很多企业资金周转出
20、现问题，导致企业无法运营，所以拓宽融资渠道是房地产企业稳定发展的前提。（2）长期融资比例偏低，短期融资比例过高房地产行业不仅需要大量的资金而且投资周期很长，特别是在前期每一个阶段的开发都需要大量的资金，收益一般都是集中在中后期。因此房地产开发企业在融资中需要相对较高的长期负债比例，因为这样的资金结构相对来说比较稳定，能够保证企业资金链完整，以此来满足房地产企业生产经营的需要。但我国房地产上市公司存在长期融资比例整体不高的现象，造成这种现象的重要原因就是我国融资渠道单一，造成融资渠道单一的原因是我国债券市场发展的滞后以及其他融资方式的缺失。222我国房地产上市公司融资偏好原因分析基于上述特征，可
21、以得出融资偏好的原因有以下几点（1）融资成本融资成本是公司融资行为的最根本决定因素，是投资者在考虑目前的情况后愿意提供资金时的报酬率。我国大多数股份公司普遍认为，负债融资要支付利息，且到期必须偿还，而股权融资的成本主要是股利，股票分红的股利支出极低，因此股利支出并不构成太大的成本。对比股权融资和债券融资的成本可以看出，股权融资成本包括股票投资股利和股票融资交易费用，债券成本就是发行债券时规定的利率。由此分析得出，上市公司的股权融资成本要低于债券融资。（2）上市公司考核制度不合理上市公司的管理目标是实现股东利益最大化，我国衡量企业业绩的指标是企业的税后利润。目前我国的会计计量准则在对企业税后利润
22、计算时，只扣除了企业间接融资中的债务成本，并未把股权融资成本列入考核对象里，而通过债权融资则要进行利息的税前抵扣，进而会造成企业利润降低。公司总算更偏好股权融资，因为利润的降低必然会影响到经营者的声誉和投资者的态度。在上市公司内部，把配股、增发新股等当成管理层对其经营业绩好的一种奖励，于是经营者不顾融资成本、不顾企业价值，创造出好的、符合配股或增发新股的业绩来。（3）风险因素我们都知道采用股权筹集资金的一个最大特点就是筹措的资金没有期限，无需偿还，而债券筹集的资金都具有一定的使用期限，一旦到期，公司必须还6本付息。这使得债券融资会产生很大的财务风险，而且公司使用的债务资金越多，需要定期支付的利
23、息就越多，偿还债务的压力就会越大。短期借款相对于长期借款来说期限短，当公司经营出现问题或者外界环境发生变化，企业就会陷入财务困境，甚至最终导致破产，且面临再融资的风险。因此在相同的债务水平下，长期借款多的公司财务风险要小于短期借款多的公司。73房地产上市公司企业价值影响因素31房地产企业价值影响因素所谓价值，是指未来现金流量的现值。企业价值就是企业的市场价值，是企业所能创造的预计未来现金流量的现值，反映了企业潜在的或预期的获利能力和成长能力。企业价值是一种对未来的预期。（1）融资结构不同的资本结构会影响企业的报酬率和风险，从而影响企业的价值。当公司达到最佳的资本结构时可以使企业的总价值最大且企
24、业的资本成本也是最低的。房地产上市公司的融资渠道多种多样，包括银行贷款、股权融资，债券融资等等，因此房地产企业在选择融资方式时，应该综合考虑不同的融资方式具有不同的限制条件、融资成本、风险和治理效应等因素，以达到企业价值最大化。（2）盈利能力对于房地产企业这种资金需求量非常大的企业来说，保证房地产企业资金链安全是非常重要的，因此就应该企业就应该有一个稳定的获利能力，使企业正常运营周转，不断实现资本增值，最终不断地提高企业的市场价值。当房地产企业盈利能力好，自由现金流入量较多，企业破产的可能性就低，较易获得外部资金的支持，使企业获得未来现金的能力提升，产生一种良性循环，促进公司持续发展。（3）营
25、运能力当企业拥有良好的营运能力，公司就能充分合理的利用公司可以支配、借用的一切资源，提高资产的使用效率，从而持续获取利润，为实现公司价值增长服务。因此企业拥有良好的营运能力不仅可以提高企业的经济效益还可以进一步提高企业的价值。企业拥有的资源与企业经营能力是构成企业经济效益的稳定基础，二者共同作用，决定企业盈利能力高低，并影响企业价值大小。（4）企业规模规模经济是实现企业价值的途径之一。享有规模经济能使企业产生长远的利益，因为这些企业一般具有良好的贷款、与政府良好关系等便利性，生产经营的单位成本较低，技术装备、人才储备更具优势。对于房地产企业来说，规模大的企业会在地段控制上具有一定的优势。（5）
26、成长能力8企业成长能力是随着市场环境的变化，包括企业规模的扩大、利润和所有者权益的增加，反映了企业未来的发展前景。企业的成长能力代表了企业未来经营前景的预测分析。企业成长性越高，价值越大，高的成长性可以对高的估值起到很好的促进作用。房地产企业成长能力越高，就会在融资和人才等方面取得优势，为企业的价值提升奠定基础。32融资结构对企业价值的影响分析融资结构是指企业的权益资本与债务资本的构成及其比例关系。在现实社会中，由于企业税等因素的存在，所以企业融资结构会通过资本成本等途径来影响企业价值。（1）资本成本由于债务避税原因的存在，在息税前收益较高的情况下，企业负债率越高，就越能增加企业的净资产收益率
27、，从而提高企业的市场价值。企业进行融资的成本包括股权成本金和负债成本，最佳融资结构就是为了使股权成本和负债成本的加权平均资金成本达到最低，实现资金成本最小化，最终达到企业价值的最大化。（2）财务危机成本企业财务危机和破产有关的直接和间接成本之和。当企业达到一定的负债率之后，财务危机成本就会以递增的速度上升。负债需要一定的利息成本，大量利息支出会降低公司经营者控制的自由现金流量，会在一定程度上影响企业的运营，而且由于股权融资没有资金的时间问题，会降低破产的风险而债务融资则相反。（3）代理成本股东为了确保企业的管理层为其尽最大的努力服务，就需要通过适当的激励和监督等进行约束，债权人为了保证其利益不
28、被侵害，往往会对管理当局与股东的行为进行监督，如通过在债务契约里加入保护性条款等，上述这行活动都需要支付一定的成本，我们称之为代理成本。代理成本会随着财务杠杆的增加而上升，通过影响资本成本来影响企业价值。94融资结构与企业价值关系的实证分析41分析变量的选择411样本选取（1）本文数据选取自国泰安数据库上的公司年报披露的财务数据。所选的财务数据时间段为2006、2007、2008、2009、2010五年。（2）为了保证所选企业具有代表性和研究结果的普遍性，本文通过以下标准对房地产上市公司进行了剔除为了保证研究具有普遍性和实用性，首先剔除业绩过差的ST和ST公司。考虑到我国房地产上市公司众多，因
29、此只研究发行A股的上市公司。剔除本文研究的指标数据不全的公司。根据此原则，本文选取具有代表性的33家房地产上市公司作为研究对象进行实证分析。具体名单及证券代码（见表1）表1上市公司名单公司代码公司名称公司代码公司名称公司代码公司名称000002万科A000667名流置业600638新黄浦000006深振业A000668荣丰控股600639浦东金桥000014沙河股份000926福星股份600641万业企业000029深深房A000965天保基建600663陆家嘴000049泛海建设600064南京高科600675中华企业000150宜华地产600162香江控股600684珠江实业000402金
30、融街600167联美控股600696多伦股份000511银基发展600215长春经开600748上实发展000558莱茵置业600246万通地产600791京能置业000573粤宏远A600256广汇股份000608阳光股份600325华发股份000628高新发展600615丰华股份10412变量指标的选择本文研究的被解释变量是企业价值。衡量企业价值的方法有很多，目前学术研究中经常使用的价值评估模型大致有四种类型现金流量折现模型，成本法，市场法模型，企业价值股权价值债权价值。本文选择企业价值股权价值债权价值作为变量来研究更符合上市公司的融资特点。本文研究的解释变量为房地产上市公司融资结构。（1
31、）衡量企业价值变量企业市场价值TM是由股票的市场价值S和债权的市场价值B组成，本文采用体现与上市公司融资有关的企业市场价值作为衡量企业价值的变量。采取的企业价值衡量方法是企业价值TM股权价值带息债务。其中股权价值A股收盘价A股合计，带息债务负债合计无息流动负债无息非流动负债。为了与其他指标数据具有同一性，本文对企业价值数据进行对数处理。（2）衡量融资结构变量在本文中，融资结构是主要研究的自变量。我们选择流动负债率、流动负债/总资产、流动比率、速动比率四个指标来反映房地产上市公司中短期负债状况。选择资产负债率、长期负债率、长期负债/总资产三个指标衡量长期负债状况。（3）控制变量在第三部分提到过公
32、司规模、成长性、盈利能力和公司营运能力都是房地产企业价值的影响因素，本文选择这四个作为控制变量。公司规模就是指一家公司在人员数量、构成，资产等方面所具有的规模，可以选择对总资产进行对数处理作为衡量指标。成长性以主营业务收入增长率/上年度主营业务收入总额作为衡量指标。主营业务收入是从企业主营业务的盈利能力和获利水平的增长比率来反映企业经营效益的增长状况。该指标数值越高表明利润增长速度越快，企业在核心领域发展前景越好。盈利能力是指企业获取利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低。可以采用总投资收益率，计算公式是总投资收益率投资收益/总投资10
33、0，它反映的是投资的收益能力。公司营运能力则采用总资产周转率作为衡量指标。总资产周转率是反映企业运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间的资产周转速度、管理质量以及利用效率。这个比率较低，说明企业销售能力弱，资产利用效率低。变量的描述性统计（见表2）11表2房地产行业上市公司样本数据企业价值影响因素描述性统计分析最小值最大值均值标准差资产负债率1514943153951614长期负债率0000761723801958流动比率4827816642166313227流动负债率23871000076151956流动负债/总资产004382350597910208速动比率04613303769359
34、17销售收入增长率87527680127748728总资产周转率03955476643877125盈利能力12321232506100505公司规模20072925647721957111542企业价值13260618977415286610975资料来源国泰安数据库通过SPSS软件分析整理所得通过上述描述性统计可以发现，所有指标的标准差都在01和1附近，说明所选数据比较齐整，具有可比性。42融资结构回归分析421回归模型建立根据前面所述，我们选用了6个影响上市公司融资结构的变量。本文采用SPSSL30统计软件对上述6个影响因素进行多元回归分析，建立多元线性回归方程，以便提供这些变量是如何影响
35、我国房地产行业上市公司企业价值的实证证据。建立的回归方程为6655443322111XXXXXXY6655443322112XXXXXXY6655443322113XXXXXXY6655443322114XXXXXXY其中Y1Y2Y3Y4为控制变量，分别为销售收入增长率、总资产周转率、盈利能力、公司规模；是常数项；1至6为回归系数；X1至X6为自变量，即为融资结构的影响因素；为随机变量。12422多元回归分析（1）相关性分析为了反映自变量与控制变量间的关系，本文利用混合数据得到以上10个变量的皮尔逊相关系数矩阵，总资产周转率与自变量的关系见下表3，盈利能力与自变量的关系见下表4，公司规模与自变
36、量的关系见下表5，企业规模与自变量的关系见下表6。表3房地产行业上市公司样本数据企业价值影响因素相关性分析X1X2X3X4X5X6Y1PEASON相关性124241094247006132显著性水平（双尾）155005283004945132在001水平（双尾）上显著相关。在005水平（双尾）上显著相关。由表3的皮尔逊PEARSON相关性的检验结果来看，我们可以得出长期负债率（X2）与销售收入增长率（Y1）在1的水平上显著负相关；流动负债率（X4）与销售收入增长率（Y1）在1的水平上显著正相关。其他的变量并未发现与销售收入增长率存在显著的相关性。表4房地产行业上市公司样本数据企业价值影响因素相
37、关性分析X1X2X3X4X5X6Y2PEASON相关性188014078013072244显著性水平（双尾）031876371879412005在001水平（双尾）上显著相关。在005水平（双尾）上显著相关。由表4的皮尔逊PEARSON相关性的检验结果来看，我们可以得出资产负债率（X1）与总资产周转率（Y2）在5的水平上显著负相关。其他的变量并未发现与总资产周转率存在显著的相关性。表5房地产行业上市公司样本数据企业价值影响因素相关性分析X1X2X3X4X5X6Y3PEASON相关性234324042235054835显著性水平（双尾）00700063400753800013在001水平（双尾）
38、上显著相关。在005水平（双尾）上显著相关。由表5的皮尔逊PEARSON相关性的检验结果来看，我们可以得出资产负债率（X1）与盈利能力（Y3）在1的水平上显著正相关；长期负债率（X2）与盈利能力（Y3）在1的水平上显著正相关；流动负债率（X4）与盈利能力（Y3）在1的水平上显著负相关；速动比率（X6）与盈利能力（Y3）在1的水平上显著正相关。其他的变量并未发现与盈利能力存在显著的相关性。表6房地产行业上市公司样本数据企业价值影响因素相关性分析X1X2X3X4X5X6Y4PEASON相关性134065011036083190显著性水平（双尾）124456898680342029在001水平（双尾
39、）上显著相关。在005水平（双尾）上显著相关。由表6的皮尔逊PEARSON相关性的检验结果来看，我们可以得出速动比率（X6）与公司规模（Y4）在5的水平上显著负相关。其他的变量并未发现与公司规模存在显著的相关性。（2）销售增长率回归分析销售增长率与各自变量的回归模型的结果见下表7，表8，表9。表7样本数据回归模型摘要B模型RR2调整后R2标准估计的误差1287A08303198445762A预测变量（常量），企业价值,长期负债率,资产负债率,速动比率,流动负债/总资产,流动比率,流动负债率。B因变量销售收入增长率。表8样本数据回归分析结果ANOVAB模型平方和自由度均方F值显著性概率1回归残差
40、总计10825715461596143A120175124969131000131A预测变量（常量），企业价值,长期负债率,资产负债率,速动比率,流动负债/总资产,流动比率,流动负债率。14B因变量销售收入增长率。表9样本数据多元回归结果分析表COEFFICIENTSA模型非标准化系数标准系数T值显著性概率SIGB值标准误差BETA（常量）73740860001000资产负债率090111090810419长期负债率078190078410683流动比率042152042279781流动负债率150160150939350流动负债/总资产062114062545587速动比率082091082
41、899370A因变量销售收入增长率。对Y1销售收入增长率进行回归分析，得出判定系数R20083，说明最终回归模型整体拟合效果较差。F1596，SIGNIFICANCEF0143，说明回归方程在143显著水平下，总线性关系成立。由表9反映，自变量X1至X6与销售增长率的回归模型为Y173740090X10078X20042X30150X40062X50082X6（3）总资产周转率回归分析总资产周转率与各自变量的回归模型的结果见下表10，表11，表12。表10样本数据回归模型摘要B模型RR2调整后R2标准估计的误差2403A16211594083259A预测变量（常量），企业价值,长期负债率,资产
42、负债率,速动比率,流动负债/总资产,流动比率,流动负债率。B因变量总资产周转率。表11样本数据回归分析结果ANOVAB模型平方和自由度均方F值显著性概率2回归21239730343428002A续表15残差总计109761124885131000131A预测变量（常量），企业价值,长期负债率,资产负债率,速动比率,流动负债/总资产,流动比率,流动负债率。B因变量总资产周转率。表12样本数据多元回归结果分析表COEFFICIENTSA模型非标准化系数标准系数T值显著性概率SIGB值标准误差BETA（常量）17980820001000资产负债率2581062582423017长期负债率098182
43、098537592流动比率1851451851278204流动负债率144153144943348流动负债/总资产2761092762529013速动比率2590872592976004A因变量总资产周转率。对Y2总资产周转率进行回归分析，得出判定系数R20162，说明最终回归模型整体拟合效果一般。F3428，SIGNIFICANCEF0002，说明回归方程在1显著水平下，总线性关系成立。由表12反映，自变量X1至X6与总资产周转率的回归模型为Y217980258X10098X20185X30144X40276X50259X6（4）流动资产回归分析流动资产与各自变量的回归模型的结果见下表13，
44、表14，表15。表13样本数据回归模型摘要B模型RR2调整后R2标准估计的误差3868A75474050968099A预测变量（常量），企业价值,长期负债率,资产负债率,速动比率,流动负债/总资产,流动比率,流动负债率。B因变量盈利能力。表14样本数据回归分析结果16ANOVAB模型平方和自由度均方F值显著性概率3回归残差总计9878871411354326000A32212124260131000131A预测变量（常量），企业价值,长期负债率,资产负债率,速动比率,流动负债/总资产,流动比率,流动负债率。B因变量盈利能力。表15样本数据多元回归结果分析表COEFFICIENTSA模型非标准化
45、系数标准系数T值显著性概率SIGB值标准误差BETA（常量）48500440001000资产负债率0960580961663099长期负债率3210983213261001流动比率1010791011284202流动负债率1390831391682095流动负债/总资产018059018297767速动比率78504778516635000A因变量盈利能力。对Y3盈利能力进行回归分析，得出判定系数R20754，说明最终回归模型整体拟合效果较强，具有较强的解释力。F54326，SIGNIFICANCEF0000，说明回归方程在1显著水平下，总线性关系成立。由表15反映，自变量X1至X6与总资产周
46、转率的回归模型为Y348500096X10321X20101X30139X40018X50785X6（5）公司规模回归分析公司规模与各自变量的回归模型的结果见下表16，表17，表18。表16样本数据回归模型摘要B模型RR2调整后R2标准估计的误差4273A0740229888662817A预测变量（常量），企业价值,长期负债率,资产负债率,速动比率,流动负债/总资产,流动比率,流动负债率。B因变量公司规模。表17样本数据回归分析结果ANOVAB模型平方和自由度均方F值显著性概率4回归残差总计9746713921424202A121254124978131000131A预测变量（常量），企业价值
47、,长期负债率,资产负债率,速动比率,流动负债/总资产,流动比率,流动负债率。B因变量公司规模。表18样本数据多元回归结果分析表COEFFICIENTSA模型非标准化系数标准系数T值显著性概率SIGB值标准误差BETA（常量）91670860001000资产负债率1171121171046297长期负债率126191126658511流动比率068152068446656流动负债率045160045278781流动负债/总资产1151151151006316速动比率2120922122317022A因变量公司规模。对Y4公司规模进行回归分析，得出判定系数R20074，说明最终回归模型整体拟合效果
48、较差。F1596，SIGNIFICANCEF0202，说明回归方程在202显著水平下，总线性关系成立。由表18反映，自变量X1至X6与总资产周转率的回归模型为Y491670117X10126X20068X30045X40115X50212X61843企业价值与融资结构的回归分析431回归模型建立1010998877665544332211XXXXXXXXXXY其中Y为因变量，即企业价值；是常数项；1至10为回归系数；X1至X10为自变量，即为融资结构、销售收入增长率、总资产周转率、盈利能力、公司规模；为随机变量。432多元回归分析（1）相关性分析为了反映企业价值与融资结构的关系，本文仍利用混合
49、数据得到以上11个变量的皮尔逊相关系数矩阵，见下表19。表19房地产行业上市公司样本数据企业价值影响因素相关性分析X1X2X3X4X5X6X7X8X9X10YPEASON相关性072325011247039132021122109040显著性水平（双尾）410000898004660132810165213653在001水平（双尾）上显著相关。在005水平（双尾）上显著相关。由表19的皮尔逊（PEARSON）相关性的检验结果来看，我们可以得出长期负债率（X2）与企业价值（Y）在1的水平上显著负相关；流动负债率（X4）与企业价值（Y）在1的水平上显著正相关；总资产周转率（X8）与企业价值（Y）在1的水平上显著正相关；其他的变量并未发现与销售收入增长率存在显著的相关性。（2）多元回归分析企业价值与融资结构的回归模型的结果见下表20，表21，表22。表20样本数据回归模型摘要B模型RR2调整后R2标准估计的误差5857A72570658886628A预测变量（常量），公司规模,总资产周转率,流动负债率,资产负债率,速动比率,销售收入增长率,流动负债/总
